姜麗君

一、引言

我國(guó)的飲料行業(yè)在上世紀(jì)60年代以后開始大規(guī)模發(fā)展，2014年以前均保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，近幾年增速開始放緩，截至2016年行業(yè)增速已經(jīng)降到了4%。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》（2013）中指出，要鼓勵(lì)“果汁、漿果果汁、谷物飲料、本草飲料、茶濃縮液、茶粉、植物蛋白飲料等高附加值植物飲料的開發(fā)生產(chǎn)與加工原料基地建設(shè)；果渣、茶渣等的綜合開發(fā)與利用”。2017年國(guó)家發(fā)改委和工信部又發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)食品工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出了食品工業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。2018年4月24日，以“聚力、納新、成長(zhǎng)”為主題的中國(guó)飲料產(chǎn)業(yè)春季高峰論壇在山東青島召開，就飲料行業(yè)“如何提高供給體系質(zhì)量”，“多元化發(fā)展下如何找到新的發(fā)力點(diǎn)與增長(zhǎng)點(diǎn)”，提出了新的方向。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)酒、飲料和精制茶制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)單位數(shù)2016年達(dá)到6962個(gè)，同期增長(zhǎng)了4.47%，2017年底數(shù)量增長(zhǎng)至7122家。2016年全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18538.03億元，同比增長(zhǎng)6.70%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1908.52億元，同比增長(zhǎng)了6.05%，2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降至17637億元，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)至2017.5億元。雖然行業(yè)利潤(rùn)總額近幾年持續(xù)上升，但自2014年開始飲料行業(yè)總體產(chǎn)量增速下滑，產(chǎn)能呈收縮態(tài)勢(shì)，2017年同比下滑1.6%。

圖表1—1：2007—2016年飲料行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元，%）

圖表1—2：國(guó)內(nèi)植物蛋白飲料產(chǎn)品品種匯總

與此同時(shí)，飲料行業(yè)也在不斷發(fā)展與成熟，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)在逐漸升級(jí)，人們對(duì)健康、綠色、有機(jī)的要求越來越強(qiáng)，飲料行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)也越來越完善，除了酒類之外，又有植物蛋白飲料、茶飲料、飲用水、固體飲料、果蔬汁飲料、碳酸飲料等等（其市場(chǎng)規(guī)模與份額見圖表1-1），而植物蛋白飲料作為軟飲料中的細(xì)分品種，又形成了以“六個(gè)核桃”、“露露”杏仁露、“椰樹”椰汁、“維維”豆奶等為主導(dǎo)的細(xì)分市場(chǎng)（見圖表1-2），雖然它們?cè)诟髯缘募?xì)分市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，但在整個(gè)飲料行業(yè)的大環(huán)境下存在不少競(jìng)爭(zhēng)壓力，面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)飲料品種越來越多，人們對(duì)產(chǎn)品的選擇也越來越理性，不再只是注重味覺上的感受，而是更加關(guān)注其所帶來的營(yíng)養(yǎng)健康功效，因此營(yíng)養(yǎng)和健康自然就成為飲料行業(yè)未來消費(fèi)升級(jí)的方向。同時(shí)，隨著互聯(lián)網(wǎng)及自媒體的發(fā)展，企業(yè)與消費(fèi)者的互動(dòng)也越來越頻繁，部分產(chǎn)品品牌開始走下坡路，但也有新的品牌不斷加入并得到消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可。承德露露作為早期的飲料上市公司，除了自身所具有的品牌優(yōu)勢(shì)之外，與其他飲料相比，其產(chǎn)品在營(yíng)養(yǎng)結(jié)構(gòu)上比動(dòng)物蛋白更加完善，在原料來源上更有保障，低脂肪、無膽固醇的植物蛋白資源也逐漸受到人們的青睞。

判斷企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多，雖然國(guó)外的資本市場(chǎng)發(fā)展較早也比較成熟，但至今理論界和實(shí)務(wù)界并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。早在1969年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者詹姆斯·托賓提出了Tobin’Q理論，Q=企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值/資本重置成本，當(dāng)Q值大于1時(shí)，說明企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值，反之，則浪費(fèi)了資源。反映了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來利潤(rùn)的預(yù)期，對(duì)公司投資產(chǎn)生影響。羅伯特.C.希金斯Robert C.Higgins（1977）就公司增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)問題提出了可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)，意為“企業(yè)在不增加權(quán)益融資并保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售能夠增長(zhǎng)的最大比率”。支持銷售增長(zhǎng)的資金來源有兩部分，一部分為凈利潤(rùn)扣除紅利之后的留存收益，一部分為隨著凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，為保持穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債的同步增長(zhǎng)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的公式為：g=當(dāng)年留存收益率*當(dāng)年銷售凈利率*上年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*上年權(quán)益乘數(shù)=留存收益率*凈資產(chǎn)收益率，反映的是靜態(tài)狀態(tài)下的企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)。阿迪斯維利Ardisshvili、卡多薩Cardoza、哈蒙Harmon、瓦達(dá)卡特Vadakath（1998）提出的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)分別為資產(chǎn)、產(chǎn)出量、雇員人數(shù)、市場(chǎng)份額、銷售收入和利潤(rùn)。德爾馬Delmar、戴維森Davidsson、加特爾Garter（2003）則通過進(jìn)一步研究認(rèn)為，市場(chǎng)份額和產(chǎn)出量?jī)H適用于同一行業(yè)不同企業(yè)之間的比較，總資產(chǎn)與資本強(qiáng)度相關(guān)聯(lián)而對(duì)時(shí)間變化非常敏感。

我國(guó)學(xué)者吳世農(nóng)等（1999）選取了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負(fù)債比率、銷售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和期間費(fèi)用率五個(gè)因素，建立上市公司成長(zhǎng)判定模型。王燕青、何有世（2005）則采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)。李定珍等（2007）使用13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)用以反映企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力。符林等（2008）選取了償債能力、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金實(shí)力五項(xiàng)指標(biāo)。王汝中（2016）提出要在產(chǎn)品和技術(shù)上下足功夫，抓好技術(shù)人才培養(yǎng)，開發(fā)適合市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品和新服務(wù)，儲(chǔ)備好核心競(jìng)爭(zhēng)力，時(shí)刻準(zhǔn)備出擊，搶占市場(chǎng)。企業(yè)開辟市場(chǎng)，要采取多種辦法，通過多種渠道，把潛在的市場(chǎng)挖掘出來。由于市場(chǎng)需求的不斷變化，企業(yè)產(chǎn)品原有優(yōu)勢(shì)有可能會(huì)變成劣勢(shì)，也有可能會(huì)完全被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所復(fù)制。因此企業(yè)也要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)需求的變化，通過不斷創(chuàng)新滿足市場(chǎng)需求，保持自己的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和核心競(jìng)爭(zhēng)力。谷文林、任敏、俞靜（2018）采用了盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)發(fā)展能力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)創(chuàng)新能力六個(gè)方面17個(gè)指標(biāo)來反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力，最終提出了培養(yǎng)創(chuàng)新能力和成果轉(zhuǎn)化能力對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要影響。本文以承德露露這個(gè)老牌企業(yè)為例子，從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩方面來構(gòu)建企業(yè)的成長(zhǎng)性指標(biāo)體系，通過橫向和縱向的對(duì)比，運(yùn)用結(jié)構(gòu)分析、趨勢(shì)分析以及因子分析評(píng)價(jià)法來進(jìn)行驗(yàn)證，找出影響公司成長(zhǎng)性的因素和存在的問題，從而找到較好的解決方案

圖表2—1：資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)分析

二、對(duì)承德露露2016-2018年財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)分析：

從表內(nèi)數(shù)字可以看出，近三年來該公司各主要項(xiàng)目占總資產(chǎn)的比重，其中貨幣資金占據(jù)大部分比重，并呈波動(dòng)增長(zhǎng)，應(yīng)收款項(xiàng)所占比例很低，同比呈下降趨勢(shì)，說明資金回收能力尚可。負(fù)債比例呈波動(dòng)增長(zhǎng)，主要是應(yīng)付及預(yù)收賬款，沒有有息負(fù)債，說明公司不僅沒有運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿讓自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，相反公司的負(fù)債主要是用客戶的資金來運(yùn)營(yíng)。對(duì)外投資較少，非流動(dòng)資金主要是對(duì)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資，并呈下降趨勢(shì)。整個(gè)資金結(jié)構(gòu)上，負(fù)債的比重都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股東權(quán)益的比重，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貨幣資金的比重，說明該公司資金持有量很充足，資金可變現(xiàn)能力相對(duì)較好，企業(yè)周轉(zhuǎn)能力良好，償還負(fù)債的能力很強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。存貨同比增長(zhǎng)，顯示營(yíng)銷效率降低，產(chǎn)品銷量不足。

利潤(rùn)結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)分析表反映了各主要項(xiàng)目占營(yíng)業(yè)收入的比重，從中可以看出營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比重呈下降趨勢(shì)，期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重也呈波動(dòng)下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)比重上升，而且從近幾年的財(cái)報(bào)觀察，無論是營(yíng)業(yè)收入還是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)，相比往年均有所下滑，業(yè)績(jī)明顯呈疲軟態(tài)勢(shì)。其中2017年?duì)I業(yè)收入21.12億元，同比下滑16.22%；凈利潤(rùn)為4.14億元，同比下滑8.61%。業(yè)績(jī)連續(xù)下滑的現(xiàn)象導(dǎo)致承德露露壓力巨大。到2018年度開始有所恢復(fù)，各方面營(yíng)收盈利能力回暖，相應(yīng)成本費(fèi)用也有所增加，說明公司已經(jīng)采取措施逆轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下降趨勢(shì)。

從現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)上看，企業(yè)的現(xiàn)金流量是以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入流出為主，對(duì)外投資和籌資的比例很低，從趨勢(shì)上看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量呈明顯下滑趨勢(shì)，2018年第一季度相比去年同期現(xiàn)金流能力明顯加強(qiáng)，現(xiàn)金流入有所回升。

圖表2—2：利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)分析

圖表2—3：現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)分析

三、公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)

（一）影響公司成長(zhǎng)性的因素

影響公司成長(zhǎng)性的因素有內(nèi)部原因也有外部影響，內(nèi)部原因主要有公司規(guī)模、產(chǎn)品價(jià)值、財(cái)務(wù)狀況、管理水平、企業(yè)文化等，外部原因主要涉及國(guó)家政策、行業(yè)環(huán)境以及自然條件等等。比如規(guī)模經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的邊際效益能讓企業(yè)獲得一定成本或價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)提高其資本實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。產(chǎn)品價(jià)值可以提高在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，適當(dāng)?shù)目萍纪度肱c自主創(chuàng)新能力，可以有效地增加產(chǎn)品生命，實(shí)現(xiàn)其保值增值。公司財(cái)務(wù)狀況的好壞會(huì)直接影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。國(guó)家政策的傾斜程度及行業(yè)環(huán)境嚴(yán)酷與否包括市場(chǎng)需求、資源環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度等等，都會(huì)在一定程度上影響公司的成長(zhǎng)。而財(cái)務(wù)報(bào)表作為分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的主要工具，在其中起到非常重要的作用，通過對(duì)其的了解和分析，判斷企業(yè)的償債能力、盈利水平和發(fā)展前景，同時(shí)也能從側(cè)面反映市場(chǎng)與創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響。可以說財(cái)務(wù)報(bào)表是廣大投資者了解公司情況、進(jìn)行投資決策的最全面、最詳實(shí)的、最可靠的第一手資料，能夠廣泛地滿足不同利益相關(guān)者的要求。

（二）構(gòu)建公司成長(zhǎng)性指標(biāo)體系

通過上述對(duì)承德露露財(cái)務(wù)報(bào)表的初步分析，可以看出承德露露的整體財(cái)務(wù)狀況比較樂觀，但從成長(zhǎng)能力上來說，近幾年卻成下滑趨勢(shì)。為了找到造成這種狀況的原因，我們從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)方面來建立成長(zhǎng)性指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，采用定量方法對(duì)其成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，通過橫向?qū)Ρ葋砜雌渑c其他同行業(yè)的差距，尋找影響公司發(fā)展的主要因素，查找深層次原因，以便加以改進(jìn)。

1.樣本指標(biāo)的選取。本文從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)方面，選取5個(gè)一級(jí)指標(biāo)和12個(gè)二級(jí)指標(biāo)來構(gòu)建飲料制造上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。財(cái)務(wù)指標(biāo)是能夠合理反映公司盈利能力、成長(zhǎng)能力、財(cái)務(wù)能力、營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是指公司規(guī)模、市場(chǎng)銷售能力以及自主創(chuàng)新能力。為增加可比性，非財(cái)務(wù)指標(biāo)中的數(shù)據(jù)均予以定量化。所選取的數(shù)據(jù)指標(biāo)均以承德露露2017年度的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，市場(chǎng)規(guī)模用資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額和利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)總額表示，市場(chǎng)占有率用企業(yè)當(dāng)年的營(yíng)業(yè)額在規(guī)模以上酒、飲料和精制茶制造業(yè)總的營(yíng)業(yè)收入比重來表示（飲料制造業(yè)總的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)取之于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中商產(chǎn)業(yè)研究院），研發(fā)費(fèi)用率用當(dāng)年總的研發(fā)投入在當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入中的占比表示。根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)2018年第一季度數(shù)據(jù)及中國(guó)銀河證券上的行業(yè)分類數(shù)據(jù)，選取了酒、飲料和精制茶制造業(yè)上市公司中的42家公司，為增加可比性，剔除了*ST公司。

2.對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行可行性檢驗(yàn)。首先要整理足夠的樣本數(shù)據(jù)，然后運(yùn)用SPASS19.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和巴特利特球度檢驗(yàn)，測(cè)試原有變量是否滿足因子分析的前提。下表是用SPASS19.0統(tǒng)計(jì)軟件的因子分析程序得到的檢驗(yàn)結(jié)果?？芍獦颖緮?shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)值為0.616，大于臨界值0.5，符合因子分析的條件。Bartlett球度檢驗(yàn)的自由度是91，顯著性概率為0.000，表明研究中的所運(yùn)用的評(píng)價(jià)指標(biāo)具有相關(guān)性，可以做因子分析。

3.因子分析的實(shí)證過程。

（1）先運(yùn)用主成分分析法來計(jì)算公因子方差、特征值和因子解釋的總方差和累積比例，從而提取公共因子。從公因子方差表中可以看到，提取的共同度均大于0.6，說明提取的公因子可以很好的解釋原有變量。這14個(gè)指標(biāo)中營(yíng)業(yè)收入和市場(chǎng)占有率的信息完整度是最高的，速動(dòng)比率的信息完整度最低為76.6%，所反映的信息丟失了23.4%。14個(gè)指標(biāo)中9個(gè)指標(biāo)信息完整度達(dá)到了90%以上，其他指標(biāo)均在75%以上，說明整個(gè)原始變量的信息丟失是比較少的。研究過程中，我們依據(jù)14個(gè)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)，提取了5個(gè)公共因子。觀察表中的數(shù)據(jù)，這5 個(gè)公共因子對(duì)總體變量的解釋量達(dá)到92.371%。從成分得分的協(xié)方差矩陣中可以看出5個(gè)因子之間的數(shù)據(jù)為零，進(jìn)一步證實(shí)了5個(gè)公共因子之間是不相關(guān)的。因此可以判斷出這些公共因子對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的內(nèi)容基本上能有一個(gè)綜合的反映，能夠比較全面的對(duì)飲料制造的上市企業(yè)進(jìn)行成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)。

圖表3—1：成長(zhǎng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

圖表3—2：KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

圖表3—3：公因子方差

圖表3—4：解釋的總方差

（2）運(yùn)用公共因子建立初始因子載荷矩陣，并對(duì)提取的公共因子進(jìn)行命名。

對(duì)初始因子載荷矩陣按Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)得到旋轉(zhuǎn)成分矩陣，圖表3-6。從表中分析可以總結(jié)出F1在研發(fā)費(fèi)用率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（0.956）、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上具有較高的載荷，反映了公司的成長(zhǎng)能力，因此將F1命名為成長(zhǎng)能力因子；公共因子F2在營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總額、市場(chǎng)占有率上具有很高的載荷，而這幾個(gè)因子對(duì)公司的市場(chǎng)規(guī)模具有一定的影響，因此將F2命名為規(guī)模效應(yīng)因子；F3在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上具有較高的載荷，而流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)能力具有很深的影響，因此將F3命名為營(yíng)運(yùn)能力因子；公共因子F4在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率上具有較高的載荷，而這兩個(gè)因子對(duì)公司的盈利能力具有很大的影響，因此將F4命名為盈利能力因子；公共因子F5在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、速凍比率上具有較高的載荷，這兩者可以較好的反映公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，因此將F5命名為抵御風(fēng)險(xiǎn)因子。

圖表3—6：旋轉(zhuǎn)成分矩陣

圖表3—7：成分得分系數(shù)矩陣

（3）計(jì)算各因子得分和綜合得分

根據(jù)上述因子的提取和矩陣情況進(jìn)行方程的構(gòu)建，通過成分得分系數(shù)矩陣構(gòu)造因子得分函數(shù)，再以各因子對(duì)應(yīng)相應(yīng)權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和，從而得到綜合得分F：

F1（成長(zhǎng)能力因子）=0.005*X1+0.210*X2-0.012*X3+┄┄-0.007*X14

F2（規(guī)模效應(yīng)因子）=-0.101*X1-0.005*X2-0.106*X3+┄┄+0.366*X14

F3（營(yíng)運(yùn)能力因子）=-0.027*X1-0.081*X2-0.102*X3+┄┄+0.042*X14

F4（盈利能力因子）=0.493*X1+0.196*X2+0.526*X3+┄┄-0.125*X14

圖表3—8：2017年飲料制造規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的公共因子和綜合因子得分及排名

F5（抵御風(fēng)險(xiǎn)因子）=-0.010*X1+0.029*X2+0.006*X3+┄┄+0.000*X14

再以前5個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率與旋轉(zhuǎn)后的累積方差貢獻(xiàn)率之比為權(quán)重乘以各指標(biāo)的對(duì)應(yīng)系數(shù)得到飲料制造上市公司的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)函數(shù)：

F （綜合得分因子）= （F1*28.917% +F2*21.999%+F3*15.717%+F4*15.320%+F5*10.418% ）/92.371%=0.313F1+0.238F2+0.170F3+0.166F4+0.113F5

根據(jù)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)函數(shù)，運(yùn)用Excel表計(jì)算出各公共因子的得分和綜合得分，結(jié)果如下：

圖表3-8是所選取的42家飲料制造上市公司公共因子和綜合因子的得分與排名，承德露露在42家公司中的綜合排名為中上游，F(xiàn)4和F5的得分絕對(duì)靠前，說明公司的盈利能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力比較好。F2得分排在最后，說明公司的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)占有率不高。

四、結(jié)論

通過對(duì)承德露露公司財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)與趨勢(shì)分析及依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表所構(gòu)建的成長(zhǎng)性指標(biāo)評(píng)價(jià)體系并運(yùn)用因子分析法進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)，對(duì)該公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行橫向和縱向的對(duì)比，從而找出公司在成長(zhǎng)中所存在的幾個(gè)問題：

（一）資本結(jié)構(gòu)不合理。公司有息負(fù)債率為零，企業(yè)的負(fù)債主要來源于應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。長(zhǎng)期以來投資收益基本為負(fù)或者很少，雖然公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低，但也說明了公司對(duì)外投資不足，沒有有效地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。

（二）存貨管理不善。相對(duì)于同行總體上企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力良好，但與同期相比，2017年存貨周轉(zhuǎn)率下降，銷售期達(dá)到79.41天，說明公司存貨管理亟待加強(qiáng)。企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，提高資金使用效率，定期進(jìn)行審計(jì)檢查，實(shí)時(shí)掌握資產(chǎn)動(dòng)態(tài)。要對(duì)存貨進(jìn)一步加強(qiáng)控制，動(dòng)態(tài)監(jiān)控庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)管理，減少庫(kù)存資金占用，合理控制存貨數(shù)量，提高銷售能力。

（三）盈利能力雖相比于同行排名靠前，但從自身縱向比較，盈利能力近幾年呈下滑趨勢(shì)，雖然營(yíng)業(yè)收入帶來大部分現(xiàn)金流入，貨幣資金的大部分主要來源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，說明企業(yè)的營(yíng)業(yè)情況相對(duì)較好，可持續(xù)態(tài)勢(shì)良好。但從企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理來說，企業(yè)仍需要進(jìn)一步提高產(chǎn)銷能力，加強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)，重視產(chǎn)品成本管理，加強(qiáng)各項(xiàng)費(fèi)用控制，從而增強(qiáng)盈利能力。

（四）成長(zhǎng)能力有待增強(qiáng)。企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)上比較薄弱，產(chǎn)品以經(jīng)典杏仁露為主導(dǎo)，2017年公司研發(fā)支出占公司凈資產(chǎn)的0.57%，占公司營(yíng)業(yè)收入的0.54%，主要用于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品。相比去年同期，無論是研發(fā)人員數(shù)量還是研發(fā)投入的金額均有所下降。同時(shí)由于銷售收入減少，又支付大量的材料采購(gòu)款和現(xiàn)金股利，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金凈流入減少。企業(yè)應(yīng)圍繞健康主題，發(fā)揚(yáng)創(chuàng)新精神，合理利用資金，適當(dāng)資金投入，吸納科技人才，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者和產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)的研究，不做盲目跟風(fēng)，以培育優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品為目的，更好滿足消費(fèi)者價(jià)值需求，提高品牌忠誠(chéng)度，增加產(chǎn)品價(jià)值含量，同時(shí)加強(qiáng)新產(chǎn)品的開發(fā)，擴(kuò)大消費(fèi)者群體，從而提高公司的成長(zhǎng)能力。

（五）市場(chǎng)規(guī)模以及市場(chǎng)占有率低，2017年由于環(huán)保停產(chǎn)、突擊提價(jià)等諸多因素的影響，承德露露無論是資產(chǎn)規(guī)模還是營(yíng)業(yè)收入均呈同比下降趨勢(shì)，產(chǎn)品銷售的市場(chǎng)占有率較低。盡管承德露露占據(jù)先天的優(yōu)勢(shì)（營(yíng)養(yǎng)綠色健康），品牌知名度高，處于杏仁露行業(yè)的壟斷地位，但整個(gè)飲料制造行業(yè)，可選擇性替代產(chǎn)品多，市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)激烈，再加上飲料制造行業(yè)本身的準(zhǔn)入門檻較低，因此相對(duì)于其他公司產(chǎn)品來說，承德露露存在著產(chǎn)品定位反復(fù)，品種、口味、包裝等過于單一，渠道表現(xiàn)力弱，有效網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋率低，消費(fèi)定位狹窄，宣傳推廣保守等諸多問題。2017年公司開始實(shí)施重大戰(zhàn)略調(diào)整，淡出核桃露，聚焦杏仁露，推出杏仁露“熱飲款”，重塑重點(diǎn)市場(chǎng)，在品牌、產(chǎn)品和渠道上著力，加大了銷售提成和獎(jiǎng)勵(lì)力度，采取措施提升經(jīng)銷商的積極性，使2018年業(yè)績(jī)開始好轉(zhuǎn)。但仍需要進(jìn)一步加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、做好市場(chǎng)定位，鞏固市場(chǎng)地位，加大產(chǎn)品宣傳力度，抓住消費(fèi)者心理，扎實(shí)推進(jìn)渠道建設(shè)，拓展線上線下營(yíng)銷業(yè)務(wù)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。