王晶晶 李貞如

(上海大學(xué) 管理學(xué)院，上海200444)

一、引言

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)制度體系的不斷發(fā)展與完善，私募基金行業(yè)已成為資產(chǎn)管理行業(yè)的一個(gè)新亮點(diǎn)以及重要的金融服務(wù)區(qū)域(肖欣榮 等，2016)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，我國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人22446家，同比增長(zhǎng)28.76%；已備案私募基金66418只，同比增長(zhǎng)42.82%；私募基金規(guī)模已然步入11萬(wàn)億元量級(jí)。此外，在私募基金行業(yè)快速發(fā)展壯大的同時(shí)，監(jiān)管部門也出臺(tái)了一系列相關(guān)法律法規(guī)并成立專業(yè)機(jī)構(gòu)以規(guī)范行業(yè)發(fā)展，2013年修訂的新《基金法》，將私募基金正式納入國(guó)家法律；2014年初中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案方法(試行)》，對(duì)私募基金備案以及私募基金管理人登記做出相關(guān)規(guī)定；2016年基金業(yè)協(xié)會(huì)更是重拳出擊，先后發(fā)布《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》《中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員管理辦法》等一系列文件；2018年的借貸型私募叫停、上線管理人信用報(bào)告機(jī)制使私募基金行業(yè)透明度、規(guī)范度不斷提高。隨著私募基金行業(yè)的發(fā)展，相關(guān)領(lǐng)域研究成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的熱點(diǎn)話題，但至今為止少有文章研究我國(guó)私募基金規(guī)模快速發(fā)展的影響因素。基于此，本文以基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金登記備案數(shù)據(jù)為樣本，研究我國(guó)私募基金快速發(fā)展的影響因素，以期為相關(guān)領(lǐng)域的研究拋磚引玉。

改革開放以來(lái)，我國(guó)居民可支配收入不斷增加，越來(lái)越多的居民在積累財(cái)富的同時(shí)也意識(shí)到財(cái)富增值、保值的重要性。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的快速發(fā)展，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品已成為居民財(cái)富管理的重要投資對(duì)象(王瑞 等，2017)，而居民可支配收入會(huì)影響人們的理財(cái)投資行為(盧亞娟 等，2014)。私募基金作為金融投資產(chǎn)品之一，其發(fā)展規(guī)模是否也會(huì)受到居民可支配收入的影響，在研究私募基金規(guī)模影響因素時(shí)是一個(gè)值得深究的問(wèn)題。此外，自La Porta et al.(1998)之后，大量研究表明制度環(huán)境對(duì)新興市場(chǎng)的金融發(fā)展具有重要影響。樊綱等(2003)發(fā)現(xiàn)我國(guó)地域遼闊，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的各地區(qū)之間制度環(huán)境存在著顯著差異(張敏 等，2013)。李楊(2005)也發(fā)現(xiàn)由于我國(guó)的市場(chǎng)化改革在相當(dāng)程度上是由政府推動(dòng)、主要依靠政策法規(guī)來(lái)展開的強(qiáng)制性制度變遷，因而，中央政府在推進(jìn)改革過(guò)程中的非均衡性策略性選擇以及在體制改革過(guò)程中各級(jí)政府行為的差異，勢(shì)必對(duì)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)、法治以及其他制度環(huán)境造成不同的影響(鄧路 等，2014)。因此，在研究收入對(duì)私募基金規(guī)模影響的基礎(chǔ)上，探究居民可支配收入對(duì)私募基金規(guī)模的影響在不同的制度環(huán)境下是否會(huì)存在差異是本文研究的另一重要主題。

與以往文獻(xiàn)相比，本文的主要貢獻(xiàn)在于：從居民可支配收入的視角研究其對(duì)基金規(guī)模的影響，豐富了相關(guān)文獻(xiàn)；在此基礎(chǔ)上分析我國(guó)制度環(huán)境因素對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的影響，為監(jiān)管層進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)發(fā)展提供了理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

我國(guó)私募基金行業(yè)的迅猛發(fā)展，既滿足了國(guó)家宏觀調(diào)控及金融市場(chǎng)的發(fā)展需求，同時(shí)也很好地緩解了企業(yè)融資困難等問(wèn)題(徐斌，2016)。然而，私募基金由于自身的特點(diǎn)導(dǎo)致監(jiān)管較難，現(xiàn)有文獻(xiàn)也主要圍繞它的發(fā)展歷程及監(jiān)管問(wèn)題展開。夏斌(2001)列舉了各個(gè)國(guó)家地區(qū)對(duì)私募基金的定義和監(jiān)管條例，分析了我國(guó)私募基金的現(xiàn)狀，認(rèn)為后期對(duì)其監(jiān)管條例應(yīng)該更為細(xì)化。劉翔峰(2013)通過(guò)研究美英等國(guó)對(duì)私募投資的監(jiān)管，認(rèn)為我國(guó)私募投資基金尚處于成長(zhǎng)階段，在規(guī)范性上有很多不足，應(yīng)該以監(jiān)管為主，自律為輔。王瑞等(2017)提出由于私募基金產(chǎn)品運(yùn)作隱秘，以及跨行業(yè)、跨市場(chǎng)運(yùn)作等問(wèn)題，私募產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，對(duì)社會(huì)穩(wěn)定和融資環(huán)境造成了不利影響。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，私募產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于投資者的大眾化、行業(yè)門檻的不同、政府信用的隱性擔(dān)保、交叉投資、杠桿風(fēng)險(xiǎn)和“資金池”等方面，從而提出通過(guò)統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則、明確投資者標(biāo)準(zhǔn)、強(qiáng)化門檻約束、完善信息平臺(tái)和建立交易平臺(tái)等對(duì)策與建議，來(lái)管控目前的私募產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。還有一些學(xué)者基于私募基金的運(yùn)作過(guò)程和對(duì)公司治理的影響進(jìn)行實(shí)證分析。Sahlman(1990)初次對(duì)兩重委托代理問(wèn)題系統(tǒng)地進(jìn)行了探索，指出私募基金存在雙重代理問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上，武康平等(2014)認(rèn)為有限合伙企業(yè)比公司制企業(yè)激勵(lì)程度更好、代理成本更低，更能充分發(fā)揮普通合伙人的人力資本優(yōu)勢(shì)，因此成為私募基金的首選。梁清華(2014)發(fā)現(xiàn)基金治理結(jié)構(gòu)中托管人規(guī)范是十分重要的環(huán)節(jié)，并對(duì)如何設(shè)置托管人模式提出建議。嚴(yán)武等(2015)基于公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投陽(yáng)光私募基金前后業(yè)績(jī)對(duì)比的視角，得出基金經(jīng)理從公募基金轉(zhuǎn)投陽(yáng)光私募基金后的綜合投資能力顯著提高，且有投研崗位任職經(jīng)歷的基金經(jīng)理能夠獲得較好的投資業(yè)績(jī)。肖欣榮等(2016)基于委托代理理論的分析框架，在規(guī)模收益遞減假設(shè)下從激勵(lì)契約角度研究了公募基金和私募基金的激勵(lì)契約及其演變趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)基金管理人激勵(lì)契約的安排是組織形式演進(jìn)的內(nèi)因，規(guī)模收益遞減的客觀規(guī)律是組織形式演進(jìn)的外因。

總結(jié)以往研究，可知我國(guó)私募基金行業(yè)的發(fā)展還存在諸多問(wèn)題，而相關(guān)研究也主要從監(jiān)管的角度提出建議，未有文章分析過(guò)我國(guó)居民可支配收入對(duì)私募基金規(guī)模的影響，在私募行業(yè)快速發(fā)展的情況下，這為本文的研究提供了良好的契機(jī)。

(二)研究假設(shè)

根據(jù)消費(fèi)需求理論，消費(fèi)需求從根本上取決于收入，居民可支配收入的高低會(huì)影響居民的消費(fèi)行為，從而導(dǎo)致差異化的投資選擇。周廣肅等(2018)發(fā)現(xiàn)地區(qū)內(nèi)部收入差距的擴(kuò)大通過(guò)增強(qiáng)人們的主觀物質(zhì)渴求，促使人們提高風(fēng)險(xiǎn)偏好并投資高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。Carroll et al.(2003)發(fā)現(xiàn)富有的家庭傾向于擁有除了住房以外的基金、股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而相比之下窮人則很少持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。盧亞娟等(2014)發(fā)現(xiàn)隨著家庭收入水平的提高以及證券、基金、期貨等金融產(chǎn)品的發(fā)展，居民可供投資的金融資產(chǎn)選擇范圍擴(kuò)大。再者，個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度也是影響投資決策的重要因素之一，居民可支配收入越高的人群，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力越大，更偏向于“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的投資項(xiàng)目。劉曉霞(2016)發(fā)現(xiàn)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融市場(chǎng)的不斷完善以及居民收入的提高，居民的投資理財(cái)行為和投資理財(cái)意識(shí)不斷提高，消費(fèi)方式由之前單純購(gòu)買生活物品變得更為多元化，愿意去購(gòu)買私募基金、股票、債券等金融產(chǎn)品使得“錢生更多錢”。相較于其他投資方式，私募基金因其“收益高于銀行存款與公募基金、資金贖回壓力小于公募基金、投資方式較公募基金靈活以及投資者更加富裕成熟”等優(yōu)勢(shì)贏得了更多投資者的青睞(嚴(yán)武 等，2015)。陳其進(jìn)等(2014)、劉曉霞(2016)發(fā)現(xiàn)教育水平、月收入高的人群，風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，更有意愿去選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資項(xiàng)目。張成翠等(2014)也發(fā)現(xiàn)居民的投資行為受到其收入的影響，收入越高其越傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。因此，私募基金因其“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)更加受到高收入人群的喜愛(ài)。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：在控制其他因素的情況下，居民可支配收入對(duì)私募基金規(guī)模存在正向影響。

North(1990)指出制度環(huán)境是一系列基本的政治、社會(huì)和法律規(guī)則，它構(gòu)成了人類政治交易行為或經(jīng)濟(jì)交易行為的激勵(lì)機(jī)制，對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著重要作用(高冰 等，2014)。私募基金作為金融領(lǐng)域的重要組成部分，其發(fā)展也會(huì)受到制度環(huán)境的影響。相較于公募基金，私募基金管理人的收入較多地依賴投資獲得的收益，因此私募基金管理人更注重公司的發(fā)展與未來(lái)基金收益。在制度環(huán)境不好的地區(qū)，金融市場(chǎng)的監(jiān)管與發(fā)展較弱、信息流通慢，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)較大，缺乏良好的合同執(zhí)行機(jī)制和法律保障機(jī)制，因而私募基金管理人可以更便利地通過(guò)“尋租”活動(dòng)來(lái)促進(jìn)被投資公司的發(fā)展以增加自身收益，私募基金公司更容易“扎堆式”產(chǎn)生。此外，相比公募資金等其他投資行業(yè)，私募基金行業(yè)發(fā)展時(shí)間短，配套法律和監(jiān)管制度不夠完善，更易于通過(guò)“尋租”活動(dòng)來(lái)獲得更多的利益。私募基金因其“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)，在制度環(huán)境更差的地方，居民可支配收入增長(zhǎng)對(duì)私募基金規(guī)模的影響將會(huì)更大。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2：在控制其他因素的情況下，制度環(huán)境越差，居民可支配收入對(duì)私募基金的規(guī)模影響越大；但這一影響會(huì)隨著制度環(huán)境的改善而弱化。

三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2014年首次在官網(wǎng)中公布私募地圖數(shù)據(jù)，展示了各地級(jí)市的私募基金管理人數(shù)、私募基金規(guī)模、私募基金發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量，這為本文的研究提供了良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。居民可支配收入數(shù)據(jù)來(lái)源于各地級(jí)市統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)年鑒(2016)，地區(qū)制度環(huán)境變量參考王小魯?shù)?2017)采用的市場(chǎng)化總指數(shù)。經(jīng)過(guò)手工數(shù)據(jù)搜集、整理并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行Winsorize處理后，截至2016年12月31日，本文共得到203個(gè)有效樣本。

(二)變量定義與回歸模型

1.被解釋變量：私募基金規(guī)模

登陸中國(guó)證券投資業(yè)基金協(xié)會(huì)官方網(wǎng)站并點(diǎn)擊進(jìn)入“私募地圖”可以精確查詢到每一個(gè)地級(jí)市的基金數(shù)量、基金規(guī)模和管理人數(shù)。通過(guò)對(duì)每一個(gè)地級(jí)市的私募基金管理規(guī)模進(jìn)行查詢并手工登記整理，得到各個(gè)地級(jí)市基金規(guī)模的具體數(shù)據(jù)。

2.解釋變量：居民可支配收入

居民可支配收入是反映居民生活水平的一個(gè)重要指標(biāo)，受城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的制約。本文借鑒國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)上關(guān)于居民可支配收入和陳燦平等(2011)對(duì)居民可支配收入的計(jì)算方法進(jìn)行處理。此外，為剔除價(jià)格因素的影響，對(duì)居民可支配收入變量進(jìn)行消脹處理，具體計(jì)算過(guò)程參考表1。

3.調(diào)節(jié)變量：制度環(huán)境

參照羅黨論等(2009)、鄧路(2014)等的做法，采用王小魯?shù)?2017)編制的我國(guó)各地區(qū)的“2008—2014年市場(chǎng)化指數(shù)”作為制度環(huán)境的替代變量。因目前的市場(chǎng)化進(jìn)程數(shù)據(jù)只更新至2014年，考慮到各地區(qū)市場(chǎng)化進(jìn)程在研究時(shí)間范圍內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，參考楊興全等(2014)的做法，采取上年指數(shù)加上前三年市場(chǎng)化指數(shù)增加值的平均值確定2015年、2016年的市場(chǎng)化指數(shù)，并以2016年的市場(chǎng)化指數(shù)代表各地區(qū)制度環(huán)境變量。

4.控制變量

選取地區(qū)教育水平(Doe)、社會(huì)保障水平(Ses)、人均GDP指標(biāo)(Pgdp)、住戶總存款占金融總存款的比例(Pro)等作為模型的控制變量。考慮到我國(guó)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及文化特征存在差異，設(shè)置省份虛擬變量以控制區(qū)域異質(zhì)性對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生的影響。

表1 變量說(shuō)明

5.回歸模型

根據(jù)假設(shè)，提出如下回歸模型：

Size=β0+β1Rdi+β2Pgdp+β3Doe+β4Pro+β5Sec+Prov+ε

(1)

Size=β0+β1Rdi+β2Mar+β3Rdi×Mar+β4Pgdp+β5Doe+β6Pro+β7Sec+Prov+ε

(2)

預(yù)期模型(1)中β1顯著為正，模型(2)中β3顯著為負(fù)。

(三)實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，我國(guó)私募基金規(guī)模和居民可支配收入的地區(qū)分布差異很大。我國(guó)制度環(huán)境地區(qū)發(fā)展差異也較大，均值為10.2869，資本市場(chǎng)整體發(fā)展有待提升。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2.相關(guān)性分析

表3為變量的相關(guān)性分析，從結(jié)果可知私募基金規(guī)模與居民可支配收入具有顯著正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)1相吻合。隨著居民收入水平的提高，其承受風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，越有動(dòng)機(jī)投資于高收益的私募基金行業(yè)。私募基金規(guī)模與人均GDP受教育程度有顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與居民的受教育水平均會(huì)影響私募基金規(guī)模；私募基金規(guī)模與住戶存款占總存款的百分比具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，主要因?yàn)閮?chǔ)蓄會(huì)減少居民手中可支配的閑散資金，從而對(duì)居民投資產(chǎn)生影響。各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.7以下，變量之間不存在多重共線性。

表3 相關(guān)性分析

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平，括號(hào)中的數(shù)值為p值。

3.回歸分析與結(jié)果

表4中列(1)和列(2)顯示了居民可支配收入與私募基金規(guī)模的回歸結(jié)果。列(1)的實(shí)證結(jié)果顯示，Rdi的估計(jì)系數(shù)在5%的顯著性水平下為正，表明地區(qū)居民可支配收入越高，私募基金規(guī)模越大，驗(yàn)證了假設(shè)1。為了保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，考慮到省份之間的異質(zhì)性，列(2)控制了省份固定效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)居民可支配收入對(duì)私募基金規(guī)模的影響較列(1)更為顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1的結(jié)論。因此，當(dāng)人們的收入增多時(shí)，手中的閑散資金會(huì)增多，居民投資意愿增強(qiáng)。并且高收入人群具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，更傾向選擇一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融投資產(chǎn)品。私募基金作為一種高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的金融投資產(chǎn)品，其規(guī)模的擴(kuò)大必然會(huì)受到居民可支配收入的正向影響。

表4 回歸分析結(jié)果

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平,括號(hào)中的數(shù)值為t值。

表4列(3)中居民可支配收入與制度環(huán)境的交乘項(xiàng)與私募基金規(guī)模在5%的水平下顯著為負(fù)，列(4)控制了省份以后結(jié)論更加顯著，驗(yàn)證了假設(shè)2的結(jié)論。表明制度環(huán)境差的地區(qū)，居民可支配收入對(duì)私募基金規(guī)模的正向影響會(huì)被放大。但隨著制度環(huán)境的改善，居民可支配收入對(duì)私募基金規(guī)模的影響會(huì)被弱化。制度環(huán)境作為影響金融發(fā)展的重要因素，影響著地區(qū)私募基金的發(fā)展。制度環(huán)境差的地區(qū)，可供投資者選擇的金融產(chǎn)品種類少且私募基金管理人更便于進(jìn)行“尋租”活動(dòng)，居民可支配收入對(duì)私募基金規(guī)模的影響作用會(huì)被放大。

為防止變量的內(nèi)生性問(wèn)題，進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)變量之間不具有內(nèi)生性。因此，居民可支配收入水平越高，私募基金規(guī)模越大；制度環(huán)境越差，居民可支配收入對(duì)私募基金的規(guī)模影響越大。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步確保本文研究結(jié)論的可靠性，文章進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，選取“社會(huì)商品銷售總額(Srg)”變量替代“居民可支配收入”變量進(jìn)行二階段最小二乘法回歸，結(jié)果如表5所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)1

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平，括號(hào)中的數(shù)值為t值。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)2

注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平,括號(hào)中的數(shù)值為標(biāo)準(zhǔn)誤。

其次，基于樊綱等(2003)2008—2014年市場(chǎng)化指數(shù)總得分?jǐn)?shù)據(jù)，運(yùn)用回歸方法得到外插值，采用插值法推算出2015年和2016年市場(chǎng)化指數(shù)總得分?jǐn)?shù)據(jù)；同時(shí)，用“私募地圖”中的私募基金管理人數(shù)量替代前文中私募規(guī)模這一變量來(lái)衡量各地區(qū)私募基金的發(fā)展水平，具體回歸結(jié)果見(jiàn)表6，文章穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文回歸結(jié)果基本一致。

五、研究結(jié)論與建議

我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展以及人們投資意識(shí)的不斷增強(qiáng)，催生了私募基金行業(yè)的發(fā)展，在金融市場(chǎng)中占據(jù)了越來(lái)越重要的位置。私募儼然已成為現(xiàn)下金融圈一個(gè)非常時(shí)髦的名詞，也經(jīng)常與財(cái)富相伴出現(xiàn)在人們的視野中。本文采用證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的各地級(jí)市私募基金規(guī)模以及統(tǒng)計(jì)年鑒(2016)中各項(xiàng)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)居民可支配收入、制度環(huán)境對(duì)私募基金規(guī)模的影響。研究結(jié)果表明，居民可支配收入越高，私募基金的規(guī)模越大；地區(qū)的制度環(huán)境越差，居民可支配收入對(duì)私募基金規(guī)模的影響越大，但這一影響會(huì)隨著制度環(huán)境的改善而被逐步弱化。

通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張促進(jìn)私募基金管理人之間的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)產(chǎn)出和效率有提升作用，但在制度不完善的情況下，擴(kuò)張往往導(dǎo)致行業(yè)的畸形發(fā)展，最后帶來(lái)整個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(張興巍 等，2013)。我國(guó)私募基金行業(yè)所面臨的法律、制度、教育等環(huán)境因素還不夠成熟與完善，要想更好地發(fā)展私募基金，必須盡快改善宏觀和微觀環(huán)境。在私募基金快速發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)從以下幾方面著手更好地促進(jìn)其發(fā)展：中央未來(lái)應(yīng)該在宏觀層面繼續(xù)推進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程，做到“無(wú)形的手”與“有形的手”相結(jié)合，真正有效地發(fā)揮私募基金對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用;各級(jí)政府應(yīng)從地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)保障、醫(yī)療健康等多方面入手來(lái)實(shí)施惠民政策，提高居民生活水平，激發(fā)居民的投資欲望、提高居民對(duì)金融產(chǎn)品的購(gòu)買力以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力；監(jiān)管層也應(yīng)該關(guān)注教育、儲(chǔ)蓄等微觀層面問(wèn)題，提高居民的受教育水平，增強(qiáng)居民的投資意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；不可忽視制度環(huán)境的作用，通過(guò)改善制度環(huán)境，不斷減輕私募基金行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；鼓勵(lì)私募基金管理機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，根據(jù)不同城市的制度環(huán)境差異設(shè)計(jì)不同的私募基金產(chǎn)品，并加大在金融環(huán)境落后地區(qū)的宣傳力度，提高居民對(duì)私募基金的認(rèn)知能力。此外，應(yīng)加強(qiáng)私募基金行業(yè)自律監(jiān)管，通過(guò)行業(yè)的自律監(jiān)管組織，如“中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)”，督促私募基金行業(yè)按照“一法，兩規(guī)，七辦法，兩指引和多個(gè)公告”的監(jiān)管法規(guī)體系加強(qiáng)行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)，更好地保護(hù)投資者的權(quán)益，讓投資者“有錢可投、放心投資”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)私募基金行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文只是對(duì)影響私募基金發(fā)展的宏觀因素的一個(gè)層面進(jìn)行研究，還有許多不同層面的影響因素需要進(jìn)一步探討，這也是以后我們進(jìn)一步研究的方向。