黃 燦，年榮偉，蔣青嬗，鄭 鴻

（1. 廣東工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510520；2. 西北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710127；3. 廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué) 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510006；4. 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京 100084）

一、引 言

為加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，2017 年3 月22 日，人社部公布《關(guān)于支持和鼓勵(lì)事業(yè)單位專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。該文件明確指出，“支持和鼓勵(lì)事業(yè)單位專(zhuān)技人員離崗創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)?！敝庇^地看，曾任或現(xiàn)任“高校、科研院所的專(zhuān)技人員”具備直接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的人力資本，因此他們掛職企業(yè)必然會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。然而，僅僅鼓勵(lì)“專(zhuān)技人員”掛職企業(yè)以促進(jìn)創(chuàng)新是否合理呢？假如把范圍從“專(zhuān)技人員”擴(kuò)大到高校、科研院所的科研教學(xué)人員，他們掛職企業(yè)又會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有什么影響呢？2017 年6 月22 日，福建漳州市推出《關(guān)于開(kāi)展全市重點(diǎn)企業(yè)和高?？蒲腥藛T“雙向掛職”工作的通知》。該文件對(duì)掛職企業(yè)高?？蒲腥藛T的要求并不必須為“專(zhuān)技人員”，僅要求“學(xué)有專(zhuān)長(zhǎng)，具有較高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和掛職崗位所必需的業(yè)務(wù)及管理能力”。事實(shí)上，“文人下海”在中國(guó)并不罕見(jiàn)。在改革開(kāi)放的浪潮下，不少高校教師從行政事業(yè)單位轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)企業(yè)或者自己創(chuàng)業(yè)經(jīng)商，形成了“下海潮”。例如，郭廣昌、劉永好和馬云等著名企業(yè)家都有曾經(jīng)在高?；蚩蒲性核ぷ鞯慕?jīng)歷，而他們多不屬于“專(zhuān)技人員”。由此引發(fā)我們思考，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新嗎？對(duì)于這一具有很強(qiáng)時(shí)代特征的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，現(xiàn)有研究并沒(méi)過(guò)多涉及，這給本文留下了研究空間。

根據(jù)現(xiàn)有研究和相關(guān)理論，我們提出了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的兩個(gè)影響機(jī)制。首先，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能提升人力資本，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有直接的促進(jìn)作用。其次，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能降低信息不對(duì)稱(chēng)，間接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。本文利用2008?2016 年中國(guó)A 股上市公司的數(shù)據(jù)，研究高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。我們將高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分為兩類(lèi)：第一類(lèi)是高校或科研機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷，第二類(lèi)是高校任職經(jīng)歷。研究發(fā)現(xiàn)：（1）高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。該結(jié)論在采用了傾向得分匹配法和處理效應(yīng)模型等檢驗(yàn)方法后依然成立。（2）對(duì)于直接影響，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能通過(guò)提升人力資本直接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。研究發(fā)現(xiàn)，良好的創(chuàng)新氛圍會(huì)強(qiáng)化高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用。而當(dāng)國(guó)有股權(quán)較高時(shí)，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用會(huì)減弱。我們還進(jìn)一步考察關(guān)鍵位置高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管作董事長(zhǎng)或CEO 時(shí)，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用更為明顯。此外，董事長(zhǎng)技術(shù)背景出身會(huì)強(qiáng)化其學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用。（3）我們還檢驗(yàn)了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷“信息效應(yīng)”的間接影響機(jī)制，發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷降低了信息不對(duì)稱(chēng)，吸引了更多的分析師跟蹤，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新。（4）進(jìn)一步討論了非“專(zhuān)技人員”學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，非“專(zhuān)技人員”高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新也有正面影響。該發(fā)現(xiàn)說(shuō)明，政府在推廣“教授博士掛職企業(yè)”等相關(guān)政策時(shí)，可從現(xiàn)在的以“專(zhuān)技人員”為主，適度向“具有較高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和掛職崗位所必需的業(yè)務(wù)及管理能力”放開(kāi)，以充分發(fā)揮學(xué)術(shù)經(jīng)歷人才的創(chuàng)新活力。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，豐富了高管經(jīng)歷的相關(guān)研究。高管經(jīng)歷必然會(huì)影響公司財(cái)務(wù)決策?，F(xiàn)有研究已涉及高管的從軍經(jīng)歷、海外經(jīng)歷和早年經(jīng)歷等等（Benmelech 和Frydman，2015；Giannett 等，2015；Bernile 等，2017），但較少涉及學(xué)術(shù)經(jīng)歷的影響。第二，推進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究?，F(xiàn)有關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究較為豐富，但是并沒(méi)有過(guò)多涉及高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷。近年來(lái)的研究已將創(chuàng)新的影響因素聚焦于高管經(jīng)歷，例如高管海外經(jīng)歷、飛行員經(jīng)歷等等（Sunder 等，2017；Yuan 和Wen，2018）。而我們以高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷作為新視角，有助于拓展企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。第三，本文的研究發(fā)現(xiàn)為政府加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略提供了微觀經(jīng)驗(yàn)支持。本文發(fā)現(xiàn)，即使不是“專(zhuān)技人員”的學(xué)術(shù)經(jīng)歷也能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，該發(fā)現(xiàn)為政府在全國(guó)范圍內(nèi)推廣相關(guān)政策提供了參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

有關(guān)高管個(gè)人特征與公司財(cái)務(wù)決策的研究主要有兩類(lèi)文獻(xiàn)。第一類(lèi)文獻(xiàn)主要聚焦于高管的人口特征，比如年齡、性別、學(xué)歷、任期等等（Yim，2013；Huang 和Kisgen，2013；黃繼承和盛明泉，2013；Ali 和Zhang，2015）。第二類(lèi)文獻(xiàn)則主要聚焦于高管過(guò)去的經(jīng)歷。該類(lèi)文獻(xiàn)和本文的研究主題也最為貼近。相關(guān)研究視角包括從軍經(jīng)歷、災(zāi)難經(jīng)歷、海外經(jīng)歷、財(cái)務(wù)經(jīng)歷、是否有飛行員執(zhí)照等等。在從軍經(jīng)歷方面，Benmelech 和Frydman（2015）的研究發(fā)現(xiàn)，具有從軍經(jīng)歷的高管所在企業(yè)往往具有較為保守的公司政策?；谥袊?guó)的數(shù)據(jù)，賴(lài)?yán)璧龋?016）卻發(fā)現(xiàn)，高管從軍經(jīng)歷會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)水平更高、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)更短、現(xiàn)金持有水平更低，并會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響。在早年經(jīng)歷方面，Bernile 等（2017）的研究發(fā)現(xiàn)，高管早年嚴(yán)重災(zāi)害經(jīng)歷的強(qiáng)度和企業(yè)的冒險(xiǎn)行為之間存在非單調(diào)的關(guān)系。那些經(jīng)歷了沒(méi)有嚴(yán)重負(fù)面后果災(zāi)害的CEO 在企業(yè)行為中表現(xiàn)得更激進(jìn)，而那些經(jīng)歷了嚴(yán)重負(fù)面災(zāi)害的CEO，其行為則更傾向于保守。Malmendier 等（2011）的研究表明，成長(zhǎng)在大蕭條時(shí)期的CEO 對(duì)于債務(wù)偏好顯著更低，他們管理的公司會(huì)使用更少的債權(quán)融資而更多地依賴(lài)內(nèi)部融資。許年行和李哲（2016）研究發(fā)現(xiàn)，出生地貧困程度或是否經(jīng)歷過(guò)“大饑荒”會(huì)對(duì)高管有影響，并導(dǎo)致其進(jìn)行更多的慈善捐贈(zèng)。海外經(jīng)歷方面，文雯和宋建波（2017）研究結(jié)果表明，高管海外背景有助于促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。Giannett 等（2015）發(fā)現(xiàn)，具有海外經(jīng)歷的高管能夠減少公司的盈余管理行為。宋建波等（2017）還發(fā)現(xiàn)，高管海外背景能提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。代昀昊和孔東民（2017）的研究發(fā)現(xiàn)，高管海外經(jīng)歷能提升企業(yè)投資效率。Yuan 和Wen（2018）發(fā)現(xiàn)，高管海外經(jīng)歷會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。財(cái)務(wù)經(jīng)歷方面，姜付秀和黃繼承（2013）研究了具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的CEO 對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策的影響，他們發(fā)現(xiàn)這類(lèi)型的CEO 對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)決策具有重要且正面的影響。是否有飛行員執(zhí)照方面，Cain 和Mckeon（2016）以是否具有飛行員執(zhí)照作為高管個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量，研究發(fā)現(xiàn)這類(lèi)型的高管會(huì)加劇企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，比如更好的股權(quán)回報(bào)率的波動(dòng)，他們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，此類(lèi)型高管會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿和更多地發(fā)起并購(gòu)。類(lèi)似的，Sunder 等（2017）發(fā)現(xiàn)有飛行員執(zhí)照的高管會(huì)有感覺(jué)尋求的性格特征，而這種特征包含了冒險(xiǎn)與渴望新奇體驗(yàn)的特性，這與創(chuàng)造力相關(guān)。

然而，“文人下?！?、“教授博士掛職企業(yè)”等具有時(shí)代特征的現(xiàn)象所體現(xiàn)出來(lái)的高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷卻沒(méi)有得到應(yīng)有的關(guān)注。周楷唐等（2017）首次研究了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)公司財(cái)務(wù)決策的影響，他們發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)降低債務(wù)融資成本。沈華玉等（2018）的研究發(fā)現(xiàn)，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷降低了上市公司的審計(jì)費(fèi)用。歸納起來(lái)，上述研究主要將高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的影響機(jī)理分為人力資本和道德水平的提升。延續(xù)上述研究，本文進(jìn)一步考察高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文認(rèn)為，高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新至少兩方面影響。

1. 高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的直接影響：人力資本。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)訓(xùn)練可以增強(qiáng)高管的人力資本，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。首先，針對(duì)“專(zhuān)技人才”的高管，學(xué)術(shù)經(jīng)歷使其具備較深的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，其對(duì)相關(guān)技術(shù)前沿的理解和把握更為深刻，能夠?yàn)槠髽I(yè)的創(chuàng)新管理活動(dòng)提供方向性指引和信號(hào)傳遞，發(fā)掘更多的創(chuàng)新機(jī)會(huì)，因而更愿意創(chuàng)新（Francis 等，2015）。其次，優(yōu)良的學(xué)術(shù)訓(xùn)練和學(xué)術(shù)氛圍會(huì)提升高管的理論修養(yǎng)，使其能更好地判斷市場(chǎng)，提升創(chuàng)新的成功率，因而更愿意創(chuàng)新（Jiang 和Murphy，2007；李善民等，2015；周楷唐等，2017；Yuan 和Wen，2018）。具體而言，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，研發(fā)上的成功只是第一步，如何將研發(fā)成果推向市場(chǎng)是更關(guān)鍵的第二步。有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管與無(wú)學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管一樣，都經(jīng)歷了殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在“摸爬滾打”中積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，過(guò)去的學(xué)術(shù)經(jīng)歷提升了其理論修養(yǎng)和思維的嚴(yán)謹(jǐn)性，有助于其將理論和豐富的實(shí)踐相結(jié)合，更好地判斷市場(chǎng)需求，提升創(chuàng)新的成功率，因而更愿意進(jìn)行創(chuàng)新（Yuan 和Wen，2018）。

2. 高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的間接影響：信息效應(yīng)。信息不對(duì)稱(chēng)是抑制企業(yè)創(chuàng)新的重要原因（陳欽源等，2017）。具體而言，企業(yè)創(chuàng)新具有專(zhuān)業(yè)性高、機(jī)密性高、不確定性大等特征。而普通投資者可能難以了解公司創(chuàng)新的價(jià)值，以致企業(yè)過(guò)多的創(chuàng)新反而會(huì)加劇公司與普通投資者間的信息不對(duì)稱(chēng)程度。此時(shí)，公司與普通投資者間的信息不對(duì)稱(chēng)使普通投資者面臨嚴(yán)重的逆向選擇問(wèn)題，因而會(huì)傾向于低估企業(yè)創(chuàng)新的價(jià)值（Holmstrom，1989；陳欽源等，2017）。因此，管理層更愿意增加回報(bào)穩(wěn)定的一般性投資，而放棄具有創(chuàng)新價(jià)值的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目（陳怡欣等，2018）。此時(shí)，公司與普通投資者間的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。例如，權(quán)小鋒和尹洪英（2017）、陳怡欣等（2018）、郝項(xiàng)超等（2018）研究了賣(mài)空對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。他們從賣(mài)空機(jī)制的“信息效應(yīng)”角度認(rèn)為，賣(mài)空投資者的信息中介功能有利于降低公司與普通投資者間信息不對(duì)稱(chēng)程度，可能會(huì)提高管理層創(chuàng)新的主觀意愿。又比如，陳思等（2017）研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。他們認(rèn)為，VC 的參與能夠向市場(chǎng)傳達(dá)關(guān)于企業(yè)質(zhì)量的積極信號(hào)，降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。而具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管可緩解公司與普通投資者間的信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。理由如下：

第一，具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管有更好的道德水平，可緩解公司和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。過(guò)去的學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)給高管留下“為人師表”的“烙印”，并影響高管現(xiàn)在的社會(huì)規(guī)范，提升高管的道德水平（Marquis 和Tilcsik，2013；杜勇等，2018）。因此，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷代表了更高的道德水平，可緩解公司和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)（Baumgarten，1982；Bowman，2005；Cho 等，2017；周楷唐等，2017；沈華玉等，2018）。此外，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷本身所塑造的正面形象可能具有信號(hào)的作用，更容易得到投資者的信任，進(jìn)而緩解信息不對(duì)稱(chēng)（Bernile 等，2017；虞義華等，2018）。綜上，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷可緩解公司和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)。而由上文分析可知，緩解公司和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)可促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。所以，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷可以通過(guò)緩解公司和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。即“信息效應(yīng)”的邏輯。

第二，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能帶來(lái)的價(jià)值會(huì)被市場(chǎng)所關(guān)注，間接緩解信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。例如，上文在分析高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的直接影響時(shí)認(rèn)為，該經(jīng)歷能增強(qiáng)高管的人力資本。因此，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)的影響不僅限于創(chuàng)新，必然也會(huì)通過(guò)其他路徑提升企業(yè)價(jià)值。例如，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷可以降低債務(wù)融資成本（周楷唐等，2017）和降低公司審計(jì)費(fèi)用（沈華玉等，2018）。而作為市場(chǎng)上的專(zhuān)業(yè)研究人員，證券分析師長(zhǎng)期跟蹤和關(guān)注企業(yè)的價(jià)值影響因素必然會(huì)發(fā)掘高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)的價(jià)值，因此可以合理預(yù)期，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)吸引更多的分析師。而現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤會(huì)促進(jìn)中國(guó)上市公司的創(chuàng)新（陳欽源等，2017；余明桂等，2017）。原因在于，在這個(gè)過(guò)程中，分析師會(huì)對(duì)上市公司的信息進(jìn)行搜集、加工、解讀和傳遞，尤其會(huì)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)等影響長(zhǎng)期價(jià)值的企業(yè)活動(dòng)予以重點(diǎn)關(guān)注，進(jìn)而緩解公司與普通投資者間的信息不對(duì)稱(chēng)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（Frankel 和Li，2004；陳欽源等，2017；余明桂等，2017）。因此，“信息效應(yīng)”就是高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的間接影響。綜上，本文提出假說(shuō)H1：高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文以2008?2016 年的A 股上市公司為初始研究樣本，并經(jīng)過(guò)了如下處理：剔除高管數(shù)據(jù)缺失的樣本；剔除金融類(lèi)上市公司；剔除資不抵債的上市公司；剔除ST 類(lèi)上市公司；剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的winsor處理。經(jīng)上述處理后，最終獲得18 429 個(gè)年度觀測(cè)樣本。本研究所用到的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR 和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其余部分為手工搜集。

（二）關(guān)鍵變量。

1. 因變量：企業(yè)創(chuàng)新（RDtensity）。參照潘越等（2015）的研究，本文主要從創(chuàng)新投入的角度衡量企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，具體衡量指標(biāo)為“研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入”，用RDtensity表示。另外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文還采用了專(zhuān)利產(chǎn)出予以檢驗(yàn)。

2. 自變量：高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（academic）。參照周楷唐等（2017）的研究，本文構(gòu)建虛擬變量academic：當(dāng)公司至少有1 名高管有學(xué)術(shù)經(jīng)歷時(shí)，academic取1，否則取0。其中，學(xué)術(shù)經(jīng)歷的標(biāo)準(zhǔn)為現(xiàn)在或曾在高校任教或在科研機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)任職。本文用如下步驟整理和搜集高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷數(shù)據(jù)：首先，本文以高管團(tuán)隊(duì)樣本為基礎(chǔ)，剔除了高管團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)缺失的樣本。根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司高管一般包括了總經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人以及上市公司董事會(huì)秘書(shū)和公司章程規(guī)定的其他人員。值得強(qiáng)調(diào)的是，董事長(zhǎng)是一家公司的最高領(lǐng)導(dǎo)者。因此，在我們的研究中，高管范圍也包括董事長(zhǎng)。然后，本文在CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)的基礎(chǔ)上搜集和補(bǔ)充其學(xué)術(shù)經(jīng)歷數(shù)據(jù)，并通過(guò)手工翻閱公司年報(bào)整理高管簡(jiǎn)歷信息，結(jié)合新浪財(cái)經(jīng)和百度搜索引擎等網(wǎng)站進(jìn)行交叉核對(duì)和補(bǔ)充。最后，將整理好的高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷數(shù)據(jù)與其他相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，在經(jīng)過(guò)上文所述的數(shù)據(jù)篩選和剔除缺失樣本后，最后得到了18 429 個(gè)年度觀測(cè)樣本。

對(duì)于學(xué)術(shù)經(jīng)歷指標(biāo)，我們?cè)谥芸频龋?017）的基礎(chǔ)上做了進(jìn)一步細(xì)化，進(jìn)一步關(guān)注高校學(xué)術(shù)經(jīng)歷。將學(xué)術(shù)經(jīng)歷的標(biāo)準(zhǔn)分為兩類(lèi)：①高校或科研機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷；②高校任職經(jīng)歷。本文結(jié)合上市公司2015 年的年報(bào)，分別找了如下例子予以說(shuō)明：高校任教經(jīng)歷方面。光環(huán)新網(wǎng)（300383）2015 年年報(bào)披露，其公司總裁楊宇航先生于1991 年10 月至2009 年12 月在上海交通大學(xué)任教授、博士生導(dǎo)師，期間曾擔(dān)任校長(zhǎng)助理、網(wǎng)絡(luò)中心主任；深圳能源（000027）2015 年年報(bào)披露，其公司董事總經(jīng)理王慧農(nóng)先生曾任武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理系副主任。科研機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷方面。中?？萍迹?02401）2015 年年報(bào)披露，其總經(jīng)理瞿輝先生于1989 年2 月至2000 年10 月，歷任上海船舶運(yùn)輸科學(xué)研究所助理研究員、副研究員、電子控制技術(shù)研究中心課題組長(zhǎng)。相應(yīng)地，我們構(gòu)建了兩個(gè)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的衡量指標(biāo)，詳見(jiàn)表1。

表 1 變量定義

（三）模型設(shè)定。為了檢驗(yàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文構(gòu)建了模型（1）：

模型各變量定義見(jiàn)表1。其中，模型（1）中的RDtensity是企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)，即上文所述的研發(fā)投入指標(biāo)。academic是高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的衡量指標(biāo)，包括academic_1 和academic_2，control是控制變量，同時(shí)控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)。本文主要關(guān)注的是高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（academic）的回歸系數(shù)；若該回歸系數(shù)顯著為正，則意味著高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，從而支持本文的基本假設(shè)（H1）。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。表2 報(bào)告了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷academic_1、academic_2分別為0.415、0.179。其中，academic_1 的描述性統(tǒng)計(jì)與周楷唐等（2017）的相應(yīng)指標(biāo)結(jié)果類(lèi)似。此外，從academic_1 與academic_2 的對(duì)比可看出，周楷唐等（2017）研究的高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷可能更多的是源自科研機(jī)構(gòu)的任職經(jīng)歷。對(duì)于高校學(xué)術(shù)經(jīng)歷的影響少有專(zhuān)門(mén)討論，這為我們留下了研究空間。為了更加直觀地展示高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)樣本按照高管有無(wú)學(xué)術(shù)經(jīng)歷進(jìn)行分組，具體分組結(jié)果見(jiàn)表3。從表3 的單變量檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，在按照兩個(gè)衡量方式進(jìn)行分組后，無(wú)學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管樣本的創(chuàng)新指標(biāo)均值均在1%顯著水平上低于有學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管樣本的創(chuàng)新指標(biāo)均值。該結(jié)果初步驗(yàn)證了H1，即高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

表 2 主要變量描述性性統(tǒng)計(jì)

表 3 關(guān)鍵變量的單變量檢驗(yàn)

（二）對(duì)H1 的檢驗(yàn)。表4 報(bào)告了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，本文所關(guān)注的academic_1、academic_2 的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正。該結(jié)果表明，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有積極的作用，與本文的假設(shè)是一致的，H1 得到了驗(yàn)證。

表 4 高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)。上文驗(yàn)證了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。然而，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，進(jìn)而影響到本文的基本結(jié)論：第一，反向因果問(wèn)題，即不是因?yàn)楦吖軐W(xué)術(shù)經(jīng)歷促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新，而是愛(ài)創(chuàng)新的公司吸引了有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管；第二，遺漏變量問(wèn)題，例如，有發(fā)展?jié)摿Φ墓疚擞袑W(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管，同時(shí)也愛(ài)創(chuàng)新。為剔除內(nèi)生性的影響，本文進(jìn)行了如下檢驗(yàn)。

1. 剔除樣本期間高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷無(wú)變化的子樣本。參考陳思等（2017）的研究，我們剔除樣本期間高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷無(wú)變化的子樣本。該方法的邏輯是，由于有學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的企業(yè)和沒(méi)有學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的企業(yè)可能存在不同，而有學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的企業(yè)在該類(lèi)高管進(jìn)入前后也可能存在不同。因此，簡(jiǎn)單比較有無(wú)學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管無(wú)法排除是否兩類(lèi)企業(yè)在學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管進(jìn)入前即存在差異，而非學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新。因此，剔除樣本期間高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷無(wú)變化的子樣本能更好地排除干擾因素，較為可靠地剝離出高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。首先，本文剔除了在樣本期間一直有學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的公司。以academic在樣本期間發(fā)生過(guò)變化的樣本作為實(shí)驗(yàn)組，而以academic一直為0 的樣本作為對(duì)照組。重新進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)研究結(jié)論不變。其次，本文剔除了在樣本期間一直無(wú)學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的公司。此時(shí)，對(duì)照組為academic一直為1 的樣本，實(shí)驗(yàn)組為academic在樣本期間發(fā)生過(guò)變化的樣本。重新進(jìn)行的回歸分析表明，研究結(jié)論也不變。

2. 傾向性匹配得分（PSM）的檢驗(yàn)。本文借鑒通行的做法，采用傾向性匹配得分（PSM）方法匹配樣本進(jìn)行穩(wěn)健檢驗(yàn)。具體的構(gòu)造方法如下：第一，使用高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷虛擬變量對(duì)全部控制變量進(jìn)行回歸，得到每個(gè)觀測(cè)值的傾向性評(píng)分。第二，采用最相鄰匹配法進(jìn)行對(duì)照組樣本的選取和匹配。匹配之后，有無(wú)學(xué)術(shù)經(jīng)歷的兩組樣本在所有控制變量上沒(méi)有顯著差異，說(shuō)明我們的匹配是有效的。第三，得到基于PSM方法的匹配樣本。基于PSM樣本，重新進(jìn)行回歸分析，實(shí)證結(jié)果依然保持不變。

3. 處理效應(yīng)模型的檢驗(yàn)。本文還用處理效應(yīng)模型處理選擇性偏差問(wèn)題。參考沈華玉等（2018）的研究，在第一階段中納入所在地高校資源以及全部控制變量，然后將第一階段的逆米爾斯比（即lambda）加入第二階段的回歸方程進(jìn)行估計(jì)。其中，所在地高校資源分別用“所在地211 高校數(shù)”和“所在地211 高校數(shù)/人口總數(shù)”予以衡量。重新進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，研究結(jié)論穩(wěn)健。

4. 其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，我們將因變量改為專(zhuān)利產(chǎn)出，其中包括專(zhuān)利申請(qǐng)總數(shù)、發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)總數(shù)、非發(fā)明專(zhuān)利（實(shí)用新型、外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利）申請(qǐng)總數(shù)。我們考察了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)當(dāng)期到未來(lái)5 期專(zhuān)利申請(qǐng)的影響，研究結(jié)論不變。其次，我們用差分模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)，研究結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變。最后，我們又控制了機(jī)構(gòu)投資者持股、現(xiàn)金流量和非流動(dòng)性，實(shí)證結(jié)果也依然穩(wěn)健。

（四）高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新直接影響的進(jìn)一步分析。我們?cè)陉U述高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新直接影響時(shí)認(rèn)為，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能提升人力資本進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。為了進(jìn)一步明晰高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷通過(guò)提升人力資本影響企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)理，我們從多個(gè)角度進(jìn)行進(jìn)一步分析。

1. 創(chuàng)新氛圍的調(diào)節(jié)作用。我們認(rèn)為，良好的創(chuàng)新氛圍會(huì)促進(jìn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正面作用。首先，良好的創(chuàng)新氛圍讓企業(yè)更加認(rèn)可風(fēng)險(xiǎn)程度高的創(chuàng)新活動(dòng)，使得高管的創(chuàng)新戰(zhàn)略能得以順利快速實(shí)施；其次，良好的創(chuàng)新氛圍使得組織對(duì)創(chuàng)新行為失敗具有一定的寬容性，從而使得高管的創(chuàng)新行為不至于半途而廢。

基于此，良好的創(chuàng)新氛圍會(huì)強(qiáng)化利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的認(rèn)可度，因此高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用會(huì)更明顯。我們利用上市公司同行業(yè)其他公司的平均研發(fā)投入（RD_ind）和所在地級(jí)市的其他公司的平均研發(fā)投入（RD_city）作為創(chuàng)新氛圍的衡量（萬(wàn)良勇等，2016），并在模型（1）的基礎(chǔ)上引入高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷指標(biāo)（academic）和創(chuàng)新氛圍的交叉項(xiàng)。實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表5 前4 列。實(shí)證結(jié)果表明，academic×RD_ind、academic×RD_city的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明良好的創(chuàng)新氛圍會(huì)加強(qiáng)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正面作用。

表 5 創(chuàng)新氛圍、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

2. 國(guó)有控股的調(diào)節(jié)作用?；谥袊?guó)的制度背景，不同所有制企業(yè)在激勵(lì)與創(chuàng)新的關(guān)系上是有差別的。在理論上，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異可用“經(jīng)理人觀”和“政治觀”予以解釋?；凇敖?jīng)理人觀”，一方面，對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)講，其高管往往是“任命制”的，并且具有一定的任期限制，在貨幣激勵(lì)受限的情況下，其關(guān)注的重點(diǎn)是自己的職位晉升，因此，在考核短期化并且以利潤(rùn)等規(guī)模指標(biāo)為主的考核指標(biāo)體系下，高管盡可能進(jìn)行短期業(yè)績(jī)的提升，而忽視甚至犧牲企業(yè)未來(lái)的利益，比如盡可能縮減研發(fā)投入和創(chuàng)新水平。另一方面，國(guó)有企業(yè)由于缺乏有效激勵(lì)，導(dǎo)致管理層可能追求安穩(wěn)，不會(huì)嘗試高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新工作（田軒和孟清揚(yáng)，2018）?；凇罢斡^”，政府會(huì)為政治目標(biāo)而將一些社會(huì)職能強(qiáng)加給國(guó)有企業(yè)，以致扭曲其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)（Lin 等，1998）。相反，政府放權(quán)有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（江軒宇，2016）。而對(duì)非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，其主要目標(biāo)就是依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整自己的戰(zhàn)略進(jìn)而達(dá)到盈利，對(duì)高管人員的激勵(lì)也比較明確，因此，其創(chuàng)新動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈。

無(wú)論是基于“經(jīng)理人觀”抑或“政治觀”，國(guó)有控股都會(huì)導(dǎo)致高管創(chuàng)新動(dòng)力不足。此時(shí)，雖然高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷帶來(lái)的人力資本會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，但國(guó)有控股會(huì)削弱高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷帶來(lái)的人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用。本文在模型（1）的基礎(chǔ)上引入高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷指標(biāo)（academic）和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)指標(biāo)（soe）的交叉項(xiàng)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表5 后2 列。從回歸結(jié)果可以看到，交叉項(xiàng)academic×soe的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，這說(shuō)明相比非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正面影響是減弱的。

3. 關(guān)鍵高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。上文考察了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用，其中關(guān)鍵自變量academic主要考察高管團(tuán)隊(duì)有無(wú)學(xué)術(shù)經(jīng)歷。而在現(xiàn)行公司治理模式下，董事長(zhǎng)和CEO 處于企業(yè)的關(guān)鍵位置，因此，本文進(jìn)一步考察關(guān)鍵位置高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。其邏輯是，鑒于高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷帶來(lái)的人力資本能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，那么，處于關(guān)鍵位置的高管對(duì)公司的影響力更大，其學(xué)術(shù)經(jīng)歷帶來(lái)的人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用應(yīng)更為明顯。參照宋建波等（2017），本文構(gòu)建如下變量：（1）academic_key（academic_key_gx）：當(dāng)董事長(zhǎng)或CEO 具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷（高校學(xué)術(shù)經(jīng)歷）時(shí)取1，否則取0；（2）academic_ceo（academic_ceo_gx）：當(dāng)CEO 具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷（高校學(xué)術(shù)經(jīng)歷）時(shí)取1，否則取0；（3）academic_chairman（academic_chairman_gx）：當(dāng)董事長(zhǎng)具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷（高校學(xué)術(shù)經(jīng)歷）時(shí)取1，否則取0。本文還控制了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（academic）的影響，實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表6?；貧w結(jié)果表明，在控制了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（academic）的影響后，關(guān)鍵位置高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明相比于非關(guān)鍵位置高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷，關(guān)鍵位置高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的正向作用更為明顯。

表 6 關(guān)鍵位置高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果

4. 考慮高管技術(shù)背景的影響。這包括以下三個(gè)方面：

（1）非“專(zhuān)技人員”高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。直觀地看，曾任或現(xiàn)任“高校、科研院所的專(zhuān)技人員”具備直接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的人力資本，因此他們掛職企業(yè)必然會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。而我們?cè)诶碚摲治霾糠终J(rèn)為，非“專(zhuān)技人員”高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷也會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有正向影響。對(duì)此，我們進(jìn)一步考察非“專(zhuān)技人員”高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。為此，本文僅保留高管職業(yè)背景為非技術(shù)出身的CEO 或董事長(zhǎng)樣本，以排除“專(zhuān)技人才”的影響，實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表7?？傮w上看，針對(duì)于非技術(shù)出身的CEO 或董事長(zhǎng)的子樣本，其學(xué)術(shù)經(jīng)歷的回歸系數(shù)顯著為正，即驗(yàn)證了非“專(zhuān)技人員”高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷也會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有正面影響。該發(fā)現(xiàn)說(shuō)明，政府在推廣“教授博士掛職企業(yè)”等相關(guān)政策時(shí)，可從現(xiàn)在的“專(zhuān)技人員”為主適度向“具有較高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和掛職崗位所必需的業(yè)務(wù)及管理能力”放開(kāi)，以充分發(fā)揮學(xué)術(shù)經(jīng)歷人才的創(chuàng)新活力。

（2）人力資本的進(jìn)一步檢驗(yàn)：高管技術(shù)背景的影響。進(jìn)一步，我們考察了CEO 或董事長(zhǎng)技術(shù)背景的影響。進(jìn)行該檢驗(yàn)的邏輯是，既然高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能帶來(lái)人力資本，那么對(duì)于技術(shù)背景出身的高管，其學(xué)術(shù)經(jīng)歷更可能與技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)，因此，學(xué)術(shù)經(jīng)歷帶來(lái)的人力資本的影響應(yīng)該更為明顯。我們構(gòu)建了CEO/董事長(zhǎng)的技術(shù)背景的指標(biāo)（tech_ceo/tech_chairman）：當(dāng)CEO（董事長(zhǎng)）為技術(shù)出身時(shí)，tech_ceo（tech_chairman）取1，否則取0。實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表8。表8 列（1）、列（4）顯示，CEO/董事長(zhǎng)學(xué)術(shù)經(jīng)歷指標(biāo)（academic_ceo/academic_chairman）的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明整體上看，CEO/董事長(zhǎng)學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有正向影響。在表8 列（2）、列（5）中，我們控制了CEO/董事長(zhǎng)的技術(shù)背景，研究結(jié)論不變。在表8 列（3）與列（6）中，我們引入了CEO/董事長(zhǎng)學(xué)術(shù)經(jīng)歷與CEO/董事長(zhǎng)技術(shù)背景的交叉項(xiàng)，結(jié)果表明交叉項(xiàng)academic_ceo×tech_ceo的回歸系數(shù)并不顯著，而交叉項(xiàng)academic_chairman×tech_chairman的回歸系數(shù)顯著為正。該結(jié)果說(shuō)明，當(dāng)董事長(zhǎng)為技術(shù)背景出身時(shí)，其學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用更為明顯。但對(duì)于CEO，其是否技術(shù)背景出身并不顯著影響高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用。上述結(jié)果在一定程度上驗(yàn)證了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能帶來(lái)人力資本，與現(xiàn)有研究結(jié)論一致（周楷唐等，2017；沈華玉等，2018）。

表 8 進(jìn)一步檢驗(yàn)：考慮技術(shù)背景的影響

（3）人力資本的進(jìn)一步檢驗(yàn)：不同學(xué)術(shù)經(jīng)歷的影響。接下來(lái)，我們進(jìn)一步檢驗(yàn)不同學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。首先，我們嘗試排除教育背景的影響，以驗(yàn)證學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)人力資本的提升作用。僅保留高管學(xué)歷為碩士或博士的樣本，重新進(jìn)行回歸分析。我們的邏輯是，對(duì)于該類(lèi)高學(xué)歷高管的樣本，假如學(xué)術(shù)經(jīng)歷能提升人力資本，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，相比于沒(méi)有學(xué)術(shù)經(jīng)歷但同樣是高學(xué)歷的高管，有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高學(xué)歷高管對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響會(huì)更為明顯。實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表9列（1）和列（2）。實(shí)證結(jié)果顯示，在僅保留高管學(xué)歷為碩士或以上的樣本里，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的回歸系數(shù)顯著為正，實(shí)證結(jié)果符合預(yù)期，即高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有正向影響。

表 9 進(jìn)一步檢驗(yàn)：考慮不同學(xué)術(shù)經(jīng)歷的影響

其次，進(jìn)一步對(duì)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷進(jìn)行區(qū)分。我們關(guān)于直接影響的邏輯是，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)訓(xùn)練可以增強(qiáng)高管的人力資本，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。但是，學(xué)術(shù)經(jīng)歷是具有異質(zhì)性的，同樣是有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管，高學(xué)歷的高管更可能在該段職業(yè)經(jīng)歷從事更多的學(xué)術(shù)訓(xùn)練。此時(shí)，相對(duì)比低學(xué)歷的高管，高學(xué)歷高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向影響更為明顯。

構(gòu)建如下指標(biāo)academic_ceo_H/academic_chairman_H，當(dāng)有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的CEO/董事長(zhǎng)學(xué)歷為碩士或以上時(shí)取1，否則取0。與之對(duì)應(yīng)的是，構(gòu)建了academic_ceo_L/academic_chairman_L，當(dāng)有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的CEO/董事長(zhǎng)學(xué)歷不是碩士或以上時(shí)取1，否則取0。實(shí)證結(jié)果見(jiàn)表9 的列（3）和列（4）。結(jié)果表明，具有高學(xué)歷高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷（academic_ceo_H/academic_chairman_H）回歸系數(shù)顯著為正；與之對(duì)應(yīng)的是，對(duì)于低學(xué)歷高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（academic_ceo_L/academic_chairman_L）的回歸系數(shù)并不顯著。該結(jié)果說(shuō)明，高學(xué)歷高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷更能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

（五）高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的間接影響：“信息效應(yīng)”的檢驗(yàn)?！靶畔⑿?yīng)”的邏輯是“高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷?降低信息不對(duì)稱(chēng)?促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新”，那么降低信息不對(duì)稱(chēng)的具體路徑可能有

兩條：第一，具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管過(guò)去學(xué)術(shù)經(jīng)歷的“烙印”會(huì)讓其有更好的道德水平進(jìn)行自我監(jiān)督和約束，直接緩解信息不對(duì)稱(chēng)；第二，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能帶來(lái)的價(jià)值必然被證券分析師所關(guān)注，間接緩解信息不對(duì)稱(chēng)。本文使用中介效應(yīng)模型對(duì)上述觀點(diǎn)予以驗(yàn)證。我們參考并使用溫忠麟和葉寶娟（2014）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)。其中，中介變量如下：（1）信息不對(duì)稱(chēng)（pin）：pin是由Easley 等（1996）提出，用于衡量利用私有信息進(jìn)行交易的概率，在現(xiàn)有文獻(xiàn)中已得到廣泛運(yùn)用。pin越大，代表信息不對(duì)稱(chēng)越嚴(yán)重。（2）分析師跟蹤（analyst）：（1+分析師跟蹤人數(shù)）的自然對(duì)數(shù)。實(shí)證結(jié)果符合預(yù)期，即pin/analyst在高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用中起到部分中介作用?！靶畔⑿?yīng)”的邏輯在實(shí)證上到了驗(yàn)證。①限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果未列出，備索。

五、主要結(jié)論與政策含義

在中國(guó)，“文人下?！辈⒉缓币?jiàn)，但較少研究關(guān)注“文人下?！钡慕?jīng)濟(jì)后果。習(xí)近平總書(shū)記在黨的十九大報(bào)告中指出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。在該時(shí)代背景下，本文從“文人下?！钡痊F(xiàn)實(shí)現(xiàn)象出發(fā)，研究了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。根據(jù)本文的研究結(jié)論，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。一方面，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能直接對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生正面影響；另一方面，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能降低信息不對(duì)稱(chēng)，間接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，非“專(zhuān)技人員”的學(xué)術(shù)經(jīng)歷也會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有正面影響。然而，本文并沒(méi)能很好地直接驗(yàn)證學(xué)術(shù)經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新的具體機(jī)制，這也是本文的研究缺陷之一。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出如下建議：為加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、深化人才發(fā)展體制機(jī)制改革，可將“高?？蒲腥藛T掛職企業(yè)”的適用范圍從現(xiàn)在的“專(zhuān)技人員”為主，適度向“具有較高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和掛職崗位所必需的業(yè)務(wù)及管理能力”放開(kāi)，以充分發(fā)揮學(xué)術(shù)經(jīng)歷人才的創(chuàng)新活力。

* 感謝廣州市建設(shè)國(guó)家級(jí)科技思想庫(kù)研究課題專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目（SXK20190301003）的支持。