文/盛坤，東北財經(jīng)大學(xué)

1 研究背景及意義

眾所周知，隨著市場化進(jìn)程的深化，作為資本市場的一個重要分支——股票市場，自中國股市開市后，重要性逐漸凸顯，而股價所反映企業(yè)的最真實信息程度是衡量每個國家證券市場是否能夠有效運(yùn)行的一個基本標(biāo)志。

本文研究股價波動性以及會計信息透明度在其中扮演的角色，本文的研究意義是從動態(tài)的角度分析研究了電子行業(yè)股價波動與會計信息透明度的關(guān)系，是對MYY（2000）和JM(2006)研究的拓展與驗證。并且基于中國特有證券市場的信息背景和會計信息披露的真實狀態(tài)，依照有關(guān)理論，分析了會計信息透明度對股價波動的影響，希望可以為中國上市公司會計信息披露制度的建設(shè)研討提供科學(xué)理論，能夠?qū)φ麄€資本市場的發(fā)展提供實證依據(jù)。

2 股價波動與會計信息透明度關(guān)系的理論分析及假設(shè)提出

投資者作出投資決策時會以會計信息透明度作為參照信息，投資者需要耗費(fèi)成本對其進(jìn)行正確的判斷與解讀，當(dāng)投資者充分了解了被披露的會計信息時，會反饋到證券市場的股票價格上來，從而影響了股票價格同漲同跌現(xiàn)象的形成。會計信息透明度較高時，投資者信息不對稱情況會減少，發(fā)行證券公司經(jīng)營情況的準(zhǔn)確性會提升，從而投資方能較好的評判股票的價格，降低股票價格的同步性。另外，會計信息透明度較高則股票市場能夠發(fā)揮較好的監(jiān)督功能，降低了股東與管理層的代理成本，特質(zhì)信息才能夠被市場更好的反饋出來，會間接降低股價波動同步性。

2.1 假設(shè)提出

從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)來說，當(dāng)一個上市公司的信息透明度比較低時，大股東等考慮自身利益，而會在信息披露時歪曲真實信息，誤導(dǎo)小股東們的投資行為，加劇公司信息不對稱情況，給市場帶來虛假信息；另外，缺乏專業(yè)知識的廣大消費(fèi)者群眾不能夠?qū)Σ徽鎸嵉男畔⒆鞒鲇行袛?，不會花費(fèi)過多成本去搜集信息，使整個股票波動同步性程度增高，由此可得，本文作出如下假設(shè)：

H1:電子行業(yè)A股上市公司會計信息透明度與股價波動同步性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系

另外，Chaney等研究認(rèn)為投資者更加注重企業(yè)長期發(fā)展，損益平穩(wěn)化便是一種長期策略，所以比起其他盈余管理，企業(yè)會開展長期盈余管理。因此，企業(yè)業(yè)績好與會計信息透明度不一定呈正相關(guān)關(guān)系，因為業(yè)績的過高和過低都會導(dǎo)致較長期的盈余管理，會導(dǎo)致業(yè)績被。因此，企業(yè)業(yè)績好與會計信息透明度不一定呈正相關(guān)關(guān)系，因為業(yè)績的過高和過低都會導(dǎo)致較長期的盈余管理，會導(dǎo)致業(yè)績被操控，股價含有的特質(zhì)信息較少，使企業(yè)會計信息透明度降低，導(dǎo)致股價波動同步性升高。綜上所分析，本文提出以下假設(shè)：

H2:電子行業(yè)A股上市公司業(yè)績對會計信息透明度與股價波動同步性關(guān)系有比較顯著的影響。

3 會計信息透明度與股價波動關(guān)系的實證分析

3.1 樣本選擇

本文主要選取了2015-2017年滬交易所電子行業(yè)A股上市的公司數(shù)據(jù)作為樣本，其中因為研究的需求，在選取過程中剔除了一些公司樣本后最后選取了130家電子行業(yè)A股上市公司為研究樣本，數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，主要使用了exce1，spss等軟件完成數(shù)據(jù)等處理及驗證。

3.2 主要變量及其衡量方式

（1）會計信息透明度

企業(yè)盈余經(jīng)常用來衡量企業(yè)業(yè)績，它的披露質(zhì)量反映了會計信息透明度的水平，相關(guān)研究表明，資本市場中會計盈余變動會引起股票價格變動，從而影響投資報酬率，因此本文將盈余信息披露質(zhì)量作為會計信息透明度替代變量。本文參考了Bhattacharya的研究方法，結(jié)合我國特有的制度背景優(yōu)化會計信息透明度衡量指標(biāo)，會計透明度指數(shù)主要以盈余激進(jìn)度、盈余平滑度構(gòu)成：

①盈余激進(jìn)度

Ea=（公司本年利潤-公司本年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量）／公司年初總資產(chǎn)

②盈余平滑度

Es=企業(yè)三年期間經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量和本年初總資產(chǎn)之比的標(biāo)準(zhǔn)差／企業(yè)在三年內(nèi)凈利潤與本年初總資產(chǎn)之比的標(biāo)準(zhǔn)差

因為盈余激進(jìn)度和盈余平滑度屬于盈余透明度范圍，而DI計算的是會計信息透明度，兩種衡量指數(shù)因為波動狀況不同，為了消除差異，將數(shù)值控制在0-1內(nèi)，在創(chuàng)建統(tǒng)一測量指標(biāo)時要進(jìn)行同趨化處理，所得結(jié)果越大，則代表盈余透明度越低，即會計信息透明度較低。

DI=P（Ea）+P（Es）／2

（2）股價波動同步性

衡量方法：資本資產(chǎn)定價模型法

參考了Roll的資本資產(chǎn)定價模型，股價波動同步性指數(shù)用模型的擬合系數(shù)R2來測量。這個模型的市場層面信息替代變量為股票收益中市場方面的綜合收益rmt，公司層面信息的替代變量為股票收益中的公司方面的特有收益rit，用化簡后的資產(chǎn)定價模型提取個股信息含量：rit=β0+β1rmt+β2rit+ε，用統(tǒng)計學(xué)理論可知，股價中所反映出特質(zhì)信息較充分時，殘差越大，則R2越小，股價波動同步性越弱。因為R2的區(qū)間為0-1，為了使數(shù)據(jù)一致性，更加與計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸要求一致，本文將R2進(jìn)行對數(shù)處理，用Syn表示， Syn=ln（R2/1- R2）。

3.3 股價波動同步性與會計信息透明度的關(guān)系模型建立

檢驗?zāi)Ｐ驮O(shè)計：

表3-1 描述性統(tǒng)計

表3-2 變量之間相關(guān)系數(shù)表

表3-3 Syn的回歸分析結(jié)果

3.3.1 描述性統(tǒng)計

表3-1說明不同的公司會計信息透明度差別較大，DI指標(biāo)構(gòu)建比較合理；R2的均值為0.320，標(biāo)準(zhǔn)差較大，這個結(jié)果與發(fā)達(dá)國家相比偏高，反映出我國股價波動同漲同跌這一特性很突出，分布不均衡，說明了各個公司股價中的特質(zhì)信息含量有所差別。

為了排除多重共線性，采用Pearson法進(jìn)行了相關(guān)性檢驗，結(jié)果如表3-2，可以看出會計信息透明度與Syn呈顯著正相關(guān)，支持了本文假設(shè)?？刂谱兞砍烁軛U比例（1ev），換手率（tvr），公司規(guī)模（size）和賬面市值比（BM）與Syn顯著相關(guān)，說明控制變量選擇有效，并且各解釋變量相關(guān)性較弱，排除了多重共線性。

表3-4-1 回歸分析

3.3.2 回歸分析

表3-3顯示，DI的系數(shù)為0.044，并在10%的置信水平上顯著，支撐了本文的假設(shè)1。表3-4也考慮了公司業(yè)績的影響，ROA2*DI的系數(shù)為-0.633，T值為-4.32，說明了隨著業(yè)績ROA的增加，Syn與DI關(guān)系顯著增強(qiáng)，到達(dá)臨界值后，Syn與DI關(guān)系減弱，說明業(yè)績與股價波動同步性呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系，支撐了本文的假設(shè)2。

表3-4-2 回歸分析

另外從表3-3中顯示，公司規(guī)模（Size）的變量指數(shù)符號為正，在5%置信水平顯著。表明隨著公司規(guī)模的增大，越能影響股價波動同漲同跌現(xiàn)象。原因可能是隨著公司規(guī)模的增大，公司受外界宏觀環(huán)境經(jīng)濟(jì)影響越大，增強(qiáng)了與大盤的聯(lián)動性。換手率（Tvr）的變量指數(shù)符號為負(fù)，表明股票換手率越高，則股價波動的同步性會降低?？赡苡捎趽Q手率較高的股票越活躍，這是投資者關(guān)注程度較高的表現(xiàn)，投資者關(guān)注較多的股票可能所包含的公司特質(zhì)信息量越大，從而降低了股價波動同步性。BM的變量指數(shù)符號為正，說明可能由于投資者往往根據(jù)股票收益率來進(jìn)行投資，投資者更多關(guān)注市場和行業(yè)層面信息。

另外，本文對于業(yè)績是否會影響股價波動與會計信息透明度相關(guān)性進(jìn)行了分組檢驗，將數(shù)據(jù)樣本按照經(jīng)營業(yè)績順序分為四組，分別進(jìn)行了回歸檢驗與分析，如表3-4所示，第三組業(yè)績?yōu)樘潛p時，DI系數(shù)為0.535，T值為1.99，說明第三組負(fù)相關(guān)關(guān)系十分顯著，而其他三組并沒有呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，從而表明出現(xiàn)了臨界點(diǎn)。 益率代替周收益率。雖然獲得的觀測值減少，但非同步交易等市場微觀結(jié)構(gòu)更加容易受其影響?；貧w表如表3-5。

對比可知，經(jīng)過穩(wěn)健型檢驗后，兩者結(jié)論差異性很小，表明研究結(jié)果有很強(qiáng)的穩(wěn)健性。

4 研究結(jié)論

實證分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

（1）我國近三年電子行業(yè)滬市的股價波動同步性也就是同漲同跌現(xiàn)象與美國等國相比較為嚴(yán)重，但三年結(jié)果橫向比較，股價同漲同跌現(xiàn)象略有緩和，表明了近幾年中國證券市場結(jié)構(gòu)越來越優(yōu)化，股價中包含了更多有效的特質(zhì)信息。從而得出結(jié)論，電子行業(yè)A股上市公司股價波動與會計信息透明度的關(guān)系為：會計信息透明度與股價波動同步性呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即上市公司的會計透明度較高時，股價中特質(zhì)信息含量越多，則股價的同漲同跌現(xiàn)象會越低。

（2）本文也從業(yè)績角度論證電子行業(yè)上市公司股價波動與會計

表3-5 Syn的回歸分析結(jié)果

3.3.3 穩(wěn)健性檢驗

為了充分證明結(jié)果的可靠性及測定穩(wěn)定性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健型檢驗，采用月回報率代替周回報率，估計股價同步性指標(biāo)采用月收信息透明度的關(guān)系，研究表明，隨著公司業(yè)績的降低，會計信息透明度先高后低，股價波動同步性與會計信息透明度呈現(xiàn)一種倒U形關(guān)系，即公司業(yè)績過高或過低都對兩者關(guān)系有顯著影響。