易強(qiáng)

該來的終究會(huì)來。

4月29日，樂視網(wǎng)（300104.SZ）發(fā)布公告稱，因“涉嫌信息披露違法違規(guī)等行為”，公司及第一大股東賈躍亭已于4月26日和4月29日分別收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《調(diào)查通知書》，“在立案調(diào)查期間，公司及賈躍亭先生將積極配合中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的調(diào)查工作，并嚴(yán)格按照監(jiān)管要求履行信息披露義務(wù)?！?/p>

對(duì)那些期待正義降臨的人而言，這是一個(gè)遲到的好消息，但對(duì)那些期待奇跡發(fā)生的投資者來說，這是一個(gè)不小的打擊。

因?yàn)槠诖孥E，不少投資者在樂視網(wǎng)停牌前最后一個(gè)交易日（即4月25日）仍在積極搶籌，以至于當(dāng)日成交量達(dá)到553萬手，換手率高達(dá)18%，創(chuàng)下2018年2月23日以來的最高。是日，樂視網(wǎng)以-7.65%的漲幅報(bào)收，市值為67.42億元。

值得一提的是，在此之前，投資者對(duì)樂視網(wǎng)存在暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)并非一無所知，因?yàn)樽?018年7月13日開始，上市公司每周都會(huì)發(fā)布《關(guān)于股票存在被暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的提示性公告》，至4月23日，已發(fā)布40期。

與此同時(shí)，樂視網(wǎng)將在次日發(fā)布《2018年年度報(bào)告》，公司凈資產(chǎn)為負(fù)值一事行將正式確認(rèn)，從而觸發(fā)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》關(guān)于暫停上市的有關(guān)規(guī)定，不少投資者應(yīng)該也有心理準(zhǔn)備。

但即便如此，選擇堅(jiān)守者仍不在少數(shù)。截至2019年第一季度末，樂視網(wǎng)普通股股東有25.72萬戶。

在堅(jiān)守者中，不少人期待樂視網(wǎng)上演奇跡：如果不能避免暫停上市，那么，恢復(fù)上市將是更加值得等待的機(jī)會(huì)。在某種程度上，股東名冊(cè)上機(jī)構(gòu)投資者的存在，尤其是“國(guó)家隊(duì)”的存在，為他們提供了堅(jiān)守的理由。

然而，在退市制度進(jìn)一步完善和落實(shí)的背景下，一旦樂視網(wǎng)“信息披露違法違規(guī)等行為”坐實(shí)，則奇跡發(fā)生的幾率將變得更加渺小。

還有兩種情形

根據(jù)4月26日發(fā)布的《關(guān)于暫停上市前的停牌公告》，2018年度經(jīng)審計(jì)歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)為負(fù)，是導(dǎo)致樂視網(wǎng)暫停上市的唯一原因，“深圳證券交易所將在停牌后十五個(gè)交易日內(nèi)作出是否暫停公司股票上市的決定。”

負(fù)責(zé)審計(jì)的機(jī)構(gòu)是立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所，審計(jì)結(jié)果是，截至2018年年底，樂視網(wǎng)歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)為-30.26億元。

根據(jù)《上市規(guī)則》第十三章第一節(jié)，觸發(fā)上市公司暫停上市的情形共計(jì)11種，第三種情形為“最近一個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告顯示當(dāng)年年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為負(fù)”。

《上市規(guī)則》列舉的其他情形包括“最近三年連續(xù)虧損”，“因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重要的前期差錯(cuò)或者虛假記載，對(duì)以前年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行追溯調(diào)整，導(dǎo)致最近三年連續(xù)虧損”等。不過，具體到樂視網(wǎng)，還有兩種情形值得注意，即“構(gòu)成欺詐發(fā)行強(qiáng)制退市情形”以及“構(gòu)成重大信息披露違法等強(qiáng)制退市情形”。

之所以特別指出后兩種情形，其一是因?yàn)闃芬暰W(wǎng)曾被質(zhì)疑“IPO造假”，且有證監(jiān)會(huì)官員因此而被追責(zé)。

例如，2016年11月10日，江蘇省揚(yáng)州市中級(jí)人民法院審理證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局原局長(zhǎng)李量受賄一案過程中，揚(yáng)州市人民檢察院指控李量于2000年至2012年間，利用職務(wù)之便，為康美藥業(yè)（600518.SH）、樂視網(wǎng)等9家公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票或上市提供幫助，收受財(cái)物共計(jì)折合人民幣693.62萬元。

其二是因?yàn)闃芬暰W(wǎng)及其第一大股東賈躍亭于4月26日及29日分別收到證監(jiān)會(huì)的《調(diào)查通知書》，事由即是“涉嫌信息披露違法違規(guī)等行為”。

2018年12月底，牽涉到“李量案”的康美藥業(yè)已因“涉嫌信息披露違法違規(guī)”而收到證監(jiān)會(huì)的《調(diào)查通知書》。

至于后兩種情形將如何演變，則尚待觀察。

“國(guó)家隊(duì)”股東

樂視網(wǎng)成立于2004年，2010年8月在創(chuàng)業(yè)板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)起初是網(wǎng)絡(luò)視頻，自2013年起升級(jí)為“會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)”，包括付費(fèi)業(yè)務(wù)、版權(quán)分銷業(yè)務(wù)及影視劇發(fā)行業(yè)務(wù)等三塊。

從股東結(jié)構(gòu)上看，2012至2013年間，樂視網(wǎng)一度很受基金公司青睞。

不過，自2014年公司創(chuàng)始人賈躍亭第一次出走美國(guó)之后，公募基金持股比例有所下滑。

Wind資訊顯示，2012年至2016年各年年底，公募基金所持流通股的比例分別為14.03%、22.97%、9.85%、8.64%和8.76%。

2016年年底，在李量受審前后，樂視網(wǎng)爆發(fā)了資金鏈危機(jī)。隨著事態(tài)不斷惡化，賈躍亭在次年7月再次出走美國(guó)。其后，公募基金持股比例進(jìn)一步下降，2017年年底降至7.67%，至2018年年底已經(jīng)降至0.78%。

然而，在這個(gè)過程中，“國(guó)家隊(duì)”幾乎持股不動(dòng)。

所謂“國(guó)家隊(duì)”，主要包括中國(guó)證金、中央?yún)R金、外管局旗下投資平臺(tái)，以及中國(guó)證金借道基金公司進(jìn)行投資的資管計(jì)劃以及定制基金。

2015年第三季度，因?yàn)闇罟墒写蠓{(diào)整，中國(guó)證金、中央?yún)R金、中國(guó)證金資管計(jì)劃、中國(guó)證金定制基金等“國(guó)家隊(duì)”投資主體才群體出動(dòng)。截至當(dāng)季末，“國(guó)家隊(duì)”持有1411只股票，占到上市公司總數(shù)（2767家）的50.99%，樂視網(wǎng)即是其中之一。

Wind資訊顯示，截至2015年第三季度末，中央?yún)R金以及中歐中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃分別持有2799.33萬股和1078.24萬股，分列樂視網(wǎng)第二及第十大流通股東。

同年第四季度末，中歐中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃退出樂視網(wǎng)十大流通股東榜單，取而代之的是借道大成基金的中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃，后者持股數(shù)量為930.34萬股，為第十大流通股東。與此同時(shí)，中國(guó)證金借道基金公司的兩只定制基金即嘉實(shí)新機(jī)遇（001620.OF）和華夏新經(jīng)濟(jì)（001683.OF）分別持有279.74萬股和223.91萬股。

其后，直至2018年上半年末，上述“國(guó)家隊(duì)”的持股數(shù)量除了在2017年8月因公積金轉(zhuǎn)增股本（每股轉(zhuǎn)增1股）而增加一倍之外，幾乎沒有變動(dòng)。例如，中央?yún)R金持有5598.66萬股，大成中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃持有1860.68萬股，廣發(fā)中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃持有1516.86萬股（2017年第一季度末持有758.43萬股），嘉實(shí)新機(jī)遇和華夏新經(jīng)濟(jì)則分別持有559.48萬股和447.81萬股。

2018年第三季度，中央?yún)R金退出樂視網(wǎng)十大流通股序列，嘉實(shí)新機(jī)遇和華夏新經(jīng)濟(jì)也清倉(cāng)了所持股份。但與此同時(shí)，中歐中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃再度登上十大流通股榜單，成為第十大流通股東。

此后，直至2019年第一季度末，借道大成基金、廣發(fā)基金及中歐基金的上述三個(gè)中證金融資管計(jì)劃一直位列樂視網(wǎng)十大流通股東名單，且持股數(shù)量未有變動(dòng)。

“國(guó)家隊(duì)”持股不動(dòng)、不輕易減持的特性，固然具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，深得廣大投資者信任，然而，在某種程度上，這一特性可能也導(dǎo)致一般投資者對(duì)所持股票的風(fēng)險(xiǎn)喪失警惕，甚至當(dāng)所持股票有暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍然寄予不低的期待——確實(shí)，既然有“國(guó)家隊(duì)”站臺(tái)，樂視網(wǎng)想必仍有翻盤機(jī)會(huì)？

恢復(fù)上市

根據(jù)樂視網(wǎng)相關(guān)公告，以及《上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，深交所將在樂視網(wǎng)停牌后十五個(gè)交易日內(nèi)——即不遲于5月22日——作出是否暫停其股票上市的決定。

而公司股票一旦暫停上市，未來的命運(yùn)只有三種可能：恢復(fù)上市，主動(dòng)終止上市，以及強(qiáng)制終止上市。主動(dòng)終止上市暫且不提。

而要恢復(fù)上市，至少要同時(shí)符合四項(xiàng)條件，其中兩項(xiàng)是：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)均為正值，以及經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為正值。

根據(jù)Wind資訊公布的行業(yè)數(shù)據(jù)，在移動(dòng)APP活躍用戶數(shù)方面，2019年1月，樂視視頻僅有788.91萬人，比上年同期下降44.79%，已經(jīng)回落到2014年10-11月的水平。

另外，若公司在未來觸發(fā)“構(gòu)成欺詐發(fā)行強(qiáng)制退市情形”，以及“構(gòu)成重大信息披露違法等強(qiáng)制退市情形”，則除非“相關(guān)行政機(jī)關(guān)行政處罰決定被依法撤銷，或者因?qū)`法行為性質(zhì)、違法事實(shí)等的認(rèn)定發(fā)生重大變化，被依法變更”，“人民法院有罪裁判被依法撤銷，且未作出新的有罪裁判”，否則將沒有恢復(fù)上市的可能。

如果樂視網(wǎng)不能在限定時(shí)間內(nèi)恢復(fù)上市，深交所將強(qiáng)制其終止上市。據(jù)《深圳證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》，創(chuàng)業(yè)板股票一旦終止上市，深交所將不會(huì)接受其重新上市申請(qǐng)。