王朝輝 謝佩帛

一、銷售百分比法的原理

銷售百分比法是指假定在一定時期內(nèi)，相關(guān)資產(chǎn)、負債各項目占銷售收入的比率保持不變，然后根據(jù)預計的銷售收入和相應的百分比預計相關(guān)資產(chǎn)、負債，最后確定企業(yè)的融資需求。通常情況下，有些項目占銷售收入的比重不變，有些項目與銷售收入的比重并不存在直接的關(guān)系，基于此稱前者為敏感項目，后者為非敏感項目。同時銷售百分比法是建立在資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益這個恒等式上的，所以企業(yè)可以基于此確定企業(yè)所需的資金總數(shù)及所需要的外部籌資額。

二、籌資的順序

由于不同籌資渠道的資金成本的不同，企業(yè)籌資也會有如下的先后順序：(1)啟用企業(yè)現(xiàn)存的資金(2)新增留存收益(3)舉借新債(4)增發(fā)股票。

三、運用銷售百分比預測企業(yè)資金需求的步驟

需要的步驟如下：(1)確定預測銷售增長率;(2)區(qū)分敏感與非敏感項目;(3)確定預計需要的資金總數(shù)(預測數(shù)-基期數(shù));(4)確定預測期留存收益的增加數(shù);(5)確定外部籌資額。

四、銷售百分比法下預測的四種不同的情況

預測時，上述步驟(1)(2)的確定往往結(jié)合特定的企業(yè)進行分析。同時基于恒等式的原理，區(qū)分敏感與非敏感后，敏感資產(chǎn)+非敏感資產(chǎn)=敏感負債+非敏感負債+所有者權(quán)益，預測期減基期得：

△敏感資產(chǎn)+△非敏感資產(chǎn)=△敏感負債+△非敏感負債+△所有者權(quán)益 ①

其中，△表示預測期減基期的增量，△非敏感負債為需增加的對外負債數(shù)。分析時還要考慮：非敏感資產(chǎn)是否變化；所有者權(quán)益下投入資本和留存收益中，投入資本是否發(fā)生變化。將①式轉(zhuǎn)換得②式：

△敏感資產(chǎn)+△非敏感資產(chǎn)-△敏感負債=△非敏感負債+△投入資本+△留存收益

②式左邊為所需籌資額，其中△敏感資產(chǎn)-△敏感負債=△銷售收入×(敏感資產(chǎn)占銷售收入比-敏感負債占銷售收入比),△留存收益=預計銷售收入×預計銷售凈利率×留存收益率;等式右邊為所需資金的來源。

②式中△留存收益移到等式左邊后，其左邊為所需外部資金數(shù)額，右邊為外部籌資來源。

案例：華宇公司2017年營業(yè)收入為2000萬元，銷售凈利率為14%，凈利的70%作為股利分配。預測該公司2018年△營業(yè)收入20%，銷售凈利率與股利支付率不變，所得稅率為25%。2017年12月31日的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：

資產(chǎn)負債表 單位：萬元

結(jié)合該公司往年的財務(wù)數(shù)據(jù)，上表中流動資產(chǎn)均為敏感資產(chǎn)，上表中流動負債均為敏感負債，其余為非敏感項目。分析該公司的籌資總額和外部籌資額。

1.當投入資本和非敏感性資產(chǎn)不發(fā)生變動時：

則②式為△敏感資產(chǎn)-△敏感負債=△非敏感負債+△留存收益

其敏感資產(chǎn)占銷售收入百比=(100+300+600)/2000=50%

敏感負債占銷售收入百分比=(100+200)/2000=15%

需增加的資金=2000×20%×(50%-15%)=140萬元

△留存收益=2000×(1+20%)×14%×(1-70%)=100.8萬元

△非敏感負債=140-100.8=39.2萬元，所有外部籌資都來源于債務(wù)。

2.當投入資本不變、非敏感性資產(chǎn)增加時：

假定△非敏感性資產(chǎn)為10萬元，則需增加的資金數(shù)為150萬元

150萬元=100.8萬元+△非敏感負債

△非敏感負債為49.2萬元，均來源于對外負債籌資。

3.當投入資本增加、非敏感性資產(chǎn)不發(fā)生變動時：

則②式為：140=△非敏感負債+△投入資本+100.8，等式左邊為所需資金數(shù)140萬元，抵減內(nèi)部留存的100.8萬元后，所需外部資金數(shù)39。2萬元，應先考慮債務(wù)籌資，再股權(quán)籌資。部分來源于債務(wù)，部分來源于股權(quán)。

4.當投入資本和非敏感性資產(chǎn)均發(fā)生變動時：

假定△非敏感性資產(chǎn)為10萬元，②式左邊為所需資金數(shù)150萬元，右邊為所需資金來源，抵減內(nèi)部留存的100.8萬元后，則△非敏感負債+△投入資本=49.2萬元，說明49.2萬元的外部資金的籌集，籌資應先考慮債務(wù)籌資后再考慮新增投入資本。部分來源于債務(wù)，部分來源于股權(quán)。

五、銷售百分比法運用的局限性

1.假定預測期和基期的敏感性項目占銷售收入的比重不變，可能不符合實際情況。在企業(yè)的發(fā)展過程中，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境處在不斷的變化中，可能會受通貨膨脹的影響，使得如貨幣資金、銀行存款等部分項目貶值而應付賬款與應收賬款項目產(chǎn)生的數(shù)額增加，從而使得敏感性項目占銷售收入的比重很難固定不變。

2.對企業(yè)籌資來源的數(shù)量確定時，由于留存收益會影響企業(yè)借款的數(shù)量同時企業(yè)的借款產(chǎn)生的財務(wù)費用反過來會影響留存收益的數(shù)量，使得企業(yè)分析時會陷入反復的數(shù)據(jù)循環(huán)。

3.籌資來源的選擇時，并不能僅僅考慮資本成本。因為除了資本成本，企業(yè)所處的發(fā)展階段、戰(zhàn)略的制定、行業(yè)發(fā)展的前景、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的影響力等都會影響企業(yè)的籌資來源，所以企業(yè)在進行籌資來源尤其是外部籌資時需綜合考慮的其他因素。

4.銷售百分比法下比較適合短期的籌資預測，很難使用于企業(yè)的長期資金需求的預測。