摘 要：選取了332家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)三個年度的有關數據，分析了高管人力資本、技術人力資本、員工教育人力資本等因素對企業(yè)凈資產收益率的影響。選取了相應的人力資本指標和財務績效指標樣本數據，通過相關性分析、多元回歸分析等進行實證分析。實證研究表明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中高管持股比例、董事監(jiān)事高管等平均年薪、企業(yè)中受高等教育人員比例與企業(yè)財務績效之間存在顯著正相關性。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；人力資本；財務績效

中圖分類號：F272.92+F275 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2019）02-0093-03

一、 引言

自從2009年10月23日開市以來，創(chuàng)業(yè)板市場對我國創(chuàng)新型國家的建設和國民經濟的可持續(xù)發(fā)展起到了積極的促進作用，也促使我國高新技術產業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和目標發(fā)生了很大的變化。截止到 2018年 11月 30 日，創(chuàng)業(yè)板上市公司737家，總發(fā)行股本3725.5億股，總流通股本2624.6億股，市價總值4238.2億元，流通市值2566.1億元，已經發(fā)展成為深交所的重要板塊之一。已上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為成長型企業(yè)的典型代表，越來越受到學術界和資本界的關注。人力資本是知識經濟時代企業(yè)提升績效的重要資源，進行創(chuàng)業(yè)板上市公司人力資本與財務績效關系方面的研究，有利于發(fā)展和豐富人力資本理論，提升企業(yè)對人力資本的認識，更好地利用好人力資本為企業(yè)做出貢獻，也有利于企業(yè)從人力資本的角度出發(fā)考慮如何對其財務績效進行改善和提升。

二、 企業(yè)財務績效及影響因素指標選擇

（一）因變量——企業(yè)財務績效

采用最經典的企業(yè)財務績效評價方法——杜邦分析法，其基本思想是將企業(yè)凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經營業(yè)績。該分析法中，財務指標“凈資產收益率”以及財務指標關系公式“凈資產收益率=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數”進行分析的核心。凈資產收益率是最能考察上市公司經營業(yè)績，也是不同行業(yè)中最具可比性的財務指標。通過研究影響凈資產收益率的因素，探究創(chuàng)業(yè)板上市公司如何提高凈資產收益率以實現企業(yè)財務目標最大化。因而本文所做的研究選取凈資產收益率這一指標來反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務績效。

（二）自變量——人力資本指標

采用可能對企業(yè)財務績效產生影響的人力資本指標，本文選擇教育培訓人力資本、技術人力資本和董監(jiān)高人力資本三類基本指標，以及公司規(guī)模和資產負債率兩個參考控制指標。

1. 基本影響指標

（1）大專以上員工占比。屬于教育培訓型人力資本，指的是受過高等教育（大專以上）的員工比例；這類人員可以是企業(yè)的技術人員，也可以是管理人員、銷售經營人員，是構成企業(yè)研發(fā)、經營、管理的重要力量。

（2）技術人員占比。屬于技術型人力資本，是指那些具有很高的獨特性且對企業(yè)有重大戰(zhàn)略意義的人力資本；這類員工擁有某種特殊的知識和技能，為企業(yè)帶來的收益遠遠超過雇用和開發(fā)他們的成本。

（3）董監(jiān)高平均年薪、高管持股比例：屬于董監(jiān)高人力資本，在企業(yè)中是指董事、監(jiān)事和高層管理崗位工作人員，這類人力資本的主要特征是擁有較高的管理素質、技能，是影響企業(yè)價值創(chuàng)造以及企業(yè)生存和發(fā)展的關鍵性因素，當然，最為關鍵的是這類人力資本在管理過程中有很強的責任心。

2. 參考控制影響指標

選取公司規(guī)模和資產負債率，其中公司規(guī)模用公司年末資產總計代替。

三、 實證分析

（一）研究方法

基于多元線性回歸模型構建的方法，將企業(yè)凈資產收益率作為因變量，將大專以上員工占比、技術人員占比、董監(jiān)高平均年薪、高管持股比例作為自變量，將企業(yè)資產總計（取自然對數）和企業(yè)資產負債率作為控制變量，建立以下模型：

Y=β0+β1DZ+β2JS+β3NX+β4CG+β5LNA+β6DR+μ（1）

式（1）中，Y表示凈資產收益率，作為財務效率評價指標；DZ表示受高等教育（大專以上）員工占比，代表教育培訓型人力資本；JS表示技術人員占比，代表技術型人力資本；NX表示董監(jiān)高平均年薪，CG表示高管持股比例，二者均屬于董監(jiān)高人力資本。LNA表示企業(yè)資產總計（取自然對數），DR表示資產負債率，β0為待估截距項，βi（i=1，2，3，4，5，6）為待估回歸系數，μ表示隨機誤差項。

（二）樣本選擇與分析

本文研究選取了2013—2015年度創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關人力資本指標和財務指標，所有數據來源于Wind數據庫和國泰安數據庫。作為實證研究的樣本企業(yè)，對這些上市公司的篩選標準是數據齊全，即本研究需要變量的數據均要有披露。對于數據不齊全的樣本予以剔除，例如，在篩選中剔除沒有披露董監(jiān)高年薪的企業(yè)，也剔除了其中技術人員占比或者本科以上人員占比等數據不全的上市企業(yè)。此外，也剔除年度凈資產收益率低于30%的上市企業(yè)，因為在此經營期間，該企業(yè)許是發(fā)生重大事件，影響了正常經營，所以在此期間的企業(yè)數據不能采用。依據上述要求，共選用332家上市創(chuàng)業(yè)板2013—2015年共3個年度的996個樣本。

所有樣本中用于作為研究變量的總體描述統(tǒng)計如表1所示，雖然每個變量（除了企業(yè)資產總計值）都各自有極值，但總體均值還是反映出創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的這些指標總體處于相對合理的水平上，因而作為采集樣本可用于研究分析。

（三）實證結果與分析

1. 變量相關性分析結果

用于研究的所有自變量的Pearson相關分析結果如表2所示。在樣本數據中，有13組變量之間存在顯著相關，其中正相關6組，負相關7組；2組變量之間（NX與DR，JS與LNA）不存在顯著相關性，說明企業(yè)的高管年薪與資產負債率之間，以及技術人員比例與企業(yè)規(guī)模之間，沒有存在必然的聯(lián)系，比較符合實際情況。

2. 多重共線性診斷分析

在所有表2相關系數中，由于變量之間呈顯著相關的占多，說明變量之間可能存在共線性關系，須進一步做出多重共線性診斷檢驗。引入凈資產收益率為應變量，及全部6個自變量（NX、CG、DZ、JS、DR、LNA），采用SPSS軟件，進入法（Enter）進行回歸分析，獲得共線性統(tǒng)計量及診斷結果分別如表3、表4所示。

共線性診斷的方法有很多種，目前較為常用的診斷方法有：條件索引（Condition Index）、容忍度（容差，Tolerance）或方差膨脹因子（VIF）、特征根（Eigenvalue）分解法：

①條件索引：是指自變量矩陣中的最大特征根與最小特征根之比k，它表示了特征值差異的大??；一般情況下k<100，則認為復共線性很??；100≤k≤1000，認為存在中等程度的復共線性；若k>1000，則認為存在嚴重共線性。

②容忍度（容差）：以每個自變量作為因變量對其他自變量進行回歸分析時得到殘差比例，用1減去決定系數來表示（1-R2），越小說明共線性越重，容忍度T<0.1時共線性非常嚴重；由此引出方差膨脹因子VIF，定義為VIF=1/T，VIF越大，說明共線性越嚴重，一般VIF不應大于5。

③特征根分解法：對自變量進行主成分分析，若相當多維度的特征根為0，則共線性嚴重。

根據表4，從容差T或方差膨脹因子VIF進行分析時，觀察不到嚴重自變量的共線性。但是，表4維數7（對應于LNA自變量）的特征根為0，條件索引值>100，說明它存在一定程度的共線性。因此，為了得到更準確的估計模型方程，在下面的回歸分析中，應剔除變量資產總計（自然對數值）LNA。

（四）實證分析結果

以凈資產收益率（Y）為因變量，董監(jiān)高平均年薪（NX）、高管持股比例（CG）、大專以上員工占比（DZ）、技術人員占比（JS）和資產負債率（DR）為因變量，即剔除了資產總計（LNA）后，采用SPSS軟件，進行逐步法（Stepwise）線性回歸分析，最后得到的分析結果列于表5、表6、表7。

根據上述結果，得出人力資本對企業(yè)財務績效影響的回歸公式如下：

Y=1.784+0.129NX+0.043DZ+0.045CG+0.049DR（2）

回歸結果式（2）的F值為26.06，達到0.01顯著性水平，說明此回歸方程式關系極其顯著，因此，能很好地反映實際情況，可以用于企業(yè)財務績效的預測分析，能給企業(yè)經營者提供決策參考。系數t值檢驗通過的自變量有董監(jiān)高平均年薪NX、高管持股比例CG、本科及以上學歷員工比例DZ、資產負債率DR四項，為顯著正相關，顯著性水平均達到0.01。結果表明，通過提高董監(jiān)高年薪、增加高管持股比例、提升提高大專以上學歷的員工比例，可顯著提高企業(yè)的財務績效。

結果還表明，資產負債率與企業(yè)財務績效顯著正相關，也即適當提高資產負債率，可顯著提高企業(yè)的財務績效。這也說明了在現代企業(yè)中，對資產負債率的評判是綜合性的。此外，逐步回歸過程中移去了技術人員比例（JS）項自變量，說明企業(yè)財務績效與企業(yè)內技術人員比例之間不存在明顯的關聯(lián)性。

四、 結論與建議

基于2013—2015年數據齊全的332家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，研究企業(yè)人力資本對財務績效的影響作用，得出如下結論：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中受高等教育人員比例、高管持股比例、高管平均年薪三類人力資本指標，與企業(yè)財務績效之間存在顯著正相關性。根據實證研究結論，對提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務績效提出幾點建議：

（一）引進人才，加強企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多數為高新技術企業(yè)，其生產經營模式不同于勞動密集型企業(yè)，生產管理經營的各個環(huán)節(jié)都需要創(chuàng)新、需要人才，倘若引進更多的優(yōu)秀人才，更多的員工接受高等教育，企業(yè)員工素質提高了，各方面的創(chuàng)新能力越強、活力越大，企業(yè)效益的提升越明顯。

（二）提升創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中高層管理人員的持股比例

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多為民營企業(yè)、中小企業(yè)，董監(jiān)高持股是較普遍的股權治理結構，本文的332家樣本企業(yè)中，高管持股比例的均值達到18.2%。因此，提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中高管持股比例，可進一步增強高層人員的企業(yè)主人責任感，利于高層做出更好的決策，這種激勵作用可顯著提高企業(yè)財務效益。

（三）提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中董事、監(jiān)事、高管等平均年薪

企業(yè)為董監(jiān)高等人員提供豐厚的薪水，確保他們有足夠的能力去支付維持和改善自身生活水平而進行的醫(yī)療、營養(yǎng)和保險等費用，能更好地發(fā)揮董監(jiān)高人員的主觀能動性，更好地為企業(yè)服務，提升企業(yè)業(yè)績。

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作者簡介：

潘哲康，男，浙江杭州人，華東交通大學經濟管理學院碩士，研究方向：企業(yè)會計。