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3月20日，老虎證券在美國納斯達克IPO，這是中國的美股互聯(lián)網(wǎng)券商NO.1。真成投資的兩位管理合伙人先后注資老虎證券四輪，成為所有投資機構中參與輪次最多的投資人。

李劍威（真成投資管理合伙人）先是主導前東家真格基金完成對老虎基金的天使輪投資。創(chuàng)辦真成投資后，他又連續(xù)兩輪給予老虎證券大額資金支持。后來，李劍威的前同事趙興華（真成投資管理合伙人，彼時為弘泰資本管理合伙人兼首席投資官）重金加碼老虎證券C輪，助力其晉級獨角獸陣營。

復盤李、趙二人最近5年的業(yè)績，他們在各自擅長的領域共投出9家獨角獸，其中華米、蔚來汽車、中曼石油和老虎證券4家公司成功IPO，得到、Pony.ai、Momenta、小魚易連、AppLovin、云洲智能等一批公司正處于高速成長期。

不得不說，真成投資基因里有著紅杉資本和真格基金的深深烙印。這支新銳基金成立于2016年，是李劍威的前東家真格基金徐小平支持創(chuàng)辦的。真成投資的管理合伙人趙興華是李劍威在紅杉的老同事，就連基金的中后臺人員也有不少來自紅杉和真格。

比較有意思的是，沈南鵬的紅杉是中國理性投資的典范，擅長深度研究，以“賭賽道”策略著稱;而徐小平的真格基金是中國感性投資的代表，采用廣撒網(wǎng)式打法，以“投資只看人”著稱。帶有兩任前東家烙印的真成投資，怎樣將看似不合拍的兩種流派的打法融會貫通，走出一條差異化路線？又怎樣在項目爆發(fā)前夕提前入局？

重度玩家

李劍威跟老虎證券CEO巫天華在一個美股交流社區(qū)相識。當時，前者在紅杉中國，后者是網(wǎng)易有道的技術負責人。到了2011年，巫天華在微信群定期舉辦知識付費課程培訓，講如何做期權交易。出于興趣，李劍威花3萬元購買了巫天華的課程，成為微信群中較早一批知識付費的高端學員。這種培訓模式有點像知識付費平臺得到App的雛形。

當時巫天華并未創(chuàng)業(yè)，但李劍威強烈感受到巫是期權交易的頂級高手，不僅交易方案保險，很少有資金回撤，還在一次全球期權實驗室比賽中獲得第二名的好成績。讓李劍威印象深刻的一個細節(jié)是，巫天華記憶力超凡。巫做培訓時引用過美國互聯(lián)網(wǎng)券商的900多頁的交易手冊，每當學員問起一個知識點時，他能立馬說出答案所在的部分。

正是出于對人的高度判斷和信任，所以三年后巫天華提出要用互聯(lián)網(wǎng)方式做證券交易軟件的構想時，李劍威立即把他帶到徐小平家中。巫天華的個人魅力把徐小平征服，在沒有產(chǎn)品的階段他便獲得真格基金的天使輪投資。

李劍威怎么也沒想到，這段購買巫天華培訓課程的經(jīng)歷為真成投資的兩筆重要交易埋下種子。一筆是真成創(chuàng)辦后投資巫天華，另一筆是真成領投得到App的C輪。更為巧合的是，兩個項目都是在真成投資的一期基金中完成，后快速晉級獨角獸。這點也能看出，投資老兵李劍威確實眼光不凡。

盡管巫天華是不可多得的產(chǎn)品經(jīng)理，但仍對李劍威的產(chǎn)品力贊賞有加：“劍威是老虎證券的重度玩家，對我們的方向有很深的認識和洞見。伴隨老虎從天使走到B輪，讓我們少走很多彎路?！逼鋵崳顒ν敲考冶煌镀髽I(yè)的重度用戶，經(jīng)常參與被投公司產(chǎn)品的構思、改進等過程中。因此，有些創(chuàng)業(yè)者還將李劍威研究出的一些殺手锏功能譽為“劍威功能”。

購買巫天華的培訓課程讓李劍威對知識付費產(chǎn)生認知的萌芽，以至于知識付費平臺得到App上線后，他不由自主地在上面購買了1萬多元的課程。投資人的職業(yè)慣性使然，李劍威也關注到當時比較火的知識付費平臺喜馬拉雅。起初，就營銷力和數(shù)據(jù)來看，喜馬拉雅明顯占據(jù)上風。喜馬拉雅的DAU是得到的數(shù)十倍，SKU是得到的1，000倍，前者更像是一家具備規(guī)模效應的互聯(lián)網(wǎng)公司，也更受資本追捧。

但最終，李劍威卻把橄欖枝拋向自己更喜歡的產(chǎn)品得到，并且要求領投。通過深度的產(chǎn)品體驗和理性推演，他認為得到有機會成為優(yōu)質(zhì)知識的主要分發(fā)渠道?！爸R付費是頭部內(nèi)容市場，誰能做出最好的內(nèi)容，誰才能有機會成為真正的平臺。在時間有限的情況下，用戶對價格并不敏感，更愿意為最好的內(nèi)容買單?！边@些認知源自李劍威對各路競品用戶行為的洞察。

通過與李劍威幾次深度溝通，得到CEO脫不花深切感受到這位投資人對得到的產(chǎn)品是“真聽、真看、真感受，不是為了投資而表演。”這也是得到當初剛完成B輪融資，在并不缺錢的情況下，接受真成投資領投C輪的重要原因。

“這樣的投資人非常罕見”，提到李劍威敏銳的產(chǎn)品嗅覺時，脫不花給到高度評價。脫不花并非善意恭維，她毫不諱言稱：“很多關于產(chǎn)品未來的研究，甚至是真成投資的研究團隊提前做的。”比如，當時李劍威在得到的投后服務中提到一個觀點：“每天聽本書”有機會成為高續(xù)費率的大規(guī)模付費內(nèi)容，得到可以充分發(fā)揮資金和規(guī)模的優(yōu)勢，在保證品質(zhì)的前提下，將書庫規(guī)模做大，必然能勝出。

后來，這個策略被得到團隊積極采納，效果出乎意料。真成注資后，得到App業(yè)務很快呈現(xiàn)快速增長，影響力迅速放大，后又有多家一線投資機構加碼跟進。

作為重度用戶，為被投企業(yè)充當“代言”儼然變成李劍威的樂趣。腕上戴著華米手環(huán)，梳子和電動牙刷用須眉科技，短距離出行用納恩博（Ninebot），開商務會議用小魚易連，炒美股上老虎證券，學知識用得到App，買軍衣上軍武次位面……

被投企業(yè)的產(chǎn)品和服務滲透到李劍威日常的生活和工作中。就連他的微信朋友圈也充斥著被投企業(yè)的各種信息。李劍威總會樂此不疲地為被投企業(yè)搖旗吶喊做推廣宣傳，廣告語之后經(jīng)常再附一個咧著嘴的大笑臉表情。他還經(jīng)常將好產(chǎn)品推薦給身邊的朋友。

對產(chǎn)品持續(xù)保持高度熱情，愿意跟創(chuàng)始人一起探索、推演，探索未知的領域。這點李劍威和他的合伙人趙興華極其相似。

逆向思維，識別結構性機會

“結構性投資機會”是李劍威和趙興華在創(chuàng)業(yè)邦專訪中被頻繁提到的詞匯。趙興華解釋說：“很多創(chuàng)業(yè)者都面臨寡頭壟斷的威脅，這就要求小公司能根據(jù)自身優(yōu)勢尋找差異化競爭點，有逆向思維，尋找結構性機會?！彼麄兺顿Y的華米、中曼石油等項目是典型代表。

趙興華在紅杉中國投資的中曼石油就是識別到了這種機會。中曼石油是一家不為大眾所知、看似偏門的To B公司。但他發(fā)現(xiàn)，這家公司在中東擁有全球領先的技術服務能力和成功經(jīng)驗，具備設備和服務優(yōu)勢。尤其看到油氣技術服務公司出海趨勢明顯之后，趙興華認為：“以中東為主的國際油氣服務與裝備市場、中國頭部市場以及技術服務成功經(jīng)驗積累等，成為中曼石油結構性優(yōu)勢，存在大的投資機會?！?/p>

最終，他推動紅杉中國成為中曼石油B輪的唯一投資人，項目單筆投資了2億人民幣。紅杉中國注資之后，公司規(guī)模快速起量，成為中國規(guī)模最大的民營油氣技術服務公司，并在多個國家展開業(yè)務。公司已于2017年年底在A股IPO，這筆交易為紅杉中國的人民幣基金帶來高額回報。

如何識別機構性機會？李劍威在對智能硬件的投資中發(fā)揮得淋漓盡致。這是一位“多產(chǎn)”的智能硬件投資人。曾成功投資小魚易連、華米、云洲智能、Ninebot、Remebot、The ONE等多家硬件類公司。

2014年年底，市場對可穿戴設備的前景充滿質(zhì)疑甚至絕望。偽智能、偽需求等負面觀點不斷發(fā)酵，很多智能硬件投資人經(jīng)過洗禮后得出結論：智能硬件的硬傷是毛利低，根本不賺錢，甚至是一個巨大的坑。

這些質(zhì)疑同樣成為李劍威推進紅杉中國投資（當時就職于紅杉）華米的最大障礙。尤其2014年底時的華米處于初創(chuàng)期，累計出貨量只有50萬，產(chǎn)品也相對初級。很多基金一致認為華米很難抵御蘋果等其他競品廠商的沖擊。

最要命的是，一家沒有出貨量的硬件公司投前估值達3億美金。這也是李劍威投資華米被業(yè)內(nèi)人士稱為“冤大頭”的重要原因。

復盤Segway的失敗教訓，跟蹤大量的硬件公司，做過深度調(diào)研和思考之后，李劍威在市場上發(fā)出不一樣的聲音，他大膽提出中國智能硬件創(chuàng)業(yè)公司正面臨結構性機會。即，可穿戴設備作為人體傳感器是真實需求，尤其是中國公司做可穿戴設備，在供應鏈、軟件迭代、成本等方面具備結構化優(yōu)勢。

華米的明顯優(yōu)勢是迭代能力非常強。對華米團隊和產(chǎn)品的基本面做完調(diào)研，又從競爭格局中做出反復推演，李劍威預測：華米有可能成為可穿戴設備全球領導者之一。最終，在一片質(zhì)疑聲中，李劍威主導著紅杉中國完成對華米的B輪投資。

2015年，華米的二代產(chǎn)品尚在研發(fā)當中，李劍威做出貨量的預測：“帶屏幕的小米手環(huán)2有機會達到3000萬?！痹诋敃r來看，這簡直是天文數(shù)字。而到了2018年，華米不僅在美股IPO，小米手環(huán)2的累計出貨量更超越3000萬。這個具有里程碑意義的數(shù)字跟李劍威當初預測的數(shù)字相當吻合。

“這種數(shù)量級的預測不是拍腦袋而來，而是長期積累下來的一種感覺。iWatch今年公布銷售目標，全球銷量也就3000萬?！北M管剛加入真成投資不久，但趙興華對李劍威過往操盤的案子了如指掌，這源自二人多次的促膝復盤。二人投資退出業(yè)績勢均力敵，但趙評價李是一位頂級的智能硬件投資人。

“公司短期內(nèi)波動很正常。中期，我說誰贏，它會有更大的機會爆發(fā)，比如華米。在對業(yè)績增長的中期判斷上，我覺得我跟Eric（趙興華）很像?！痹趯ＴL過程中，李、趙二人給人的感覺相當有默契。

重金押注，敢做集中式投資

敢賭，敢押注，敢把有限的資金押到為數(shù)不多的案子上做集中式投資。李劍威和趙興華有著極其相似的風險偏好。

拿領投得到舉例，當時真成投資剛成立，李劍威將一期基金已到位額度的一半投資給了得到?！爱敃r第一次關閉融了1.5個億，投到得到上7200萬元?！崩顒ν騽?chuàng)業(yè)邦（微信搜素：ichuangyebang）透露。

再拿剛在美國上市的老虎證券來說，李劍威主導著真格基金給予老虎證券一輪價格不菲的天使輪投資。老虎證券天使輪的投后估值已達上億人民幣。隨后，真成投資繼續(xù)追加兩輪投資給老虎證券。三年后，在弘泰資本擔任管理合伙人的趙興華投資老虎證券C輪，過程中他與彼時已成為老虎股東的李劍威針對老虎的發(fā)展路徑進行了深刻討論。最終，趙興華成為老虎證券IPO前一輪融資的重要股東。

但李劍威始終并不知情的是，趙興華將當時手中美元基金額度的近一半押注到老虎證券?！爱敃r我管理的那支美元基金只認購了3000多萬美元，我給到老虎證券接近1300萬美金?！壁w興華向創(chuàng)業(yè)邦吐露實情。

趙興華做過最瘋狂的交易是在單個項目上的投入接近70億人民幣，占股70%。令同行跌破眼鏡的是，趙興華重金押注的卻是隱藏在硅谷的移動端廣告技術二線梯隊中的無名小卒。2015年底，趙興華發(fā)現(xiàn)美國一家叫AppLovin的Ads廣告投放平臺，當時這家公司雖已成立三年，但歷史上并未進行過市場化融資，業(yè)務更未走向國際化，排名遠在Google Ads、Facebook Ads等一線廣告平臺之后，交易體量并不大。

趙興華通過行研，發(fā)現(xiàn)這家美國公司的產(chǎn)品形態(tài)符合自己的預期。“移動端垂直領域需要更有效的用戶增長和產(chǎn)品變現(xiàn)，而Google Ads和Facebook Ads不能很好滿足，加之中國的出海市場潛力巨大，需求明確?！?/p>

趙興華快速飛去硅谷表達強烈的投資意向。最終，他費盡口舌說服一家美國公司接受一家中國基金的投資。趙興華投資之后，助力AppLovin走向國際化，并積極布局游戲等內(nèi)容性自營產(chǎn)品。走出拐點，AppLovin三年業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)性成長，業(yè)績增長高達10倍，晉級獨角獸陣營。其體量之大，以至于Twitter一度希望能把自己的廣告業(yè)務版塊與其合并，并希望AppLovin掌握主動權。

這種集中式投資風險系統(tǒng)成倍增加，更考驗投資人是否獨具慧眼?！拔覀兠帮L險，是冒經(jīng)過計算的風險。會在行研上花很多功夫，當然很多時候是定性對人做判斷、對競爭環(huán)境做判斷。你是有信仰的，相信這個事能成，不是說拍腦袋相信，而是經(jīng)過反復推演后覺得有大機會?！壁w興華說。

提到深度行研，最能直觀體現(xiàn)真成投資確實下過苦工的一個細節(jié)是投資報告。在他們內(nèi)部，經(jīng)常能看到厚達100多頁的投資報告。有時，僅項目的訪談報告能達40多頁，而且大多是干貨分析。他們比多數(shù)一線基金的報告做得還要詳盡。“我們的投資報告并非流于形式，搜集這么多資料不是為了給LP看，都是給自己看，我們對項目資料的完備性有一定要求?！?/p>

作為投資領域的一支新秀，真成投資會參與從天使輪到成長期等各個階段的項目。認準的案子敢連投幾把，會強調(diào)案子的參與感，積極充當領投方或重要投資方。比如，他們已連續(xù)注資四輪給一家叫流深光電的激光雷達企業(yè)?！拔覀冊谧鲆粋€Big Venture，這最能考驗團隊打大仗的能力，對團隊綜合能力的要求蠻高?！壁w興華這位有著10多年經(jīng)驗的投資老兵信心飽滿，他能從大項目中享受到戰(zhàn)斗的酣暢感。

真成2.0模式，把投委會搬到創(chuàng)業(yè)公司

離開曾就職基金的4A級寫字樓，真成投資的辦公地址選擇在了北京國貿(mào)CBD旁邊的朗園文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園。二位管理合伙人沒有單獨設立辦公室，而是跟團隊坐在一起隨時交流溝通?！拔覀兲岢降鹊钠髽I(yè)文化，確實還是以創(chuàng)業(yè)者的姿態(tài)來做投資這件事情。興華的到來，讓我們真成開啟2.0模式?！?/p>

李劍威在智能硬件、企業(yè)服務、金融科技、內(nèi)容媒體等領域頗有建樹，而趙興華在出行、教育、自動駕駛、AI等領域有深刻認知。比如，趙興華早期投資了Pony.ai、蔚來汽車和格雷博等知名公司和行業(yè)龍頭。

李劍威陽光開朗，趙興華敦厚內(nèi)斂。二人看的賽道有一定交集，但能力互補。他們最早的合作源于多年前在紅杉中國時，一起推動一個叫云洲智能的案子?！半m然最終沒能投成，但我們覺得看問題的角度和風格還挺像。”

離開紅杉后，李、趙二人在頻繁的交流中發(fā)現(xiàn)，他們對好和壞的判斷風格很像。最典型的例子是二人做投資決策相當順利。盡管趙興華剛進入真成不久，但二人已當場拍板幾個項目。“我們兩個現(xiàn)場私下聊一聊，就能決策，效率非常高?！?/p>

相比之下，太多新成立基金需要上投資決策委員走流程，投資周期被無限拉長?！拔液虴ric（趙興華）作為管理合伙人，直接跑一線，我們就代表IC（投資決策委員會），能當場拍板。”趙興華說：“保持基金完全的獨立決策是他們向LP爭取的底線?！睋?jù)了解，真成投資的LP包括首鋼基金、中金啟元、世紀金源家族辦公室、宜信母基金、龍湖地產(chǎn)家族辦公室雙湖資本等大型機構以及部分個人投資者。

“我覺得有點害怕我們GP的判斷完全不一致，這樣團隊風格會超級保守，有可能錯失很多機會。但我們肯定不會亂投，會做深度投研，分析得非常細致，走精品路線?！弊鳛橐恢w量為5億人民幣的基金，真成投資不可能采用紅杉賭賽道的打法，也不可能走真格廣撒網(wǎng)的路線。

真成投資沿襲紅杉中國的深度投研路線，同時汲取真格判斷人的方法論精髓。在此基礎上，他們不斷做減法，同時采用根據(jù)地的打法，即每段時間專注研究一個新領域，按圖索驥尋找標的，吃透一塊根據(jù)地之后，再開拓新的領地。

李劍威和趙興華將真成的投資理念濃縮為三點：一是投資能創(chuàng)造優(yōu)秀產(chǎn)品的團隊;二是有明確的市場定位;三是具備相對清晰的盈利模式。從2016年創(chuàng)辦真成投資至今，他們已經(jīng)用一個個高成長的案例證實了這或許是一套行之有效的打法，他們更愿意將真成投資的創(chuàng)業(yè)描述為“一次投資理念的實驗”。