馮 菲，侯如靖

（天津職業(yè)技術(shù)師范大學經(jīng)濟與管理學院，天津 300222）

影子銀行（shadow banking）一詞最早出現(xiàn)于2007年，由太平洋投資管理公司董事保羅·麥考利在美聯(lián)儲年度金融研討會上首度提出，用以形容“一些游離在監(jiān)管之外、缺乏存款保險和央行流動性支持的非銀行機構(gòu)的投融資活動?！?011年，金融穩(wěn)定理事會（financial stability board，F(xiàn)SB）將影子銀行定義為：游離在正規(guī)銀行體系外的受到較少監(jiān)管或者不受監(jiān)管的信用中介活動和機構(gòu)，由于從事杠桿操作、期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換及信用風險轉(zhuǎn)移極易引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利[1]。

次貸危機之后，影子銀行風險問題開始受到我國監(jiān)管當局、業(yè)界和學者的關(guān)注。2014年國務院發(fā)布了關(guān)于影子銀行監(jiān)管的通知（“107號文”），以“107號文”中影子銀行的定義為依據(jù)，可以將我國影子銀行體系分為商業(yè)銀行主導的影子銀行、非銀行類金融機構(gòu)以及民間金融三大類[2]。由于我國金融發(fā)展中長期存在的金融抑制以及監(jiān)管分割性，商業(yè)銀行與非銀金融機構(gòu)圍繞信貸規(guī)模管制的規(guī)避共同進行監(jiān)管套利（regulatory arbitrage）是我國影子銀行發(fā)展的主要動因，商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務是我國影子銀行體系中占比較大的部分，因而合理估測商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務規(guī)模對分析我國影子銀行體系風險特征至關(guān)重要。已有文獻大多基于“業(yè)務加總法”對影子銀行體系整體規(guī)模進行估測，由于口徑標準不同，預測規(guī)模差距懸殊，而從影子銀行業(yè)務主體入手，對影子銀行規(guī)模進行估測的文獻較少。本文將基于我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務演進邏輯的梳理，從影子銀行資金來源的角度對影子銀行業(yè)務規(guī)模進行估測，并對其業(yè)務風險進行分析。

1 我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務模式演進

回顧我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務演進歷程，依據(jù)影子銀行業(yè)務資金來源、投資標的不同及銀行繞開監(jiān)管所選的通道機構(gòu)，可以將影子銀行業(yè)務模式演變劃分為兩個階段。

第一個階段是2008—2013年，影子銀行以“理財產(chǎn)品-通道業(yè)務-非標資產(chǎn)”為主要模式[3]。銀行理財按照風險承擔程度分為保本理財與非保本理財兩種。保本理財產(chǎn)品歸入銀行資產(chǎn)負債表并計提相應撥備，非保本理財產(chǎn)品屬于銀行的表外業(yè)務，由于監(jiān)管缺失的特征逐步異化為“表外信貸”，其資金來源通常情況下為短期融資，借助非銀金融機構(gòu)的“通道業(yè)務”繞過監(jiān)管在表外進行信用擴張，最終投資標的主要為非標準化債權(quán)資產(chǎn)。非標資產(chǎn)①投資成為我國影子銀行體系繞開監(jiān)管而間接放貸的主要方式。從2008年起，商業(yè)銀行理財業(yè)務出現(xiàn)快速擴張。表外銀行理財規(guī)模的快速膨脹以及風險積聚引起了監(jiān)管部門的重視，2013年銀監(jiān)會發(fā)布“8號文”，對理財資金借助通道業(yè)務投向非標資產(chǎn)進行了全面限制。套利空間的收窄促使影子銀行業(yè)務更多地轉(zhuǎn)向同業(yè)科目來規(guī)避監(jiān)管，進行信貸投放。

第二個階段是2013年至今，同業(yè)創(chuàng)新成為主要途徑。2011—2012年，同業(yè)代付業(yè)務蓬勃興起，同業(yè)業(yè)務開始成為商業(yè)銀行“非標資產(chǎn)”投融資主要工具。2013—2014年，信托受益權(quán)、票據(jù)買入返售業(yè)務成為投資“非標資產(chǎn)”的主要形式，買入返售業(yè)務前期以票據(jù)類為主，后期以信托受益權(quán)類為主。2014年銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務的通知》（“127號文”），要求在買入返售金融資產(chǎn)下只能配置債券等高流動性資產(chǎn)，類信貸②資產(chǎn)配置受到限制。“127號文”出臺后，通過買入返售業(yè)務投向類信貸資產(chǎn)的路徑被打斷，同業(yè)業(yè)務進入創(chuàng)新高峰期。“同業(yè)存單-同業(yè)理財-委外投資”模式在2014年后成為影子銀行主流模式。該模式主要操作方式為銀行向其他金融機構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單募集資金，同業(yè)存單的購買銀行在資產(chǎn)端計入交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)，發(fā)行銀行則計入應付債券，并將這些資金投資同業(yè)理財產(chǎn)品，而同業(yè)理財產(chǎn)品發(fā)行銀行所得資金再委托基金、證券公司等機構(gòu)開展委外投資。2013年底同業(yè)存單存量規(guī)模僅340億元，2016年達到6.27萬億，與此同時，銀行同業(yè)理財存續(xù)余額從2014年底的0.49萬億增至2016年底的5.99萬億，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的比重達到20.61%的歷史高位。同業(yè)存單嵌套同業(yè)理財進行委外投資通過拉長資金鏈條規(guī)避監(jiān)管、空轉(zhuǎn)套利，加大了金融體系內(nèi)的相互關(guān)聯(lián)性和流動性風險，同時以短期資金為主的同業(yè)資金投資期限長、流動性差的非標資產(chǎn)，加大了期限錯配風險。

從我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務演進歷程可以看到，商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務主要借助于表外理財業(yè)務和同業(yè)業(yè)務兩種途徑。在前者途徑中，商業(yè)銀行用理財資金對接貸款從而將信貸資產(chǎn)直接移除出表，使其成為了表外業(yè)務。在后種途徑中，商業(yè)銀行通過與信托等通道合作，把拆入的同業(yè)資金運作騰挪至“買入返售金融資產(chǎn)”“應收款項類投資”和“可供出售金融資產(chǎn)”等同業(yè)資產(chǎn)會計科目中，將信貸資產(chǎn)變成同業(yè)資產(chǎn)。從資金流向看，在2014年之前，影子銀行資金主要投向非標資產(chǎn)，其實質(zhì)是出于監(jiān)管套利動機的偽裝下的銀行信貸（bank loans in disguise）[4]。2014年之后，這種類貸款模式的影子銀行式微，同業(yè)存單、同業(yè)理財?shù)呐d起形成的“同業(yè)鏈條—委外投資—標準化資產(chǎn)”模式成為主導型模式，債券及貨幣市場類資產(chǎn)成為影子銀行資金主要的標的資產(chǎn)，資金流向趨于多元化。

2 我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務規(guī)模估測

由于影子銀行業(yè)務參與機構(gòu)眾多、業(yè)務復雜、創(chuàng)新層出不窮，對影子銀行規(guī)模統(tǒng)計是金融統(tǒng)計中的難點，目前尚未形成統(tǒng)一標準，很多學者和機構(gòu)基于不同的信息統(tǒng)計、披露及分析目的從不同層面對影子銀行規(guī)模進行了估測。如穆迪公司[5]將廣義影子銀行規(guī)模界定為“信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、理財產(chǎn)品對接資產(chǎn)、財務擔保公司信貸、財務公司貸款及其他（金融租賃、小額貸款、典當、P2P等）”。閻慶民等[6]從監(jiān)管者角度，將中國影子銀行根據(jù)受監(jiān)管程度的大小劃分為6種不同口徑，旨在分析影子銀行對系統(tǒng)性金融風險防控的影響。對影子銀行規(guī)模分析的一種思路是將影子銀行分為商業(yè)銀行外部的影子銀行業(yè)務和商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務兩個方面，并區(qū)分狹義口徑和廣義口徑③。這種思路考慮了我國金融結(jié)構(gòu)以銀行為主導的國情，更為符合我國影子銀行的特點。因此，本文將基于該思路分析我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務的規(guī)模。

根據(jù)“有借必有貸”這一基本會計原理，影子銀行的資產(chǎn)擴張應是同時反映在銀行負債端和資產(chǎn)端。商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務對應的負債端資金大部分來源于銀行理財產(chǎn)品或同業(yè)負債，同時銀行將這些資金記錄在“應收賬款”“可供出售類金融資產(chǎn)”“買入返售金融資產(chǎn)”“同業(yè)資產(chǎn)”等資產(chǎn)科目項下。因而，關(guān)于影子銀行規(guī)模測算，既可以從資產(chǎn)端入手，也可以從負債端入手?，F(xiàn)有的大部分估算方法是按照“子類業(yè)務加總法”將社會融資規(guī)模中的表外融資（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌）、銀行理財產(chǎn)品規(guī)模、信托公司等非銀行金融機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模等各類影子銀行業(yè)務直接加總，這種方法忽視了各個子類業(yè)務存在的交叉④，同時資產(chǎn)端和負債端業(yè)務混合計算，易出現(xiàn)統(tǒng)計結(jié)果的較大差異和混亂[7]，因此考慮到影子銀行業(yè)務模式多樣，且所涉會計科目繁雜，從資產(chǎn)端直接識別和統(tǒng)計的難度較大，擬采用負債核算方法，即從影子銀行資金來源角度進行測算[8]。

由于表外理財業(yè)務和同業(yè)業(yè)務是我國商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務兩種主要模式，商業(yè)銀行影子銀行資金大部分來源于銀行理財產(chǎn)品或同業(yè)負債。根據(jù)2014年銀監(jiān)會《關(guān)于2014年銀行理財業(yè)務監(jiān)管工作的指導意見（39號文）》對理財?shù)臅嫼怂愫唾Y本計提的規(guī)定，保本理財通常為表內(nèi)理財，受到較嚴格的監(jiān)管，在資產(chǎn)端需按照真實穿透原則，解包還原理財產(chǎn)品的投資標的，根據(jù)底層資產(chǎn)類型記錄到不同的會計科目，并按照自營業(yè)務的會計核算標準計提相應的風險資產(chǎn)、撥備，資本充足率等。非保本理財通常即為表外理財，只需“在表外業(yè)務、授信集中度、流動性風險等報表中如實反映”，無需入表，也無需計提風險資產(chǎn)、撥備和計算資本充足率。因此，將非保本理財資金計入影子銀行規(guī)模。2016年以前，我國銀行理財業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)高速發(fā)展，理財產(chǎn)品余額從2008年末的1.5萬億增長至2016年的29.05萬億，2016年銀行理財規(guī)模增速開始明顯下降，2017年受一系列監(jiān)管措施出臺以及同業(yè)理財規(guī)模大幅下降的影響，銀行理財規(guī)模同比僅增長1.69%，達到29.54萬億元。在銀行理財總規(guī)模快速增長的同時，2008年以來非保本理財余額和占比不斷提升，2017年末非保本理財余額占整體理財余額比重達到75.05%。

從商業(yè)銀行同業(yè)負債結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)銀行同業(yè)負債主要包含同業(yè)及其他金融機構(gòu)存放款項、拆入資金、賣出回購金融資產(chǎn)款等科目。根據(jù)目前人民銀行MPA考核規(guī)定，同業(yè)存單在報表上納入應付債券科目，未列入同業(yè)負債?？紤]到近年來同業(yè)存單發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L并構(gòu)成影子銀行業(yè)務重要組成部分，部分文獻將應付債券計入同業(yè)負債統(tǒng)計口徑中，這種方法忽視了同業(yè)存單和同業(yè)理財之間的資金流向關(guān)系⑤，將二者同時納入影子銀行規(guī)模將導致重復計算，同時應付債券包含商業(yè)銀行債、二級資本債、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)債等其他子科目，全部計入將導致規(guī)模高估。因此，本文僅根據(jù)上市商業(yè)銀行年報中同業(yè)負債數(shù)據(jù)估計影子銀行資金中同業(yè)資金規(guī)模。截至2017年底，我國39家上市銀行負債合計占我國商業(yè)銀行總負債的78%，且涵蓋所有國有大行、全國股份制商業(yè)銀行、部分城商行和農(nóng)商行，具有普遍代表性?？紤]到我國城商行同業(yè)業(yè)務占比遠高于國有大行，且非上市銀行負債規(guī)模中城商行占絕對主體，所以根據(jù)上市銀行中城商行同業(yè)負債占比的均值來估計非上市銀行同業(yè)負債占比和規(guī)模。影子銀行總規(guī)模等于非保本理財余額與商業(yè)銀行同業(yè)負債之和⑥。影子銀行規(guī)模（2008—2017年）如表1所示。由表1計算可知，2009年以來，我國影子銀行規(guī)模增速如圖1所示。由圖1可以看出，影子銀行規(guī)模、商業(yè)銀行同業(yè)負債規(guī)模、非保本理財余額三者增速呈現(xiàn)出明顯的同步性和階段性。2009年、2012年和2015年影子銀行規(guī)模增速均超過40%。2016年后，在一系列監(jiān)管措施調(diào)控的影響下，影子銀行規(guī)模增速急劇下降，2017年降至7.1%，為2009年以來的最低值。

從影子銀行資金的去向看，根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)?？偭恐袑嶓w經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占比從2008年的70.3%下降至2013年51.3%的歷史最低水平，與此同時，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三類影子銀行信用規(guī)模占比從2008年12.1%升至2013年29.8%的歷史最高水平，構(gòu)成實體經(jīng)濟融資的重要組成部分。新增貸款與三類影子信貸在社會融資規(guī)模增量中表現(xiàn)出明顯的替代效應。2014年后，三類影子信貸占比開始顯著下降，并與影子銀行規(guī)模增速出現(xiàn)明顯背離。2015年影子銀行資金規(guī)模達44.75萬億元，同比增速40.73%，而同期三類影子信貸合計占社會融資規(guī)模增量的比重僅為3.7%，這表明2014年后影子銀行資金流向開始顯著變化，影子銀行體系內(nèi)資金出現(xiàn)“脫虛向?qū)崱钡内厔蒉D(zhuǎn)折。資金在金融領(lǐng)域“空轉(zhuǎn)套利”加劇，并大量涌向房地產(chǎn)等金融屬性較強的行業(yè)，加劇了資產(chǎn)泡沫，累積了系統(tǒng)性風險。2014年7月國務院常務會議首次提出要促進“脫實向虛”信貸資金歸位。2016年以后，隨著實體部門融資需求的恢復及以去杠桿為導向的監(jiān)管政策調(diào)整，資金“脫實向虛”程度略有緩解，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務和理財業(yè)務在經(jīng)歷了前期的快速發(fā)展后，整體進入到收縮調(diào)整階段，影子銀行信用規(guī)模也隨之顯著下降。

表1 影子銀行規(guī)模（2008—2017年）

圖1 影子銀行規(guī)模增速（2009—2017）

3 我國商業(yè)銀行從事影子銀行業(yè)務的風險分析

影子銀行業(yè)務的發(fā)展對金融體系而言具有提高金融資源配置效率和放大風險的兩面性，一方面其通過緩解金融資源配置過程中的供需矛盾，促進金融資源的配置向均衡方向發(fā)展，另一方面具有更快的風險傳遞速度和更強的監(jiān)管套利傾向，改變了金融業(yè)市場結(jié)構(gòu)，加大了金融體系內(nèi)在關(guān)聯(lián)性和系統(tǒng)性風險爆發(fā)的可能性。

3.1 影子銀行業(yè)務發(fā)展改變金融行業(yè)市場結(jié)構(gòu)

近年來影子銀行信貸的超常發(fā)展打破了我國以國有大型銀行為主體的金融市場結(jié)構(gòu)和以銀行貸款為絕對主體的融資結(jié)構(gòu)，國有大型銀行占金融業(yè)總資產(chǎn)比重下降，中小銀行規(guī)模相對上升，資產(chǎn)管理行業(yè)迅速發(fā)展，伴隨這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的是銀行業(yè)資金結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的下降和金融系統(tǒng)內(nèi)在脆弱性的增加。2010年以來，我國大型國有銀行占銀行類金融機構(gòu)資產(chǎn)總額比重從49%大幅下降到2017年的37%，中小銀行資產(chǎn)增速明顯快于大型銀行，城市商業(yè)銀行和股份制銀行資產(chǎn)負債的快速擴張極大地改變了我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債分布結(jié)構(gòu)。同時，非銀行金融機構(gòu)所管理的資產(chǎn)占同期金融體系資產(chǎn)的比例快速上升。

我國影子銀行體系的顯著增長始于2010年，同年信托行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。在信托業(yè)務構(gòu)成中，單一資金信托往往大部分和銀行資金對接，是商業(yè)銀行借道信托進行信貸投放的主要通道，也是信托公司占比最高的業(yè)務。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年年末，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，其中單一資金信托余額占比45.73%，而資產(chǎn)運用方面，以貸款方式運用的資產(chǎn)在單一信托資產(chǎn)總規(guī)模中占比超過六成，體現(xiàn)了明顯的類信貸特征。盡管2017年四季度信托業(yè)“55號文”等監(jiān)管規(guī)則出臺，通道業(yè)務占資產(chǎn)管理規(guī)模比重仍接近60%。2013年銀監(jiān)會對信托業(yè)監(jiān)管趨嚴，隨之而來的是券商定向資產(chǎn)管理和基金專項資產(chǎn)管理業(yè)務的快速替換發(fā)展。2017年末，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模為16.88萬億元，其中以通道業(yè)務為主的定向資管業(yè)務規(guī)模占比高達85.2%。相當規(guī)模的資產(chǎn)管理業(yè)務為商業(yè)銀行表內(nèi)同業(yè)投資和表外理財資金運用提供通道，一方面導致了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜、底層資產(chǎn)透明度差難以穿透，操作風險多發(fā)；另一方面資管產(chǎn)品通過層層包裝，不易識別和判斷層層嵌套的類信貸資產(chǎn)的信用風險，增加了系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)性和監(jiān)管難度，成為抵消貨幣政策有效性、助推杠桿率以及金融風險擴散的推手。

3.2 影子銀行業(yè)務加大金融體系相互關(guān)聯(lián)性

同業(yè)理財、同業(yè)存單等同業(yè)業(yè)務的擴張導致金融機構(gòu)之間高度關(guān)聯(lián)，銀行體系資產(chǎn)負債表虛高，局部流動性風險極易通過同業(yè)資金往來向系統(tǒng)性流動性緊張轉(zhuǎn)化[9]。

從資產(chǎn)端來看，影子銀行與傳統(tǒng)銀行體系關(guān)聯(lián)性上升體現(xiàn)在銀行投資類資產(chǎn)的快速上升。我國商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端大致分為發(fā)放貸款、證券投資和同業(yè)資產(chǎn)三大類。商業(yè)銀行近年來購買同業(yè)存單、同業(yè)理財、委外投資等等的影子銀行資產(chǎn)擴張大多數(shù)可以反映到證券投資項下，即交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應收款項類投資四類科目。2014年“127號文”限制了“非標”資產(chǎn)計入同業(yè)資產(chǎn)中的買入返售科目，一些“非標”資產(chǎn)在2014年后轉(zhuǎn)移計入了應收款項類投資科目，導致應收款項類投資2014年后快速擴張。2016年38家上市銀行的應收款項類投資規(guī)模合計達到14.09萬億元，盡管2017年商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務明顯收縮，規(guī)模仍達13.20萬億元，并未顯著下降。

從負債端來看，影子銀行與傳統(tǒng)銀行體系關(guān)聯(lián)性上升體現(xiàn)在銀行同業(yè)負債和應付債券的快速上升。商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的負債端大致對應三大類：吸收存款、同業(yè)負債和應付債券。2014年“127號文”有關(guān)“同業(yè)融入資金余額不得超過銀行負債總額的1/3”的規(guī)定限制了銀行同業(yè)負債的擴張，使得同業(yè)存單成為影子銀行擴張負債的主要工具。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模從2014年的0.90萬億的增長到2016年的13.25萬億。大多數(shù)銀行將同業(yè)存單納入應付債券項之下，導致應付債券規(guī)模迅速提升。

由于不具備貸款資源、吸儲能力等傳統(tǒng)銀行業(yè)務優(yōu)勢，中小銀行比大型國有銀行具有更強的影子銀行創(chuàng)新動機，同時更依賴于包括同業(yè)負債和同業(yè)存單在內(nèi)的同業(yè)融資。這種負債結(jié)構(gòu)使得中小銀行在流動性收緊、監(jiān)管政策趨嚴等情形出現(xiàn)時首當其沖，并可能通過同業(yè)鏈條傳導至整個金融體系，引發(fā)系統(tǒng)性金融危機。

3.3 影子銀行體系運行加大金融系統(tǒng)性風險隱患

影子銀行業(yè)務所具有的期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換、信用風險轉(zhuǎn)移和高杠桿特性使其具有較高的系統(tǒng)風險隱患。在業(yè)務高速擴張的背景下，影子銀行業(yè)務風險首先表現(xiàn)為金融體系的流動性風險增加。2017年底以前，銀行理財產(chǎn)品的平均期限在4～5個月之間⑦，而對應的資產(chǎn)標的期限則普遍較長?；A(chǔ)資產(chǎn)期限與理財償付期限存在相背離傾向。由于影子銀行業(yè)務“監(jiān)管套利、杠桿套利”的動因，同業(yè)鏈條往往較長，進一步放大了杠桿和期限錯配，導致相應的流動性監(jiān)管指標出現(xiàn)偏離，加大了銀行流動性管理的難度。從信用風險來看，在監(jiān)管缺失的情況下影子銀行體系信貸風險的識別更加復雜，由于影子銀行體系信貸資產(chǎn)質(zhì)量對傳統(tǒng)銀行不良貸款率具有很強的傳遞效應，一旦資產(chǎn)風險暴露將危及傳統(tǒng)銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，提升當前已高企的商業(yè)銀行體系不良貸款率。在投資端，影子銀行體系運行風險體現(xiàn)為流動性風險和信用風險，在融資端則體現(xiàn)為剛性兌付的法律風險。銀行理財業(yè)務在影子銀行發(fā)展過程中逐漸偏離了資產(chǎn)管理“受人之托、代客理財、投資者風險自擔”的本質(zhì)屬性，將表外理財資金通過信托計劃、資產(chǎn)管理計劃等通道投資到信貸資產(chǎn)等非標產(chǎn)品中，并向理財產(chǎn)品的投資人承諾固定的本息，即所謂的“剛性兌付”。銀行承擔了剛性兌付和隱形擔保的信用風險，但卻按照表外業(yè)務管理，不計提撥備和資本占用，不規(guī)避高風險行業(yè)的資金投向，可能導致監(jiān)管統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真和系統(tǒng)性風險隱患。

4 我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務的監(jiān)管對策

近年來，隨著影子銀行體系的快速發(fā)展，監(jiān)管部門對商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務的關(guān)注日益增加，針對商業(yè)銀行理財業(yè)務、同業(yè)業(yè)務、金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務等的監(jiān)管不斷加強。2017年以來，銀監(jiān)會密集發(fā)文，要求商業(yè)銀行對“三違反，三套利，四不當”等業(yè)務活動開展自查，2018年1月發(fā)布的《關(guān)于進一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2018〕4號）明確了同業(yè)業(yè)務、理財業(yè)務、表外業(yè)務等八類違規(guī)領(lǐng)域作為整治重點。2018年4月，央行《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》出臺，有序化解和處置影子銀行風險被置于關(guān)注首位。

商業(yè)銀行不斷突破政策限制的金融創(chuàng)新與監(jiān)管跟進之間的持續(xù)博弈貫穿于影子銀行發(fā)展歷程的始終。在傳統(tǒng)金融監(jiān)管框架下，“一行三會”各司其職，按照職能范圍自行制定統(tǒng)計口徑和風險監(jiān)測標準，對影子銀行業(yè)務監(jiān)管思路側(cè)重于審慎監(jiān)管指標的設(shè)定和行為監(jiān)管，缺乏系統(tǒng)性架構(gòu)。在金融混業(yè)經(jīng)營加劇、跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務頻繁突破市場邊界的背景下，原有“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”模式很難適應新的監(jiān)管需要。從根本上說，影子銀行體系有效監(jiān)管有賴于推進金融監(jiān)管體制改革，構(gòu)建微觀審慎與宏觀審慎相結(jié)合的協(xié)同監(jiān)管框架[10]，建立符合金融創(chuàng)新規(guī)律的功能監(jiān)管、機構(gòu)監(jiān)管與行為監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，在此基礎(chǔ)上，針對影子銀行體系創(chuàng)新性特點實施“穿透式”監(jiān)管。2017年以來我國新金融監(jiān)管框架正逐步形成。2017年7月，全國金融工作會議宣布設(shè)立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，該機構(gòu)的設(shè)立旨在提高金融監(jiān)管層級，統(tǒng)籌監(jiān)督各相關(guān)監(jiān)管部門，加強監(jiān)管協(xié)同。2018年4月銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并成立中國銀行保險監(jiān)督管理委員會，這一改革有利于落實功能監(jiān)管，減少監(jiān)管真空及監(jiān)管重疊，緩和監(jiān)管職能目標沖突，實現(xiàn)監(jiān)管標準和監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一。隨著“一行三會”向“一委一行兩會”框架的轉(zhuǎn)型，監(jiān)管體系協(xié)調(diào)機制將逐步加強，影子銀行監(jiān)管套利空間將逐步縮減，實現(xiàn)金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的有效均衡。我國影子銀行體系的快速發(fā)展是在金融市場化改革的背景下實現(xiàn)的，一方面影子銀行業(yè)務加速了利率市場化進程，另一方面影子銀行體系內(nèi)涵和風險特征將隨著利率市場化推進不斷變化，向表外化、衍生化、證券化方向加快創(chuàng)新步伐。未來影子銀行體系監(jiān)管需要符合金融市場化改革的大方向并具有前瞻性，依靠杠桿疊加、結(jié)構(gòu)嵌套進行監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利的同業(yè)存單、同業(yè)理財?shù)扔白鱼y行業(yè)務仍將作為未來一段時期主要監(jiān)管對象，與此同時，在審慎監(jiān)管框架內(nèi)應鼓勵銀行進行合規(guī)金融工具創(chuàng)新，引導其在防控系統(tǒng)性風險的基礎(chǔ)上良性發(fā)展。

5 結(jié) 語

本文在對我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務演進進行回顧的基礎(chǔ)上，基于上市銀行同業(yè)負債和商業(yè)銀行非保本理財規(guī)模數(shù)據(jù)對2008—2017年我國商業(yè)銀行影子銀行業(yè)務規(guī)模進行了估測，論述了商業(yè)銀行開展影子銀行業(yè)務的風險以及對金融行業(yè)結(jié)構(gòu)、金融體系關(guān)聯(lián)性的影響，提出影子銀行作為金融監(jiān)管重點領(lǐng)域應在協(xié)同監(jiān)管框架下實施“穿透式”監(jiān)管，在符合金融創(chuàng)新規(guī)律的方向下引導其良性發(fā)展。

注 釋：

①“非標資產(chǎn)”是相對于在銀行間市場或交易所流通的債券類標準化資產(chǎn)而言的，根據(jù)銀監(jiān)會2012年“8號文”的定義，非標準化債權(quán)資產(chǎn)是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債券、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權(quán)和帶回購條款的股權(quán)性融資等。

② 2016年銀監(jiān)會在“27號文”《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于防范化解金融風險嚴守風險底線工作的意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]27號）中首次提到“類信貸”的概念，具體范圍是包括銀行體系表內(nèi)外最終底層資產(chǎn)為信貸資產(chǎn)的業(yè)務總稱。

③《中國金融監(jiān)管報告（2014）》將中國影子銀行體系分成三個層次：窄口徑的影子銀行體系以是否接受監(jiān)管為依據(jù)；中口徑的影子銀行體系包含銀行體系之外的信用中介及業(yè)務（主要體現(xiàn)為非銀金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務）；大口徑的影子銀行體系為中口徑的影子銀行體系與銀行體系內(nèi)的表內(nèi)表外非傳統(tǒng)信貸業(yè)務之和。

④ 如銀行理財產(chǎn)品投向委托貸款或信托貸款、信托資金又投向券商或基金的資管產(chǎn)品等，實質(zhì)相同的業(yè)務由于層層嵌套的交易結(jié)構(gòu)被不同機構(gòu)統(tǒng)計在不同會計科目下，導致統(tǒng)計上的重復計算或漏算。

⑤ 在2014年后興起的“同業(yè)存單—同業(yè)理財—委外投資”影子銀行模式中，商業(yè)銀行通過發(fā)行同業(yè)存單募集資金并投資于同業(yè)理財導致銀行理財總余額中同業(yè)理財規(guī)模和占比快速上升。同時，銀行同業(yè)理財資金也有一定比例投資于同業(yè)存單。

⑥ 由于銀行理財產(chǎn)品中有部分資金以同業(yè)存款的形式回存銀行形成同業(yè)負債（2017年底，銀行理財資金配置中現(xiàn)金和銀行存款占比為13.91%），將非保本理財與同業(yè)負債合計納入影子銀行規(guī)模忽視了影子銀行資金具有一定的信用創(chuàng)造功能，考慮到這部分信用創(chuàng)造規(guī)模具有一定穩(wěn)定性，本文仍將非保本理財與同業(yè)負債之和作為影子銀行規(guī)模的近似代表。

⑦ 2017年11月17日，人民銀行、銀監(jiān)會和保監(jiān)會（現(xiàn)已合并為銀保監(jiān)）、證監(jiān)會、外匯局出臺《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》。資管新規(guī)意見稿發(fā)布之后，3個月以內(nèi)理財產(chǎn)品的占比逐漸下降。