宋良靜

我們常說10年一個周期，例如10年前的全球金融危機(jī)，20年前的亞洲金融風(fēng)暴。2018年對于創(chuàng)業(yè)圈來講，會不會是一個過去黃金10年創(chuàng)業(yè)周期的結(jié)束，一個盛極而衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)呢？

關(guān)于這點(diǎn)，仁者見仁，智者見智。但2018年，我們至少見證了資本市場罕見的冰火相容的景象。

二級市場（指在證券發(fā)行后各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場，又稱流通市場或次級市場）出現(xiàn)了史無前例的IPO潮，大量TMT企業(yè)在美國和香港成功上市。2018年又是冰的，一級市場（也稱發(fā)行市場或初級市場，是資本需求者將證券首次出售給公眾時(shí)形成的市場）冰的程度超乎大家想象。

我過去10年從業(yè)經(jīng)歷過三個周期：2008年、201 2年和201 5年，但過去三個周期里都沒有出現(xiàn)過二級市場非常熱，一級市場非常冷的情況。

2018年一二級市場的真相

2018年的二級市場，IPO之后投資者到底有沒有賺到錢？有些投資銀行家非常隱晦，說新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)不要定那么高的IPO價(jià)格，也要幫二級市場賺到錢。

我們團(tuán)隊(duì)剛好做了一個定量分析。我們選擇過去一年在港股和美股新上市的幾十家TMT公司，看看過去3輪融資中，投資人的盈虧情況。

第一組數(shù)據(jù)，IPO公司給投資人帶來的實(shí)際回報(bào)率。

調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)：以最新價(jià)格計(jì)算，這些企業(yè)上市到今天，80%IPO的基石投資人在虧錢：再往前看Pre-IPO輪，50%的投資人在虧損：甚至還有25%的公司市值低于再上一輪估值，這些投資人都沒賺到錢。

IPO本身雖然是一件很榮耀的事情，但是賺到真金白銀才是硬道理。這是我們對于二級市場的觀察。

第二組數(shù)據(jù)，一級市場的主流投資人在當(dāng)下是什么投資節(jié)奏？

我們分析了2018年中國資本市場上最活躍的1 5家大PE和5大戰(zhàn)略投資人的后續(xù)投資策略調(diào)研分析，數(shù)據(jù)非常驚人。

首先，55%的投資機(jī)構(gòu)明確表示要大幅收縮;其次，20%的投資人的反饋中性，其實(shí)意味著小幅收縮;最后，只有25%的投資人表示要積極看項(xiàng)目。

這些金主的態(tài)度代表著市場將要面臨的趨勢。意味著今天的資本市場有70%-80%的投資人，已經(jīng)進(jìn)入不活躍時(shí)期，這個數(shù)字一定會深遠(yuǎn)影響2019年甚至2020年一級市場的融資。

第三組數(shù)據(jù)，一級市場項(xiàng)目實(shí)際的融資數(shù)據(jù)。我們通常從成功率、飛單率、融資周期來判斷融資順利與否。

比如201 6年04到201 7年，泰臺項(xiàng)目的融資成功率是90%，飛單率不到25%，融資周期是平均4.5個月。但上一個資本寒冬（201502-201603）里，融資成功率只有70%，飛單率超過40%，融資周期達(dá)到9.4個月。

到目前為止，成功率仍然維持在80%左右，融資周期略有拉長到6個月，但值得注意的是飛單率大幅提升。

過去一年，有50%的項(xiàng)目遭遇過飛單（銷售業(yè)務(wù)員拿到訂單后，不將訂單交由自己公司做，而是放在別的公司做），這是市場情緒的反饋。

過去一年，被飛單的項(xiàng)目以及少量未完成項(xiàng)目有什么共同特征？我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，八成以上飛單來自以下三個原因：估值預(yù)期過高，60%的飛單和項(xiàng)目失敗都涉及這個原因;持續(xù)燒錢，盈利模式?jīng)]有得到驗(yàn)證，40%的飛單和失敗來自于此：行業(yè)政策敏感，比如文娛、金融、教育。

四大周期疊加

遭遇“最冷”寒冬

這次資本寒冬跟過往不太一樣，因?yàn)槭撬膫€周期的疊加——經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期、資本周期、政策周期。

經(jīng)濟(jì)周期：2018年03中國GDP同比增幅降到了6.5%，2018年10月，中國社會消費(fèi)品零售總額的增速降到8.6%，這都創(chuàng)造了過去數(shù)年的新低。2018年10月，全國新車銷量下降了13%，這雖然是一個微觀數(shù)據(jù)，但一葉知秋。

產(chǎn)業(yè)周期：2018年9月，中國移動互聯(lián)網(wǎng)月活用戶相比過去一年只增長了不到5茗，而前兩年的數(shù)據(jù)分別是10%和15%，同時(shí)，活躍用戶數(shù)達(dá)到了11.2億，已經(jīng)趨近飽和。人口流量紅利沒有了，而新的產(chǎn)業(yè)機(jī)會還沒有大規(guī)模出現(xiàn)。

資本周期：如果大家看美國股市，過去10年美股都是大牛市，納斯達(dá)克指數(shù)10年漲了4.3倍。但納斯達(dá)克指數(shù)在2018年8月29號達(dá)到歷史新高后顯出調(diào)整的跡象，到目前為止已經(jīng)下調(diào)了1 5名左右，多數(shù)二級市場投資機(jī)構(gòu)都認(rèn)為市場下行壓力很大。

政策周期：比如，文娛領(lǐng)域?qū)τ螒虬嫣柕南拗疲航逃I(lǐng)域限制幼兒園上市;金融領(lǐng)域更是有一系列的政策限制。這些對一級市場的融資都構(gòu)成了顯著影響。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將迎來白銀時(shí)代

再過5-10年，我們重新回顧2018年，它一定是一個特別不一樣的年份，這個年份標(biāo)志著移動互聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模流量紅利的結(jié)束。

過去10年，我們賺的是人口紅利的錢，賺錢很輕松。未來10年如果還有錢可賺，賺的是不容易的錢，卻是最有價(jià)值、最有門檻的錢。

一個時(shí)代的結(jié)束，往往意味著一個時(shí)代的開始。在我們看來，過去10年是“撿黃金”的10年，而未來10年是“煉白銀”的10年。

未來10年，我們將進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)和投資的“白銀時(shí)代”，這個時(shí)代的主題機(jī)會就是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

事實(shí)上，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)很難劃分，本質(zhì)上很多產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司最后提交的產(chǎn)品都?xì)w到消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)里。

消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造了消費(fèi)端的便利性、及時(shí)性、多樣性等價(jià)值，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有機(jī)會在供給端創(chuàng)造時(shí)間和成本效率、品質(zhì)優(yōu)化等更深層的價(jià)值。比如，大數(shù)據(jù)和技術(shù)在各個垂直領(lǐng)域的應(yīng)用會極大提升效率。

大數(shù)據(jù)跟醫(yī)療的結(jié)合，可以顯著提升新藥研發(fā)的成功率，幫助醫(yī)院更好地運(yùn)營;大數(shù)據(jù)在物流領(lǐng)域的應(yīng)用，可以極大降低貨車的空載率，降低油耗;大數(shù)據(jù)在零售領(lǐng)域的應(yīng)用，新品推出的時(shí)效和成功率都更強(qiáng)，讓生產(chǎn)更加柔性。

如果說中國消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)是大學(xué)水平，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)可能小學(xué)還沒有畢業(yè)，但這就是機(jī)會。

消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)競爭的終局基本是一兩家獨(dú)大，很難容得下更多玩家。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)則不同，很可能呈現(xiàn)百家爭鳴的景象。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)白銀時(shí)代才剛剛開始，這是創(chuàng)業(yè)者最大的機(jī)會。

穿越周期的三種方法

回到當(dāng)下，今天我們該如何穿越周期？我有三個層面的建議：第一，明大勢;第二，筑壁壘;第三，備軍糧。這三個層面分別對應(yīng)著你的宏觀策略、運(yùn)營策略和資本策略。

首先要“明大勢”。今天我們服務(wù)的企業(yè)越做越大，不少已經(jīng)超過10億美金甚至50億美金。這么大體量的公司，本質(zhì)上已經(jīng)變成了整個社會的基礎(chǔ)設(shè)施，你承擔(dān)的社會公共服務(wù)職能將越來越大。

在這樣的環(huán)境下，今天的創(chuàng)業(yè)者更要關(guān)注中國未來的經(jīng)濟(jì)走勢和政策走勢。要高度重視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，車、房、外貿(mào)、用電量等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)將決定你的天花板。

什么是“筑壁壘”？大家經(jīng)常談?wù)撝毓竞洼p公司，我們認(rèn)為，重公司的價(jià)值會體現(xiàn)出來，輕公司的挑戰(zhàn)越來越多。

比如，知識付費(fèi)過去兩年非常熱，但今天剩下的寥寥無幾。為什么？知識付費(fèi)更多是流量的創(chuàng)新。但在內(nèi)容生產(chǎn)機(jī)制上，多數(shù)公司沒有形成自己的門檻，這會顯著影響企業(yè)發(fā)展的天花板，競爭會變得異常激烈。

我們看好提供足夠重價(jià)值的公司，像拼多多、瓜子、云集、做跨境電商的SHEIN等，無不是在產(chǎn)業(yè)鏈端和供給端做得越來越重。他們創(chuàng)造的價(jià)值絕不僅僅在流量端，更重要的是對整個產(chǎn)業(yè)鏈的深層改造與效率和品質(zhì)的提升，他們構(gòu)筑了更高的競爭壁壘。

“備軍糧”——儲備足夠的發(fā)展資本。第一，高度重視自己的現(xiàn)金流。特別是ToB的企業(yè)，我們觀察到，今年不少出現(xiàn)應(yīng)收賬款變成壞賬的情形。沒有公司是因?yàn)槿崩麧櫵赖?，但很多公司會被現(xiàn)金流拖死。第二，對于那些毖須要融資的公司來說，一定不要在乎估值。第三，對于不缺錢的公司，強(qiáng)烈建議你們?nèi)谫Y。因?yàn)樵谙滦械氖袌隼铮谫Y一定是有馬太效應(yīng)的。事實(shí)上，在上一個周期里，美團(tuán)、滴滴等都是逆勢融到非常多的錢。

我們相信頭部公司一定可以得到更好的定價(jià)。對于頭部公司而言，你的現(xiàn)金儲備可以保證在下行的市場里做更激進(jìn)的投資，在逆勢中得到加速擴(kuò)張。

希望大家在這個資本市場轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，在新舊產(chǎn)業(yè)動能轉(zhuǎn)換的危與機(jī)中，堅(jiān)持做難而正確的事情，穿越周期，直達(dá)未來。