曹德云 中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會

承保和投資作為保險的兩個輪子，對保險業(yè)都具有重要的作用。目前我們更加關心承保部分，但其實投資也非常重要，從大的方面講，保險資金投資發(fā)揮著穩(wěn)定國家經(jīng)濟的作用；從小的方面講，可以幫助保險公司利潤長期平穩(wěn)地增長。所以說，保險市場發(fā)展依靠兩股力量，一個是我們的承保市場，另外一個就是資產(chǎn)管理。

2003年底，整個保險業(yè)的資產(chǎn)總額也就9000多億元，2004年突破了1萬億元，這標志著投資對于保險業(yè)的發(fā)展進入了一個新階段。筆者進入這個行業(yè)的時候，全行業(yè)還處在以虧損為主的狀態(tài)，真正進入盈利是在2005年。保險業(yè)經(jīng)過這么多年的發(fā)展，保險資產(chǎn)管理業(yè)也經(jīng)歷了很多風雨，因此，筆者從發(fā)展歷程、發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢三個方面對保險資產(chǎn)管理業(yè)進行了分析和解讀，進而展望2019年行業(yè)形勢，希望對這個行業(yè)的發(fā)展能產(chǎn)生積極影響并有所啟發(fā)。

一、發(fā)展歷程

對于保險資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展階段的劃分，是一個仁者見仁、智者見智的事情，在筆者看來主要可分為以下五個階段：

（一）起步階段：改革開放至19951995年

此階段投資品種單一，主要配置產(chǎn)品是銀行存款。因為當時銀行的利率本身比較高，存銀行已足夠維持生存和發(fā)展。但是，上世紀八九十年代有幾次經(jīng)濟過熱的過程，保險業(yè)也卷入其中。金融“三亂”和大辦“三產(chǎn)”期間，保險業(yè)非法投資了很多領域，產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)，在探索中留下了不少沉痛教訓。這部分不良資產(chǎn)到目前為止基本上都已經(jīng)消化完了。

（二）規(guī)范階段：19951995年至20032003年

以1995年《保險法》頒布為標志，通過對投資活動進行整頓規(guī)范，逐步實現(xiàn)行業(yè)健康有序發(fā)展，陸續(xù)開放各類債券、基金、協(xié)議存款等產(chǎn)品。

（三）發(fā)展階段：20032003年至20122012年

以建立集中化、專業(yè)化、規(guī)范化的保險資金運用體制和拓展投資渠道為標志，形成新的發(fā)展格局。2003年成立第一家保險資產(chǎn)管理公司、同年原中國保監(jiān)會設立保險資金運用監(jiān)管部、2005年以后大幅放寬投資渠道，都是改革創(chuàng)新的重要節(jié)點。陸續(xù)開放了股票、基礎設施、境外資產(chǎn)、銀行股權、產(chǎn)業(yè)基金、企業(yè)債、次級債、利率互換等產(chǎn)品。

（四）改革階段：20122012年至20172017年

以“新國十條”“十三項新政”等新政策出臺為標志，進一步深化保險資金運用及其監(jiān)管體制的市場化改革，為規(guī)范和發(fā)展保險資產(chǎn)配置奠定了堅實基礎。市場化改革中，值得一提的是雙向開放——一方面作為保險資產(chǎn)管理機構，既可以管理保險資金，也可以管理非保險資金；另一方面作為保險公司，既可以把錢交給保險資產(chǎn)管理公司，也可以交給券商基金管理。同時，陸續(xù)開放了創(chuàng)業(yè)板股票、創(chuàng)投基金、信托產(chǎn)品、優(yōu)先股、私募基金等新的投資渠道。

（五）嚴監(jiān)管階段：20172017年至今

以原保監(jiān)會下發(fā)“1+4”系列文件為標志，進入到“嚴監(jiān)管”周期。著眼于治理亂象、補齊短板、防控風險和服務實體經(jīng)濟，這是對保險監(jiān)管和行業(yè)改革發(fā)展作出的總體部署，是一項系統(tǒng)性工程。這些監(jiān)管措施的效果如何，目前還不明朗，但是筆者認為，總的基調(diào)是對的，對未來行業(yè)的健康發(fā)展很有意義。資產(chǎn)超過20萬億元，我們離這個目標已經(jīng)很近了。

目前，中國保險市場規(guī)模躍居世界第二位，僅次于美國。事實上，從全球范圍來看，從2017年到2018年，全球保費收入當中的增量主要來自于中國。比如2017年，全球保費增加1300億歐元，其中亞洲占了76%，而亞洲的增量當中又有三分之二是來自于中國，也就是說我們對全球保險市場的貢獻率還是蠻高的。

二、發(fā)展現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長

目前全行業(yè)發(fā)展狀況基本良好。2018年，保險業(yè)原保費收入3.8萬億元，同比增長3.9%，其中非壽險同比增長11%，但壽險處于一個收縮的態(tài)勢，同比下降了1.8%左右。截至2018年底，保險業(yè)總資產(chǎn)達到18.3萬億元，比年初增加9.45%；保險資金運用余額達到了16.4萬億元，較年初增長了9.97%。

近幾年，我國保險業(yè)總資產(chǎn)和保險資金運用余額一直處于直線的、穩(wěn)健的上漲態(tài)勢。2006—2017年間，保險業(yè)總資產(chǎn)年均增長率為23.85%，保險資金運用余額年均增長率為23.70%。按照十三五規(guī)劃，到2020年，我國年度保費收入預計達到4.5萬億元，總

（二）市場主體逐步壯大

保險資產(chǎn)管理機構包括24家綜合性保險資產(chǎn)管理公司（尚有3家在籌備中）、14家專業(yè)保險資產(chǎn)管理公司、11家香港子公司、14家私募股權管理公司、8家養(yǎng)老金管理公司、1家財富管理公司和8家保險系證券基金管理公司，還有170多家保險公司下設的資產(chǎn)管理中心或資產(chǎn)管理部門。所謂專業(yè)保險資產(chǎn)管理公司，是一些保險集團設立的專注于投資某一領域的機構，比如泰康之家主要專注于養(yǎng)老地產(chǎn)，人保資本主要專注于基礎設施股權，國壽投控主要專注于境外投資和國內(nèi)的股權投資；各保險集團的香港子公司主要負責集團境內(nèi)保險資金在香港H股市場的配置等。

目前，全行業(yè)投資從業(yè)人員超過9000人，管理業(yè)內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模合計近20萬億元（含1.7萬億元的非保險資產(chǎn)），盡管在大資管市場上，規(guī)模還比不上銀行業(yè)、信托業(yè)，但在金融市場的話語權和影響力正不斷提升。

?圖1 2006—2017年我國保險資產(chǎn)規(guī)模（百億元）

（三）資產(chǎn)配置結構日益優(yōu)化

截至2018年11月末，保險資產(chǎn)配置中固定收益類資產(chǎn)占比為49.37%（各類債券占比34.88%，銀行存款占比14.49%）；權益類資產(chǎn)（股票和證券投資基金）占比為12.42%；另類投資占比為27.3%（項目債權投資占比15.85%，長期股權投資占比10.36%，投資性房地產(chǎn)占比1.04%）；保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品占比4.61%；其他投資占比為6.3%。此外，保險資金“走出去”的步伐也逐漸加快，截至2018年8月末，保險資金境外投資余額768億美元，折合近5243億元人民幣，占上季末保險業(yè)總資產(chǎn)比例3.1%。

從資產(chǎn)配置結構來看，2006年到2017年期間，存款比例在快速下降，債券在增長到頂峰后也穩(wěn)步下降?；诮鼛啄旯善被鹣鄬^為穩(wěn)定，另類投資增長較快，占比大致在27%左右，而在2012年，另類投資占比只有6.4%?；A設施類的私募債權計劃（類貸款項目）、長期股權投資、投資性房地產(chǎn)是目前另類投資的主要構成。我們知道，人身險機構是典型的長期資金持有者，但由于中國的金融市場沒有那么多中長期金融工具，因此人身險資產(chǎn)與負債期限錯配問題長期存在，這勢必加大了保險資金對長期投資的需求。

（四）投資收益趨于穩(wěn)定

2004—2017年，保險資金累計實現(xiàn)投資收益總額45086億元，年平均收益率為5.4%，平均每年實現(xiàn)超過3320億元收益，對提升保險業(yè)利潤水平、改善償付能力、壯大資本實力、支持業(yè)務創(chuàng)新、有效化解風險發(fā)揮了十分重要而積極的作用。其中，2015年，保險資金投資收益達到7804億元，平均收益率7.56%，創(chuàng)2008年以來最高水平。特別是另類投資業(yè)務發(fā)展，對保持收益率長期穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。2016年，在股票債券市場波動和低利率、“資產(chǎn)荒”的嚴峻形勢下，投資收益率仍達到5.66%。2017年，保險公司資金運用收益共計8352.13億元，資金運用平均收益率5.77%。截至2018年11月末，資金運用收益共計6211億元，資金運用收益率3.94%，預計2018年全年收益率將達到4.3%—4.4%。

?圖2 截至2018年11月末我國保險資金資產(chǎn)配置結構

?圖3 2006—2017年我國保險資金配置結構趨勢

（五）資產(chǎn)質量總體優(yōu)良

總體來看，目前保險資產(chǎn)質量優(yōu)良。接近80%的資產(chǎn)配置于固定收益資產(chǎn)。存款都存放于國有銀行和股份制銀行，安全性較高；投資的各類債券除國債和政策性金融債以外，大部分有抵押擔保等增信安排，債券信用評級在AAA級和AA級以上的占比超過90%；投資的股票也以大盤藍籌股為主，具有長期持有價值；投資的項目多為國家或省市重點項目，基礎設施等投資在AAA評級以上的占92%，有商業(yè)銀行等擔保的資產(chǎn)占88%。近些年來，歷史上的不良資產(chǎn)基本消化，尚未發(fā)現(xiàn)新增不良資產(chǎn)。

（六）體制機制模式成熟

可以說，保險資產(chǎn)管理業(yè)近幾年取得的成就，與我們體制機制模式的改革和日益成熟密不可分，概況起來有以下幾點：

1.集中化：由總公司進行集中管理，統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一劃撥、統(tǒng)一運作，禁止分支機構運用資金。保險公司大都設立了獨立的資產(chǎn)管理部門或資產(chǎn)管理中心，專職負責投資管理與運作。

2.專業(yè)化：建立以保險公司資產(chǎn)管理部門、保險資產(chǎn)管理公司等為主體的專業(yè)化管理體制。2003年7月16日，我國第一家保險資產(chǎn)管理公司成立。目前，24家保險資產(chǎn)管理公司受托管理著全行業(yè)80%以上的資產(chǎn)。

3.規(guī)范化：建立了委托投資和自主投資相結合的運作機制。在委托投資方面，基本建立了委托、受托、托管的運作模式，以及管理規(guī)范、相對透明、第三方托管、內(nèi)部控制與外部監(jiān)督相結合的制衡機制。

4.市場化：除委托保險資產(chǎn)管理公司外，保險資金還可以委托符合條件的114家券商和基金等保險業(yè)外機構運作保險資金，受托管理保險資金規(guī)模達到3300多億元。國際上，威靈頓、高盛、瑞銀集團、景順和羅素等機構已經(jīng)成為中國保險資金的境外投資管理人。

（七）監(jiān)管體系不斷健全

保險業(yè)必然涉及金融監(jiān)管，它有廣義和狹義的區(qū)別。狹義的金融監(jiān)管，就指的我們現(xiàn)在的一行兩會；廣義的金融監(jiān)管包括四個部分，一是政府監(jiān)管，二是行業(yè)監(jiān)管，三是公司內(nèi)控，四是市場約束，這四個部分共同構成一個廣義的金融監(jiān)管體系。具體到對保險資產(chǎn)管理業(yè)的監(jiān)管，目前主要有以下幾個方面：

?圖4 2004—2017年我國保險投資收益（億元）

1.風險資本約束

我國自2015年起，建立以風險為導向的償付能力監(jiān)管體系“償二代”，確立了定量資本要求、定性監(jiān)管要求與市場約束機制等償付能力監(jiān)管三支柱框架體系。它既符合中國保險業(yè)發(fā)展實際，又具有國際可比性，標志著我國保險公司償付能力監(jiān)管進入以風險管理為基礎的新階段，對于保險公司的業(yè)務、投資、風險和資本管理等方面帶來積極而深遠的影響。

2.資產(chǎn)負債管理

2013年，原中國保監(jiān)會成立保險資產(chǎn)負債匹配監(jiān)管委員會，啟動保險資產(chǎn)負債匹配監(jiān)管工作，并要求保險機構設立資產(chǎn)負債管理委員會。以制度機制建設為基礎，推動保險公司資產(chǎn)負債協(xié)調(diào)聯(lián)動，以分賬戶監(jiān)管為抓手，探索建立資產(chǎn)負債管理評價體系，充分發(fā)揮償付能力資本約束作用，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)、形成監(jiān)管合力，推動資產(chǎn)負債管理從軟約束向硬約束的轉變。

3.風險責任人機制

2013年，原保監(jiān)會發(fā)布《關于保險機構投資風險責任人有關事項的通知》，要求保險機構開展有關投資管理業(yè)務，應當配備至少兩名符合條件的風險責任人。風險責任人包括行政責任人和專業(yè)責任人。行政責任人對投資能力和具體投資業(yè)務的合法合規(guī)性承擔主要責任；專業(yè)責任人對投資能力的有效性、具體投資業(yè)務風險揭示的及時性和充分性承擔主要責任。

4.投資能力牌照化管理

2013年，作為保險機構開展資產(chǎn)管理業(yè)務的前提和基礎，同時作為防范風險的重要手段，監(jiān)管部門開始對資產(chǎn)管理業(yè)細分投資領域的投資能力進行牌照化管理，包括股票投資能力、無擔保債券投資能力、股權投資能力、不動產(chǎn)投資能力、基礎設施投資計劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力、不動產(chǎn)投資計劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力、衍生品運用能力。

5.大類資產(chǎn)比例監(jiān)管

目前，我國保險資金運用實行大類資產(chǎn)比例監(jiān)管，具體如下：

（1）投資權益類資產(chǎn)的賬面余額合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%，且重大股權投資的賬面余額不高于本公司上季末凈資產(chǎn)。賬面余額不包括保險公司以自有資金投資的保險類企業(yè)股權。

（2）投資不動產(chǎn)類資產(chǎn)的賬面余額合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%。賬面余額不包括保險公司購置的自用性不動產(chǎn)。保險公司購置自用性不動產(chǎn)的賬面余額，不高于本公司上季末凈資產(chǎn)的50%。

（3）投資其他金融資產(chǎn)的賬面余額合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的25%。

（4）境外投資余額，合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的15%。

（八）市場影響穩(wěn)步擴大

在長期債券市場上，保險機構已成為最大的機構投資者；在債券市場上，保險機構成為僅次于商業(yè)銀行、基金公司的第三大機構投資者；在股票市場上，保險機構是第二大機構投資者；在基金市場上，保險機構已成為最大的機構投資者；在另類投資市場，保險機構影響力正在逐步提升。

近年來，保險資金主要通過三種方式支持實體經(jīng)濟發(fā)展，為關系國計民生的重大項目和基礎設施建設提供長期穩(wěn)定資金。第一，通過購買債券、股票等金融工具對實體經(jīng)濟直接融資。截至2018年11月末，保險資金投資各類債券和股票合計超過9.3萬億元，包括國債、金融債、企業(yè)債、股票及其他金融產(chǎn)品等。第二，通過股權、債權等方式對實體經(jīng)濟項目融資。截至2018年11月末，保險資金通過債權投資計劃、股權投資計劃、資產(chǎn)支持計劃、產(chǎn)業(yè)基金、信托計劃、私募基金等方式投資實體經(jīng)濟4.4萬億元。第三，通過銀行存款轉化為銀行貸款對實體經(jīng)濟間接融資。截至2018年11月末，保險機構在銀行存款近2.3萬億元，其中多為長期協(xié)議存款和定期存款，成為商業(yè)銀行中長期貸款的重要資金來源。

三、發(fā)展趨勢

（一）保險資產(chǎn)管理的機遇與挑戰(zhàn)并存

保險資管正處于改革、調(diào)整、轉型、優(yōu)化的時代，認清大勢、順勢而為，就能抓住機遇、持續(xù)發(fā)展，甘于現(xiàn)狀、拙于改革，則會被邊緣化。

目前面臨的主要挑戰(zhàn)有國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化、監(jiān)管環(huán)境的變化、政策環(huán)境的變化、市場環(huán)境的變化、信用風險的爆發(fā)、激烈的市場競爭及專業(yè)人才的缺乏；但從長遠來看，政府轉型帶來的環(huán)境寬松、國企轉型帶來的機遇、監(jiān)管強化和資管新規(guī)帶來的市場規(guī)范、全面深化改革和國家戰(zhàn)略實施帶來的投資機會、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和新經(jīng)濟帶來的效能提高，以及進一步擴大金融市場對外開放為資產(chǎn)全球化配置創(chuàng)造的有利條件等，都是資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展的有利因素。

（二）國際保險資產(chǎn)管理市場發(fā)展趨勢

保險資產(chǎn)管理在全球資管市場上的地位越來越重要，委托和受托的市場化雙向開放已十分普遍，產(chǎn)品化成為拓展第三方業(yè)務的重要模式。同時，資產(chǎn)多元化配置中另類投資越來越重要，全球化配置資產(chǎn)成為主流趨勢，資產(chǎn)管理進入大數(shù)據(jù)、專業(yè)化分工日益精細的時代。

（三）新形勢下保險資產(chǎn)配置的新原則和新方向

1.保險資產(chǎn)配置需遵循的新原則

首先，要符合保險資金性質。以（類）固定收益為主，非固定收益為輔；股權投資以財務投資為主，戰(zhàn)略投資為輔；少數(shù)戰(zhàn)略投資中，以參股為主。其次，要符合國家大政方針政策。根據(jù)“新國十條”精神，推動險資按中央“三去一降一補”供給側結構性改革部署，積極支持“一帶一路”“走出去”等國家重大戰(zhàn)略，服務實體經(jīng)濟和重大基礎設施建設。再則，投資領域與能力要相匹配。強化提升投資能力建設，嚴防投資風險，密切關注經(jīng)濟風險、市場風險、信用風險、利差損風險、治理風險、激進投資風險、流動性風險。最后，要堅持長期投資、價值投資、穩(wěn)健投資。堅持以資產(chǎn)負債匹配管理為前提和基礎，追求收益率穩(wěn)定可持續(xù)，保險資金要做長期資金的提供者、市場價值的發(fā)現(xiàn)者、多元化多層次資產(chǎn)配置的風險管理者。

2.保險資產(chǎn)配置的新方向

（1）資產(chǎn)配置規(guī)劃要立足國情。國際通行的權益資產(chǎn)與固定收益資產(chǎn)配置“二八開”比例不適合我國國情，另類投資占比多少為宜，具體問題還需具體分析。資產(chǎn)戰(zhàn)略配置對投資收益的貢獻度在90%左右，對于整個投資成敗起著決定性作用。股市債市的周期性變化、保險資產(chǎn)負債期限錯配、缺乏對長期資產(chǎn)的研究等都將影響資產(chǎn)戰(zhàn)略配置的決策。

（2）資產(chǎn)配置堅持“五貼近”。即，貼近實體經(jīng)濟，貼近國家戰(zhàn)略，貼近行業(yè)需要，貼近民生建設，貼近社會責任。

（3）資產(chǎn)配置做好“一橫一縱、五個板塊”?！耙粰M”，即以投資為手段，促使保險產(chǎn)業(yè)鏈向上下游有效延伸，注重關系國計民生的養(yǎng)老、醫(yī)療、健康及相關產(chǎn)業(yè)投資，注重相關金融領域投資。“一縱”，即以產(chǎn)品為依托，大力發(fā)展投資性保險產(chǎn)品和資管產(chǎn)品，打造設計開發(fā)、注冊發(fā)行、登記托管、交易流通、交割清算等完整的產(chǎn)品鏈條?！拔鍌€板塊”，即衣、食、住、行、新。其中的“新”指的是：①新經(jīng)濟，包括交通運輸、能源電網(wǎng)、市政管道、水運航空、高速鐵路、環(huán)保水務、通信信息、物流服務等城鎮(zhèn)化建設，養(yǎng)老、健康、醫(yī)療、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高科技創(chuàng)新企業(yè)等；②新戰(zhàn)略，助力“一帶一路”“長江經(jīng)濟帶”“京津冀一體化”、中國企業(yè)“走出去”、西部開發(fā)、東北振興、中部崛起、東部率先、軍民融合、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)等；③新改革，包括國企改革、金融改革、財稅改革、對外開放等；④新領域，包括互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算、人工智能等新技術及新能源、新材料、新業(yè)態(tài)等。

四、2019年展望

（一）20192019年經(jīng)濟金融形勢判斷

1.國際經(jīng)濟金融形勢復雜多變

全球經(jīng)濟增長動能衰減，增速總體放緩；市場對美聯(lián)儲貨幣政策取向存在預期分化，不確定性明顯上升；風險資產(chǎn)價格面臨調(diào)整壓力；中美貿(mào)易摩擦后續(xù)影響可能顯現(xiàn)。

2.國內(nèi)經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變，下行壓力可能持續(xù)

經(jīng)濟運行方面，2019年經(jīng)濟增速可能繼續(xù)放緩，下行壓力加大。2018年GDP同比增長6.6%，但逐季度下滑趨勢明顯；同時PMI指數(shù)下滑到榮枯平衡線，或反映企業(yè)信心不足，生產(chǎn)經(jīng)營活動偏謹慎。整體來看，社融增速下滑、信貸擴張較弱，投資對GDP邊際拉動作用減緩，減稅促消費效果無法立即體現(xiàn)，疊加中美貿(mào)易糾紛等外部因素，經(jīng)濟增速可能在2019年繼續(xù)下滑。影響2019年宏觀經(jīng)濟發(fā)展的主要不確定因素是中美貿(mào)易關系的后續(xù)走向、地方政府隱性債務處置、房地產(chǎn)政策取向等。

金融市場運行方面，貨幣政策上，央行在穩(wěn)健貨幣政策下，將保持邊際寬松，市場短期流動性相對寬裕，長期流動性將更有針對性地向實體經(jīng)濟、民營小微企業(yè)傾斜，貨幣傳導機制改善需要持續(xù)觀察；財政政策上，預期將會推出進一步減稅降費組合拳，以支持企業(yè)發(fā)展，但力度如何，政策效果顯現(xiàn)周期需要持續(xù)觀察；利率趨勢上，2018年十年國債收益率從年初的4.0%降至3.3%，十年國開收益率從年初5.1%的高位下降至3.8%，貨幣市場利率也都呈現(xiàn)下行趨勢，預計2019年利率中樞仍有下移空間，利率走勢將處于相對低位；資本市場上，2019年，上半年市場波動仍可能持續(xù)，主要是受到外圍市場共振和上市企業(yè)自身盈利增速放緩的影響，但當前仍是長期資金對權益市場逐步增加配置的較好時機；匯率上，部分大型保險資管公司認為，短期看，人民幣對美元存在一定貶值壓力，但較2018年四季度有所緩釋，目前的政策取向是在利率、匯率和國際收支之間取得平衡。

（二）20192019年保險資金運用面臨的挑戰(zhàn)

1.經(jīng)濟環(huán)境的不確定性較大

首先是外部環(huán)境的不利影響。全球經(jīng)濟增長放緩，美聯(lián)儲加息不確定性上升，英國脫歐對歐洲及全球經(jīng)濟金融市場影響不得而知，國際環(huán)境復雜多變，對主要金融市場都可能造成突發(fā)影響，進而向我國金融市場傳遞或產(chǎn)生共振。其次是貿(mào)易爭端持續(xù)發(fā)酵。雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)處于“緩戰(zhàn)”的狀態(tài)，但中美貿(mào)易爭端解決方案仍不明朗，世界多邊貿(mào)易體系受到極大沖擊。中美貿(mào)易戰(zhàn)使得出口增速回落，其實質性影響可能在2019年顯現(xiàn)，將會使進出口進一步承壓。此外，經(jīng)濟下行壓力中，企業(yè)投融資意愿不強，信用收縮顯現(xiàn)，金融機構和經(jīng)濟主體間的信息不對稱問題加劇，增加了金融機構資產(chǎn)配置選擇、投資管理時點把握、風險識別防范的難度。

2.保險業(yè)增速放緩風險

2019年，壽險業(yè)仍將處在深度調(diào)整期，保費收入下滑會帶來現(xiàn)金流緊張，引發(fā)償付能力不足、可投資金減少、資產(chǎn)配置調(diào)整、退保增加等連鎖反應；財險公司也會面臨應收保費規(guī)模過大導致的現(xiàn)金流壓力、可投資金期限較短、投資端流動性管理和再投資加大等挑戰(zhàn)。

3.信用風險可能持續(xù)加大

2018年，債券市場信用風險仍呈點狀發(fā)生態(tài)勢，部分企業(yè)融資仍然困難，特別是處于超大型和小微型之間的夾層民營企業(yè)。一方面，融資環(huán)境不佳疊加未來1到3年內(nèi)的較大債務到期壓力，企業(yè)信用風險不容忽視，違約事件仍可能時有發(fā)生；另一方面，受到信用收縮影響，基建和房地產(chǎn)優(yōu)質項目減少，信用風險可能向保險債權計劃等非標領域傳遞蔓延。

4.股票投資的市場風險持續(xù)

雖然A股目前估值處于底部區(qū)間，對長期資金有較為明顯的配置價值，但短期內(nèi)仍然處于反復確認底部的階段，特別是經(jīng)歷了2018年股票市場大幅波動后，保險資金倉位調(diào)整壓力顯著增加，2017年以來取得的浮盈空間明顯收縮。一旦股票市場再次出現(xiàn)下行或底部震蕩，股票投資的市場風險將繼續(xù)暴露，資金運用收益壓力加劇，投資不確定性仍然較大。

5.利率風險仍然較大

無風險利率下行將給保險資金運用帶來較大成本收益匹配壓力。長期看，我國市場利率仍有下行空間，將面臨較大再投資風險，容易形成利差損隱患。目前3.2%左右的十年期國債收益率水平對保險資金長期配置價值已經(jīng)降低，資產(chǎn)負債匹配難度加大，需關注“短錢長配”帶來的流動性壓力和風險敞口。

6.“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象可能依舊

在經(jīng)濟增長下行導致融資需求減少的環(huán)境下，實體經(jīng)濟回報率下行，資產(chǎn)質量隨之下行，優(yōu)質資產(chǎn)更為稀缺。另一方面，資管新規(guī)等去杠桿政策疊加房地產(chǎn)調(diào)控依然趨嚴、地方債務嚴控新增，使過往的融資主力難以發(fā)力，也可能減少有效資產(chǎn)供給。

（三）20192019年保險資產(chǎn)管理的應對策略

1.加強經(jīng)濟金融形勢研判

受制于外圍環(huán)境下中美貿(mào)易爭端、美聯(lián)儲加息、歐美股市大幅調(diào)整的不確定性因素影響，及國內(nèi)政策調(diào)整力度、信用收緊周期的影響，2019年投資難度加大。因此，要加大對宏觀經(jīng)濟、金融市場（股市、債市、匯市）的持續(xù)跟蹤，為投資團隊把握投資時點、交易性機會等提供支持；同時加強利率跟蹤與研判，及時調(diào)整資產(chǎn)配置結構，優(yōu)化個股個券的選擇，提升主動配置能力，既把握大類資產(chǎn)的輪動規(guī)律，也注重運用投資組合分散風險。

2.審慎做好2019年戰(zhàn)術資產(chǎn)配置

在流動性資產(chǎn)配置上，需要關注負債端需要，保持一定流動資產(chǎn)比例，做好流動性管理；在債券資產(chǎn)配置上，判斷利率仍有整體下行空間，具備一定配置機會，但總體上交易性機會高于配置價值，同時仍以中高等級信用債為主；在股票資產(chǎn)配置上，盡管市場底部特征顯現(xiàn)，但上半年仍可能繼續(xù)波動，對買入持審慎觀察態(tài)度，對具有長期持有價值的股票，按照價值投資理念長期持有；在非標債權投資上，優(yōu)質資產(chǎn)不足、投資收益壓力加大的背景下，堅持優(yōu)中選優(yōu)，增配非標債權計劃是增厚收益的較好選擇，但也需要關注信用違約風險上升、非標利率下降、優(yōu)質保債計劃供給不足的影響，可考慮通過信托計劃替代；在股權投資上，需要做好參與方式、交易機制、退出安排的綜合考量。

3.堅持風險防范首位原則

在整體上，要加強風險管理和內(nèi)容控制，緊緊把握投前、投中、投后各個環(huán)節(jié)，完善全流程、標準化的風控制度，有效防范資產(chǎn)負債管理失位造成的期限錯配風險、業(yè)務轉型過程中的流動性風險、低利率環(huán)境下的再投資風險、結構性去杠桿帶來的交易對手違約風險、宏觀經(jīng)濟形勢震蕩引發(fā)的市場波動風險和匯率風險。

針對固定收益市場，加大信用債和新產(chǎn)品持倉風險排查力度，力爭在投前和投中對發(fā)行人風險有所識別，加強與買方評級機構、業(yè)務合作銀行機構的信息共享，更早識別出信用風險苗頭；針對權益市場，要把控制市場風險放在首位，堅持穩(wěn)健操作，控風險、控倉位、控成本；針對另類投資，要完善公司治理體系，做好項目審核，優(yōu)化交易結構設計，增強靈活性，加強投后管理和項目跟蹤。

4.提升主動管理能力，增強投資管理質效

堅持較低風險偏好，發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，縮小資產(chǎn)負債久期缺口，通過合理交易行為、探索更多運用對沖工具等方式有效控制投資風險；合理把握資產(chǎn)配置的調(diào)整幅度，部分大型壽險公司未來1到3年面臨資產(chǎn)集中到期和新增資金的資產(chǎn)配置和投資管理，需要統(tǒng)籌做好再投資安排；優(yōu)化委托管理運行機制，提高投資決策與執(zhí)行的質量、效率，積極推進境內(nèi)外市場化委托工作，規(guī)避單一市場的投資風險和投資局限性。

5.堅定不移地服務國家戰(zhàn)略、服務實體經(jīng)濟

繼續(xù)通過投行業(yè)務的深化和資產(chǎn)管理業(yè)務的創(chuàng)新實現(xiàn)保險資金服務實體經(jīng)濟的目標；加大對國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)和公司的資金支持力度，促進實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)升級和普惠金融的發(fā)展；積極參與國家保障型住房投資，利用保險資金久期長、體量大、風險偏好低等一系列特點，與舊城改造、土地儲備等重大投資項目相匹配。

6.穩(wěn)步探索保險資產(chǎn)全球化資產(chǎn)配置

截至2018年8月末，我國保險資金境外投資余額768億美元，占上季末保險業(yè)總資產(chǎn)的3.1%。2019年，隨著我國對外金融的進一步開放、人民幣國際化的穩(wěn)步推進、“一帶一路”“走出去”戰(zhàn)略的持續(xù)實施，以及新技術、新產(chǎn)品、新市場對資本的渴求，保險資金境外投資將獲得更多的機會和通道。

7.積極推動金融科技的行業(yè)應用

金融（保險）科技的發(fā)展勢不可擋，保險資管業(yè)也應順勢而為。要加強行業(yè)基礎設施建設，實現(xiàn)信息系統(tǒng)互聯(lián)互通，做好做強數(shù)據(jù)采集與分析，積極研究并推動人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計算等新技術的行業(yè)應用。

（四）20192019年保險資金運用政策走向

1.保險資管細則出臺

遵守資管新規(guī)主旨精神，全面梳理優(yōu)化債權計劃、股權、組合類投資、私募基金、資產(chǎn)支持計劃以及不動產(chǎn)類計劃等保險資管業(yè)務規(guī)則。

2.資管機構分類管理

進一步推進保險資產(chǎn)管理機構差異化監(jiān)管。大型保險資管公司在投資能力和經(jīng)營風格上和中小保險資管公司有較大差異，但目前在監(jiān)管政策上沒有區(qū)別，這限制了各自優(yōu)勢的發(fā)揮。較好的應對方式是引入保險機構償付能力風險管理能力評估(SARMRA評估)、公司治理評估、資產(chǎn)負債管理能力評估等，對資管機構進行分類管理。

3.投資范圍和渠道進一步開放

一些新的金融工具或投資通道有望對保險資金開放，包括：境內(nèi)結構性存款，股指期貨資格備案；國債期貨、信用風險緩釋工具（CRM）、匯率衍生品等風險管理工具；科創(chuàng)板、新三板、實物投資（黃金及其金融產(chǎn)品）、滬倫通等。

4.新會計準則IFRS9、IFRS17帶來的影響

在新會計準則下，對保險資金在權益投資策略、保險資金運用凈值管理、投資收益常態(tài)化波動管理、償付能力變化和資產(chǎn)負債匹配等諸多方面將可能產(chǎn)生深遠影響，可能造成行業(yè)風險暴露。

5.產(chǎn)品體系的變化

在嚴格執(zhí)行資管新規(guī)的前提下，進一步完善保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品的交易結構，拓寬保險資金用途范圍，服務于基礎設施項目，擴大行業(yè)范圍和融資方式，更有效地簡化社會資本進入實體經(jīng)濟的融資鏈條。養(yǎng)老資管產(chǎn)品、專項產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等將有巨大成長空間。

6.行業(yè)協(xié)會的作用凸顯

在監(jiān)管部門支持協(xié)調(diào)下，行業(yè)協(xié)會加強業(yè)務基礎研究，促進行業(yè)交流合作，研究制定行業(yè)標準，擴大同業(yè)數(shù)據(jù)共享，進一步擴大保險行業(yè)數(shù)據(jù)采集、披露范圍，提高披露及時性；重點推進另類資產(chǎn)估值及業(yè)績考核評價指引的制定、注冊制改革，積極推動產(chǎn)品創(chuàng)新、交易對手評價、自律標準建設、數(shù)據(jù)信息建設、金融科技應用等。

（五）22001199年新愿景：規(guī)模、速度、質量、效益、安全的統(tǒng)一

1.高質量

在全面深化改革和經(jīng)濟模式轉換的背景下，保險資產(chǎn)管理將繼續(xù)保持較高速度發(fā)展，促進增加保險資源有效供給，提升行業(yè)發(fā)展質量和效能。

2.多主體

在金融綜合經(jīng)營和對外開放擴大的背景下，保險資產(chǎn)管理主體將進一步加快多元化、專業(yè)化、國際化的升級換代。

3.全市場

在嚴格規(guī)范市場、統(tǒng)一市場標準的背景下，保險產(chǎn)業(yè)鏈條有效延伸，新業(yè)務、新模式和新業(yè)態(tài)踴躍出現(xiàn)。

4.廣配置

在全球化仍為主流、競爭力不斷提升的背景下，保險資產(chǎn)要按照多元化、全球化、立體化原則科學配置。

5.強創(chuàng)新

在鼓勵支持創(chuàng)新、創(chuàng)建創(chuàng)新型國家的背景下，保險資產(chǎn)管理業(yè)務創(chuàng)新發(fā)展的新格局逐漸形成。

6.重風控

風控能力是重要的核心競爭力之一。在世界經(jīng)濟金融復蘇和國內(nèi)外金融市場仍存在不確定因素的背景下，保險資產(chǎn)管理業(yè)將更加注重風險管理和風險控制能力建設。

7.新監(jiān)管

在落實“監(jiān)管姓監(jiān)”地位、嚴格監(jiān)管和改革監(jiān)管體制的背景下，保險資產(chǎn)管理監(jiān)管將加快向市場化、專業(yè)化、精準化、科學化、協(xié)同化轉型。