王秉鼎

【摘 要】 本文的文獻(xiàn)綜述主要分三大部分進(jìn)行：有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與融資約束、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投入、融資約束與創(chuàng)新投入。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會(huì)責(zé)任 融資約束 創(chuàng)新投入

1、融資約束和創(chuàng)新投入

企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)需要資金的不斷投入，短暫的投資中斷就可能導(dǎo)致創(chuàng)新的失敗以及沉沒成本的增加，因此企業(yè)研發(fā)投入需要十分穩(wěn)定的資金支持。如果企業(yè)研發(fā)投入只依賴內(nèi)源融資，那么可能會(huì)面臨以下兩個(gè)個(gè)問題。首先，內(nèi)源資金不足。第二，內(nèi)部資金會(huì)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)狀況的波動(dòng)而不穩(wěn)定。因此，穩(wěn)定的外源融資對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入至關(guān)重要。外源融資又分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資方面，Carpenter and Petersen（2006）研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入與股權(quán)融資呈顯著正相關(guān)。Brown and Petersen（2011）研究發(fā)現(xiàn)新上市的的研發(fā)企業(yè)從公共市場(chǎng)獲得的權(quán)益融資與R&D投資存在很強(qiáng)的關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者中，夏冠軍等（2012）證明了我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)融資促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)投入。債務(wù)融資手續(xù)簡(jiǎn)便、投資者期望相對(duì)較低，并且有“稅盾”效應(yīng)，因此，對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入也有著較強(qiáng)的促進(jìn)作用。郭新偉和王曦（2014）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)的債務(wù)融資能夠顯著促進(jìn)國(guó)企或大規(guī)模企業(yè)的研發(fā)投入。由此看來，外源融資與企業(yè)的研發(fā)投入呈顯著正向關(guān)系。

企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)擁有三個(gè)特征：高風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)周期，信息不對(duì)稱。由于創(chuàng)新活動(dòng)的以上幾個(gè)特點(diǎn)，其往往面臨很強(qiáng)的融資約束。Hall （ 2002 ）研究表明，由于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)所造成的收益不確定性以及信息不對(duì)稱，使得企業(yè)研發(fā)投入面臨融資約束。國(guó)內(nèi)學(xué)者中，唐清泉等（2010）研究表明，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)易生嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致外源融資受阻，只能依賴內(nèi)部資金。融資約束的存在，將會(huì)減少企業(yè)的研發(fā)投入，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生抑制作用。而Hottenrott and Peters （ 2012）則對(duì)不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)融資約束對(duì)小規(guī)模企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新活動(dòng)有更大的制約。國(guó)內(nèi)學(xué)者張杰等（2012）從不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入受到融資約束的抑制更加明顯。

2、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與融資約束

時(shí)至今日，大多學(xué)者從融資成本和融資規(guī)模兩方面來探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)融資約束的影響。

一方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于社會(huì)責(zé)任對(duì)融資成本影響展開了大量研究。Cornell （1987）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息能夠緩解投資者疑慮，在避免因風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高和產(chǎn)生更高的融資成本。Plumlee （2007）的一項(xiàng)調(diào)查研究表明，美國(guó)企業(yè)對(duì)外披露更多社會(huì)責(zé)任信息的同時(shí)，其企業(yè)價(jià)值會(huì)隨之提高，相應(yīng)的股權(quán)融資成本會(huì)減少。孟曉俊等（2010 ）研究信息不對(duì)稱問題時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)布社會(huì)責(zé)任信息可以彌補(bǔ)企業(yè)信息獲取渠道的欠缺，企業(yè)如果想要減少較高的融資資成本，就會(huì)更愿意披露社會(huì)責(zé)任信息。李妹等（2012對(duì)所有A股上市公司的研究后發(fā)現(xiàn)，上市公司信息披露質(zhì)量越高，股票流動(dòng)性變得越好，從而獲得越多投資者青睞，其融資成本也會(huì)相應(yīng)的降低。

另一方面，也有學(xué)者研究社會(huì)責(zé)任對(duì)融資規(guī)模的影響。沈艷和蔡劍（2009）的研究表明，金融機(jī)構(gòu)放貸的時(shí)候，會(huì)把企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況作為考慮因素，企業(yè)社會(huì)責(zé)任越強(qiáng)越容易獲得融資資金。何賢杰（2012 ）的研究表明，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任在改善企業(yè)與銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系時(shí)起積極作用，從而對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生更積極深遠(yuǎn)的影響，減少面臨的融資約束問題。郝慧娟（2014）研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)融資行為的影響發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在遇到融資壓力時(shí)，往往會(huì)通過準(zhǔn)備社會(huì)責(zé)任信息來博取投資者對(duì)其的好感，如果獲得投資者認(rèn)可，企業(yè)就有機(jī)會(huì)獲得好的融資機(jī)會(huì)。

3、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投入

相比來說，國(guó)外對(duì)于二者關(guān)系的研究開始較早。Lafferty（2010）等研究了研究表明企業(yè)積極地承擔(dān)自身CSR會(huì)明顯提高消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品的信賴程度和對(duì)公司的評(píng)價(jià)，從而有助于公司產(chǎn)品研發(fā)以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善。

近些年，CSR對(duì)研發(fā)投入的影響也引起了國(guó)內(nèi)研究者們的重視。朱乃平（2014）通過對(duì)二者關(guān)系的深入研究指出，對(duì)于中國(guó)的上市公司來說，其CSR的履行情況與研究開發(fā)力度具有密切的聯(lián)系，并且二者之間呈現(xiàn)相互促進(jìn)的影響。楊柏和林川（2016 ）從代理成本和融資約束的角度研究二者關(guān)系，他們認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以降低代理成本，同時(shí)以更低的資本成本融資，緩解融資約束。

4、總結(jié)

企業(yè)研發(fā)投入是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源動(dòng)力，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，其重要程度不言而喻。但由于企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)所具有的特點(diǎn)，使得企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投入時(shí)將會(huì)面臨較強(qiáng)的融資約束。融資約束的存在，使得企業(yè)研發(fā)投入無法得到足夠的資金支持，會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)有顯著的抑制作用。而企業(yè)更多的承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)信息披露，又能在一定程度上緩解融資約束。

目前，國(guó)外己有研究者對(duì)CSR與公司研發(fā)投入的二者之間關(guān)系方面做出了一些實(shí)證研究和規(guī)范類研究，但是在國(guó)內(nèi)近年來，對(duì)于CSR和R&D各自單獨(dú)的研究己經(jīng)比較豐富，對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投入、融資約束與創(chuàng)新投入術(shù)研究也有不少，但是從企業(yè)社會(huì)責(zé)任視角研究其對(duì)融資約束與創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用，還未有直接的文獻(xiàn)證據(jù)。

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