管藝雯 房宮一柳

今年3月，阿里巴巴（NYSE：BABA）和騰訊（00700.HK）分別在房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行投資布局：3月初，螞蟻金服、老虎環(huán)球基金聯(lián)合領(lǐng)投5億美元給蛋殼公寓；3月底，騰訊被傳將領(lǐng)投8億美元，參與貝殼找房的D輪融資。一時(shí)間，房地產(chǎn)投資領(lǐng)域火藥味十足。

作為中國互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資方的兩極，阿里與騰訊在投資上真正兵刃相見，要追溯到2014年。

這一年4月，在現(xiàn)任阿里巴巴集團(tuán)執(zhí)行副主席、同時(shí)也是阿里投資部負(fù)責(zé)人蔡崇信的推動(dòng)下，阿里不再以財(cái)務(wù)為導(dǎo)向做投資，而是專注在戰(zhàn)略投資，進(jìn)行了密集的生態(tài)布局，做出了優(yōu)酷、快的打車、高德、美團(tuán)（03690.HK）、UC、陌陌（NASDAQ：MOMO）等戰(zhàn)略投資并購。

這一年，騰訊投資數(shù)量從2013年的23起猛增至72起，以2.14億美元戰(zhàn)略投資京東（NASDAQ：JD）為標(biāo)志，騰訊先后投資了大眾點(diǎn)評、四維圖新（002405. SZ）、58同城（NYSE：WUBA）等幾乎阿里所有的敵人，2015年美團(tuán)與大眾點(diǎn)評合并之后，美團(tuán)倒戈向騰訊陣營，成為了阿里最堅(jiān)定的敵人，令阿里如芒在背。

在華興資本（01911.HK）董事總經(jīng)理、投資銀行業(yè)務(wù)聯(lián)席負(fù)責(zé)人王力行眼中，“經(jīng)過2015年、2016年的幾起大并購以后，阿里和騰訊兩大巨頭之間越發(fā)有一種‘既生瑜何生亮的感覺。”作為2015年幾起互聯(lián)網(wǎng)大并購的幕后英雄之一，王力行與巨頭的戰(zhàn)略投資部一直保持緊密合作與溝通。

這兩家公司也越來越具象出各自的投資風(fēng)格，在騰訊投資坐擁“把半條命交給合作伙伴”的口碑之時(shí)，阿里更傾向于在投資中占有更多話語權(quán)，這也因此為阿里投資招來“強(qiáng)勢”、“控制力強(qiáng)”等標(biāo)簽。

行業(yè)對戰(zhàn)略投資通俗的理解分為兩種：一種認(rèn)為戰(zhàn)略是“你為我服務(wù)”，一種認(rèn)為戰(zhàn)略是“我為你服務(wù)”，前者更像是阿里，后者則是騰訊。

阿里內(nèi)部將投資并購看作是圍棋游戲，頂層設(shè)計(jì)明顯，棋盤是基礎(chǔ)，被收購或控股的公司是否在自己領(lǐng)地獲得一隅的優(yōu)勢并不重要，目的是聯(lián)合起來吃掉最多的黑子，幫助阿里贏得全局勝利。

騰訊有底層建設(shè)卻沒有頂層設(shè)計(jì)，是一種圈層式的投資方式，核心是“社交+內(nèi)容”，越趨近中心圈層騰訊的控制力就越強(qiáng)，而在較遠(yuǎn)的領(lǐng)域，騰訊采用少數(shù)股權(quán)為主的投資方式，保持對公司共贏的合作關(guān)系和深遠(yuǎn)影響力。

對戰(zhàn)略投資不同的理解，導(dǎo)致了阿里、騰訊投資部不同的角色、不同的邏輯和不同的投資節(jié)奏，而以AT（阿里、騰訊）為代表的戰(zhàn)略資本，任何細(xì)微的動(dòng)作都會(huì)對創(chuàng)投圈帶來巨大影響。

兩套投資班底：強(qiáng)勢VS佛系

蔡崇信（Joseph Tsai）和劉熾平（Martin Lau），分別是中國最大的兩家互聯(lián)網(wǎng)公司——阿里和騰訊的“關(guān)鍵先生”，蔡于1999年阿里創(chuàng)立之初加入，劉則在騰訊成立七年后、2005年上市之初加入，現(xiàn)任騰訊總裁，兩人目前都執(zhí)掌著所在公司的戰(zhàn)略投資部。

蔡劉二人都擁有光鮮的海歸背景——蔡崇信，55歲，中國臺(tái)灣人，出身法律世家，于耶魯大學(xué)取得經(jīng)濟(jì)學(xué)士與法學(xué)博士學(xué)位，1995年遷居中國香港，曾任瑞典Investor AB投資公司副總裁，負(fù)責(zé)亞太區(qū)業(yè)務(wù)；劉熾平，46歲，中國香港人，擁有美國密歇根大學(xué)電子工程學(xué)士學(xué)位、斯坦福大學(xué)電子工程碩士和西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院工商管理碩士雙碩士學(xué)位，在高盛期間，劉熾平參與了廣東粵海集團(tuán)重組項(xiàng)目，涉及100多家債權(quán)銀行、400多家公司，足足操作了兩年。

2008年阿里巴巴集團(tuán)正式成立阿里資本，星空傳媒中國區(qū)原COO張蔚在這一年加盟阿里，并擔(dān)任阿里投資負(fù)責(zé)人（后于2015年8月出任阿里影業(yè)總裁），直接向蔡崇信匯報(bào)，張蔚治下主要是張飛燕和謝世煌兩人，謝世煌是阿里十八羅漢之一，后于2014年創(chuàng)立湖畔山南資本，馬云是其最大出資方。

2011年底，原北極光創(chuàng)投副總裁張鴻平加盟，擔(dān)任阿里資本董事總經(jīng)理，也是阿里資本中第一位專業(yè)投資機(jī)構(gòu)出身的投資人。張鴻平與阿里結(jié)緣于2011年7月阿里對美團(tuán)B輪5000萬美元的投資案，除了主投方阿里，跟投方北極光創(chuàng)投的投資負(fù)責(zé)人就是張鴻平。張鴻平于2016年初離開阿里投資部。

目前阿里戰(zhàn)略投資部一共有5個(gè)團(tuán)隊(duì)，其中國內(nèi)3個(gè)團(tuán)隊(duì)，美國1個(gè)團(tuán)隊(duì)，還有東南亞1個(gè)團(tuán)隊(duì)。戰(zhàn)投部上面設(shè)了一個(gè)由馬云、蔡崇信、阿里CEO張勇等7人組成的投資委員會(huì)，當(dāng)業(yè)務(wù)部門和戰(zhàn)投部意見不合時(shí)，由投委會(huì)進(jìn)行最終決策。

謝鷹、張飛燕和剛峰分別是阿里在國內(nèi)3個(gè)投資團(tuán)隊(duì)各自的董事總經(jīng)理，向蔡崇信匯報(bào)：剛峰團(tuán)隊(duì)，主要做零售項(xiàng)目投資并購；張飛燕團(tuán)隊(duì)，過去主要看O2O和IOT，現(xiàn)在負(fù)責(zé)文化傳媒領(lǐng)域；謝鷹團(tuán)隊(duì)，則主要關(guān)注技術(shù)領(lǐng)域。

當(dāng)阿里開始系統(tǒng)性做投資的同一時(shí)期，騰訊也在2008年成立了自己的投資部。原谷歌大中華區(qū)投資并購總監(jiān)彭志堅(jiān)在這一年加入騰訊，入職時(shí)他掛職在企業(yè)發(fā)展部，等轉(zhuǎn)正后騰訊剛剛成立投資并購部，彭志堅(jiān)親歷并推動(dòng)了騰訊投資部從0到1的全過程，后擔(dān)任投資并購部總經(jīng)理，向劉熾平匯報(bào)。直到2015年，彭志堅(jiān)辭職創(chuàng)立元生資本。據(jù)《中國企業(yè)家》報(bào)道，彭志堅(jiān)在任的七年時(shí)間，代表騰訊投資了包括滴滴在內(nèi)的幾百家公司，累計(jì)投資額100多億美元。

圖1：2018年9月阿里投資者日上公布的投資并購邏輯

圖2：阿里生態(tài)經(jīng)濟(jì)體

目前，騰訊的戰(zhàn)略投資部由劉熾平主導(dǎo)，兩個(gè)管理合伙人林海峰和李朝暉負(fù)責(zé)主要工作，兩人分別于2010年和2011年加入騰訊投資部，都是投資部的元老，其中林海峰常駐香港，帶領(lǐng)6人左右的團(tuán)隊(duì)。

騰訊投資部是少數(shù)幾個(gè)堅(jiān)持在做校招的投資團(tuán)隊(duì)，一位騰訊內(nèi)部人士向《財(cái)經(jīng)》記者解釋投資部堅(jiān)持校招的原因，“文化是一個(gè)非常重要的事情，如果你從學(xué)校里招一些好的苗子，進(jìn)來后手把手培養(yǎng)和教導(dǎo)，他們往往能夠跟你在很多地方上有更多的共性或者一致性?！?/p>

在騰訊50多人的投資團(tuán)隊(duì)中，接近一半的成員都是騰訊校招進(jìn)來的；阿里投資部不做校招，對加入成員的要求通常是擁有多年經(jīng)驗(yàn)的資深投資人。

兩支不同背景的團(tuán)隊(duì)也擁有各自的投資風(fēng)格。

作為長曲棍球運(yùn)動(dòng)的狂熱愛好者，蔡崇信帶領(lǐng)下的阿里投資部，其投資風(fēng)格也表現(xiàn)出這門運(yùn)動(dòng)的特點(diǎn)——作為世界上最快的球類運(yùn)動(dòng)，長曲棍球運(yùn)動(dòng)集體能、速度和技術(shù)于一體，比賽中充滿了激烈的身體對抗——在收購餓了么的案例中，蔡崇信給出的估值和條款一度強(qiáng)勢到讓餓了么張旭豪跳起來拍桌子。

如果強(qiáng)目的性是阿里投資的關(guān)鍵詞，劉熾平帶領(lǐng)下的騰訊投資部的風(fēng)格則顯得“佛系”。

在業(yè)界看來，這位騰訊總裁最激進(jìn)的時(shí)刻，可能是在2016年發(fā)著高燒，坐了10個(gè)小時(shí)的飛機(jī)到達(dá)赫爾辛基，以86億美元收購了芬蘭Supercell游戲工作室超過84%的股份——后者開發(fā)出了全球最具話題性的游戲大作《皇室戰(zhàn)爭》，劉熾平在其中的戰(zhàn)績是全球排名第97。

劉熾平在今年1月的騰訊投資年會(huì)上談到，作為一個(gè)戰(zhàn)略投資者最重要的責(zé)任——“在我們的業(yè)務(wù)里打造一個(gè)開放和公平的平臺(tái)，讓每一個(gè)人都可以在里面通過自己優(yōu)秀的能力去取得最高的價(jià)值。”

上述騰訊內(nèi)部人士向《財(cái)經(jīng)》記者進(jìn)一步闡述了他眼中的騰訊投資風(fēng)格，“大家在這自由散漫地生長，長成什么樣子我不知道，但我知道只要符合陽光、水分和土壤的要求，它自然就按照它自己的基因，長成它最好的樣子，我們永遠(yuǎn)不相信我們應(yīng)該扮演上帝的角色?！?/p>

多年來，市場評價(jià)兩種風(fēng)格沒有優(yōu)劣，只有適不適合。阿里投資風(fēng)格強(qiáng)勢激進(jìn)，會(huì)要求被投公司配合阿里的整體戰(zhàn)略，然而一旦阿里決定投資，也會(huì)不遺余力地支持被投公司；騰訊投資風(fēng)格“佛系”，“只求共生，不求擁有”，但少數(shù)股權(quán)投資也會(huì)讓騰訊與大多數(shù)被投公司缺少協(xié)同，聯(lián)盟松散。

兩支戰(zhàn)投團(tuán)隊(duì)不同的背景和氣質(zhì)，加上兩家公司主營業(yè)務(wù)的不同，造就了阿里、騰訊迥然不同的投資邏輯和節(jié)奏。

兩種投資邏輯：圍棋盤VS同心圓

今天阿里和騰訊的投資風(fēng)格在數(shù)年前恰恰相反。2011年之前的騰訊，投資案例多以并購為主；而2013年之前的阿里，投資也不像如今追求強(qiáng)業(yè)務(wù)耦合，更偏向一個(gè)有戰(zhàn)略眼光的財(cái)務(wù)投資人。

“抄襲者”的名聲和3Q大戰(zhàn)推動(dòng)了騰訊在2011年的內(nèi)部診斷會(huì)。診斷會(huì)后，騰訊把核心能力聚焦在流量和資本上，其中，“資本”主張的提出者就是劉熾平，在這位前高盛人看來，騰訊不可能涉足所有的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，所以只有通過資本方式參與，劉熾平提出，“今后的資本運(yùn)作將是參與式的，只求共生，不求擁有。”

2011年1月24日，騰訊宣布成立投資規(guī)模為50億元的騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金，根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，騰訊在這一年就進(jìn)行了17次對外投資，而此前11年內(nèi)的投資交易加起來才16次。

這一年也成為騰訊投資的分水嶺。主營業(yè)務(wù)之外的領(lǐng)域，騰訊此后都采取了少數(shù)股權(quán)投資，比如電商、本地生活。在此之前，騰訊的投資多以并購為主，且大部分發(fā)生在游戲領(lǐng)域，與騰訊主營業(yè)務(wù)強(qiáng)關(guān)聯(lián)。

騰訊從并購為主走向了少數(shù)股權(quán)投資為主，而阿里做出了相反的選擇。

2008年，阿里資本在剛成立時(shí)的出發(fā)點(diǎn)是做財(cái)務(wù)投資。阿里對外的投資主要緊密圍繞能幫助其電商業(yè)務(wù)發(fā)展的項(xiàng)目，比如2008年投資百世物流和2010年投資星晨急便，以解決電商商品的配送問題；比如2010年投資寶尊電商，為品牌商家提供整體化的電商運(yùn)營服務(wù)；比如2010年投資淘淘搜，完善淘寶圖像購物搜索能力。

2013年，是阿里投資從財(cái)務(wù)投資者向戰(zhàn)略投資者角色轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵之年。

在此之前，阿里的投資業(yè)務(wù)散落在三個(gè)部門——集團(tuán)投資部、B2B投資部以及淘寶投資部。值得注意的是，B2B投資部負(fù)責(zé)人紀(jì)綱，于2016年1月加入螞蟻金服擔(dān)任其戰(zhàn)略投資部負(fù)責(zé)人，2016年也是螞蟻金服投資策略的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，過去主要圍繞自身的金融場景進(jìn)行布局，這一年之后螞蟻開始關(guān)注綜合場景，先后投出了大搜車、曠視科技、哈啰出行等項(xiàng)目。

直到2013年1月，阿里進(jìn)行了當(dāng)時(shí)成立13年以來最難的一次組織架構(gòu)變革，成立25個(gè)事業(yè)部，此前分散在各事業(yè)部的投資部，也在這次架構(gòu)調(diào)整中跟隨獨(dú)立的阿里資本一起劃歸到“阿里巴巴集團(tuán)投資部”，職能上依舊維持財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資的劃分。在阿里，集團(tuán)層面的戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資一直共存到2014年，到了2014年4月，阿里徹底轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略投資者的角色。

創(chuàng)業(yè)公司在接受阿里的投資后，如何與這個(gè)徹底的戰(zhàn)略投資者去談合作？

一位被阿里投資的企業(yè)合伙人向《財(cái)經(jīng)》記者總結(jié)了他的經(jīng)驗(yàn)，“跟阿里談戰(zhàn)略投資，最好的方法是他們投了你之后，你去看阿里內(nèi)部有什么業(yè)務(wù)，你自己寫方案，自己主動(dòng)進(jìn)去把這塊業(yè)務(wù)搞完。”他回憶蔡崇信在2016年投資年會(huì)上談到的，主旨是阿里其實(shí)并不是強(qiáng)勢，阿里投完一家公司之后，非常希望被投公司來幫阿里改造內(nèi)部業(yè)務(wù)。

此前《財(cái)經(jīng)》記者曾總結(jié)了在2017年6月的阿里投資者日上蔡崇信對阿里投資的邏輯闡述，他把投資并購看作是圍棋游戲，在游戲中，把棋子放在棋盤上，可以從任一點(diǎn)開始，任一點(diǎn)結(jié)束?！拔覀兙褪前颜_的資產(chǎn)放在正確的位置上，戰(zhàn)略投資和并購是作為贏得圍棋的一部分，給阿里建立長期的戰(zhàn)略價(jià)值。”

而在2018年9月的阿里投資者日，蔡崇信對這一圍棋式的投資邏輯做了進(jìn)一步闡述，他說，“投資并購就像一個(gè)圍棋游戲，仍有許多棋子散落在各地，需要有人合理規(guī)整擺放。阿里會(huì)持續(xù)進(jìn)行投資，因?yàn)橥顿Y是為了未來而布局，我們更樂于投向能為公司創(chuàng)造‘1+1>10效應(yīng)的項(xiàng)目。”

他在現(xiàn)場舉了餓了么的例子，阿里收購餓了么之后對其的賦能體現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，開放淘寶和支付寶入口，最大化消費(fèi)者流量；第二，會(huì)員融合，88VIP向餓了么輸送阿里生態(tài)的超級會(huì)員；第三，豐富交付場景，新零售擴(kuò)大其產(chǎn)品和服務(wù)范圍；第四，組織升級，阿里將餓了么的組織結(jié)構(gòu)從多層級結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為事業(yè)部式結(jié)構(gòu)。

一位阿里投資部前員工曾對《財(cái)經(jīng)》記者表示，阿里的這種投資風(fēng)格被描述成“中心化投資”，往往要三樣?xùn)|西：流量、用戶和技術(shù)?！爸劣谕冻鋈サ腻X是賺是虧，阿里不太在意，只要拿到這三樣?xùn)|西就賺了。”

圖3：騰訊2018年投資版圖

圖4：阿里2018年投資版圖

而對于騰訊投資的“投行化”標(biāo)簽，劉熾平也在騰訊2019年投資年會(huì)上進(jìn)行了回應(yīng)：“騰訊通過投資選擇有所為有所不為，不僅可以讓騰訊專精于自己擅長的業(yè)務(wù)，而且可以通過合作伙伴建立生態(tài)鏈，獲得進(jìn)入新領(lǐng)域的機(jī)會(huì)?！?/p>

在2018年11月3日騰訊全球合作伙伴大會(huì)投資分論壇上，騰訊投資董事總經(jīng)理湛煒標(biāo)介紹騰訊的投資理念時(shí)也首先指出，騰訊投資將從生態(tài)戰(zhàn)略出發(fā)，伴隨與互聯(lián)網(wǎng)各行業(yè)的深度融合，騰訊投資的范圍會(huì)隨之?dāng)U大，但始終保持與騰訊整體戰(zhàn)略高度協(xié)同。

而在戰(zhàn)略協(xié)同之外，湛煒標(biāo)又強(qiáng)調(diào)，騰訊投資更重要的使命是希望用投資之手尋找到有潛力的“顛覆者”，對于絕大部分垂直領(lǐng)域，騰訊通過少數(shù)股權(quán)投資，開放連接能力幫助其成長；對于核心社交和頭部內(nèi)容領(lǐng)域，騰訊會(huì)考慮控股和并購，比如騰訊音樂（NYSE： TME）、閱文（00772.HK）等。

一位騰訊投資部人士向《財(cái)經(jīng)》記者介紹，騰訊所定義的戰(zhàn)略投資有一個(gè)“垂直節(jié)點(diǎn)戰(zhàn)略”，分為三類：

第一類由騰訊主控，通過投資或并購形成具有主控地位的平臺(tái)型公司，比如騰訊音樂、閱文、微眾銀行；第二類，在核心垂直市場上與騰訊有聯(lián)動(dòng)作用，最典型的就是京東、新美大、58同城、拼多多；第三類，能幫助騰訊在某一個(gè)垂直產(chǎn)業(yè)鏈中，獲取更大的生態(tài)價(jià)值以及穩(wěn)固護(hù)城河，比如游戲、內(nèi)容。

圖5：螞蟻金服2018年投資版圖

如果要用兩種意象來形容阿里和騰訊的投資，阿里是完全的戰(zhàn)略投資方，棋盤是其基礎(chǔ)；騰訊投資則是同心圓，以社交和內(nèi)容為圓心，其圈層不斷向外延展，戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資沒有明確的邊界。

三類投資對抗：新零售、電商、2B

過去一年，AT兩家投資在各領(lǐng)域白熱化的對抗戰(zhàn)，去年初即高調(diào)打響。

自2014年騰訊入股京東之后，騰訊多是將線下零售的事交由京東來操盤，比如2015年京東入股永輝超市、2016年京東以5%的公司股權(quán)從沃爾瑪手中購得1號店等。

但在2017年末至2018年初，牌局發(fā)生了變化，騰訊罕見地從幕后來到臺(tái)前，一舉投資了永輝超市、家樂福中國、萬達(dá)商業(yè)、海瀾之家，并與步步高商業(yè)展開了全面戰(zhàn)略合作。

劉熾平在去年1月的投資年會(huì)上解釋騰訊頻繁投資傳統(tǒng)商業(yè)項(xiàng)目的邏輯，“未來的趨勢是線上線下相結(jié)合，騰訊近期投資了不少線下企業(yè)，線下有很多寶藏?！?/p>

而比騰訊投資早得多，阿里早在2016年10月，馬云提出“新零售”戰(zhàn)略之時(shí)，就已經(jīng)開始了對線下零售的攻城略地，包括內(nèi)部孵化了盒馬鮮生，先后入股了三江購物、銀泰、聯(lián)華超市、新華都、高鑫零售。在騰訊對線下業(yè)態(tài)的強(qiáng)勢進(jìn)攻下，阿里又在2018年2月戰(zhàn)略投資居然之家。

王力行把AT搶跑線下零售解讀為先占坑場景，再做更多打算。“線下物理實(shí)體場景，很難無限度復(fù)制，空間有限?！庇捎诒舜藫?dān)心對方在自己之前將線下資產(chǎn)拿在手里，這種擔(dān)心反過來又加快了兩者的投資節(jié)奏。

2018年4月，阿里聯(lián)手螞蟻金服投入55億美元、以95億美元的估值終于收購餓了么，阿里對餓了么的投資共計(jì)四次，跨時(shí)三年，投資近百億美元。