摘 要：本文從代理成本理論、利益共同體理論角度分析，IPO企業(yè)在股票首次公開發(fā)行時，在會計師事務(wù)所聲譽(yù)、企業(yè)自身財務(wù)狀況等諸多因素綜合影響下，最終選擇哪家會計師事務(wù)所為其出具最近三年的財務(wù)會計報告。

關(guān)鍵詞：審計機(jī)構(gòu)； 聲譽(yù)； IPO

證券法規(guī)定企業(yè)發(fā)行股票需要具有證券資格的會計師事務(wù)所對其財務(wù)報表出具相關(guān)鑒定意見，要求企業(yè)披露經(jīng)鑒定后的相關(guān)信息，使得選擇會計師變成一種客觀需求。從企業(yè)實(shí)際控制人角度考慮，為其控制的企業(yè)可以順利上市，并向外部投資者傳遞可信度高的信息，吸引更多的外部投資者前來投資，使得選擇會計師變成一種主觀需要。2019年為更好的推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，大力發(fā)展直接融資，批準(zhǔn)在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制改革。隨著注冊制的落地和推進(jìn)，投資者對企業(yè)財務(wù)信息質(zhì)量很大程度上越來越依靠于審計機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，會計師事務(wù)所的選擇會對企業(yè)股票發(fā)行市場產(chǎn)生較大影響。

一、研究假設(shè)

1.審計需求來自于降低代理成本的需求，而獨(dú)立審計是降低代理成本的有效途徑。

假設(shè)1： IPO 公司的資產(chǎn)規(guī)模越大， 越容易聘請高聲譽(yù)事務(wù)所進(jìn)行審計；

2.大股東與中小股東的代理沖突可以通過股權(quán)集中度進(jìn)行反映，它體現(xiàn)了大股東操控整個公司的可能性。

假設(shè)2：IPO公司股權(quán)集中度越低，越容易聘請高聲譽(yù)事務(wù)所進(jìn)行審計；

3.在利益共同體理論中，收益狀況是影響共贏和共識的最基本因素，分享收益是利益共同體產(chǎn)生和存在的目的。

假設(shè)3： IPO公司盈利能力越強(qiáng)， 越容易聘請高聲譽(yù)事務(wù)所進(jìn)行審計；

4.IPO企業(yè)雇傭高聲譽(yù)的審計機(jī)構(gòu)對財務(wù)報表實(shí)施揭弊查錯，并要求其對財務(wù)信息的公允表達(dá)進(jìn)行確認(rèn)，以消除信息不對稱給投資者帶來的疑慮，讓市場信服他們的真正價值；

假設(shè)4： IPO公司財務(wù)風(fēng)險越低， 越容易聘請高聲譽(yù)事務(wù)所進(jìn)行審計；

5.對于政府來說，上市公司在促進(jìn)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、稅收以及社會穩(wěn)定等方面均起著重要作用，上市公司的數(shù)量尤其是國有企業(yè)改制也與地方政府的政績直接掛鉤，政府希望企業(yè)聘請高聲譽(yù)的事務(wù)所進(jìn)行審計，以便順利促成企業(yè)上市。

假設(shè)5：IPO公司最終控制人性質(zhì)為國有，傾向于聘請高聲譽(yù)事務(wù)所進(jìn)行審計。

二、建立模型

對會計師事務(wù)所選擇與市場反應(yīng)之間關(guān)系的相關(guān)理論和假設(shè)均已提出。研究擬以2009年新股發(fā)行制度改革推出后至2018年進(jìn)行的IPO公司為樣本，以期通過構(gòu)建相關(guān)模型對取得的資料進(jìn)行實(shí)證檢驗。

（一）變量的定義

1、會計師事務(wù)所（AUDITOR）。本文采用綜合指標(biāo)的方法來衡量事務(wù)所規(guī)模，其數(shù)據(jù)來源于中國注冊會計師協(xié)會每年公布的“全國會計師事務(wù)所綜合評價前百家信息”，根據(jù)其所提供的排名情況，取新股發(fā)行前一年的排名（包括內(nèi)資事務(wù)所與外資事務(wù)所），若IPO企業(yè)選擇的會計師事務(wù)所屬于排名前十的會計師事務(wù)所，取值為1，否則為0

2、資產(chǎn)規(guī)模（ SIZE）。本文用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量IPO公司的規(guī)模，數(shù)據(jù)來源于上市公司IPO前最近一年的資產(chǎn)負(fù)債表期末總資產(chǎn)的金額。

3、盈力能力（PA）。本文盈利能力指標(biāo)主要選取營業(yè)收入增長率（MIS）、每股收益（EPS）、利潤變現(xiàn)比率（PCR）。考慮到由于公司業(yè)務(wù)波動有可能存在偶然因素，從而影響分析的準(zhǔn)確性，因此除利潤變現(xiàn)比率外其他數(shù)據(jù)均選取發(fā)行前近三年平均數(shù)。以下對上述變量進(jìn)行解釋。

（1）營業(yè)收入增長率（MIS）。用發(fā)行前近三個年度平均營業(yè)收入增長率表示。營業(yè)收入是利潤的主要來源，營業(yè)收入增長率能反映公司業(yè)務(wù)的成長性，體現(xiàn)賺取利潤的能力。

（2）每股收益（EPS）。用發(fā)行前近三個年度平均每股收益表示。每股收益是凈利潤總額減去優(yōu)先股股利后與已發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比率。每股收益越高，說明每股盈利能力越強(qiáng)。

（3）利潤變現(xiàn)比率（PCR）。用發(fā)行前最近年度凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之比表示。經(jīng)營性現(xiàn)金流指經(jīng)營活動取得的現(xiàn)金流入，凈利潤指經(jīng)營、投資、融資、現(xiàn)金和非現(xiàn)金因素共同產(chǎn)生的利潤。利潤變現(xiàn)比率體現(xiàn)了利潤變現(xiàn)的能力，該比例越小，說明公司盈利質(zhì)量越高。

4、最終控制人性質(zhì)（Control）。虛擬變量，若企業(yè)最終控制人的性質(zhì)為國有，則Control取值為1，否則取值為0。

5、財務(wù)風(fēng)險（ALR）。資產(chǎn)負(fù)債率在總體上能夠比較全面的反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況。因此，本文采用IPO前最近資產(chǎn)負(fù)債率來表示財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)利益共同體理論，IPO企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越高，他與高聲譽(yù)事務(wù)所雙方合作的可能性越小。

6、股權(quán)集中度（CRI）。IPO前實(shí)際控制人持股比例，其股東清單及持股比例來源于招股說明書。

（二）研究模型

會計師事務(wù)所選擇模型：本文選擇IPO企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、最終控制人性質(zhì)、財務(wù)風(fēng)險、股權(quán)集中度五個方面的指標(biāo)，通過構(gòu)建Logistic模型來研究代理成本及利益共同體兩類因素對會計師事務(wù)所選擇的影響，進(jìn)而驗證假設(shè)1至假設(shè)5.

AUDITOR=logit（P）=ln（odds）=ln（p/1-p）

三、實(shí)證及分析

（一）變量描述性統(tǒng)計分析

為了更好的反映不同審計機(jī)構(gòu)選擇之間的樣本是否存在差異，本文在將所抽取的樣本分成兩組，一組為聘請排名前十的會計師事務(wù)所作為審計機(jī)構(gòu)的IPO公司，稱為“高聲譽(yù)樣本”，表明對于該組樣本的IPO公司而言，聘請的是高質(zhì)量的審計機(jī)構(gòu)；另一組為聘請排名前十以外的會計師事務(wù)所作為審計機(jī)構(gòu)的IPO公司，稱為“非高聲譽(yù)樣本"，表明該組樣本的IPO公司聘請的是一般的審計機(jī)構(gòu)。表4.1是對有關(guān)變量的分樣本描述性統(tǒng)計，提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)包括：樣本數(shù)、最小值、最大值、均值（算術(shù)平均數(shù)）和反映數(shù)據(jù)分布狀況和波動情況的標(biāo)準(zhǔn)差。

從表4.1可以看出，2009年6月新股發(fā)行制度改革推出后首次發(fā)行新股的1322家公司中，有512家選擇了高聲譽(yù)會計師事務(wù)所作為IPO發(fā)行的審計機(jī)構(gòu)，占樣本總數(shù)的38.70%。與需求模型有關(guān)的變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，與非高聲譽(yù)樣本相比，高聲譽(yù)樣本的資產(chǎn)規(guī)模更大、平均營業(yè)收入增長率更低、利潤變現(xiàn)率更低、資產(chǎn)負(fù)債率更低、股權(quán)集中度更低。從各變量對審計需求影響的方向來看，公司規(guī)模、財務(wù)風(fēng)險、股權(quán)集中度對審計需求的影響方向與前述假設(shè)一致，而盈利能力中僅平均營業(yè)收入增長率對審計需求的影響方向與假設(shè)不一致，其原因有待進(jìn)一步分析。

（二）會計師事務(wù)所選擇模型的檢驗

1. 會計師事務(wù)所選擇模型的Logistic回歸

（1）基本變量的Logistic回歸

在研究相關(guān)相關(guān)變量對會計師事務(wù)所選擇的影響時，本文首先采用強(qiáng)制進(jìn)入策略，將前述分析六個基本變量引入模型，Logistic回歸的結(jié)果如表4.2所示：

由表4.2可以看出，六個基本變量Logistic回歸的結(jié)果不是很理想，影響會計師事務(wù)所選擇的六個基本變量只發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)對數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率在10%的水平上與會計師事務(wù)所選擇顯著相關(guān)，而其他變量均未發(fā)現(xiàn)對會計師事務(wù)所選擇存在顯著影響?？梢姼鶕?jù)原假設(shè)所設(shè)模型效果不是非常理想，需要進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)整。

本文營業(yè)收入增長率是用發(fā)行前近三個年度平均營業(yè)收入增長率表示，考慮到會計師事務(wù)所一般是在IPO前三個年度的中期才介入，嘗試將指標(biāo)變更為發(fā)行前最近年度營業(yè)收入增長率（MIS）進(jìn)行回歸，表4.3是U檢驗的結(jié)果，高聲譽(yù)樣本和非高聲譽(yù)樣本在最近年度營業(yè)收入增長率（Sig.=.001）的分布上存在顯著差異，且較之先前的表示方式差異更顯著。

我們將MIS引入Logistic模型，同樣采取強(qiáng)制進(jìn)入的策略進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)僅有資產(chǎn)對數(shù)、營業(yè)收入增長率和資產(chǎn)負(fù)債率對會計師事務(wù)所選擇存在顯著影響。進(jìn)一步對Logistic模型進(jìn)行調(diào)整，去除股權(quán)集中度這一變量，表4.4是Logistic回歸結(jié)果，其他的顯著性保持不變，利潤變現(xiàn)比率對選擇也存在較為顯著的影響，且回歸系數(shù)B值為負(fù)數(shù)，與預(yù)計的符號一致，支持假設(shè)3。

（2）Logistic回歸的多重共線性檢驗

所謂多重共線性是指線性回歸模型中的若干個解釋變量之間存在精確相關(guān)關(guān)系或高度相關(guān)關(guān)系。嚴(yán)重的多重共線性會對回歸結(jié)果產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致模型估計失真。多重共線性的檢驗方法有多種，本文采用容忍度法（Tolerance）和方差膨脹因子（VIF）法對模型多重共線性進(jìn)行檢驗。表4.5是多重共線性檢驗的結(jié)果，通常，當(dāng)某變量的容忍度小于0.1或其方差膨脹因子大于10時，意味著該變量與其他變量之間產(chǎn)生了嚴(yán)重的的多重共線性。從檢驗的結(jié)果來看，相關(guān)變量的容忍度值與方差膨脹因子均處在合理的范圍內(nèi)，未發(fā)現(xiàn)Logistic回歸模型的變量之間超過容許界限，因此回歸的結(jié)果是有效的。

（3）Logistic回歸結(jié)果與分析

1）資產(chǎn)規(guī)模。從實(shí)證的結(jié)果來看， IPO前最近的資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)的自然對數(shù)與審計師選擇之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得證。公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，越容易聘請高聲譽(yù)事務(wù)所進(jìn)行審計。

2）財務(wù)風(fēng)險。由表4-4可以看到財務(wù)風(fēng)險與審計需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且這種關(guān)系在5%的水平上顯著。Logistic回歸分析的結(jié)果與本文從利益共同體理論角度提出的假設(shè)4一致。對于財務(wù)風(fēng)險較高的公司，高聲譽(yù)的會計師事務(wù)所會從保證審計質(zhì)量、維護(hù)自身聲譽(yù)、改善客戶質(zhì)量結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，拒絕承接該項IPO業(yè)務(wù)。因此，那些財務(wù)風(fēng)險比較高的公司不得不選擇非高聲譽(yù)的會計師事務(wù)所。

3）控制人性質(zhì)。表4.4顯示，控制人性質(zhì)（Control）與會計師事務(wù)所選擇不存在顯著關(guān)系，不能完全支持假設(shè)5。分析原因可能是很多會計師事務(wù)所原來在地方上都有掛靠單位，雖然經(jīng)過脫鉤改制和合并，但仍與原掛靠單位之間藕斷絲連，從而與地方政府存在千絲萬縷的聯(lián)系。但是，我們注意到，非國有性質(zhì)的IPO企業(yè)選擇高聲譽(yù)的比例呈遞增趨勢，說明這類企業(yè)越來越傾向選擇高聲譽(yù)的事務(wù)所。

4）利潤變現(xiàn)比率。表4.4顯示，利潤變現(xiàn)比率（PCR）與審計師選擇之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)了高聲譽(yù)的會計師事務(wù)所其服務(wù)的公司盈利質(zhì)量較高。其結(jié)果與本文從利益共同體理論角度提出的假設(shè)3一致。

5）營業(yè)收入增長率。表4.4顯示，發(fā)行前最近年度營業(yè)收入增長率（MIS）與會計師事務(wù)所選擇存在顯著關(guān)系，但系數(shù)為負(fù)，不能完全支持假設(shè)3。由于目前公司利潤的成長性與公司IPO的成敗關(guān)系十分密切，導(dǎo)致公司IPO在過程中利潤的盈余管理行為較為普遍，同時營業(yè)收入增長率是利潤盈余管理行為的主要路徑，所以用營業(yè)收入的增長率來衡量盈利能力可能缺乏準(zhǔn)確性。

6）股權(quán)集中度。股權(quán)集中度與會計師事務(wù)所選擇呈負(fù)向關(guān)，但不存在顯著關(guān)系，不能支持假設(shè)2。

四、結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

1、從Logistic回歸的結(jié)果來看，在反映IPO公司代理成本的二個變量中，資產(chǎn)規(guī)模對IPO公司的會計師事務(wù)所選擇存在正向顯著影響，IPO公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，越傾向于選擇高質(zhì)量的會計師事務(wù)所。而股權(quán)集中度與會計師事務(wù)所選擇之間呈負(fù)向關(guān)，但不存在顯著關(guān)系。這意味著可能部分IPO公司的股東在股份結(jié)構(gòu)中更多體現(xiàn)的是隱形的分散控制形態(tài)，使得股權(quán)集中度并不能準(zhǔn)確衡量股東之間的制衡關(guān)系。而且一些規(guī)模較小的公司，由于受整體市值和管理能力的限制，股權(quán)也相對集中，這些因素在一定程度上影響了股權(quán)集中度與會計師事務(wù)所選擇的分析結(jié)果。

2、本文采用IPO前最近資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)負(fù)債率代表財務(wù)風(fēng)險，從Logistic回歸分析的結(jié)果來看，財務(wù)風(fēng)險與審計需求呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與從利益共同體理論角度提出的假設(shè)一致。說明財務(wù)風(fēng)險低的企業(yè)為向投資者展現(xiàn)其真正價值，更愿意聘請高聲譽(yù)事務(wù)所進(jìn)行審計，而在風(fēng)險導(dǎo)向?qū)徲嬆Ｊ较拢呗曌u(yù)事務(wù)所也更傾向于選擇財務(wù)風(fēng)險低的客戶進(jìn)行合作；盈利能力的變量中，營業(yè)收入增長率通過調(diào)整后與會計師事務(wù)所選擇呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與原假設(shè)相背離。說明目前在IPO過程中利潤的盈余管理行為較為普遍的情況，用營業(yè)收入的增長率來衡量公司發(fā)展規(guī)模及成長性可能缺乏準(zhǔn)確性。利潤變現(xiàn)比率與審計師選擇之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其結(jié)果與本文從利益共同體理論角度提出的假設(shè)一致。說明高聲譽(yù)的會計師事務(wù)所所服務(wù)的IPO公司盈利質(zhì)量較高。

（二）政策建議

1、加快會計師事務(wù)所綜合評價體系建設(shè)。進(jìn)一步完善會計師事務(wù)所綜合評價工作，建立一套科學(xué)完善的事務(wù)所質(zhì)量考核評價指標(biāo)體系，對事務(wù)所進(jìn)行綜合評價，能夠使社會公眾和行業(yè)服務(wù)對象全面準(zhǔn)確地認(rèn)識和判斷事務(wù)所綜合實(shí)力，同時也有助于引導(dǎo)和促進(jìn)事務(wù)所全面提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量和競爭力。建議對IPO業(yè)務(wù)做專門的評價模塊來處理，有助于提高市場對事務(wù)所IPO執(zhí)業(yè)質(zhì)量的鑒別力。同時會計師事務(wù)所綜合評價工作應(yīng)該并與行業(yè)誠信檔案和監(jiān)管工作相結(jié)合，有助于促進(jìn)行業(yè)監(jiān)管和誠信建設(shè)工作的科學(xué)化、具體化和標(biāo)準(zhǔn)化，以利于規(guī)范和加強(qiáng)會計市場管理和促進(jìn)會計師事務(wù)所的健康發(fā)展。

2、進(jìn)一步加強(qiáng)新股發(fā)行體制改革，完善新股發(fā)行制度。市場如果是理性的，政府干預(yù)應(yīng)當(dāng)少一點(diǎn)。如果政府覺得市場不理性，市場主要角色（發(fā)行人、證券公司、律師事務(wù)所、會計事務(wù)所）惡意串通剝奪股民利益，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)重拳出擊，加大監(jiān)管力度，糾正在新股發(fā)行當(dāng)中存在的不正當(dāng)、不道德、不合法的行為。改革是為更好協(xié)調(diào)投資者和發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)間利益關(guān)系，希望證監(jiān)會進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行制度的改革，旗幟鮮明地向投資者傾斜。

3、完善企業(yè)IPO過程會計師責(zé)任體系，做大做強(qiáng)會計師事務(wù)所。明確和細(xì)化會計師的職責(zé)，出臺相關(guān)法律法規(guī)以明確會計師、發(fā)行人責(zé)任，確保各司其職，并在IPO過程中加強(qiáng)對會計師的業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德操守的培養(yǎng)，堅持權(quán)責(zé)并重。針對新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的信息披露不完全及不準(zhǔn)確行為，會計師應(yīng)恪守獨(dú)立、客觀、公正，增強(qiáng)專業(yè)勝任能力并保持良好的職業(yè)道德，嚴(yán)格履行盡職調(diào)查，加大力度完成實(shí)質(zhì)審核，勤勉盡責(zé)，保證信息的完全披露，切實(shí)保護(hù)投資者利益。

作者簡介：

宋波，浙江經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，副教授

本文系中國商業(yè)會計學(xué)會2016年課題“IPO企業(yè)審計機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對股票發(fā)行市場影響的實(shí)證研究” 課題編號（kj201647）階段性成果