(中國傳媒大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京 100024)

一、引言

影視上市公司作為影視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展龍頭，應(yīng)在影視產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級中起到引領(lǐng)和示范作用，滿足人們多樣化的需求。然而，影視業(yè)新業(yè)態(tài)的建設(shè)發(fā)展，離不開財務(wù)資源的支持和保障，更加需要影視上市公司對自身的財務(wù)資源進(jìn)行合理的評估和統(tǒng)籌謀劃，避免出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難、公司捉襟見肘的情況。

從目前的研究文獻(xiàn)來看，我國學(xué)者對于上市公司的經(jīng)營績效研究較多，大致可分為兩個方面。一是對上市公司經(jīng)營績效的影響因素進(jìn)行研究，如文化距離(楊勇、良辰、胡淵，2018)[1]，股權(quán)結(jié)構(gòu)(張妍研、李越秋，2018；張榮，2018；王曉瑋、周新玲，2018)[2-4]，技術(shù)創(chuàng)新(狄小路，2018)[5]，社會責(zé)任履行(趙玫玫，2018)[6]。二是按行業(yè)類別的劃分評價其經(jīng)營績效或財務(wù)競爭力，主要分為白酒行業(yè)(黃妍、戴新民，2013)[7]、生物制藥行業(yè)(謝丹、王積田，2014；陳宏明，2012)[8,9]、農(nóng)業(yè)(楊位留，2012)[10]、物流業(yè)(田豐姹、趙寧、陸相林，2015)[11]、房地產(chǎn)(張軍波、周偉滔、李譽(yù)東，2014；汪冬梅、孫召亮，2009)[12,13]等，多為定量研究。

其中，針對文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)競爭力的研究甚少。方光正、王坤(2016)選取了我國27家文化產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究對象，利用2014年財務(wù)報告數(shù)據(jù)和因子分析法，構(gòu)建了我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)競爭力的主要影響因子和評價模型，得出了其財務(wù)競爭力的單項和綜合排名[14]。秦洪軍等人(2017)采用定量分析和定性分析相結(jié)合的方式，以2012—2016年間35家代表性文化類上市公司為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，從企業(yè)規(guī)模、生存能力、盈利能力、發(fā)展能力和創(chuàng)新能力5個方面進(jìn)行評價，發(fā)現(xiàn)我國文化企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，但財?wù)風(fēng)險問題和創(chuàng)新力不強(qiáng)需要進(jìn)一步改進(jìn)[15]。對文化產(chǎn)業(yè)下的子產(chǎn)業(yè)，學(xué)者們的研究焦點多集中于出版業(yè)。方光正、王坤(2015)利用因子分析法對選取的10家出版上市公司的財務(wù)競爭力進(jìn)行排名，并給出了提高出版上市公司財務(wù)競爭力的對策[16]。張悅(2017)[17]和嚴(yán)佳樂(2015)[18]針對新聞出版上市公司的財務(wù)狀況進(jìn)行了評述。

對于影視上市公司，學(xué)者們的研究角度多為并購(朱曉潔，2018；劉楊雪瑩，2018)[19,20]、盈利模式(王品翔，2017)[21]、財務(wù)風(fēng)險(高浠媚、陳有祿，2015)[22]等，對于經(jīng)營績效的分析則只有一篇(朱曉燕、趙慧群，2017)[23]，且只是將選取的21家影視上市公司2016年各項財務(wù)指標(biāo)與行業(yè)指標(biāo)進(jìn)行對比研究。綜上可知，目前國內(nèi)對于影視類企業(yè)財務(wù)競爭力的研究成果較為匱乏?；诖?，為對影視業(yè)上市公司的財務(wù)競爭力進(jìn)行全面客觀的量化分析和綜合考量，本文擬用因子分析法構(gòu)建評價體系，以期為我國影視產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和蓬勃發(fā)展提供借鑒。

二、指標(biāo)選取

根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《2018年1季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果》，文化、體育和娛樂業(yè)中的廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)共有25家，他們是：華數(shù)傳媒(000156)、湖北廣電(000665)、北京文化(000802)、歡瑞世紀(jì)(000892)、長城影視(002071)、慈文傳媒(002343)、中南文化(002445)、驊威文化(002502)、萬達(dá)電影(002739)、金逸影視(002905)、華誼兄弟(300027)、華策影視(300133)、捷成股份(300182)、光線傳媒(300251)、華錄百納(300291)、新文化(300336)、唐德影視(300426)、幸福藍(lán)海(300528)、中視傳媒(600088)、當(dāng)代明誠(600136)、文投控股(600715)、中國電影(600977)、上海電影(601595)、橫店影視(603103)、中廣天擇(603721)。

為保證本文評價過程的客觀、全面和系統(tǒng)，選取因子分析法對影視產(chǎn)業(yè)的財務(wù)競爭力進(jìn)行評價。選擇該方法的原因在于，因子分析法的權(quán)重比例由各因子方差貢獻(xiàn)率決定，各因子權(quán)重賦值不受評價者的主觀影響，且通過降維更容易找到影響問題的關(guān)鍵因素。在指標(biāo)體系構(gòu)建上，本文參考了《國有資本金績效評價規(guī)則》和企業(yè)績效評價指標(biāo)，構(gòu)建了4項一級指標(biāo)，15項二級指標(biāo)，其中，償債能力因子包括流動比率(x1)、速動比率(x2)、資產(chǎn)負(fù)債率(x3)、產(chǎn)權(quán)比率(x4)；運營能力因子包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(x5)、存貨周轉(zhuǎn)率(x6)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(x7)、每股現(xiàn)金流增長率(x8)；盈利能力因子包括營業(yè)利潤率(x9)、成本費用利潤率(x10)、總資產(chǎn)報酬率(x11)、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率(x12)；成長能力因子包括總資產(chǎn)增長率(x13)、營業(yè)利潤增長率(x14)、凈利潤增長率(x15)。數(shù)據(jù)來源于該25家上市公司2017年年度財務(wù)報告。

三、財務(wù)競爭力評價

(一)因子分析

1.檢驗原始數(shù)據(jù)。為統(tǒng)一指標(biāo)，消除量綱差異，首先對原始數(shù)據(jù)中的逆向指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行正向化處理，隨后對剩余的13個變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，避免因子負(fù)荷受方差較大變量的影響。使用軟件SPSS22.0對標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO與Bartlett檢驗，結(jié)果顯示，KMO的檢驗值為0.530，Bartlett球形檢驗的卡方值為412.648，Bartlett球形檢驗的顯著性值為0.000，說明我國影視上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，適合進(jìn)行因子分析。

2.提取公共因子。碎石圖中表明大部分的財務(wù)信息被前4個因子包含。接下來對初始特征值和累積貢獻(xiàn)率進(jìn)行計算，如表1所示。

表1 初始特征值和累計貢獻(xiàn)率

結(jié)果顯示，前4個因子包含原始變量82%以上的信息量。綜合碎石圖、初始特征和累積貢獻(xiàn)率的計算結(jié)果，將指標(biāo)提取為4個公共因子分別以F1、F2、F3、F4表示，基于旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣數(shù)據(jù)(表2)，對公因子進(jìn)行命名。

表2 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

F1在x1、x2、x3、x4、x9、x10上有較大的載荷，命名為償債能力因子；F2在x5、x6、x11上有較大的載荷，命名為運營能力因子；F3在x7、x12、x13上有較大的載荷，命名為資產(chǎn)盈利能力因子；F4在x14、x15上有較大的載荷，命名為成長能力因子。

3.構(gòu)建評價模型。為了進(jìn)一步明確各因子包含的意義，并予以合理的解釋，接下來采用方差最大化方法對初始因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得到如表3所示的旋轉(zhuǎn)后的成分得分系數(shù)矩陣和各公共因子得分的計算公式。

表3 旋轉(zhuǎn)后的成分得分系數(shù)矩陣

各公共因子得分的計算公式：

F1=0.209x1+0.205x2+0.183x3+0.153x4-0.003x5-0.017x6-0.042x7-0.059x8+0.198x9+0.188x10-0.015x11-0.004x12+0.028x13+0.012x14+0.006x15

F2=-0.096x1-0.028x2+0.127x3+0.190x4+0.388x5+0.282x6+080x7+0.068x8-0.066x9-0.087x10+0.264x11-0.102x12+0.020x13-0.120x14-0.115x15

F3=0.039x1+0.045x2-0.011x3-0.077x4-0.111x5+0.042x6+0.232x7-0.290x8+0.035x9+0.050x10-0.004x11+0.364x12+0.320x13-0.065x14+0.012x15

F4=0.125x1+0.089x2+0.010x3-0.100x4-0.167x5-0.076x6+0.045x7-0.007x8-0.079x9-0.094x10+0.029x11-0.036x12-0.074x13+0.517x14+0.469x15

最后，將各因子的方差貢獻(xiàn)率占4個因子總方差的比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，得到用于計算我國影視上市公司財務(wù)競爭力的綜合得分的評價模型：

(二)評分結(jié)果排序

以因子得分系數(shù)矩陣為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，利用回歸法計算出各上市公司的因子得分及排序，以減小誤差。最后將上市公司各公共因子得分和綜合得分?jǐn)?shù)據(jù)帶入模型中，得到各公司的綜合得分及排名情況(見表4)。

表4 我國影視上市公司財務(wù)競爭力得分情況及排名

表4中存在一些上市公司財務(wù)競爭力得分表現(xiàn)為負(fù)數(shù)的情況，原因在于實證分析過程中對其數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理所致，并不意味著其財務(wù)競爭力為負(fù)。從表4中可以看出，償債能力因子上，流動比率和速動比率表現(xiàn)較為突出,表明短期償債能力強(qiáng)的影視上市公司財務(wù)競爭力強(qiáng)。驊威文化、北京文化、歡瑞世紀(jì)、光線傳媒和中廣天擇的短期償債能力和長期償債能力俱佳；而萬達(dá)電影、華錄百納和長城影視的短期償債能力很差，隱藏著巨大的財務(wù)風(fēng)險。從長期償債水平看，大部分影視上市公司的資產(chǎn)與負(fù)債配置較為合理，長期償債能力較強(qiáng)。

運營能力因子上，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率兩項指標(biāo)的作用明顯且均衡，可見，縮短短期應(yīng)收賬款的時間，加強(qiáng)存貨管理是提升我國影視上市公司運營能力的有效對策。除歡瑞世紀(jì)、華錄百納、慈文傳媒和唐德影視外，其他影視上市公司的運營能力均較好，尤其是湖北廣電、中國電影、金逸影視、中視傳媒和橫店影視具有較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，表現(xiàn)突出。

資產(chǎn)盈利能力因子上，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率影響很大。橫店影視、中廣天擇、金逸影視、慈文傳媒和歡瑞世紀(jì)的資產(chǎn)具有較強(qiáng)的盈利性；而中南文化、中國電影、華數(shù)傳媒、當(dāng)代明誠和湖北廣電等上市公司的資產(chǎn)盈利能力相對較弱，基本處于滯漲狀態(tài)。

成長能力因子上，中視傳媒、中廣天擇和歡瑞世紀(jì)營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率均在50%以上。其中中視傳媒因發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈、開展交叉業(yè)務(wù)，勇于創(chuàng)新和開發(fā)推廣新市場，在成長能力上表現(xiàn)尤為突出。而北京文化、長城影視、文投控股、橫店影視、華誼兄弟和新文化等公司的營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率均呈現(xiàn)為負(fù)值，在轉(zhuǎn)型發(fā)展和業(yè)務(wù)延伸等方面面臨不小的挑戰(zhàn)，只有大膽突破傳統(tǒng)的發(fā)展模式和發(fā)展戰(zhàn)略，加速擴(kuò)展布局“互聯(lián)網(wǎng) +”業(yè)務(wù)，才能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的負(fù)增長局面。

四、結(jié)論及建議

(一)結(jié)論

總體來看，我國影視上市公司的整體財務(wù)競爭力并不突出，相較于其他行業(yè)要薄弱許多，各影視上市公司的四項單項因子排名情況與綜合排名情況并不對應(yīng)，有的甚至存在較大的出入，各公司水平參差不齊、差距較大，呈現(xiàn)出“兩頭小，中間大”的特點，大部分公司的財務(wù)競爭力處于能維持公司正常運營的狀態(tài)，有的公司則出現(xiàn)了較為危急的財務(wù)狀況，只有個別公司在行業(yè)中較為拔尖。

在財務(wù)競爭力總體的影響程度上，對我國影視上市公司財務(wù)競爭力影響程度較大的是償債能力和運營能力，權(quán)重達(dá)到30.173和20.484，這表明償債與運營能力在我國影視上市公司的財務(wù)競爭力中最為重要，極大程度上影響了影視上市公司的核心競爭力，在這兩項指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)秀的公司，其總體競爭力基本處于行業(yè)的中上游。大部分公司在資產(chǎn)盈利能力和成長能力上表現(xiàn)一般，部分公司得分甚至為負(fù)值，主要原因可能有：一、內(nèi)部資金管理機(jī)制不完善，資金分配不合理，利用率低；二、對自身發(fā)展沒有完整的前瞻性規(guī)劃，業(yè)務(wù)范圍狹窄，導(dǎo)致公司未來發(fā)展方向不明朗，發(fā)展的可持續(xù)性較差。

(二)建議

1.債務(wù)重組降低負(fù)債比率，提升公司償債能力。對于目前面臨債務(wù)風(fēng)險，但發(fā)展前景良好的公司，可與銀行達(dá)成延長償債期限、債券轉(zhuǎn)股本等協(xié)議，降低目前的負(fù)債比例，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時將剩余的現(xiàn)金流用于公司新業(yè)務(wù)的開發(fā)與建設(shè)，提高公司在行業(yè)中的地位和競爭力。

2.合理安排產(chǎn)品經(jīng)營策略，提升公司運營能力。由于影視產(chǎn)品的特殊性，從制作到正式上線存在一個時間差，特別是電影，還存在節(jié)日性、頭部效應(yīng)強(qiáng)、高曝光率等特征，因此，在進(jìn)行產(chǎn)品經(jīng)營時，應(yīng)根據(jù)不同產(chǎn)品的特征進(jìn)行差異化經(jīng)營方式，如針對電影，要加強(qiáng)影片宣傳和曝光率，重視三線城市的客戶群；針對電視劇，要推陳出新，針對細(xì)分的客戶群推出專門的電視劇題材；針對有線下影院的公司，應(yīng)加強(qiáng)其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套餐飲的質(zhì)量，給客戶提供更舒適的觀影感受。

3.延伸產(chǎn)業(yè)鏈長度和深度，提升公司資產(chǎn)盈利能力。面對迅猛發(fā)展的新業(yè)態(tài)環(huán)境，影視上市公司應(yīng)打通產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，強(qiáng)化供應(yīng)鏈的資源控制，進(jìn)行資源整合，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實施縱向一體化戰(zhàn)略。如針對反響熱烈的產(chǎn)品進(jìn)一步開發(fā)，推出該系列游戲、主題公園、手辦玩具等；在網(wǎng)絡(luò)自制火熱的當(dāng)下，可針對某一IP進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)，增強(qiáng)客戶粘性和單人消費額。

4.強(qiáng)化內(nèi)容經(jīng)營和品牌效益，提升公司成長能力。公司應(yīng)當(dāng)找準(zhǔn)自身的定位，在關(guān)注內(nèi)容的基礎(chǔ)上打造屬于自己的品牌，提高觀眾對該品牌的依賴度和信任度，這將是未來影視行業(yè)的努力方向。