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        從框架構(gòu)建,到實操細(xì)節(jié)縱覽滬銅期權(quán)上市的這半年

        2019-04-03 06:00:12撲克投資家
        資源再生 2019年2期
        關(guān)鍵詞:權(quán)利金長寧保值

        導(dǎo)讀:2018年,銅期權(quán)作為我國首個工業(yè)品金屬期權(quán)于9月21日在上海期貨交易所成功上市。上市以來成交、持倉總體呈上升態(tài)勢。銅期權(quán)的上市滿足了有色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需求,提供多元化風(fēng)險管理工具,有助于促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級,并進一步豐富了產(chǎn)品層次。

        不同于國內(nèi)其他已上市商品期權(quán)合約的行權(quán)方式,銅期權(quán)采用歐式行權(quán)。那么銅期權(quán)和銅期貨市場之間的關(guān)系是怎樣的?在實操過程中又會遇到哪些問題呢?今天銅陵有色商務(wù)部高級經(jīng)濟師徐長寧和我們分享了他對銅期權(quán)的看法,以及該公司在銅期權(quán)交易中的一些經(jīng)驗,以供參考。

        記者:貴司作為生產(chǎn)型企業(yè)如何運用銅期權(quán)?能否舉一個實際應(yīng)用的例子?

        徐長寧:我們2005年開始就在倫敦市場做銅期權(quán)了,直到2018年9月份國內(nèi)銅期權(quán)上市以后,我們在國內(nèi)也參與了交易。但目前兩邊對比下來,我們還是倫敦市場做的比較多,主要有兩個原因,一是因為倫敦期權(quán)成交量比較大,二是因為我們大部分的原料靠進口。

        就場內(nèi)場外而言,我們做的都是場內(nèi)期權(quán),場外期權(quán)的交易做不了。這是因為:我們是省屬國有企業(yè),被嚴(yán)格禁止場外衍生品的交易,究其原因,一是因為場外期權(quán)是非標(biāo)合約,報價不透明,二是因為場外期權(quán)是點對點交易,相當(dāng)于買賣雙方“對賭”,風(fēng)險相對比較大。因此我們不做場外期權(quán),如果碰到相對復(fù)雜的情況,我們就在場內(nèi)期權(quán)交易的基礎(chǔ)上進行一些變通,但主要還是自己來做。

        那么我們?yōu)楹涡枰跈?quán)呢?

        主要是用來做兩部分的套期保值:第一是做自有礦山的套期保值,因為這塊相對來講成本比較固定,所以價格波動對利潤影響比較大。所以我們每年會找一個高點價位,把遠期要生產(chǎn)的銅賣出保值,但這么做的前提是:我們對遠期價格要形成自己的判斷邏輯。

        什么叫自己的判斷邏輯呢?舉個例子,如果現(xiàn)在倫敦銅期貨的價格是6200,我們預(yù)期在6800以上要賣出,但是現(xiàn)在價格還沒到這么高,怎么辦呢?

        一種可行的辦法是,賣出遠期的看漲期權(quán)(行權(quán)價格在6800附近)。此時雖然期貨市場沒到這個價格,而我們賣了這個期權(quán)以后,就等于提前鎖定了未來的價格上漲,而且我還可以另外拿一點權(quán)利金,而權(quán)利金也是隨著時間推移而衰減的。

        這里需要注意的是:銅期權(quán)是歐式期權(quán),到期才能行權(quán)。比如我在6月份的看漲價格6800賣出,同時拿到了200塊錢的權(quán)利金,但期權(quán)也有可能在3、4月份就到了6800這個價格,這個時候我們就把期權(quán)的頭寸平掉,同時賣出期貨頭寸。這相當(dāng)于把期權(quán)頭寸轉(zhuǎn)換成期貨頭寸。這么做的意義何在?

        剛才我們假設(shè)的是6月才到目標(biāo)價格,如果3月份的時候銅價到了6800或者7000的價格,但我卻未進行這樣的轉(zhuǎn)換,可能到了5、6月份,它的價格就往下跌了,比如跌到6500或者6200,完全到不了之前的價格,只能拿到這一點權(quán)利金,從而難以實現(xiàn)期貨對現(xiàn)貨的保值。

        除了自有礦山外,另一塊應(yīng)用比較多的是存貨的保值。我們在做存貨管理,或者說預(yù)防跌價損失的過程中,只要達到了我們預(yù)測的年度高位,或者存貨的原始價位在預(yù)測的年度高位之上,這兩個價位之間,我們會選一個比較合適的價格,用“賣出看漲期權(quán)”先把存貨的價格鎖住從而達到保值的目的??傊?,對我們生產(chǎn)企業(yè)來講,期權(quán)主要的應(yīng)用就在自有礦山和存貨兩方面的保值。

        記者:作為一家全國知名的銅冶煉商,在你們看來,對于生產(chǎn)型企業(yè)和貿(mào)易商,誰使用銅期權(quán)的動力更足?

        徐長寧:如果單從兩類企業(yè)的特點或者性質(zhì)來講,可能生產(chǎn)型企業(yè)使用期權(quán)的迫切性更大。究其原因,第一,正如前面所言:期權(quán)的使用,是為了自產(chǎn)礦和存貨的保值,而這一方面無論是原料還是產(chǎn)品,形態(tài)種類繁多,保值要求自然較強。而對貿(mào)易商而言,他把買進來的銅再賣出去,實物形態(tài)基本上不會發(fā)生變化。第二,因為生產(chǎn)商的加工周期比較長;而貿(mào)易商可能今天早上買,下午賣,周轉(zhuǎn)時間比較短。就是這兩個特點,決定了生產(chǎn)商用銅期權(quán)的量應(yīng)該講比貿(mào)易商要大一點。不過和生產(chǎn)商比,貿(mào)易商也可能會存在偏好的問題,認(rèn)為自己做期權(quán)比較熟練,或者效果比較好,把量做大也有可能。但總體而言,生產(chǎn)型企業(yè)因為需求更強,所以用期權(quán)量更大。

        記者:銅期權(quán)剛上市幾個月,目前各類企業(yè)國內(nèi)銅期權(quán)市場參與情況如何?

        徐長寧:我還是以我們生產(chǎn)型企業(yè)來舉例:對于正常的買進原料、生產(chǎn)產(chǎn)品這種兩頭在外的業(yè)務(wù),基本上用期貨套期保值就夠了。所以,除了我之前提到的兩種需要用期權(quán)的情形(自有礦和存貨的保值)之外,我們暫時并沒有考慮用期權(quán)來做大規(guī)模和頭寸。

        國內(nèi)銅期權(quán)去年9月底于上期所上市之后,市場還處于磨合階段,而我們是上期所的會員單位,上市當(dāng)天看漲看跌期權(quán)我們都有交易,以此活躍市場。但是目前還沒做到大規(guī)模交易。據(jù)我個人了解,現(xiàn)在上期所銅期權(quán)的成交量并不是太大,大一點的時候,也只有每天10000手左右,大致就是這種水平。

        現(xiàn)在主要還是從市場參與的角度來看: 因為倫敦銅基本上在去年7月份以后,就是處于區(qū)間震蕩行情,其間波動率(也就是我們說的sigma)并不是特別大,因此期權(quán)的波動也比較小,進而參與的投機的量也相對不足。

        做期權(quán)對于我們而言,就相當(dāng)于付出保值的成本,因而在需要保值的時候會做期權(quán)。我們有兩個選擇——倫敦、國內(nèi)都可以做,另外還因為在倫敦的期權(quán)主要是以美元作價,如果我們量做比較大的話,可能還要考慮美元兌人民幣匯率問題,進行一些套保操作,并可能因此產(chǎn)生一些費用。

        另外還要看市場的流動性,因為就倫敦市場的報價而言,做市商都是詢價制,所以我們要多詢幾家。

        記者:對于期權(quán)的成本和市場流動性,您能舉個具體的例子嗎?

        徐長寧:例如,我們?nèi)绻趥惗刈銎跈?quán),倫敦的期貨經(jīng)紀(jì)公司會給我們一定的授信額度,如果我需要的保證金在授信額度范圍內(nèi),可以自由使用,不需要另加保證金。反觀國內(nèi),賣期權(quán)的時候保證金比較高,買期權(quán)則不需要保證金。此外我們還會考慮資金以及匯率的問題。總而言之,主要還是看我們用期權(quán)保的具體對象:如果保自產(chǎn)礦的話,因為我們量比較大,而國內(nèi)市場可能容量比較小,導(dǎo)致用期權(quán)的沖擊成本非常高,很多問題也暴露出來,因而實操時需要綜合考慮。

        記者:圍繞著產(chǎn)能和庫存的話,平時到什么時間節(jié)點必須要操作期權(quán)?

        徐長寧:對于期權(quán)在存貨和自產(chǎn)礦保值的運用,我們以前基本上每年都會預(yù)測來年的價格情況,以此對一年的保值情況擬定計劃。這樣,我們基本上就是以年度為一個完整周期,以每個月的量來做——基本上是在每下半年10月份以后,開始對下一年的情況進行總體籌劃。

        實際上,對剛剛上市的滬銅期權(quán)而言,還有另外一個問題:可能做的遠月份太遠,就會做不下去,因為我們有時候做期權(quán)的話,到了第一目標(biāo)價位,我們就可能會做一年量的60%左右,并均勻分布,因此需要市場的遠期合約有較大的流動性。

        記者:如果要做到財務(wù)價格跟銅價的趨勢相對應(yīng),貴司有怎樣的應(yīng)對方法?

        徐長寧:一般而言,我們的財務(wù)是從成本、利潤、產(chǎn)量三方面,來反推達到利潤所需要的目標(biāo)銅價,而我們商務(wù)部門主要是從銅的市場價格,以及我們對價格的趨勢判斷來決定。一般地說,這兩者目標(biāo)價位肯定不一樣,就是買入和賣出的保值要求肯定不一樣,需要反復(fù)來商量,所以,這就是為什么我們每年10月份就開始要研究下一年的套保問題——我們需要比較長的決策時間。

        記者:就是說貴司現(xiàn)在還以使用國外期權(quán)為主,國內(nèi)期權(quán)比較少,對吧?

        徐長寧:其實也不算少,主要是在于國內(nèi)目前存在很多條件的限制,導(dǎo)致5-6月以后,國內(nèi)期權(quán)就交易不進去了,因而能成交的量太小。

        記者:剛剛您主要說的是保值,那么跨期套利的時候,你們有沒有一些模式?

        徐長寧:期權(quán)跨期套利這塊,我們目前正在做的主要是結(jié)構(gòu)性的套利。按我個人的理解,跨期套利大部分都有操作過程,大部分都有投機性,因為跨期套利都是一買一賣,萬一出現(xiàn)了買權(quán)沒有履約,賣權(quán)被履約的行情,風(fēng)險將會非常大。因為期權(quán)買方和賣方的權(quán)利義務(wù)是不對等的,一旦跨期買近期,賣遠期的話,如果某一段時間以后價格漲得非常高,遠遠高于賣出看漲期權(quán)的價格,被行權(quán)的話,損失將非常大。所以相對來講,期權(quán)跟期貨跨期套利不一樣——期權(quán)的風(fēng)險非常大。

        記者:現(xiàn)在國內(nèi)有玩家專門做套利么?

        徐長寧:有,但從我這么多年做下來的經(jīng)驗來說,套利成功的概率應(yīng)該不是太大,因為對于套利而言,第一,中國的市場還不是特別成熟,第二,國內(nèi)期權(quán)現(xiàn)在雖然稍微好一點,但和倫敦這樣的國外期權(quán)比起來,要想套利成功,依然需要一個隱含前提——資金成本比較低。如果資金成本比較高,套利的空間就會比較小。因此對期貨套利商而言,套利本來就是賺的比較少,比較平穩(wěn),而期權(quán)套利其實并不平穩(wěn)——只要向一個方向突破了,就可能有大損失。某些公司做零成本的領(lǐng)式期權(quán),在國外也虧損比較大。 媒體上面有報道的。

        記者:剛才講的成本的話,比如說電解銅情況如何?

        徐長寧:從投資的角度看,國內(nèi)投資者還沒有形成比較成熟的心態(tài):經(jīng)常用投資收益跟資金成本來比,并且對結(jié)果期望太高,希望大大超過銀行的收益。比如,炒股或者銀行理財一年收益約為4%,但很多國內(nèi)投資者并不滿足,要追求更大利益,且不說100%的超額利潤,也至少要向10%邁進;相比之下,國外交易者比較理性,追求跑贏社會平均利潤就可以了??傊瑖鴥?nèi)投資者做投資往往有兩個特點:第一,追求收益高,第二,杠桿玩的特別大,比國外交易者大得多。

        記者:我也注意到國內(nèi)融資銅的格局,你覺得銅期權(quán)上市會對融資銅產(chǎn)生影響嗎?

        徐長寧:我簡單舉個例子,當(dāng)然是對融資銅,相對來講還是存在有利的一方面的:因為假如這個月銅進口,目前來講,期貨遠期是虧損的,但仍然處在可以接受的水平,他再把錢融進來了以后,計算成本,再算上融資的收益,仍然還有錢賺。當(dāng)然對于進口銅而言,如果沒有期權(quán)工具,從國外運到國內(nèi)銷售產(chǎn)生的虧損基本上是要自己承擔(dān)的。但是有了期權(quán)工具,很大程度上可以減少這種虧損,甚至把虧損變成不虧損。

        比如說,我在1月份的時候看4月份的進口銅價格時發(fā)現(xiàn),如果當(dāng)時就進口4月份的銅,按照盤面的價格來算,實物進口是虧損的。我可以先在倫敦把價格點掉,然后在國內(nèi)期貨上把相應(yīng)的銅拋掉,由此鎖定了虧損。但有了期權(quán)以后,如果你不認(rèn)為價格會大跌,或者也可以這么做:倫敦的價格買進,同時在國內(nèi)賣5月份的某一個價格(盈虧平衡點左右)的看漲期權(quán),獲得權(quán)利金,以此把價差大致鎖住,來降低盈虧平衡點的賣出價格。

        但是遇到了銅價大幅下跌的時候,這種做法有沒有效就成了問題——換句話說,價格波動不是太大的時候,可以用期權(quán)先把國內(nèi)價格鎖住,因為在這個時候,國內(nèi)同時賣出肯定虧損,先用期權(quán)來鎖價格就成了一個選擇——既然可以拿到隨著時間波動衰減的權(quán)利金,這么做完全可以。

        記者:所以說如果出現(xiàn)這種大幅超預(yù)期的波動的時候,用期權(quán)更好。

        徐長寧:因為融資銅貿(mào)易的特點在于,大部分是常年處于進口或者出口虧損狀態(tài),而套利窗口打開的時間比較短,可能都會帶點投機性,因而同時在倫敦買和國內(nèi)賣掙錢的可能性非常小——進出口的窗口打開時間所帶來的機會比較少,所以他這個時候要考慮期權(quán)工具,有了期權(quán)工具的話,看到了某個價位后,在國內(nèi)就可以在5月份的某個價位賣出看漲期權(quán),拿到這個權(quán)利金。但是這樣做也有一點投機性,因為倫敦拿的是期貨價格,國內(nèi)用的是期權(quán),單純從價格波動的角度來講,是有一點風(fēng)險,但是和沒有期權(quán)相比,長期來看,依然有著明顯的優(yōu)勢。

        記者:從2018年的情況來看,你們是怎么應(yīng)對銅價的波動的?

        徐長寧:對于自產(chǎn)銅的保值,我們2018年初設(shè)定的當(dāng)年目標(biāo)是在7200左右。早在遠期沒有到這個價格的時間點,我們就先布了一些期權(quán)的頭寸。后來陸續(xù)布了一點期貨的頭寸。18年大概就是這么做的——沒到目標(biāo)價格的時候布期權(quán)頭寸,到了價格以后再布期貨頭寸,把原來期權(quán)頭寸平掉。對自產(chǎn)礦和存貨管理,我們基本上每年都把期權(quán)跟期貨結(jié)合起來做,還是為了保證自產(chǎn)銅礦以及存貨都有現(xiàn)貨嚴(yán)格對應(yīng),真正發(fā)揮套保功能。

        記者:您剛才說這種期權(quán)加期貨的模式,在操作中遇到過什么問題嗎?

        徐長寧:可能就是期權(quán)的價格,比方我是在國外賣出看漲期權(quán)的時候來做,如果期貨價格到了,價格漲得非??斓臅r候,期權(quán)的隱含波動率會加大,權(quán)利金特別貴。比如我前一段時間賣的期權(quán)的權(quán)利金是A,最后到了期貨的保值目標(biāo)價位,權(quán)利金會變成B了,有時候B會大于A,結(jié)果從時間價值來講,權(quán)利金沒有衰減,反而增加了,這可能有點風(fēng)險——增加的原因并非期權(quán)時間價值增大,而是因為市場的隱含波動率加大, 按我的理解,目前影響期權(quán)最主要的因素就是隱含波動率。

        記者:你們內(nèi)部針對波動率加大的問題怎么應(yīng)對?

        徐長寧:因為大家都做波動率,在去年9月下旬上海期權(quán)上市的當(dāng)天,我們當(dāng)時也都是做多波動率,看漲看跌期權(quán)都是,這其中,隱含波動率是非常復(fù)雜的問題,完全靠個人經(jīng)驗判斷。隱含波動率在期權(quán)的BS模型里面雖然是一個影響因素,但這一點實際上是有爭議的,我個人認(rèn)為,波動率既是決定期權(quán)價格的一個主要因素,也是影響期權(quán)價格波動的一個因素。 主要靠個人判斷,一般而言,商品正常的波動率在18到12之間,有時候可能超過20也算正常。再高就算超預(yù)期了——例如,原油漲到70多美元一桶的時候,隱含波動率達到了90多。當(dāng)然原油的波動率本來就比銅要高一點,即使出現(xiàn)了這種波動率異常的情況,我們需要把期權(quán)轉(zhuǎn)換成期貨頭寸,肯定是第一時間把頭寸轉(zhuǎn)換過來。因為雖然我某一個月份損失了權(quán)利金,但是總體來講,時間價值我拿到了。

        記者:比如說2019年,您覺得銅的價格趨勢可能是什么樣子的?您這邊有什么準(zhǔn)備嗎?

        徐長寧:我個人認(rèn)為,2019年的銅價不會特別悲觀,也不是特別樂觀——可能比國外市場的看法悲觀一點:2019上半年應(yīng)該有一個比較好的反彈。因為國內(nèi)目前還是消費淡季,對于春節(jié)期間倫敦銅價的具體位置,我個人相對來講比較偏空一點,我認(rèn)為極限的位置就是這波在春節(jié)前后,倫銅極限低價我看到5600附近(注:本采訪進行于2019年春節(jié)前),如果到了明年上半年,銅價在5600價格基礎(chǔ)上反彈,我就可能看到6800左右。

        如果今年1月初的5725就是最低價,不再破低點的話,明年上半年反彈我能看到7000附近,到有效突破7000的可能性很小——大致是這樣,至于銅價下半年以后怎么走,我目前現(xiàn)在還不好說,因為不確定因素主要集中于宏觀經(jīng)濟。國際上一些大的組織,包括IMF,把全球包括美國經(jīng)濟的增速預(yù)期都是連續(xù)的下調(diào)——因為下半年的經(jīng)濟情況不確定,還需要等到上半年一些宏觀的數(shù)據(jù)陸續(xù)公布以后再看。

        記者:您在判斷宏觀經(jīng)濟對銅的影響的時候,您最關(guān)注的量和參數(shù)是什么呢?

        徐長寧:研究宏觀經(jīng)濟的人,可能對某些宏觀數(shù)據(jù)對各行業(yè)的影響不是全都了解,而是有所側(cè)重。比如研究農(nóng)產(chǎn)品,可能CPI的指標(biāo)更重要,但是研究工業(yè)品,可能PMI、PPI的指標(biāo)更重要。至于純粹研究宏觀經(jīng)濟的人而言,這些指標(biāo)的意義雖然也懂,但理解的深刻程度肯定是沒有做工業(yè)品的人高。

        就我個人研究工業(yè)品的經(jīng)驗,主要看中幾個和銅相關(guān)的指標(biāo),第一個是PMI指標(biāo),去年12月份美國、歐元區(qū)、包括中國PMI都不好。

        第二個指標(biāo),我相對比較看重美國的失業(yè)率(就業(yè)情況)。因為目前美國經(jīng)濟因素對全球的影響應(yīng)該還是最大的。從我20多年的研究看,美國的失業(yè)率到了4%以下,就算已經(jīng)達到充分就業(yè)了,從而經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長的可能性基本上就沒有了。為什么這么說?從生產(chǎn)三要素(土地、勞動力、資金)來分析,美國達到充分就業(yè)以后,經(jīng)濟想再繼續(xù)擴張,將會缺乏人力資源支撐。

        上面這些都是我個人近年的經(jīng)驗總結(jié),除了我看重的數(shù)據(jù)之外,有很多數(shù)據(jù)(例如,除了PPI,還有GDP)都是比較滯后的數(shù)據(jù),PMI指標(biāo)比較重要——因為它是領(lǐng)先指標(biāo)。PMI的統(tǒng)計方法不一樣,是所有的經(jīng)理人對未來經(jīng)濟的預(yù)期,相對來講是領(lǐng)先的指標(biāo)。別的一些指標(biāo)我都不是特別看重。不過這都是我個人的觀點,未必百分之百正確。

        記者:除了宏觀環(huán)境,其實產(chǎn)業(yè)供需情況也是比較重要的因素。 因為行業(yè)從供需來看的話,普遍認(rèn)為未來是牛市,有色行業(yè)的特點就是牛市至少有三年,那么對供需您怎么看?

        徐長寧:我假設(shè)今年的經(jīng)濟像大的預(yù)期一樣,只是增速放緩,不會進入衰退。其實只要經(jīng)濟不會出現(xiàn)危機,銅的總體供需是緊平衡狀態(tài),短缺和增加的量都有限。但供需平衡這一塊,我個人的研究是這樣的:供應(yīng)的預(yù)測相對來講比較容易,主要就是哪些礦山復(fù)產(chǎn)和新開,哪些礦山的產(chǎn)量會增加或者減少,相對都比較好預(yù)測。

        相比之下,需求比較難預(yù)測。 因為假設(shè)出現(xiàn)金融危機,需求會斷崖式下跌——突然間消失了。所以供需平衡有一個前提:就是說經(jīng)濟增速放緩而不是出現(xiàn)危機,那么供需關(guān)系是緊平衡,可能對銅的影響不會特別大——因此我說下半年的經(jīng)濟情況到底怎么樣,要等后面一些數(shù)據(jù)來指引。供需平衡大致是這樣的,應(yīng)該講也不會有非常大的短缺。

        為什么這么說?首先,美國去年降稅對經(jīng)濟產(chǎn)生的巨大刺激效應(yīng),今年可能會急劇減少,降稅對經(jīng)濟增長的紅利基本上就會衰退了。

        和美國相比,中國的經(jīng)濟刺激,主要靠的還是相對寬松的貨幣政策和財政刺激,而這種效果什么時候發(fā)生作用也不確定。能確定的是,2019年的經(jīng)濟增速肯定達不到2018年全年的6.6%(官方都承認(rèn)這一點)。因為全球GDP驅(qū)動力主要包括中國和美國,雖然美國是消費驅(qū)動,但中國占全球銅消費量一半以上,中國一旦GDP增速放緩,銅的消費量不會增加很快,這與老外說的“今年短缺會很嚴(yán)重”這種口徑不太一致。

        從實體需求的角度來講,如果出現(xiàn)人民幣單邊走強的趨勢,有可能會出現(xiàn)金融需求(融資需求),這個就不好說了。這種需求出現(xiàn)以后,還需要人民幣有長期的升值趨勢,因為只有人民幣升值,進口企業(yè)才能從匯率差獲利。相比之下,能做出口業(yè)務(wù)的企業(yè)很少,只有像我們這樣,有進料加工手冊的生產(chǎn)企業(yè)才能做;一般的企業(yè)做不了出口,自然也就拿不到人民幣貶值預(yù)期的紅利。

        記者:展望未來,2019宏觀經(jīng)濟下行是肯定的,而且經(jīng)濟發(fā)展的不確定性在增大,但是對銅來說它的資金面很大,如果發(fā)生了一些超預(yù)期的行情波動的話,相對銅期貨來講,期權(quán)有什么樣的優(yōu)勢嗎?

        徐長寧:如果發(fā)生了超預(yù)期的行情,我們基本上就可以用期權(quán)的價格,來把超預(yù)期的價格守住。比方現(xiàn)在現(xiàn)貨市場價是47500,但你認(rèn)為5月可能會達到52000,不過現(xiàn)在市場沒有這個價格,可以在期權(quán)上面用行權(quán)價是52000的價格來做文章。比如說現(xiàn)在的價格47500,你如果做投機,未來看到52000的超預(yù)期行情,這時候以47500的價格做多,同時完全可以在期權(quán)上,在合適的月份均賣出52000的看漲期權(quán),先把期貨的利潤空間給鎖住,期權(quán)可以提前止盈。但止損,按我個人的經(jīng)驗,還是用期貨更合適。

        記者:相對期貨來說,期權(quán)還是有一些優(yōu)勢的吧?

        徐長寧:當(dāng)然如此,至少期權(quán)可以對期貨的頭寸進行保護(提前鎖定就是保護),對盈利提前鎖定,假設(shè)做到5月份,但在5月份沒有到52000這個價格,跟你賣出52000的看漲期權(quán)沒有關(guān)系,那是因為你個人判斷失誤了,超預(yù)期的行情沒有發(fā)生。

        碰到這種價格判斷不對的情況。當(dāng)5月份價格沒到52000以后,就把5月份的看漲期權(quán)賣掉,或者自動作廢,權(quán)利金肯定到手了。比起不賣期權(quán),你把47500的頭寸拿在手上等肯定要好的多。

        記者:在國際市場上,滬銅期權(quán)的話語權(quán)還是比較弱,是吧?

        徐長寧:一個品種出來之后,需要一段時間市場培養(yǎng)才能形成氣候,但現(xiàn)在期權(quán)開戶門檻還比較高,所以總體來講目前滬銅期權(quán)還是投機力量不足。另外可能因為上市以后價格波動不大,有些做市商很可能還沒有充分發(fā)揮作用。比方說,期貨連續(xù)漲停板或者跌停板的時候,做市商有義務(wù)出來報價,因為漲停板或者跌停板的時候,期貨操作不了,如果要止損或者止盈,就希望通過期權(quán)來做。但這個時候可能市場波動率非常高,從而做市商有義務(wù)出來報價。

        主要是這兩個原因,導(dǎo)致目前滬銅期權(quán)還在成長過程中,像一些國有企業(yè)(比如我們公司)2005年才開始做倫敦銅期權(quán),對我們而言,做期權(quán)保值沒什么大問題,因為我們沒有對手也沒法做。

        投機之所以沒有成長起來,還有兩個原因,第一,對投機而言,目前的門檻要求還比較高。第二就是做市商的作用受到限制,因為行情還沒有出現(xiàn)劇烈的波動,就是說,做市商報價能力強的優(yōu)勢都還沒有發(fā)揮出來。所以反過來講,我們做套保的意愿,以及各方面的機會都相對要少一點。

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