蔡 凌

根據(jù)《2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》可知，2016年中國對外直接投資凈額為1961.5億美元,同比增長34.7%，流量規(guī)模僅次于美國的2990億美元，繼上年仍位居世界第二位。而據(jù)《2016年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》所示，2016年全年不含銀行、證券、保險的對外直接投資額為1701億美元，其中，對“一帶一路”沿線國家直接投資額145億美元。跨國并購、境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)和基礎(chǔ)設(shè)施合作建營一體化，正在成為中國企業(yè)對外投資合作的主要方式和載體。近些年隨著投資主體的多元化發(fā)展，民營企業(yè)“走出去”的步伐越來越快，在交易頻率、企業(yè)數(shù)量等方面均顯示出強勁優(yōu)勢，但從投資歷史、投資規(guī)模、交易金額來看，國有企業(yè)仍占據(jù)主導(dǎo)地位。同時，針對“一帶一路”沿線國家的投資合作正成為推動海外市場探索的新動力。我國政府也及時出臺了各項政策予以支持，比如財政部在2017年8月1日頒布實施《國有企業(yè)境外投資管理辦法》，而10月底國家稅務(wù)總局又發(fā)布了《“走出去”稅收指引》等。如何有效地控制與防范國有企業(yè)境外投資財務(wù)風(fēng)險也愈來愈受到人們的重視。

一、“一帶一路”下國企境外投資概況

我國企業(yè)的對外投資最早起步于1978年，經(jīng)過近四十年的長足發(fā)展，對外投資的國家數(shù)量、投資范圍、投資領(lǐng)域都大幅度增加。而這其中國有企業(yè)對外投資也開始呈現(xiàn)出新的特征。

首先，近些年國有企業(yè)對外投資存量大幅下降，非國有企業(yè)異軍突起，但從單體來說，國有企業(yè)仍是“大戶”。近些年，對外投資主體由以前以國有企業(yè)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)閲衅髽I(yè)、民營企業(yè)、集體企業(yè)等多元化投資主體的發(fā)展結(jié)構(gòu)。截至2015年末，中國對外非金融類直接投資存量中，國有企業(yè)占50.4%，占比繼續(xù)下降；非國有企業(yè)占49.6%，較上年增加3.2個百分點（如圖1所示）。而到了2016年，屬非公有經(jīng)濟控股的境內(nèi)投資者對外投資占68%，公有經(jīng)濟控股占32%（如圖2所示）?？梢?，對外投資主體的多元化趨勢越來越快，國有企業(yè)在對外直接投資存量中所占比重降低，但就單一主體來說仍居各類主體之首，并且因?qū)ν馔顿Y的國有企業(yè)數(shù)量少，所以單個國有企業(yè)對外投資的流量仍然很高。

圖12011-2015年中國對外直接投資存量結(jié)構(gòu)

圖22016年中國公有控股和非公有控股流量構(gòu)成

其次，“一帶一路”戰(zhàn)略下，國有企業(yè)通過海外并購等對外投資方式，在供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮著重要作用。2016年7月的國有企業(yè)改革座談會上，習(xí)近平總書記特別強調(diào)，要按照創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念的要求，推進結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新發(fā)展、布局優(yōu)化，使國有企業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中發(fā)揮帶動作用。據(jù)悉，近幾年來，已有50家的國有企業(yè)在“一帶一路”沿線國家投資或參與了將近1700個項目，并且這一數(shù)據(jù)在未來五年還會迅猛發(fā)展。而根據(jù)普華永道2017年上半年的中國企業(yè)并購市場報告可知，我國國有企業(yè)2017年上半年在海外并購交易數(shù)量方面較之上一年有所增長，民營企業(yè)雖然在交易數(shù)量、交易總額方面領(lǐng)跑其他企業(yè)，但按平均單筆并購金額來看，國有企業(yè)份量仍然不輕。

圖32014年上半年至2017年上半年中國大陸企業(yè)海外并購交易數(shù)量與交易金額情況

再次，國有企業(yè)近些年的境外投資更多地側(cè)重于戰(zhàn)略投資，經(jīng)濟利益不再是唯一考量因素，更多地重視社會效益和國家利益。“一帶一路”沿線六十幾個國家，市場潛力巨大，單就2016年來看，我國對“一帶一路”沿線國家的并購項目就達115起，并購金額有66.4億美元，占并購總額的4.9%。但是境外投資要面臨人民幣國際化等問題，國有企業(yè)較之于民營企業(yè)，在資本規(guī)模、抗風(fēng)險能力等方面更有優(yōu)勢，更容易在國際要素市場上獲取競爭優(yōu)勢。因此，關(guān)注國有企業(yè)境外投資的風(fēng)險防控問題，直接關(guān)系到我國在國際市場上的長遠發(fā)展。

二、國企境外投資所面臨的財務(wù)風(fēng)險

相對于國內(nèi)的投資環(huán)境，境外的投資環(huán)境穩(wěn)定性差，從文化、政治、法律、習(xí)俗到思想觀念等多元化因素差異大，未知風(fēng)險多。對國企境外投資來說，主要面臨的風(fēng)險包括了主權(quán)政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、法律風(fēng)險、社會安全風(fēng)險等等，其中經(jīng)濟風(fēng)險又可分為市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險。而從投資歷程來看，面臨的風(fēng)險可分為投資前的協(xié)議風(fēng)險、投資過程中項目經(jīng)營風(fēng)險以及投資后的效益風(fēng)險。但是不管是什么風(fēng)險，最終都會從企業(yè)財務(wù)狀況中得以體現(xiàn)。因此，本文在此針對國有企業(yè)境外投資情況，主要從經(jīng)濟風(fēng)險中的財務(wù)風(fēng)險角度進行分析，國企境外投資的財務(wù)風(fēng)險具體分為以下幾種。

（一）籌資風(fēng)險

對國企境外投資來說，籌資風(fēng)險主要來源于兩個方面，一是由于對境外投資項目的資金需求量預(yù)估不足，預(yù)測偏差引起的項目實際資金需求量出現(xiàn)較大缺口而引發(fā)的緊急性籌資障礙風(fēng)險；二則來源于外源債務(wù)性融資因籌資的數(shù)量、期限、資本成本率的不同所引起的償還壓力過大的債務(wù)風(fēng)險。由這兩方面的籌資風(fēng)險給國有企業(yè)境外直接投資帶來的財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)得最為直接，往往能夠引發(fā)國企的海外項目或海外公司產(chǎn)生最為致命的財務(wù)危機。當(dāng)然相對而言，國有企業(yè)的境外投資比如直接的海外并購決策一旦獲得上級批準(zhǔn)后，往往比非國有企業(yè)更容易獲得國家的政策性銀行的融資支持，授信額度相對也較高。尤其是隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步深化推進，國有企業(yè)在籌資政策方面會有更多的便利性。但同時也要注意的是目前國有企業(yè)整體上對銀行融資依賴性過強，資產(chǎn)負債率偏高等問題。

（二）營運風(fēng)險

對境外直接投資來說，往往存在項目投產(chǎn)耗時長、效率低、成本高等特點，因此，在投產(chǎn)后如何有效地進行經(jīng)營管理就成為至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié)。國企在境外投資后，常常由于對項目所處的經(jīng)濟環(huán)境了解程度不夠或應(yīng)變能力不足，而需要花費大量的資金維持基本運營、調(diào)整經(jīng)營管理、進行資源整合等等，造成投資的實際報酬率低于預(yù)期收益率，形成損失的營運風(fēng)險。在過去幾年里，國企境外投資主要以粗放式投資為主，盲目追求規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，忽略核心競爭力和盈利能力的提升，導(dǎo)致不少國有企業(yè)的境外投資項目由于經(jīng)營管理能力不足、對國有資產(chǎn)運營效率低下、資源配置不當(dāng)、與非國有企業(yè)間的不恰當(dāng)競爭等問題，無法實現(xiàn)國有資本保值增值，甚至長期發(fā)生嚴重虧損的情況。因此，對國企的境外投資項目的事中營運風(fēng)險的財務(wù)管理問題也愈來愈受到重視。

（三）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險在境外投資的財務(wù)風(fēng)險中可以說是無處不在。由于國際資本市場之間的分割性，國企在境外直接投資過程中的支付手段、交易價格、營運資金流轉(zhuǎn)等都不可避免地會受到匯率、利率、政策、信用、貿(mào)易壁壘等方面的影響，如果管控不當(dāng)就可能引發(fā)營運資金支付困難、沒有可即刻變現(xiàn)的資產(chǎn)來獲取應(yīng)急資金、無法清償?shù)狡趥鶆?wù)、現(xiàn)金流量出現(xiàn)斷裂等流動性風(fēng)險，導(dǎo)致投資失敗。就近些年的國企境外投資來看，由于我國國企境外投資的各種審批程序存在一定的復(fù)雜性，加之國際市場對我國資本融資能力的不信任，導(dǎo)致大部分的海外并購或項目建設(shè)還是以現(xiàn)金支付為主，這也為國企境外投資增加了不少流動性風(fēng)險系數(shù)，整個項目從投入、營運、回收、退出各個環(huán)節(jié)都需要大量地用到現(xiàn)金流動支付，為此，有效地控制流動性風(fēng)險帶來的財務(wù)危機，確保國企境外投資項目擁有健康且可持續(xù)的現(xiàn)金流量狀況就顯得尤為重要了。

總體而言，國企境外投資中的幾種財務(wù)風(fēng)險并不是一一獨立的，各種風(fēng)險之間往往還具有傳導(dǎo)作用，很容易牽一發(fā)而動全身，影響整個項目投資的成敗。

三、“一帶一路”下國企應(yīng)對境外投資財務(wù)風(fēng)險的對策與建議

（一）拓寬境內(nèi)外的籌資渠道，制定雙保險籌資應(yīng)急方案

國有企業(yè)進行境外投資的融資渠道有很多，除了常見的銀行貸款、在國內(nèi)外資本市場進行股權(quán)、債券融資、融資租賃以外，還可以通過獲得政府資助、風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資、存托憑證、買殼上市、引入戰(zhàn)略投資者進行股份制改革等等方式進行籌資。但長久以來國有企業(yè)仍以國內(nèi)商業(yè)銀行貸款為主要籌資方式，渠道單一，融資結(jié)構(gòu)較不合理，也較難形成良好的籌資風(fēng)險防控力度。同時因自身的“國有”性，在國際市場上反而經(jīng)常受到一些政治約束，融資條件更為苛刻。

因此，國有企業(yè)一方面應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低自身對國內(nèi)銀行金融機構(gòu)籌資的依賴性，通過提高自身核心競爭力來吸引或探尋更多樣化的創(chuàng)新籌資舉措，弱化國際市場對國有企業(yè)的政治化印象，比如通過和投資東道國的企業(yè)合作，共同建設(shè)共同經(jīng)營，既能分攤風(fēng)險，又能通過外方企業(yè)獲取相應(yīng)的項目資金，或者盡量通過東道國的資本市場進行股權(quán)或債權(quán)籌資，避免遭受過多政治因素干擾；或者通過建立跨境的擔(dān)保聯(lián)動機制協(xié)助企業(yè)進行融資，以青島為例，在“一帶一路”助力當(dāng)?shù)仄髽I(yè)走出去融資方面，設(shè)立了總規(guī)模約900億元的“海絲”系列基金。另一方面，針對境外投資項目資金需求的體量大、期限長、風(fēng)險高等特點，國有企業(yè)在籌資之前就應(yīng)該組建專業(yè)的融資策劃小組，系統(tǒng)調(diào)研分析東道國的投資環(huán)境，科學(xué)預(yù)測資金需求量，建立多渠道、多形式的靈活籌資方案。在篩選低成本、高效率的最優(yōu)籌資方案的同時，還要制定詳實、高效率且風(fēng)險可控的雙保險籌資應(yīng)急預(yù)案，以應(yīng)對突發(fā)性風(fēng)險的資金周轉(zhuǎn)問題。融資策劃小組應(yīng)實時跟進項目進度，制定相應(yīng)的籌資風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，有效控制境外投資項目的債務(wù)風(fēng)險。

（二）強化運營期間的內(nèi)部控制，建立健全的全面預(yù)算管理體系

防范財務(wù)風(fēng)險很重要的一個手段就是要建立嚴謹有效的內(nèi)部控制制度，保證對境外項目或境外公司的控制權(quán)。尤其是針對國有企業(yè)的境外投資來說，為了確保境外國有資產(chǎn)安全可控、保值增值，避免因財務(wù)風(fēng)險而遭遇損失，在運營期間就要組建相應(yīng)的內(nèi)控組織機構(gòu)，選派業(yè)務(wù)能力和獨立性均較強的管理專員負責(zé)監(jiān)管海外事務(wù)，在內(nèi)部設(shè)立獨立的內(nèi)審機構(gòu)、監(jiān)督機制、經(jīng)濟責(zé)任制度等。另外，在保持控制權(quán)占主導(dǎo)地位的前提下，可在管理層人員中適當(dāng)提高東道國的人才引入比例，因地制宜地對境外企業(yè)項目進行“本土化”，以最快地調(diào)整投資后的運營摩擦，盡快提高協(xié)同效應(yīng)，減低整合成本，提供經(jīng)營管理水平。

此外，在保障完善內(nèi)控制度的同時，還應(yīng)建立完備的全面預(yù)算管理體系。財政部在《國有企業(yè)境外投資管理辦法》第十七條中就列明，“國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)將境外投資企業(yè)（項目）納入全面預(yù)算管理體系，明確年度預(yù)算目標(biāo)，加強對其重大財務(wù)事項的預(yù)算控制?！边@就要求國有企業(yè)在境外投資的過程中，要注重全面、全員、全額的全面預(yù)算管理體系的構(gòu)建，針對包括籌資、運營期間、成果分配及績效考評等各環(huán)節(jié)在內(nèi)的計劃、協(xié)調(diào)、組織、控制以到達預(yù)期的目標(biāo)。這也能夠在一定的程度上，避免運營過程中出現(xiàn)資源浪費或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢、利用率低下等問題，避免過多的超預(yù)算支出而影響境外企業(yè)（項目）運行的穩(wěn)定性，讓境外的國有資本能夠更專注于提高自身的科研創(chuàng)新能力和盈利能力，提高核心競爭力，從而降低運營風(fēng)險帶來的財務(wù)危機。

（三）對境外投資建立現(xiàn)金流管理臺賬，對現(xiàn)金流量實行動態(tài)財務(wù)監(jiān)控

“一帶一路”的戰(zhàn)略在發(fā)展過程中強調(diào)與沿線國家“共商、共建、共享、共贏地推進人類命運共同體”，為此，國有企業(yè)在助力“一帶一路”的戰(zhàn)略過程中要發(fā)揮主力，可能更多地需要響應(yīng)國家政策的投資導(dǎo)向，比如更多地注重與周邊國家基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。而其中部分國家的經(jīng)濟并不發(fā)達，產(chǎn)業(yè)環(huán)境不佳，資本市場落后，對國企進行的基礎(chǔ)設(shè)施境外投資來說，現(xiàn)金流管理難度較大，導(dǎo)致部分國企即便收益可觀卻可能因存在大量的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等問題導(dǎo)致現(xiàn)金回流周期較長，影響現(xiàn)金流的健康運轉(zhuǎn)而陷入財務(wù)危機，甚至遭遇破產(chǎn)困境。

為此，對國企境外投資的企業(yè)（項目）來說，應(yīng)該及時建立現(xiàn)金流管理臺賬，實時監(jiān)測現(xiàn)金流量狀況，并及時做好資金的預(yù)算、核算、決算，關(guān)注資金的動態(tài)走向。了解東道國市場的原材料等供給情況，收集最新的市場信息以更新境外企業(yè)（項目）的現(xiàn)金流管理舉措，實現(xiàn)企業(yè)（項目）運營過程中的動態(tài)財務(wù)監(jiān)控，保證企業(yè)（項目）的長短期發(fā)展戰(zhàn)略與東道國的實際情況相結(jié)合，盡可能地降低流動性風(fēng)險。另外，對各項資金的使用，應(yīng)該編制詳實的預(yù)算規(guī)劃，建立一套嚴格的管控制度，規(guī)范資金的使用、核算與調(diào)配，控制大額項目的收支，建立財務(wù)聯(lián)簽制度，提高資金流動降低占用率，避免出現(xiàn)大量的資金缺口。除此之外，也可以通過在國內(nèi)母公司建立財務(wù)中心進行集中的財務(wù)結(jié)算與控制，及時掌握境外公司（項目）的資金使用情況，降低因信息不對稱帶來的應(yīng)急措施的滯后性。當(dāng)然，財務(wù)監(jiān)控還需要境外投資企業(yè)（項目）及時匯報相關(guān)的財務(wù)報告，以便國有企業(yè)及時了解海外資產(chǎn)的運營情況、保值增值情況，風(fēng)險管控情況，進行有效溝通，督促海外的管理層盡心履責(zé)，并對不良情況進行及時止損，盡可能降低財務(wù)風(fēng)險等。

（四）增強國企對境外投資的保險意識，提高對境外資產(chǎn)的投保力度

除了關(guān)注國企境外投資的籌資風(fēng)險、營運風(fēng)險和流動性風(fēng)險以外，為境外投資進行投保也是降低財務(wù)風(fēng)險、減少損失的一種行之有效的方法。如2011年利比亞戰(zhàn)爭，在撤僑方面雖然做的比較成功，但是對當(dāng)時在當(dāng)?shù)赝顿Y的大量國有企業(yè)來說，大部分的境外投資公司（項目）經(jīng)濟損失慘重。這其中很重要的一個原因就是為海外直接投資的保險投入力度太小，大部分國有企業(yè)出險后的損失需要國家來承擔(dān)。保險作為一種風(fēng)險共擔(dān)的有效方法，在國企的境外投資中要么重視程度遠遠不夠，要么多數(shù)投保決策滯后而容易遭受拒保。為此亟需提高國企對境外投資的保險意識，增加對境外資產(chǎn)的投保規(guī)模。應(yīng)當(dāng)注意的是，國有企業(yè)在投標(biāo)階段，就應(yīng)該根據(jù)國際及國內(nèi)的風(fēng)險評級機構(gòu)對東道國的各項投資環(huán)境進行事先的評估，對項目各個階段的保險做統(tǒng)籌安排，并選擇相應(yīng)的國內(nèi)或外資保險公司進行投保。因為大部分保險公司為了將風(fēng)險因素降到最低，期望在項目論證階段就介入其中，并協(xié)助國企投保方做好各項風(fēng)險防范措施。

四、總結(jié)

近年來，我國財政部也愈來愈重視國企境外投資的財務(wù)風(fēng)險管控問題，并針對國企中部分狀況不佳，盈利能力不強，投資回報率偏低的項目有明確的處理辦法，比如財政部在《國有企業(yè)境外投資管理辦法》[1]第二十九條中就明確表示，“國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)對連續(xù)三年累計虧損金額較大或者當(dāng)年發(fā)生嚴重虧損等重大風(fēng)險事件的境外投資企業(yè)（項目）進行實地監(jiān)督檢查或者委托中介機構(gòu)進行審計，并根據(jù)審計監(jiān)督情況采取相應(yīng)措施?！倍绾螛?gòu)建行之有效的財務(wù)風(fēng)險防范體系，提高國有企業(yè)境外投資的財務(wù)管理水平是一個需要系統(tǒng)性分析設(shè)計的難題，本文對財務(wù)風(fēng)險防范的探討大部分還停留在舉措層面，后續(xù)還將對國企境外投資的風(fēng)險預(yù)警機制進行量化分析研究。