王曉磊

摘 要：利用未公開(kāi)信息交易罪中“未公開(kāi)信息”是指在證券、期貨交易活動(dòng)中法定內(nèi)幕信息以外的其他對(duì)證券、期貨的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息。通說(shuō)認(rèn)為未公開(kāi)信息有“未公開(kāi)性”和“價(jià)格敏感性”兩個(gè)特征，但證監(jiān)會(huì)和司法實(shí)踐通常只關(guān)注前者而忽略后者，導(dǎo)致證券行業(yè)從業(yè)者理解的“老鼠倉(cāng)”內(nèi)涵和外延與法律應(yīng)有概念不一致。本文對(duì)未公開(kāi)信息的涵義、未公開(kāi)信息的形成過(guò)程和價(jià)值、對(duì)未公開(kāi)信息犯罪的查處和認(rèn)定以及證監(jiān)會(huì)出具的“未公開(kāi)信息認(rèn)定函”性質(zhì)進(jìn)行分析論證，試圖厘清司法實(shí)踐中對(duì)“未公開(kāi)信息”認(rèn)定的爭(zhēng)議，以精準(zhǔn)打擊證券犯罪，維護(hù)證券市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序。

關(guān)鍵詞：未公開(kāi)信息 老鼠倉(cāng) 趨同率

我國(guó)《刑法》第180條規(guī)定了內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪和利用未公開(kāi)信息交易罪，對(duì)伴隨著資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展而滋生的內(nèi)幕交易、利用未公開(kāi)信息交易犯罪行為進(jìn)行了卓有成效的刑法規(guī)制。尤其是《刑法修正案（七）》增設(shè)的在實(shí)踐中被稱(chēng)為“老鼠倉(cāng)”的利用未公開(kāi)信息交易犯罪，近年來(lái)明顯成為資本市場(chǎng)監(jiān)管與犯罪懲治的焦點(diǎn)。在《刑法修正案（七）》出臺(tái)之前，司法實(shí)踐中出現(xiàn)了利用未公開(kāi)信息犯罪行為無(wú)法用內(nèi)幕交易罪名加以制裁的情形，故在《刑法修正案（七）》中增加了該罪名，實(shí)質(zhì)是以法律形式擴(kuò)大了內(nèi)幕交易罪中內(nèi)幕信息的范圍。由于這些信息不屬于法定內(nèi)幕信息，在內(nèi)容、形式、內(nèi)涵與外延等方面均與內(nèi)幕信息有區(qū)別，如不對(duì)利用該信息進(jìn)行交易行為制裁，不足以維護(hù)證券市場(chǎng)公平、公正、公開(kāi)的交易秩序，不利于證券市場(chǎng)穩(wěn)定，故增加條款，對(duì)利用未公開(kāi)信息的行為進(jìn)行規(guī)制。其法律責(zé)任和處罰結(jié)果依照內(nèi)幕交易罪給予處罰。

2013年8月北京偵辦了首起利用未公開(kāi)信息交易罪案件，從此證券領(lǐng)域的犯罪受到重視，根據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，2017年證監(jiān)會(huì)共受理違法違規(guī)線索625件，立案調(diào)查312起，其中54起典型案例。隨著打擊資管從業(yè)人員背信違法違規(guī)的力度增強(qiáng)，“老鼠倉(cāng)”案件大量下降，從2016年的29件下降到2017年的13件。自2014年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)共啟動(dòng)99起“老鼠倉(cāng)”違法線索核查，向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪累計(jì)83起，涉案金額800億元。[1]但是到底什么是未公開(kāi)信息，司法解釋只是做了概括性說(shuō)明。

一、未公開(kāi)信息與“老鼠倉(cāng)”

（一）未公開(kāi)信息的涵義

目前，“其他未公開(kāi)信息”并沒(méi)有相關(guān)前置性法律、法規(guī)、規(guī)章等作為判斷依據(jù)，這是我國(guó)證券期貨犯罪體系中的一個(gè)全新要素。我國(guó)《刑法》第184條第4款只對(duì)其作了“內(nèi)幕信息以外”的概括性規(guī)定，未公開(kāi)信息的內(nèi)涵、特征、范圍均處于不明確的狀態(tài)，極易造成司法適用上的混亂，因此如何認(rèn)定未公開(kāi)信息無(wú)疑是司法實(shí)踐中極為重要的問(wèn)題之一。

我們認(rèn)為，“其他未公開(kāi)信息”是指在證券、期貨交易活動(dòng)中，法定內(nèi)幕信息以外的其他對(duì)證券、期貨的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息。刑法條款中規(guī)定的“未公開(kāi)信息”具有“未公開(kāi)性”與“價(jià)格敏感性”兩個(gè)特征。所謂未公開(kāi)性是指涉案信息在行為人從事相關(guān)交易時(shí)尚未公開(kāi)，處于公眾無(wú)從獲悉該信息內(nèi)容的秘密狀態(tài)。所謂價(jià)格敏感性，是指涉案信息公布后將對(duì)相關(guān)證券期貨交易價(jià)格產(chǎn)生重要影響。[2]

2017年4月24日《證券法》修訂草案提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)二審，該草案第80條的規(guī)定列舉了四項(xiàng)未公開(kāi)信息：一是證券交易場(chǎng)所、交易結(jié)算資金存放機(jī)構(gòu)、證券資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、依法設(shè)立的證券市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)、監(jiān)控過(guò)程中形成或獲取的證券交易、證券持有狀況、資金數(shù)量等相關(guān)信息；二是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、公募基金管理人、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、社?；?、私募證券投資基金等金融機(jī)構(gòu)的證券投資相關(guān)信息；三是政府主管部門(mén)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者有關(guān)單位，制定或作出的可能對(duì)證券交易價(jià)格發(fā)生重大影響的政策或決定；四是國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的其他信息。[3]

（二）“老鼠倉(cāng)”的涵義

比較著名的馬樂(lè)案使“老鼠倉(cāng)”這個(gè)詞被廣泛關(guān)注。業(yè)界認(rèn)為“老鼠倉(cāng)”就是利用未公開(kāi)信息買(mǎi)賣(mài)股票。

[案例一]馬樂(lè)曾是博時(shí)基金明星基金經(jīng)理，在任期間先于、同期或稍晚于其管理的“博時(shí)精選”基金賬戶(hù)買(mǎi)入相同股票76只，累計(jì)成交金額高達(dá)10.5億余元，從中非法獲利1883萬(wàn)余元。由于金額龐大，馬樂(lè)被稱(chēng)為國(guó)內(nèi)最大碩鼠，該案是最高人民檢察院首次對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域犯罪進(jìn)行抗訴而再審的案件，由此引發(fā)各界高度關(guān)注。

按照馬樂(lè)案的顯示，馬樂(lè)掌握了大規(guī)模的基金，動(dòng)輒動(dòng)用資金購(gòu)買(mǎi)某支股票，巨額的資金量會(huì)對(duì)該支股票造成價(jià)格影響，而在打算購(gòu)買(mǎi)和拋售之前或之后，個(gè)人先屯倉(cāng)或者出售該支股票，從而賺取非法利潤(rùn)，俗稱(chēng)“搶先交易”，這是馬樂(lè)的犯罪方法。而馬樂(lè)所掌握的巨額資金購(gòu)買(mǎi)某支股票的信息自然是保密的，具有未公開(kāi)性。無(wú)疑馬樂(lè)掌握的信息是未公開(kāi)信息，其利用職權(quán)和所掌握信息牟利的行為破壞了證券市場(chǎng)的公平和秩序，其行為構(gòu)成利用未公開(kāi)信息犯罪。這個(gè)典型案例使很多投資主辦和經(jīng)理認(rèn)為只有公募基金或者極高金額的私募基金中才存在未公開(kāi)信息，因?yàn)橹挥姓莆沾笠?guī)模資金的基金經(jīng)理投出的每一筆資金才能夠推升股價(jià)，所以其有空間和時(shí)間自己投資跟倉(cāng)或者拋售以謀取暴利。

但是馬樂(lè)案的盈利方法，是否就是“老鼠倉(cāng)”的全部概念和含義呢？很多案件中被告人和辯護(hù)人認(rèn)為只有掌握馬樂(lè)那樣體量的資金，每一筆資金的動(dòng)用至少達(dá)到幾千萬(wàn)上億，對(duì)個(gè)股股票才能產(chǎn)生影響，才構(gòu)成未公開(kāi)信息。但是司法實(shí)踐中是否認(rèn)可此種觀點(diǎn)呢？

[案例二]某證券有限公司產(chǎn)品“寶鼎穩(wěn)贏3號(hào)”成立于2014年12月29日，其中新華保險(xiǎn)投入3.6億，申萬(wàn)宏源公司投入9000萬(wàn)，一共4.5億。該產(chǎn)品有王某等3個(gè)投資主辦人，每個(gè)主辦人管理1.5億因?yàn)橐蟹€(wěn)定的盈利率，所以為了降低風(fēng)險(xiǎn)，按照合同規(guī)定及公司內(nèi)部規(guī)定，王某所能動(dòng)用的資金量是1.2億。具體購(gòu)買(mǎi)個(gè)股時(shí)，王某購(gòu)買(mǎi)某支股票的資金量是幾十萬(wàn)元至幾百萬(wàn)元不等，最多時(shí)候也就是一千多萬(wàn)元。對(duì)于一支個(gè)股而言，王某及辯護(hù)人認(rèn)為一千多萬(wàn)元，還不能對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，也就是不具備價(jià)格敏感性。實(shí)際上一千萬(wàn)能否對(duì)一支股票產(chǎn)生價(jià)格敏感性，還需要看這支股票的公司市值，如果公司市值很小，當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生一定的敏感性，如果公司的市值百億，那么這壹仟萬(wàn)元對(duì)該支股票恐產(chǎn)生影響就很小。王某認(rèn)為沒(méi)有馬樂(lè)所掌握的公募基金的資金量無(wú)法對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。所以他的行為不是老鼠倉(cāng)。

除了通常意義上的馬樂(lè)案類(lèi)型的典型老鼠倉(cāng)，證券公司所掌握的未公開(kāi)信息，例如上述王某案，也屬于證監(jiān)部門(mén)定義的未公開(kāi)信息。證監(jiān)部門(mén)顯然對(duì)價(jià)格敏感性做了廣義解釋?zhuān)蛘哒f(shuō)證監(jiān)部門(mén)對(duì)是否具備價(jià)格敏感性根本沒(méi)有重視，其更重視的是證券市場(chǎng)的公平性和投資經(jīng)理職務(wù)的忠誠(chéng)性，結(jié)合主觀惡性與后果對(duì)是否移送司法機(jī)關(guān)入罪進(jìn)行考量。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)這種行為……妨礙了正常的交易秩序，破壞了公平公正的市場(chǎng)交易環(huán)境[4]。所以“老鼠倉(cāng)”，馬樂(lè)屬于碩鼠，王某等也屬于碩鼠，體量大小有別而已。

證監(jiān)會(huì)將“價(jià)格敏感性”忽略，有學(xué)者反對(duì)這種認(rèn)定，如果將老鼠倉(cāng)的行為擴(kuò)大解釋?zhuān)暈楸承判袨?，則界定老鼠倉(cāng)行為展現(xiàn)出來(lái)的利益沖突、以及如何侵害了基金份額持有人的利息就變得特別重要，沒(méi)有利益沖突和損害，無(wú)法體現(xiàn)背信[5]。事實(shí)上，縱觀歷年來(lái)證監(jiān)會(huì)的說(shuō)明和法院的審判說(shuō)理，對(duì)于價(jià)格敏感性在未公開(kāi)信息交易中的作用都沒(méi)有明確說(shuō)明。

二、未公開(kāi)信息的形成過(guò)程和價(jià)值

內(nèi)幕信息和除內(nèi)幕信息以外的其他未公開(kāi)信息，其價(jià)值就在于這種購(gòu)買(mǎi)股票的信息，是具有一定的智力勞動(dòng)的成果在內(nèi)，可以等同理解于商業(yè)秘密，按照我國(guó)《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》的規(guī)定，商業(yè)秘密是指不為公眾所知悉、能為權(quán)利人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，具有實(shí)用性并經(jīng)權(quán)利人采取保密措施的技術(shù)信息和經(jīng)營(yíng)信息。[6]不為公眾所知悉，等同于未公開(kāi)性；信息因?yàn)榫哂猩虡I(yè)價(jià)值所以應(yīng)該予以保護(hù)。但是未公開(kāi)信息和商業(yè)秘密區(qū)別在于，行為人獲得未公開(kāi)信息，多是合法渠道或者以職務(wù)（職權(quán)）正常持有，不像侵犯商業(yè)秘密罪那樣非法獲取。行為人利用該信息進(jìn)行交易后，往往也沒(méi)有對(duì)證券公司等信息所有人（持有人或者研發(fā)人）造成實(shí)質(zhì)性損害。故不應(yīng)參照侵犯商業(yè)秘密罪來(lái)認(rèn)定該罪名的客體。該罪名侵害的法益或犯罪客體，應(yīng)結(jié)合立法體系并參照內(nèi)幕交易罪的犯罪客體來(lái)確定，而不僅是對(duì)證券公司智力成果或其商業(yè)秘密的保護(hù)。

我們可以從證券公司未公開(kāi)信息的形成過(guò)程中得出未公開(kāi)信息是智力凝結(jié)的成果，具有商業(yè)價(jià)值和秘密性。

第一，證券公司都有一個(gè)“股票池”，什么樣的股票進(jìn)入股票池，需要投資主辦建議、部門(mén)會(huì)議批準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)等流程，這屬于常規(guī)進(jìn)入法。也有時(shí)因?yàn)槭袌?chǎng)行為，某支股票突然被評(píng)判為具備強(qiáng)勁上升趨勢(shì)，那么投資主辦和部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行口頭溝通，先行入池，及時(shí)購(gòu)買(mǎi)，而后補(bǔ)辦各種手續(xù)。第二，股票池會(huì)定期清理，也就是一些垃圾股及時(shí)退出股票池。同時(shí)受到風(fēng)控部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督，人工以及電腦系統(tǒng)對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)股會(huì)及時(shí)預(yù)警，提醒投資主辦經(jīng)理注意。公司定期會(huì)購(gòu)買(mǎi)一些股票風(fēng)評(píng)，各公司一般都有自己的股票研究部門(mén)，這些是基金經(jīng)理購(gòu)買(mǎi)股票的參考依據(jù)。證券公司的研究部門(mén)不具備購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)力，但是其股票研究成果既可以自己公司使用，也可以出售給第三方。根據(jù)研究公司的風(fēng)評(píng)業(yè)績(jī)，價(jià)格高低也不同。第三，公司每周召開(kāi)例會(huì)，研討各個(gè)行業(yè)的股票行情，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)股提出警示。第四，公司要細(xì)致研究每一個(gè)公司的資本、公積金、固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)折舊、股票分紅情況以及投資方向等財(cái)務(wù)方面的數(shù)據(jù)。例如某公司新近購(gòu)買(mǎi)了一套生產(chǎn)線，那么意味該公司固定資產(chǎn)要在近幾年內(nèi)攤折舊，其利潤(rùn)在近期恐怕不會(huì)給股東分紅。第五，證券公司會(huì)派公司的基金經(jīng)理去各個(gè)公司實(shí)地考察。在研究各公司財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，實(shí)地考察也是十分重要的一環(huán)，有經(jīng)驗(yàn)的大公司投資經(jīng)理會(huì)受到接待和重視。如果見(jiàn)到董事長(zhǎng)，那么從董事長(zhǎng)的個(gè)人性格、投資風(fēng)格、眼界寬窄和投資意向等各角度會(huì)得出比較直觀的分析和感受。普通投資者也可以去實(shí)地考察，但是不會(huì)受到高規(guī)格的接待，也難以得到一些公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表以外的信息。第六，對(duì)于國(guó)家政策、金融形勢(shì)進(jìn)行分析，關(guān)注敏感事件，關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)行情。最后根據(jù)以上綜合情況，基金經(jīng)理才會(huì)做出投資決定。因此投資決策是基于嚴(yán)謹(jǐn)流程，綜合分析得出的智力成果，這是證券公司未公開(kāi)信息之所以有價(jià)值的原因。

三、未公開(kāi)信息犯罪的查處和認(rèn)定

內(nèi)幕交易罪和利用未公開(kāi)信息犯罪的案件線索多來(lái)源于證監(jiān)部門(mén)的監(jiān)管和監(jiān)控。在股票監(jiān)控系統(tǒng)中，趨同率過(guò)高的股票會(huì)以紅色顯示，從而引起監(jiān)管部門(mén)的重視。證監(jiān)會(huì)采用先進(jìn)的技術(shù)手段，發(fā)現(xiàn)可疑賬戶(hù)線索，充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)監(jiān)控技術(shù)，通過(guò)對(duì)歷史交易數(shù)據(jù)跟蹤和回溯重演，精準(zhǔn)鎖定任何跟隨基金先買(mǎi)先賣(mài)，同進(jìn)同出的可疑賬戶(hù)，上傳到深交所監(jiān)察中心的大數(shù)據(jù)智能監(jiān)控平臺(tái)。該系統(tǒng)自2013年正式上線運(yùn)營(yíng)后，全天可以處理超過(guò)1億筆成交記錄，還可以在線處理20年以上的數(shù)據(jù)，任何證券賬戶(hù)，只要與某只基金的交易存在較多的趨同交易，就可能被納入調(diào)查范圍。[7]

（一）趨同率的計(jì)算方法

趨同本來(lái)并非股市的專(zhuān)業(yè)詞，但是隨著證券類(lèi)案件的偵查，趨同率這一概念在證券犯罪領(lǐng)域逐漸明晰化。內(nèi)幕交易和利用未公開(kāi)交易中趨同交易指的是犯罪主體使用私人賬戶(hù)進(jìn)行與他管理的基金相同方向的買(mǎi)入賣(mài)出行為，這是一種“趨同交易”，是“利用未公開(kāi)信息交易罪”的典型特征。趨同率證監(jiān)會(huì)常規(guī)采取前五后二的計(jì)算方法。所謂前五后二，就是看投資經(jīng)理為公司購(gòu)買(mǎi)某一支股票的前五個(gè)工作日和后兩個(gè)工作日，關(guān)聯(lián)賬號(hào)購(gòu)買(mǎi)的趨同比率。這里涉及到兩個(gè)趨同比率，一個(gè)用關(guān)聯(lián)賬戶(hù)股票和標(biāo)的股票的股票支數(shù)在7個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行比對(duì)，算出一個(gè)比率數(shù)；另一個(gè)是用關(guān)聯(lián)賬戶(hù)股票購(gòu)買(mǎi)資金數(shù)額和標(biāo)的股票購(gòu)買(mǎi)資金數(shù)額進(jìn)行比對(duì)，算出一個(gè)比率數(shù)。兩個(gè)都叫趨同比率，都對(duì)案件有參考價(jià)值。但參考價(jià)值并非決定性因素，也就是說(shuō)案件是否涉嫌行政違法或者刑事犯罪，趨同率并非決定性?xún)r(jià)值。被告人和辯護(hù)人常疑惑，我的趨同率還沒(méi)有達(dá)到50%，為什么就夠罪呢？實(shí)際上，是否違法或者夠罪，主要看是否與基金賬戶(hù)屬于關(guān)聯(lián)賬戶(hù)，是否利用了未公開(kāi)信息等其他證據(jù)，趨同率其中的一個(gè)證據(jù)。趨同率到底達(dá)到多少才能夠犯罪，要結(jié)合其他證據(jù)才能定性是否違法或者犯罪。

至于趨同率的計(jì)算區(qū)間，前五后二是常規(guī)，但也并非是規(guī)定。究竟用什么區(qū)間計(jì)算趨同率還要考慮案件的犯罪主體。如果是基金經(jīng)理，那么其肯定知道自己做出的決策，所以常采用前五后二，七個(gè)工作日的區(qū)間計(jì)算方法。但如果是交易員，其一般是在交易指令下來(lái)當(dāng)日才知道交易的股票，所以這時(shí)候一般采用前零后二的計(jì)算方法，也就是說(shuō)購(gòu)買(mǎi)股票的當(dāng)日和第二天作為區(qū)間進(jìn)行計(jì)算。

按照有利于被告人的原則，計(jì)算趨同率的時(shí)候，都采用先入先出法計(jì)算。所謂先入先出就是，不同時(shí)間購(gòu)買(mǎi)的相同股票，隨著時(shí)間推移和股票上漲，不同時(shí)間購(gòu)買(mǎi)的股票收益不同，先購(gòu)買(mǎi)的股票收益肯定比后購(gòu)買(mǎi)的股票收益多。在分批次拋售股票的時(shí)候，按照最先拋出的股票對(duì)應(yīng)最先買(mǎi)入的股票進(jìn)行計(jì)算收益，能得出更客觀準(zhǔn)確的計(jì)算違法所得數(shù)額，這也是本著有利于嫌疑人的原則。因此計(jì)算股票收益多采用先入先出原則。如果后進(jìn)先出計(jì)算方法，股票收益必然就降低了。

（二）盈利數(shù)額與定罪量刑

利用未公開(kāi)信息或者內(nèi)幕信息進(jìn)行交易構(gòu)成犯罪不要求必須盈利。因?yàn)楸咀锩Ｗo(hù)的法益是證券公司的智力成果，懲罰的是背信行為。所以是否盈利不是定罪的關(guān)鍵情節(jié)。刑法對(duì)該罪名量刑情節(jié)規(guī)定為：情節(jié)嚴(yán)重的，處5年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得1倍以上5倍以下罰金；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處5年以上10年以下有期徒刑，并處違法所得1倍以上5倍以下罰金。情節(jié)不等同于違法所得，可見(jiàn)沒(méi)有違法所得也可以入罪。從追訴標(biāo)準(zhǔn)中不考慮行為人是否盈利，只要證券交易成交額累計(jì)達(dá)到50萬(wàn)元以上，或期貨交易占用保證金數(shù)額累計(jì)達(dá)到30萬(wàn)元以上，或多次利用未公開(kāi)信息進(jìn)行交易活動(dòng)的，都予以追究刑責(zé)責(zé)任來(lái)看，立法保護(hù)的客體也不是證券公司智力成果或商業(yè)秘密的價(jià)值。按照統(tǒng)計(jì)，38起老鼠倉(cāng)刑事案件中，虧損的有3起，盈利金額除以交易規(guī)模超過(guò)5%的6起，其中超過(guò)10%的有4起。

（三）共同犯罪的認(rèn)定

利用未公開(kāi)信息犯罪已從以往的單兵作戰(zhàn)發(fā)展為共同犯罪，形成穩(wěn)定的利益鏈條。往往是有人提供資金，有中間人予以聯(lián)系，形成金主——中間人——操盤(pán)手這樣一個(gè)完整的利益鏈條。一般情況下，操盤(pán)手都是賺取盈利款的20%，上下有所浮動(dòng)，但是浮動(dòng)不大。如果虧損，操盤(pán)手不承擔(dān)損失，由提供資金的金主自負(fù)虧損。

中間人和金主如果不明知操盤(pán)手的身份，不明知操盤(pán)手系證券公司從業(yè)人員，中間人和金主是否構(gòu)成犯罪，實(shí)踐中存在爭(zhēng)議。根據(jù)最高人民法院裁判文書(shū)網(wǎng)公布的利用未公開(kāi)信息交易罪的案例，全國(guó)各地法院的處理結(jié)果也不盡相同。金主和中間人構(gòu)成犯罪的主觀故意到底要求明知的程度如何，系日后處理該類(lèi)案件需要注意的問(wèn)題。是僅要求金主和中間人明知操盤(pán)手行為違法，還是要要求明知系犯罪行為，才構(gòu)成犯罪呢，具體的說(shuō)對(duì)于中間人和金主是否構(gòu)成犯罪的主觀故意問(wèn)題，入罪的標(biāo)準(zhǔn)是需要明知操盤(pán)手的證券人員從業(yè)身份，還是需要具體知道其炒股所利用的到底是操盤(pán)手自己私人決策還是證券公司的未公開(kāi)信息。筆者認(rèn)為金主和中間人如果明知操盤(pán)手系證券公司從業(yè)人員，就應(yīng)該推定其明知證券從業(yè)人員私人購(gòu)買(mǎi)股票禁止。如果金主默許、允許證券投資經(jīng)理或者有可能接觸到未公開(kāi)信息的人員為自己炒股，那么對(duì)利用證券公司的未公開(kāi)信息就存在放任的故意。當(dāng)然這需要法律進(jìn)一步明示，以及根據(jù)個(gè)案的具體情況加以甄別。

四、證監(jiān)會(huì)所出具的“未公開(kāi)信息認(rèn)定函”的性質(zhì)

到底什么是未公開(kāi)信息，證監(jiān)會(huì)往往會(huì)出具一個(gè)說(shuō)明。但證監(jiān)會(huì)所出具的說(shuō)明到底是什么性質(zhì)，是屬于書(shū)證還是鑒定意見(jiàn)存在不同認(rèn)識(shí)。證監(jiān)會(huì)的說(shuō)明，目前法律沒(méi)有明確證據(jù)種類(lèi)。建議對(duì)證監(jiān)會(huì)的說(shuō)明歸屬何種證據(jù)，以司法解釋的名義確定下來(lái)，其地位應(yīng)該等同于稅務(wù)部門(mén)的稅務(wù)稽查結(jié)論。否則在越來(lái)越嚴(yán)格的司法證據(jù)審查的情況下，這樣的證據(jù)會(huì)越來(lái)越受到爭(zhēng)議。

定性為未公開(kāi)信息的原因、趨同率的計(jì)算方法、結(jié)論的依據(jù)、計(jì)算的過(guò)程應(yīng)該書(shū)寫(xiě)詳細(xì)，否則辯護(hù)人對(duì)結(jié)論提出質(zhì)疑，公訴人無(wú)法對(duì)專(zhuān)業(yè)問(wèn)題做出回復(fù)。無(wú)論是筆者承辦的內(nèi)幕交易、利用未公開(kāi)信息案件還是其他證券類(lèi)刑事案件中，辯護(hù)人一般都會(huì)提出證監(jiān)會(huì)出具的《認(rèn)定函》不屬于我國(guó)刑訴法規(guī)定的證據(jù)種類(lèi)，證據(jù)形式不合法，不能作為定案依據(jù)。

證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，依法行使監(jiān)督管理全國(guó)證券期貨市場(chǎng)、維護(hù)證券期貨市場(chǎng)秩序的行政職能，《證券法》賦予證監(jiān)會(huì)對(duì)內(nèi)幕信息知情人員等的認(rèn)定權(quán)。2008年1月2日最高人民法院、最高人民檢察院、公安部、證監(jiān)會(huì)《關(guān)于整治非法證券活動(dòng)有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，非法證券活動(dòng)是否涉嫌犯罪，由公安機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)認(rèn)定，公安機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)認(rèn)定需要有關(guān)行政主管機(jī)關(guān)進(jìn)行性質(zhì)認(rèn)定的，行政主管機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)出具認(rèn)定意見(jiàn)，故證監(jiān)會(huì)在法定職權(quán)范圍內(nèi)對(duì)本案內(nèi)幕信息知情人員、價(jià)格敏感期、起止日期以及利用內(nèi)幕信息進(jìn)行股票交易等出具的認(rèn)定意見(jiàn)是根據(jù)法律授權(quán)作出的，專(zhuān)業(yè)認(rèn)定具有證明力，因此證監(jiān)會(huì)出具的認(rèn)定函是部門(mén)職務(wù)行為，不是單位作證行為。

在福建省廈門(mén)市中級(jí)人民法院對(duì)上海祖龍景觀開(kāi)發(fā)有限公司內(nèi)幕交易案的判決中，針對(duì)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定函的性質(zhì)，法院認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)出具的認(rèn)定函，從形式上看屬于公文書(shū)證，具備證據(jù)能力，依法可以采信作為定案證據(jù)。具體理由是，首先書(shū)證依據(jù)制作的職權(quán)劃分，可以分為公文書(shū)證和非公文書(shū)證，國(guó)家機(jī)關(guān)在法定職權(quán)范圍內(nèi)行使職權(quán)所制作的書(shū)面文件，包括各種命令、決定、通告、指示、信函、證明文書(shū)等，都是公文書(shū)證；其次，證監(jiān)會(huì)作為國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，依照我國(guó)證券法有關(guān)規(guī)定，具有認(rèn)定內(nèi)幕信息的法定職權(quán)，在本案中，證監(jiān)會(huì)根據(jù)所稽查的事實(shí)證據(jù)，并結(jié)合證券法有關(guān)規(guī)定出具認(rèn)定函，符合法律規(guī)定，屬于非公文書(shū)證。

從上述分析中，我們得出的結(jié)論是利用未公開(kāi)信息交易罪，在案件的審查偵辦過(guò)程中，刑法要保護(hù)的法益是證券市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)秩序以及證券等公司未公開(kāi)信息的價(jià)值。趨同率是未公開(kāi)信息被利用程度的衡量指標(biāo)之一，但并非唯一標(biāo)準(zhǔn)，而是否盈利也并非入罪的關(guān)鍵。犯罪主體中共同犯罪依然是需要關(guān)注的重中之重。打擊此類(lèi)犯罪，需要技術(shù)手段的進(jìn)步和對(duì)其犯罪手段的精準(zhǔn)掌握。

注釋?zhuān)?/p>

[1]《證監(jiān)會(huì)通報(bào)近年“老鼠倉(cāng)”執(zhí)法情況》，http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/201707/t20170707_320124.html，訪問(wèn)日期：2018年12月13日。

[2]參見(jiàn)沈言：《內(nèi)幕信息以外的其他未公開(kāi)信息的認(rèn)定》，載《人民法院報(bào)》2017年5月11日。

[3]同[2]。

[4]《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書(shū)》（2010）27號(hào)。

[5]參見(jiàn)彭冰：《重新定性老鼠倉(cāng)—運(yùn)動(dòng)式證券監(jiān)管反思》，載《清華法學(xué)》2018第11期。

[6] 《百度百科：商業(yè)秘密》，https：//baike.baidu.com/item/%E5%95%86%E4%B8%9A%E7%A7%98%E5%AF%86/310083？fr=aladdin，訪問(wèn)日期：2018年12月13日。

[7]《一文看懂證監(jiān)會(huì)嚴(yán)打的老鼠倉(cāng)是怎么發(fā)大財(cái)?shù)?？》，http：//m.sohu.com/a/155960509_119689，訪問(wèn)日期：2018年12月13日。