鄒 克,倪青山
(1. 廣東金融學(xué)院 科技金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室,廣東 廣州 510521;2.廣東省科技金融與大數(shù)據(jù)分析重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室,廣東 廣州 510521;3.湖南大學(xué) 金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院, 湖南 長(zhǎng)沙 410079)
黨的十九大報(bào)告作出了中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代的戰(zhàn)略性判斷,并指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。作為建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分,科技創(chuàng)新是緩解不平衡不充分發(fā)展、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的根本動(dòng)力,必然要求中國(guó)不斷推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展,加快創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。“中興事件”與中美貿(mào)易摩擦等充分表明了科技創(chuàng)新相關(guān)戰(zhàn)略的正確性與前瞻性。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,科技創(chuàng)新離不開(kāi)金融的支持,促進(jìn)科技和金融結(jié)合是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的重要路徑。為加強(qiáng)科技與金融結(jié)合,自2011年科技部聯(lián)合八部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)科技和金融結(jié)合加快實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》后,一系列科技金融相關(guān)的政策法規(guī)相繼出臺(tái);同時(shí),科技部聯(lián)合相關(guān)部門(mén)于2011年、2016年分別開(kāi)展了第一批與第二批促進(jìn)科技和金融結(jié)合的試點(diǎn)工作。截至2015年,第一批促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)地區(qū)密集出臺(tái)了350余項(xiàng)科技金融政策文件??萍冀鹑谡呙芗雠_(tái)與實(shí)施,伴隨公共科技金融的規(guī)模不斷擴(kuò)大,據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2017年國(guó)家財(cái)政科學(xué)技術(shù)支出8383.6億元,占財(cái)政支出的4.13%。
公共科技金融也稱(chēng)政策性科技金融,是國(guó)家創(chuàng)新體系中支持科技創(chuàng)新的一系列政策性金融安排,公共科技金融具有“公共產(chǎn)品”屬性,目的在于彌補(bǔ)市場(chǎng)金融不足,承擔(dān)科技創(chuàng)新過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。隨著公共科技金融發(fā)揮更重要的作用及其對(duì)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展越來(lái)越大的影響力,要求學(xué)者更迫切與更深入地加以研究。從公共科技金融的本質(zhì)出發(fā),公共科技金融在促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生互補(bǔ)(撬動(dòng))效應(yīng)或是替代效應(yīng)?公共科技金融的相關(guān)效應(yīng)有何特征與時(shí)間變化趨勢(shì)?本文擬從公共科技金融的替代效應(yīng)切入研究。本文可能的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)體現(xiàn)為:第一,從政府失靈與市場(chǎng)失靈等理論角度梳理與歸納公共科技金融的替代效應(yīng),拓展了科技金融研究的細(xì)分領(lǐng)域。第二,通過(guò)多維度的實(shí)證發(fā)現(xiàn)公共科技金融的替代效應(yīng)及其有效性變化趨勢(shì)與發(fā)展階段的異質(zhì)性等結(jié)論,有助于政府部門(mén)利用公共科技金融更好地服務(wù)科技創(chuàng)新與科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第三,本文的研究對(duì)公共科技金融由替代效應(yīng)向互補(bǔ)效應(yīng)轉(zhuǎn)化進(jìn)而提高其有效性有良好的政策啟示。
關(guān)于科技金融,Hicks(1969)較早從金融市場(chǎng)效率影響科技創(chuàng)新的角度作了研究[1],國(guó)內(nèi)自趙昌文、陳春發(fā)等(2009)對(duì)科技金融進(jìn)行定義以來(lái),較為系統(tǒng)、立體地研究了科技金融。周昌發(fā)(2011)認(rèn)為,科技金融要得以快速、穩(wěn)定發(fā)展,需要建立有效的科技金融發(fā)展保障機(jī)制[2]。該觀點(diǎn)對(duì)公共科技金融同樣適用。房漢廷(2010)指出科技與金融相結(jié)合,通過(guò)科技資產(chǎn)的財(cái)富化,能夠?qū)崿F(xiàn)科技與金融的共同促進(jìn)與提高[3],能夠促進(jìn)技術(shù)資本、創(chuàng)新資本與企業(yè)家資本等創(chuàng)新要素深度融合、深度聚合。張明喜等(2018)基于科技金融本質(zhì)構(gòu)建了科技金融的理論體系[4];李喜梅等(2018)認(rèn)為要從宏、中、微觀上探討科技金融內(nèi)涵,更好地發(fā)揮政府能動(dòng)性[5]。科技金融發(fā)展指數(shù)量化方面,曹顥等(2011)從科技與金融融合的角度構(gòu)建我國(guó)科技金融發(fā)展指數(shù)[6],推動(dòng)了科技金融的量化研究。而科技與金融及經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展則是另一個(gè)定量研究方向,和瑞亞等(2014)基于科技創(chuàng)新系統(tǒng)與公共金融系統(tǒng)[7]、佟金萍等(2016)基于區(qū)域科技創(chuàng)新、科技金融、科技貿(mào)易[8]分別構(gòu)建耦合協(xié)調(diào)度模型進(jìn)行實(shí)證。
從創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性能夠引出公共科技金融的必要性與理論基礎(chǔ)。由于創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征,傳統(tǒng)金融服務(wù)缺乏追逐動(dòng)力[9];而缺乏金融支持的科技創(chuàng)新活動(dòng)缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)[10]??萍紕?chuàng)新中的基礎(chǔ)研究、產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)、前沿技術(shù)等社會(huì)溢出效應(yīng)明顯,因此有必要通過(guò)科技與金融結(jié)合實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。科技金融模式按投入主體可分為公共科技金融與市場(chǎng)科技金融[11],在因高風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)金融介入不足的情況下,發(fā)揮公共科技金融的引導(dǎo)作用是推動(dòng)科技金融快速發(fā)展的重要途徑。公共科技金融是政府為解決金融市場(chǎng)失靈、促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展而對(duì)科技金融資源的配置進(jìn)行的干預(yù)和引導(dǎo)活動(dòng)[12],是促進(jìn)中小企業(yè)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、彌補(bǔ)基礎(chǔ)研究階段資金不足的重要外源融資方式[13],公共科技金融具有“公共產(chǎn)品”特征,主要包括政府設(shè)立的支持和引導(dǎo)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的發(fā)展開(kāi)發(fā)銀行、引導(dǎo)基金、科技保險(xiǎn)、互助擔(dān)保、專(zhuān)項(xiàng)資金等[14]。理論上,公共科技金融能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性,成熟期科技企業(yè)稅收是公共科技金融資金來(lái)源,通過(guò)公共科技金融可解決處于成長(zhǎng)周期之前的科技創(chuàng)新企業(yè)的資金錯(cuò)配問(wèn)題。
公共與市場(chǎng)科技金融能夠?qū)ρ邪l(fā)投入、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生直接的促進(jìn)作用。由于科技產(chǎn)業(yè)擁有更高的全要素生產(chǎn)率,為保持產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,科技企業(yè)在公共科技金融引導(dǎo)下將增加研發(fā)投入,Chowdhury等(2012)實(shí)證了金融市場(chǎng)發(fā)展有利于研發(fā)投入[15],王建等(2015)[16]等分別基于產(chǎn)業(yè)視角、科技經(jīng)費(fèi)投入類(lèi)型視角、上市公司視角通過(guò)實(shí)證支持了財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用。從宏中觀看,科技金融通過(guò)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的正向影響,促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化,并對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生正向影響。對(duì)于科技金融與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系,Hsu等(2014)利用32個(gè)國(guó)家實(shí)證得出外部融資能夠顯著提升科技創(chuàng)新能力[17]。對(duì)于科技金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系,徐幼民等(2017)指出技術(shù)創(chuàng)新有利于資本積累,由此將進(jìn)一步提升了經(jīng)濟(jì)增速[18]。不過(guò),已有研究也認(rèn)為科技金融可能存在一些失靈的情況或負(fù)效應(yīng)。張來(lái)武(2011)認(rèn)為,科技創(chuàng)新存在市場(chǎng)與政府雙重失靈,由于信息不對(duì)稱(chēng)與對(duì)決策者缺乏有效激勵(lì)和約束,政府介入科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)將導(dǎo)致政府失靈[19]。蘆鋒等(2015)發(fā)現(xiàn)公共科技金融(政府科技經(jīng)費(fèi))對(duì)科技創(chuàng)新的影響在不同階段都不夠顯著或存在抑制作用[11]。另外,鄭磊等(2018)實(shí)證得出科技金融對(duì)科技創(chuàng)新存在門(mén)檻效應(yīng),是一種U型關(guān)系[20];張紫璇等(2018)實(shí)證發(fā)現(xiàn)科技金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈非線(xiàn)性關(guān)系[21]。這表明,有必要深入探討科技金融在促進(jìn)科技創(chuàng)新與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的相關(guān)機(jī)理,識(shí)別科技金融發(fā)展過(guò)程中所存在問(wèn)題。
綜上文獻(xiàn)可知,科技金融有利于促進(jìn)科技創(chuàng)新與科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展,然而大部分研究主要集中在科技金融上,對(duì)公共科技金融的研究不夠。雖然公共科技金融在彌補(bǔ)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性導(dǎo)致的市場(chǎng)金融介入不足發(fā)揮了重要作用,但已有研究可以推測(cè),公共科技金融與市場(chǎng)科技金融并不產(chǎn)生完全的合力,甚至可能相互抵消產(chǎn)生反作用。本文認(rèn)為相關(guān)文獻(xiàn)沒(méi)有區(qū)分公共科技金融的直接效應(yīng)、間接效應(yīng)(包括互補(bǔ)效應(yīng)與替代效應(yīng)),而進(jìn)行區(qū)分對(duì)提高科技金融工作的有效性十分有必要,本文試圖從替代效應(yīng)這一角度切入,利用地市數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證,研究公共科技金融對(duì)經(jīng)濟(jì)與科技發(fā)展的替代效應(yīng)與變化趨勢(shì)等特征,進(jìn)而試圖提出有價(jià)值的政策啟示。
公共科技金融通過(guò)直接效應(yīng)與間接效應(yīng)對(duì)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”產(chǎn)生影響,具體見(jiàn)圖1。公共科技金融的直接效應(yīng)指公共科技金融直接作用于科技創(chuàng)新進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展;公共科技金融的間接效應(yīng)指公共科技金融通過(guò)作用市場(chǎng)科技金融、創(chuàng)新企業(yè)主體等,影響到科技創(chuàng)新的投入與產(chǎn)出,進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。公共科技金融的間接效應(yīng)按其影響方向可分為互補(bǔ)效應(yīng)與替代效應(yīng)。當(dāng)政府行為與市場(chǎng)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)有效結(jié)合,提高金融資源配置效率,促進(jìn)科技資產(chǎn)財(cái)富化,公共科技金融則呈現(xiàn)出互補(bǔ)效應(yīng);然而,由于政府失靈與市場(chǎng)失靈的存在,公共科技金融承擔(dān)市場(chǎng)金融與創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),但引導(dǎo)作用未充分發(fā)揮,進(jìn)而呈現(xiàn)出替代效應(yīng)。本文研究重點(diǎn)是公共科技金融替代效應(yīng)及特征,從政府失靈與市場(chǎng)失靈對(duì)公共科技金融替代效應(yīng)產(chǎn)生的原因進(jìn)行展開(kāi)。政府失靈方面,一是政府信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,政府不可能完全掌握企業(yè)和市場(chǎng)的科技創(chuàng)新信息,企業(yè)傾向于隱瞞不利信息、夸大創(chuàng)新的價(jià)值與期望收益,信息不對(duì)稱(chēng)將導(dǎo)致無(wú)法在科技創(chuàng)新的公共科技金融支持上實(shí)現(xiàn)最優(yōu)決策支持,進(jìn)而出現(xiàn)政府失靈。二是政府在配置公共科技金融資源時(shí),不具備私人部門(mén)在產(chǎn)權(quán)明晰條件下的激勵(lì)與約束機(jī)制,部分創(chuàng)新企業(yè)也趁機(jī)套利,致使無(wú)法有效配置公共資源。市場(chǎng)失靈則是由于科技創(chuàng)新與科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身所蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)所決定的,導(dǎo)致在成長(zhǎng)期之前科技創(chuàng)新的金融支持嚴(yán)重不足,當(dāng)金融機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)傾向于通過(guò)公共科技金融對(duì)沖創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)時(shí),就產(chǎn)生了替代效應(yīng)。
圖1 公共科技金融作用于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的路徑
進(jìn)一步基于金融成長(zhǎng)周期理論分析替代效應(yīng)問(wèn)題,不同時(shí)期科技金融抑制程度與風(fēng)險(xiǎn)有明顯差異。①種子期企業(yè)資金需求不大,總體風(fēng)險(xiǎn)較小。主要投資為新技術(shù)或產(chǎn)品開(kāi)發(fā)測(cè)試,由創(chuàng)業(yè)者出資,政府則通過(guò)創(chuàng)業(yè)孵化器等方式加以扶持。②初創(chuàng)期企業(yè)資金需求量大,用于投資機(jī)器、廠房、生產(chǎn)資料、后續(xù)研發(fā)和銷(xiāo)售等,但企業(yè)現(xiàn)金流不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較大,金融抑制程度高,主要通過(guò)企業(yè)主、親友注資與借款等獲得資金來(lái)源,也依賴(lài)公共科技金融支持。③成長(zhǎng)期企業(yè)金融抑制程度下降,融資渠道逐漸拓展,產(chǎn)品盈利能力逐漸提升。通過(guò)公共科技金融,引導(dǎo)市場(chǎng)金融資本的支持,能夠?qū)崿F(xiàn)科技資產(chǎn)快速財(cái)富化。④成熟期企業(yè)的金融抑制程度低,企業(yè)市場(chǎng)前景穩(wěn)定。企業(yè)融資方式包括風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)、公開(kāi)募股和公募債券等。綜上可知:科技創(chuàng)新企業(yè)在成長(zhǎng)期之前,金融風(fēng)險(xiǎn)較大,市場(chǎng)金融介入不足。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),科技中小企業(yè)的貸款存在以下問(wèn)題:一是信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致信息獲取成本高,二是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)增加了金融機(jī)構(gòu)單位運(yùn)營(yíng)成本,三是企業(yè)抵押品不足與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高。金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),但難以獲得科技資產(chǎn)快速財(cái)富化的收益。科技型企業(yè)的輕資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)大特性與信貸資金運(yùn)用的安全性、流動(dòng)性、效益性要求存在矛盾沖突,針對(duì)科技中小企業(yè)的金融資源供給存在嚴(yán)重的缺失。
鑒于創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用以及支持科技創(chuàng)新的“公共產(chǎn)品”性質(zhì),政府有必要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、稅收補(bǔ)貼等公共科技金融方式支持成長(zhǎng)期前的科技企業(yè)發(fā)展,對(duì)科技企業(yè)信貸與投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與信用背書(shū),引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)金融主體介入,進(jìn)而促進(jìn)科技創(chuàng)新與科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。然而,公共科技金融也可能產(chǎn)生擠出替代效應(yīng)。金融機(jī)構(gòu)面對(duì)政府科技經(jīng)費(fèi)投入等公共科技金融手段,可根據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)新的未來(lái)前景作出不同抉擇:一是將已有或準(zhǔn)備發(fā)放的科技企業(yè)信貸,申請(qǐng)政府公共科技金融補(bǔ)償,轉(zhuǎn)嫁科技企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn);二是金融機(jī)構(gòu)看好科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景,借助公共科技金融分散部分風(fēng)險(xiǎn),配套更多資金支持科技企業(yè)的發(fā)展壯大。第一種抉擇將使得公共科技金融擠出部分市場(chǎng)融資,產(chǎn)生替代效應(yīng);第二種抉擇則將發(fā)揮公共科技金融的引導(dǎo)作用,產(chǎn)生撬動(dòng)的互補(bǔ)效應(yīng)。一段時(shí)間以來(lái),我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)仍以科技中小企業(yè)占主導(dǎo),科技金融風(fēng)險(xiǎn)大,金融機(jī)構(gòu)傾向于通過(guò)公共科技金融轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn);且我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng),投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制還在探索中,金融機(jī)構(gòu)分享科技企業(yè)成長(zhǎng)收益的機(jī)制還不成熟,互補(bǔ)效應(yīng)發(fā)揮不足。除此之外,由于信息不對(duì)稱(chēng)、對(duì)決策者缺乏有效的激勵(lì)和約束將導(dǎo)致政府失靈[19],也降低了公共科技金融的有效性。因此提出以下假設(shè):
假設(shè)1:相較于互補(bǔ)效應(yīng),公共科技金融的替代效應(yīng)更明顯。
從科技金融演化機(jī)制來(lái)看,科技金融服務(wù)對(duì)象和服務(wù)過(guò)程具有階段性[4],中國(guó)科技金融經(jīng)歷了財(cái)政撥款、科技貸款與市場(chǎng)介入、金融工具深化創(chuàng)新、科技與金融耦合等階段。2006年《中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020)》標(biāo)志著科技金融開(kāi)始扮演主要角色(房漢廷,2010)。2011年是科技與金融耦合深化階段的起點(diǎn),科技部等八部委發(fā)布了兩者結(jié)合的若干意見(jiàn)。以上表明,“十二五”開(kāi)始,科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)獲得快速發(fā)展,科技創(chuàng)新企業(yè)前景更為被看好,成熟性科技企業(yè)基數(shù)變大,雖然科技中小企業(yè)仍然占主導(dǎo),但科技金融風(fēng)險(xiǎn)下降,公共科技金融的替代效應(yīng)逐漸減小。隨著政府信用介入力度加大,金融機(jī)構(gòu)逐步傾向于借助公共科技金融配套更多資金支持科技企業(yè),并積極探索投貸聯(lián)動(dòng)等創(chuàng)新模式,市場(chǎng)科技金融與公共科技金融的協(xié)同性與互補(bǔ)性加強(qiáng)。此外,隨著科技創(chuàng)新管理制度與財(cái)政制度的不斷完善,政府激勵(lì)與約束效應(yīng)得到加強(qiáng),有利于降低政府失靈;科技經(jīng)費(fèi)支持的企業(yè)整體質(zhì)量不斷提高,政府性金融服務(wù)科技創(chuàng)新的有效性具有上升趨勢(shì)[22]。上述因素均有利于發(fā)揮公共科技金融的互補(bǔ)效應(yīng),降低其替代效應(yīng)。因此提出以下假設(shè):
假設(shè)2:隨著科技創(chuàng)新與科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成熟,市場(chǎng)失靈與政府失靈弱化,公共科技金融的替代效應(yīng)減小、互補(bǔ)效應(yīng)變大。
根據(jù)科技金融發(fā)展階段性與研究區(qū)間跨度進(jìn)一步假設(shè):
假設(shè)2a:2002-2010年,公共科技金融替代效應(yīng)更大;2011-2015年,公共科技金融替代效應(yīng)變小,或呈現(xiàn)出互補(bǔ)效應(yīng)。
發(fā)達(dá)地區(qū)在信息、法律、經(jīng)濟(jì)與技術(shù)環(huán)境方面優(yōu)勢(shì)明顯,吸引了人才、資本等各類(lèi)創(chuàng)新要素集聚,科技創(chuàng)新活躍度強(qiáng),但科技中小企業(yè)數(shù)量更多,同時(shí)也促進(jìn)了財(cái)政科技投入的增加;經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)則是高??蒲性核c傳統(tǒng)科技相關(guān)企業(yè)占主導(dǎo),或由東中部地區(qū)或區(qū)域中心城市轉(zhuǎn)移的偏制造型科技企業(yè),企業(yè)規(guī)模相對(duì)較大且不確定風(fēng)險(xiǎn)小,但創(chuàng)新潛力也較小。當(dāng)發(fā)達(dá)地區(qū)或中心城市的科技中小企業(yè)達(dá)到一定量級(jí)時(shí),金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)開(kāi)展利用公共科技金融轉(zhuǎn)嫁科技企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)時(shí)就有了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),公共科技金融的替代效應(yīng)更明顯;中小城市能獲得科技貸款的企業(yè)一般達(dá)到了成熟期,公共科技金融的互補(bǔ)效應(yīng)相對(duì)較明顯;另外,發(fā)達(dá)城市與中小城市的公共科技金融結(jié)構(gòu)的差異很大,科技經(jīng)費(fèi)可分為基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi),發(fā)達(dá)城市支持科技企業(yè)的應(yīng)用研究與試驗(yàn)發(fā)展科技經(jīng)費(fèi)占比較高,而中小城市支持科研機(jī)構(gòu)與院校的基礎(chǔ)研究科技經(jīng)費(fèi)占比較高,基礎(chǔ)研究屬于非市場(chǎng)性質(zhì),較少存在對(duì)市場(chǎng)科技金融的擠出或替代效應(yīng)。因此提出以下假設(shè):
假設(shè)3:由于科技產(chǎn)業(yè)階段、企業(yè)規(guī)模與經(jīng)費(fèi)結(jié)構(gòu)等差異,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市公共科技金融的替代效應(yīng)更明顯。
1. 公共科技金融定義與變量設(shè)置說(shuō)明
通過(guò)前文可知,公共科技金融是支持科技創(chuàng)新的一系列政策性金融安排,是政府為解決在科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中金融市場(chǎng)的失靈狀況而對(duì)科技金融資源配置所采取政府引導(dǎo)行為[11]。已有研究中,公共科技金融變量通常用單因素指標(biāo)或綜合指標(biāo)指數(shù)表示,單因素指標(biāo)主要是利用財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)支出及其衍生指標(biāo)代替[13],綜合指數(shù)則包括公共科技金融資源、資金與產(chǎn)出等層次[11],本質(zhì)上仍是以財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)基礎(chǔ),限于地市一級(jí)數(shù)據(jù)的可得性,且基于財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)支出與公共科技金融內(nèi)涵的高度相關(guān)性,本文使用人均財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)支出代表公共科技金融。
2.模型構(gòu)建
構(gòu)建公共科技金融如何影響“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”的基本模型。以經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(人均GDP)作為被解釋變量。根據(jù)GDP核算公式,首先納入投資的代表變量人均固定資產(chǎn)投資額(ata)。其次,金融扮演著經(jīng)濟(jì)發(fā)展第一推動(dòng)力的角色,納入金融發(fā)展變量人均貸款余額(loa),由于市場(chǎng)科技金融相關(guān)數(shù)據(jù)難以獲得,而人均貸款余額與市場(chǎng)科技金融之間又存在較強(qiáng)的相關(guān)性,一定程度上可將其視為市場(chǎng)科技金融的工具變量。最后,在模型中納入關(guān)鍵解釋變量公共科技金融變量人均財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)支出(teca)?;灸P腿缦拢?/p>
gdpait=α0+α1atait+α2tecait+α3loait+uit
(1)
其中,被解釋變量gdpait為人均GDP;解釋變量公共科技金融為人均財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)支出(tecait);控制變量包括:人均固定資產(chǎn)投資額(atait);人均貸款余額(loait)。
本文構(gòu)建交互效應(yīng)模型分析公共科技金融是否存在替代效應(yīng):
gdpait=β0+β1atait+β2tecait+β3loait+β4tecait*loait+uit
(2)
模型(2)在(1)中加入人均科技經(jīng)費(fèi)支出與人均貸款余額的交互項(xiàng)tecait*loait,用以分析公共科技金融的替代效應(yīng),若β4<0,表明替代效應(yīng)更明顯,則支持假設(shè)1;若β4>0,表明互補(bǔ)效應(yīng)更明顯,則不支持假設(shè)1。
理論假設(shè)指出不同階段公共科技金融的替代效應(yīng)不同,構(gòu)建如下模型進(jìn)行分析:
(3)
如果t<2011時(shí),γ4的符號(hào)為負(fù),且t≥2011時(shí),γ4的絕對(duì)值有所減小(或γ4>0),則符合假設(shè)2與假設(shè)2a。
由于不同地區(qū)也存在公共科技金融的替代效應(yīng)不一致的情況,本文擬利用以下分位數(shù)回歸模型進(jìn)行分析:
Qgdp(τ|X)=X′β(τ)τ=(0.1;0.25;0.5;0.75;0.9)
(4)
其中,τ為對(duì)被解釋變量所取的分位數(shù),X′為上述所提到的解釋變量與控制變量,包括gdpait、atait、tecait、loait與tecait*loait。采取bootstrap自助法回歸。根據(jù)假設(shè)3,在分位點(diǎn)上,β(τ)的值應(yīng)該是逐步減小的。
將分位數(shù)與分時(shí)間段相結(jié)合,還可構(gòu)建相應(yīng)的模型,分析不同階段不同地區(qū)的公共科技金融的替代效應(yīng)有何特征與趨勢(shì),具體見(jiàn)實(shí)證結(jié)果。
研究對(duì)象為283個(gè)地市,區(qū)間為2002-2015年。主要變量GDP、固定資產(chǎn)投資總額、貸款余額、財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)支出與城市常住人口指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)源于歷年的《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》,ata、loa、teca等變量均根據(jù)相關(guān)指標(biāo)比城市常住人口數(shù)計(jì)算得到。
表1為變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果??傆^測(cè)值為3941個(gè),存在少量缺失值。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中對(duì)有單位錯(cuò)誤、明顯缺失的樣本進(jìn)行了數(shù)據(jù)清洗與樣條修正。從相關(guān)性來(lái)看,被解釋變量gdpa與所有解釋或控制變量均存在較強(qiáng)的相關(guān)性,gdpa與ata相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.852,gdpa與teca*loa相關(guān)系數(shù)也有0.534,回歸模型的解釋能力可能較強(qiáng);從解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系看,除teca與teca*loa相關(guān)系數(shù)為0.882外,其余解釋變量之間均沒(méi)有超過(guò)0.80,表明解釋變量之間出現(xiàn)多重共線(xiàn)性問(wèn)題的概率可能較低,同時(shí),面板回歸方法一定程度可避免多重共線(xiàn)性。
表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)
利用stata12作回歸。基本模型的F檢驗(yàn)值為30.03,在1%的顯著性下可拒絕混合回歸模型; Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示,在1%的顯著性下拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型,因此選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。對(duì)加入交互項(xiàng)的模型進(jìn)行檢驗(yàn),最終也得出應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸?;貧w結(jié)果見(jiàn)表2。
回歸結(jié)果(1)顯示,回歸的擬合系數(shù)R2為0.878,表明模型的解釋力度較強(qiáng)??刂谱兞咳司潭ㄙY產(chǎn)投資額ata系數(shù)為0.759,統(tǒng)計(jì)顯著性為1%,表明投資對(duì)GDP有顯著的促進(jìn)作用,與現(xiàn)實(shí)相符。從主要解釋變量看,人均財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)投入teca系數(shù)為26.026,顯著性水平為1%,表明公共科技金融能夠顯著地提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有直接效應(yīng);人均貸款余額loa的系數(shù)為0.163,顯著性水平為1%,金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一推動(dòng)力,表明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用。綜上可知,回歸結(jié)果(1)在經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)意義上均與事實(shí)符合。
本文進(jìn)一步加入交互項(xiàng)teca*loa進(jìn)行回歸,得到回歸結(jié)果(2)?;貧w結(jié)果(2)的擬合系數(shù)R2為0.897,表明模型解釋力度較強(qiáng)??刂谱兞咳司潭ㄙY產(chǎn)投資額ata系數(shù)為正且在1%顯著性下顯著,解釋變量人均財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)投入teca與人均貸款余額loa的系數(shù)與顯著性水平也基本一致,表明加入交互項(xiàng)teca*loa后,模型的穩(wěn)健性較強(qiáng)。交互項(xiàng)teca*loa的系數(shù)為-0.006,統(tǒng)計(jì)顯著性為5%,表明公共科技金融存在替代效應(yīng),支持了理論假設(shè)1,科技創(chuàng)新的社會(huì)外溢效應(yīng)明顯但市場(chǎng)金融支持不足,有必要利用公共科技金融進(jìn)行支持,但由于政府失靈的存在,財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)投入本身存在效率不高的問(wèn)題,另一方面,科技金融機(jī)構(gòu)獲取科技經(jīng)費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,替代金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的部分貸款投入,也使得公共科技金融對(duì)市場(chǎng)科技金融表現(xiàn)為替代效應(yīng)。不過(guò),相對(duì)于公共科技金融的直接促進(jìn)效應(yīng),公共科技金融的替代效應(yīng)影響較小(teca*loa系數(shù)遠(yuǎn)小于teca與loa系數(shù)的乘積)。
表2 公共科技金融替代效應(yīng)的回歸結(jié)果
注:*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平下顯著;()內(nèi)為t值,根據(jù)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤計(jì)算,下同。
根據(jù)科技金融發(fā)展過(guò)程,結(jié)合“五年規(guī)劃”,將樣本劃分為兩個(gè)階段。第一階段是2002-2010年,為科技金融工具的深化階段,資本市場(chǎng)逐漸介入、科技保險(xiǎn)、科技擔(dān)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等一系列金融工具涌現(xiàn)。第二階段是2011-2015年,為科技與金融的耦合深化階段,科技金融的宏觀地位有所上升,政策上逐漸注重科技與金融的結(jié)合對(duì)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的推動(dòng)作用。在對(duì)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)與Hausman檢驗(yàn)后,選擇固定效應(yīng)模型對(duì)兩個(gè)階段進(jìn)行面板回歸,見(jiàn)表3。
在第一階段,表3中的回歸結(jié)果(3)顯示模型的擬合系數(shù)R2為0.851,解釋效果較好;人均固定資產(chǎn)投資額ata、人均財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)投入teca與人均貸款余額loa的系數(shù)均為正,統(tǒng)計(jì)顯著性為1%,與全樣本回歸結(jié)果基本一致。關(guān)鍵的解釋變量交互項(xiàng)teca*loa系數(shù)為負(fù),在5%的顯著性水平下顯著,與回歸結(jié)果(2)相比,系數(shù)值-0.02大了不少,表明在2002-2010年,公共科技金融對(duì)市場(chǎng)科技金融產(chǎn)生了較大擠出,替代效應(yīng)比較明顯。在第二階段,回歸結(jié)果(4)顯示模型的擬合系數(shù)R2為0.778,解釋效果較好;交互項(xiàng)teca*loa系數(shù)變正但不顯著,表明2011-2015年公共科技金融對(duì)市場(chǎng)科技金融的引導(dǎo)作用大于擠出作用,存在尚不顯著的互補(bǔ)效應(yīng)。
以上回歸結(jié)果支持了理論假設(shè)2與2a,表明:隨著時(shí)間的推移,科技創(chuàng)新與科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府失靈與市場(chǎng)失靈情況均有所弱化,公共科技金融逐漸由對(duì)市場(chǎng)科技金融的擠出效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)市場(chǎng)科技金融的互補(bǔ)效應(yīng);公共科技金融的有效性正在不斷的提高,雖然公共金融與市場(chǎng)金融的協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)在現(xiàn)階段還不夠顯著,但隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)、科技與金融耦合關(guān)系不斷增強(qiáng),公共科技金融的互補(bǔ)效應(yīng)將越明顯。
針對(duì)不同發(fā)展水平城市的公共科技金融替代效應(yīng)是否不一致及其原因,選擇分位數(shù)回歸方法進(jìn)行研究,回歸結(jié)果見(jiàn)表4。不同分位數(shù)條件下,Pseudo R2的值均超過(guò)了0.5,表明模型有較強(qiáng)的解釋能力;人均固定資產(chǎn)投資額ata、人均財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)投入teca與人均貸款余額loa的系數(shù)均為正,在不同顯著性水平下顯著,表明分位數(shù)回歸果的穩(wěn)健性也是比較高的;但關(guān)鍵解釋變量交互項(xiàng)teca*loa在不同的分位數(shù)條件下系數(shù)與顯著性水平均出現(xiàn)了明顯的變化,在十分位數(shù)時(shí),teca*loa的系數(shù)為正,顯著性水平為5%;隨著分位數(shù)水平的提高,teca*loa的系數(shù)符號(hào)由正轉(zhuǎn)負(fù),從中位數(shù)開(kāi)始,teca*loa的系數(shù)變?yōu)樨?fù),顯著性水平上升為1%。
表3 分階段公共科技金融替代效應(yīng)的回歸結(jié)果
表4 公共科技金融替代效應(yīng)的分位數(shù)回歸結(jié)果
注:q表示分位數(shù),q10即為10分位數(shù)。
以上回歸結(jié)果支持了理論假設(shè)3,表明:①發(fā)達(dá)城市的公共科技金融更容易出現(xiàn)替代效應(yīng)。這是由于:一方面,由于業(yè)務(wù)量較大,存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),發(fā)達(dá)城市金融機(jī)構(gòu)可將已有與科技貸款與相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金對(duì)接,大量將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給公共科技金融;另一方面,發(fā)達(dá)城市科技中小企業(yè)更多,公共科技金融結(jié)構(gòu)中應(yīng)用研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)占比更高,這部分經(jīng)費(fèi)投入更容易產(chǎn)生擠出效應(yīng)。②中小城市的公共科技金融更可能產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng),其公共科技金融結(jié)構(gòu)中基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)的占比相對(duì)要高一些,基礎(chǔ)研究經(jīng)費(fèi)是非市場(chǎng)性質(zhì)的,對(duì)科技發(fā)展更多地表現(xiàn)為直接效應(yīng)。
將不同階段、不同發(fā)展水平兩因素聯(lián)合起來(lái)研究公共科技金融替代效應(yīng),分不同階段利用分位數(shù)回歸方法進(jìn)行了實(shí)證,回歸結(jié)果見(jiàn)表5。
對(duì)比表4與表5的結(jié)果可知,交互項(xiàng)teca*loa的系數(shù)與顯著性的回歸結(jié)果中有很大差異,從表5中分階段的分位數(shù)回歸結(jié)果可得到豐富且細(xì)節(jié)性的發(fā)現(xiàn)。在第一階段(2010年以前),交互項(xiàng)teca*loa系數(shù)基本上為負(fù)且顯著,僅在10分位數(shù)條件下為正但不顯著。到了第二階段,交互項(xiàng)teca*loa的系數(shù)變得更接近于0,在10分位數(shù)條件下為正,且統(tǒng)計(jì)顯著性為1%;在90分位數(shù)條件下為負(fù),統(tǒng)計(jì)顯著性為5%。
從圖2能更加直觀地看出這種差異。不同分位數(shù)下,均是第一階段公共科技金融的替代效應(yīng)更大,第二階段的替代效應(yīng)較小,且隨著時(shí)間的推移,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市公共科技金融的替代效應(yīng)迅速下降,到第二階段,至少75%的城市公共科技金融的替代效應(yīng)不顯著,接近50%的城市公共科技金融呈現(xiàn)出互補(bǔ)效應(yīng)。
黨的十九大報(bào)告提出了加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家以支撐建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系,要求著力加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系。那么公共科技金融在科技創(chuàng)新和現(xiàn)代金融協(xié)同發(fā)展中能夠發(fā)揮什么樣的直接與間接作用?本文從公共科技金融替代效應(yīng)的角度作了理論分析與實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)論如下:
(1)直接效應(yīng)方面,公共科技金融顯著提高了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平。主要通過(guò)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、提升資本積累速度等路徑實(shí)現(xiàn)。(2)公共科技金融總體表現(xiàn)為替代效應(yīng)。一方面,公共科技金融的目的是彌補(bǔ)市場(chǎng)金融不足,且存在政府失靈的情況;另一方面,在中小企業(yè)占主導(dǎo)的科技產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中,科技金融風(fēng)險(xiǎn)大于收益,市場(chǎng)金融主體有主動(dòng)退出高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的傾向,進(jìn)而使公共科技金融產(chǎn)生擠出效應(yīng)。(3)“十二五”以來(lái),公共科技金融的替代效應(yīng)顯著下降,政府失靈與市場(chǎng)失靈情況逐步改善。可以預(yù)期,隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展等戰(zhàn)略的進(jìn)一步推進(jìn),公共科技金融的互補(bǔ)效應(yīng)將更明顯。(4)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市更容易產(chǎn)生公共科技金融的替代效應(yīng)。發(fā)達(dá)城市具有更好的科技金融生態(tài),吸引了各類(lèi)創(chuàng)新要素集聚,科技中小企業(yè)數(shù)量級(jí)大,金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)科技金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì),更容易產(chǎn)生替代效應(yīng);而中小城市科技中小企業(yè)少,公共科技金融更大比例投入基礎(chǔ)研究,替代效應(yīng)較小。(5)隨著時(shí)間的推移,那些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)公共科技金融的替代效應(yīng)迅速下降,表明公共科技金融相關(guān)政策的有效性上升。
表5 分階段公共科技金融替代效應(yīng)的分位數(shù)回歸結(jié)果
注:限于篇幅,只顯示10分位數(shù)、50分位數(shù)與90分位數(shù)的回歸結(jié)果。
圖2 不同分位數(shù)的teca*loa系數(shù)與顯著性比較
公共科技金融出現(xiàn)替代效應(yīng)具有理論合理性與歷史必然性,但終將隨著科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級(jí)而呈現(xiàn)出互補(bǔ)效應(yīng)。本文的研究對(duì)如何促進(jìn)替代效應(yīng)向互補(bǔ)效應(yīng)轉(zhuǎn)化,提高公共科技金融的有效性,進(jìn)而推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家提供了重要的政策啟示:
(1)充分結(jié)合中國(guó)特色社會(huì)主義新時(shí)代高質(zhì)量發(fā)展、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等要求,發(fā)掘科技金融的宏觀內(nèi)涵,提高科技金融戰(zhàn)略地位,加大力度促進(jìn)科技同產(chǎn)業(yè)、金融深度融合,進(jìn)一步提高公共科技金融政策的有效性。(2)加強(qiáng)科技金融政策頂層設(shè)計(jì),從優(yōu)化科技金融體系基礎(chǔ)架構(gòu)、拓寬技術(shù)轉(zhuǎn)移金融通道、完善科技金融政策環(huán)境和支撐保障與強(qiáng)化組織實(shí)施等方面推進(jìn)國(guó)家科技金融體系建設(shè);推動(dòng)由政府主導(dǎo)向政府與銀行共同主導(dǎo)的科技金融模式轉(zhuǎn)變;建立并完善科技管理部門(mén)、金融管理部門(mén)與相關(guān)部門(mén)之間的信息共享與工作協(xié)調(diào)機(jī)制體制,逐步解決“政府失靈”的激勵(lì)與約束問(wèn)題,發(fā)揮科技金融政策合力。(3)科技金融政策要充分考慮該地區(qū)科技金融的發(fā)展階段、發(fā)展水平等因素,因階段因地區(qū)制宜,重點(diǎn)關(guān)注發(fā)達(dá)城市的公共科技金融替代效應(yīng),創(chuàng)新金融支持方式與工具,充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)金融主體與創(chuàng)新企業(yè)積極性。(4)利用科技“產(chǎn)業(yè)金融”方式,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)在科技企業(yè)生命周期各階段均衡分布,解決金融機(jī)構(gòu)與科技企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)、收益與風(fēng)險(xiǎn)期限不匹配問(wèn)題,加快科技產(chǎn)業(yè)的投融資與技術(shù)積累。要求各級(jí)政府創(chuàng)新財(cái)政科技投入機(jī)制與方式,積極培育科技產(chǎn)業(yè)投資基金、科技保險(xiǎn)基金等科技產(chǎn)業(yè)金融主體,加強(qiáng)科技金融信息服務(wù),優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境;金融機(jī)構(gòu)則要?jiǎng)?chuàng)新金融組織、產(chǎn)品服務(wù),促進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈的有機(jī)結(jié)合,為各類(lèi)科技企業(yè)提供差異化的金融服務(wù)。