因心

中國債券4月1日起正式納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。

中國債券“入指”與人民幣“入籃”、中國A股“入摩”一樣，有著非同一般的意義，這是中國融入全球金融資本體系的又一重要里程碑。

過去幾年，中國債券市場在拓展廣度深度、擴(kuò)大對外開放程度、提高投資便利性、完善投資者結(jié)構(gòu)、構(gòu)建全方位監(jiān)管框架等方面所取得的成績?nèi)虿毮?。截?019年2月末，中國債券市場債券余額約88萬億元，為全球第三大債券市場，納入國際主要債券指數(shù)已是水到渠成。

彭博是目前國際金融市場影響力較大的三大債券指數(shù)供應(yīng)商之一，另外兩家為富時羅素和摩根大通。初步估算，中國債券加入該指數(shù)后，預(yù)計將為中國債市引入1000多億美元的指數(shù)追蹤資金。

中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國債券納入國際主要指數(shù)是中國債券市場開放的又一重大成果，體現(xiàn)了中國在全球金融市場上的地位不斷提升，也反映了國際投資者對中國市場的信心，有利于增強(qiáng)指數(shù)的代表性和吸引力，有利于全球投資者更合理的配置債券資產(chǎn)。

不過，審視中國債券當(dāng)下的狀況，還有一些令境外投資者入場有所顧慮的地方。首當(dāng)其沖的是中國債市流動性不足。雖說有了內(nèi)地與香港之間的債券通，但仍是一個相對封閉的體系。這主要源于對信用債券發(fā)行的多頭管理，發(fā)改委“核準(zhǔn)”發(fā)行企業(yè)債，證監(jiān)會“審批”發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債，人民銀行下屬的中國銀行間交易商協(xié)會“注冊”發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)，交易品種雖多，但“婆婆”也多，多頭管理造成對發(fā)行主體的資質(zhì)審核、信息披露的標(biāo)準(zhǔn)要求各不相同，發(fā)行的品種無法在市場中直接類比，降低了流動性，難以形成有效穩(wěn)定的收益率曲線，降低了市場利率價格的發(fā)現(xiàn)功能，使投資者徘徊其外。

其次，評級體系未能與全球接軌。債券的生命力在信用度，需要有權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)對債務(wù)發(fā)行體及其所發(fā)行的債務(wù)進(jìn)行信用風(fēng)險評估，通過衡量其未來的違約概率，從而得出該筆債券應(yīng)該支付給投資人的風(fēng)險對價，在此基礎(chǔ)上授予信用等級。但是，中國債券的信用評級體系與國際評級有一定差距，出現(xiàn)了私下交易、權(quán)力尋租、評級泡沫的信任危機(jī)，大公評級還受到過嚴(yán)重警告處分，境外投資人無從根據(jù)評級來判斷發(fā)行人的信用資質(zhì)，因此，鮮有國際資金進(jìn)入中國信用債市場。

再次，衍生品等對沖工具。全球最大的衍生產(chǎn)品市場，是債券衍生產(chǎn)品市場。然而中國債市卻一直缺乏這個重要的風(fēng)險管理工具。無法對沖的問題，可能會影響到投資者的積極性，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國市場的主要考量之一，為是否能充分管理投資風(fēng)險，包括匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險以及信用風(fēng)險，而如果缺乏在國內(nèi)市場參與匯率衍生品等風(fēng)險對沖工具的交易，短期投資者對于債券市場的積極性將受到壓制。中國在今年2月開放了衍生品市場，雖可以進(jìn)行外匯對沖，但要求境外投資者資金先期匯入、鎖定期等要求，并且需要預(yù)先說明預(yù)算投資金額、品種等，投資靈活度較低。

鑒于上述原因，另兩家國際金融市場影響力較大的債券指數(shù)供應(yīng)商富時羅素和摩根大通以中國債券還在進(jìn)一步觀察之中。富時羅素公司預(yù)計將于今年9月正式對外公布是否將中國債券納入富時世界國債指數(shù)，并可能于年底前跟進(jìn)展開對中國信用債的考量。摩根大通將在今年夏季的指數(shù)治理咨詢會議期間，邀請投資者就是否將中國債券納入相關(guān)指數(shù)反饋意見，若能成功納入，預(yù)計中國債券在指數(shù)中所占的權(quán)重將達(dá)7%～10%。

好消息是，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，央行將按照人民幣國際化的總體部署，繼續(xù)穩(wěn)妥地推進(jìn)債券市場對外開放，繼續(xù)引進(jìn)更多國際評級機(jī)構(gòu)跨境展業(yè)或在本土落地，促進(jìn)中國債市評級質(zhì)量和國際認(rèn)可度的提升；研究適時全面放開境外機(jī)構(gòu)參與回購交易，大力推進(jìn)人民幣衍生產(chǎn)品使用，抓緊制定風(fēng)險對沖相關(guān)規(guī)則等。

中國債券已經(jīng)納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，納入另兩家也是“臨門一腳”，只要進(jìn)一步完善“肌理”，定能完成最后的沖刺，我們拭目以待。