導(dǎo)讀：2018年，銅期權(quán)作為我國首個工業(yè)品金屬期權(quán)于9月21日在上海期貨交易所成功上市。上市以來成交、持倉總體呈上升態(tài)勢。銅期權(quán)的上市滿足了有色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)需求，提供多元化風(fēng)險管理工具，有助于促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，并進一步豐富了產(chǎn)品層次。

不同于國內(nèi)其他已上市商品期權(quán)合約的行權(quán)方式，銅期權(quán)采用歐式行權(quán)。那么銅期權(quán)和銅期貨市場之間的關(guān)系是怎樣的？在實操過程中又會遇到哪些問題呢？今天銅陵有色商務(wù)部高級經(jīng)濟師徐長寧和我們分享了他對銅期權(quán)的看法，以及該公司在銅期權(quán)交易中的一些經(jīng)驗，以供參考。

記者：貴司作為生產(chǎn)型企業(yè)如何運用銅期權(quán)？能否舉一個實際應(yīng)用的例子？

徐長寧：我們2005年開始就在倫敦市場做銅期權(quán)了，直到2018年9月份國內(nèi)銅期權(quán)上市以后，我們在國內(nèi)也參與了交易。但目前兩邊對比下來，我們還是倫敦市場做的比較多，主要有兩個原因，一是因為倫敦期權(quán)成交量比較大，二是因為我們大部分的原料靠進口。

就場內(nèi)場外而言，我們做的都是場內(nèi)期權(quán)，場外期權(quán)的交易做不了。這是因為：我們是省屬國有企業(yè)，被嚴(yán)格禁止場外衍生品的交易，究其原因，一是因為場外期權(quán)是非標(biāo)合約，報價不透明，二是因為場外期權(quán)是點對點交易，相當(dāng)于買賣雙方“對賭”，風(fēng)險相對比較大。因此我們不做場外期權(quán)，如果碰到相對復(fù)雜的情況，我們就在場內(nèi)期權(quán)交易的基礎(chǔ)上進行一些變通，但主要還是自己來做。

那么我們?yōu)楹涡枰跈?quán)呢？

主要是用來做兩部分的套期保值：第一是做自有礦山的套期保值，因為這塊相對來講成本比較固定，所以價格波動對利潤影響比較大。所以我們每年會找一個高點價位，把遠期要生產(chǎn)的銅賣出保值，但這么做的前提是：我們對遠期價格要形成自己的判斷邏輯。

什么叫自己的判斷邏輯呢？舉個例子，如果現(xiàn)在倫敦銅期貨的價格是6200，我們預(yù)期在6800以上要賣出，但是現(xiàn)在價格還沒到這么高，怎么辦呢？

一種可行的辦法是，賣出遠期的看漲期權(quán)（行權(quán)價格在6800附近）。此時雖然期貨市場沒到這個價格，而我們賣了這個期權(quán)以后，就等于提前鎖定了未來的價格上漲，而且我還可以另外拿一點權(quán)利金，而權(quán)利金也是隨著時間推移而衰減的。

這里需要注意的是：銅期權(quán)是歐式期權(quán)，到期才能行權(quán)。比如我在6月份的看漲價格6800賣出，同時拿到了200塊錢的權(quán)利金，但期權(quán)也有可能在3、4月份就到了6800這個價格，這個時候我們就把期權(quán)的頭寸平掉，同時賣出期貨頭寸。這相當(dāng)于把期權(quán)頭寸轉(zhuǎn)換成期貨頭寸。這么做的意義何在？

剛才我們假設(shè)的是6月才到目標(biāo)價格，如果3月份的時候銅價到了6800或者7000的價格，但我卻未進行這樣的轉(zhuǎn)換，可能到了5、6月份，它的價格就往下跌了，比如跌到6500或者6200，完全到不了之前的價格，只能拿到這一點權(quán)利金，從而難以實現(xiàn)期貨對現(xiàn)貨的保值。

除了自有礦山外，另一塊應(yīng)用比較多的是存貨的保值。我們在做存貨管理，或者說預(yù)防跌價損失的過程中，只要達到了我們預(yù)測的年度高位，或者存貨的原始價位在預(yù)測的年度高位之上，這兩個價位之間，我們會選一個比較合適的價格，用“賣出看漲期權(quán)”先把存貨的價格鎖住從而達到保值的目的?？傊?，對我們生產(chǎn)企業(yè)來講，期權(quán)主要的應(yīng)用就在自有礦山和存貨兩方面的保值。

記者：作為一家全國知名的銅冶煉商，在你們看來，對于生產(chǎn)型企業(yè)和貿(mào)易商，誰使用銅期權(quán)的動力更足？

徐長寧：如果單從兩類企業(yè)的特點或者性質(zhì)來講，可能生產(chǎn)型企業(yè)使用期權(quán)的迫切性更大。究其原因，第一，正如前面所言：期權(quán)的使用，是為了自產(chǎn)礦和存貨的保值，而這一方面無論是原料還是產(chǎn)品，形態(tài)種類繁多，保值要求自然較強。而對貿(mào)易商而言，他把買進來的銅再賣出去，實物形態(tài)基本上不會發(fā)生變化。第二，因為生產(chǎn)商的加工周期比較長；而貿(mào)易商可能今天早上買，下午賣，周轉(zhuǎn)時間比較短。就是這兩個特點，決定了生產(chǎn)商用銅期權(quán)的量應(yīng)該講比貿(mào)易商要大一點。不過和生產(chǎn)商比，貿(mào)易商也可能會存在偏好的問題，認(rèn)為自己做期權(quán)比較熟練，或者效果比較好，把量做大也有可能。但總體而言，生產(chǎn)型企業(yè)因為需求更強，所以用期權(quán)量更大。

記者：銅期權(quán)剛上市幾個月，目前各類企業(yè)國內(nèi)銅期權(quán)市場參與情況如何？

徐長寧：我還是以我們生產(chǎn)型企業(yè)來舉例：對于正常的買進原料、生產(chǎn)產(chǎn)品這種兩頭在外的業(yè)務(wù)，基本上用期貨套期保值就夠了。所以，除了我之前提到的兩種需要用期權(quán)的情形（自有礦和存貨的保值）之外，我們暫時并沒有考慮用期權(quán)來做大規(guī)模和頭寸。

國內(nèi)銅期權(quán)去年9月底于上期所上市之后，市場還處于磨合階段，而我們是上期所的會員單位，上市當(dāng)天看漲看跌期權(quán)我們都有交易，以此活躍市場。但是目前還沒做到大規(guī)模交易。據(jù)我個人了解，現(xiàn)在上期所銅期權(quán)的成交量并不是太大，大一點的時候，也只有每天10000手左右，大致就是這種水平。

現(xiàn)在主要還是從市場參與的角度來看： 因為倫敦銅基本上在去年7月份以后，就是處于區(qū)間震蕩行情，其間波動率（也就是我們說的sigma）并不是特別大，因此期權(quán)的波動也比較小，進而參與的投機的量也相對不足。

做期權(quán)對于我們而言，就相當(dāng)于付出保值的成本，因而在需要保值的時候會做期權(quán)。我們有兩個選擇——倫敦、國內(nèi)都可以做，另外還因為在倫敦的期權(quán)主要是以美元作價，如果我們量做比較大的話，可能還要考慮美元兌人民幣匯率問題，進行一些套保操作，并可能因此產(chǎn)生一些費用。

另外還要看市場的流動性，因為就倫敦市場的報價而言，做市商都是詢價制，所以我們要多詢幾家。

記者：對于期權(quán)的成本和市場流動性，您能舉個具體的例子嗎？

徐長寧：例如，我們?nèi)绻趥惗刈銎跈?quán)，倫敦的期貨經(jīng)紀(jì)公司會給我們一定的授信額度，如果我需要的保證金在授信額度范圍內(nèi)，可以自由使用，不需要另加保證金。反觀國內(nèi)，賣期權(quán)的時候保證金比較高，買期權(quán)則不需要保證金。此外我們還會考慮資金以及匯率的問題。總而言之，主要還是看我們用期權(quán)保的具體對象：如果保自產(chǎn)礦的話，因為我們量比較大，而國內(nèi)市場可能容量比較小，導(dǎo)致用期權(quán)的沖擊成本非常高，很多問題也暴露出來，因而實操時需要綜合考慮。

記者：圍繞著產(chǎn)能和庫存的話，平時到什么時間節(jié)點必須要操作期權(quán)？

徐長寧：對于期權(quán)在存貨和自產(chǎn)礦保值的運用，我們以前基本上每年都會預(yù)測來年的價格情況，以此對一年的保值情況擬定計劃。這樣，我們基本上就是以年度為一個完整周期，以每個月的量來做——基本上是在每下半年10月份以后，開始對下一年的情況進行總體籌劃。

實際上，對剛剛上市的滬銅期權(quán)而言，還有另外一個問題：可能做的遠月份太遠，就會做不下去，因為我們有時候做期權(quán)的話，到了第一目標(biāo)價位，我們就可能會做一年量的60%左右，并均勻分布，因此需要市場的遠期合約有較大的流動性。

記者：如果要做到財務(wù)價格跟銅價的趨勢相對應(yīng)，貴司有怎樣的應(yīng)對方法？

徐長寧：一般而言，我們的財務(wù)是從成本、利潤、產(chǎn)量三方面，來反推達到利潤所需要的目標(biāo)銅價，而我們商務(wù)部門主要是從銅的市場價格，以及我們對價格的趨勢判斷來決定。一般地說，這兩者目標(biāo)價位肯定不一樣，就是買入和賣出的保值要求肯定不一樣，需要反復(fù)來商量，所以，這就是為什么我們每年10月份就開始要研究下一年的套保問題——我們需要比較長的決策時間。

記者：就是說貴司現(xiàn)在還以使用國外期權(quán)為主，國內(nèi)期權(quán)比較少，對吧？

徐長寧：其實也不算少，主要是在于國內(nèi)目前存在很多條件的限制，導(dǎo)致5-6月以后，國內(nèi)期權(quán)就交易不進去了，因而能成交的量太小。

記者：剛剛您主要說的是保值，那么跨期套利的時候，你們有沒有一些模式？

徐長寧：期權(quán)跨期套利這塊，我們目前正在做的主要是結(jié)構(gòu)性的套利。按我個人的理解，跨期套利大部分都有操作過程，大部分都有投機性，因為跨期套利都是一買一賣，萬一出現(xiàn)了買權(quán)沒有履約，賣權(quán)被履約的行情，風(fēng)險將會非常大。因為期權(quán)買方和賣方的權(quán)利義務(wù)是不對等的，一旦跨期買近期，賣遠期的話，如果某一段時間以后價格漲得非常高，遠遠高于賣出看漲期權(quán)的價格，被行權(quán)的話，損失將非常大。所以相對來講，期權(quán)跟期貨跨期套利不一樣——期權(quán)的風(fēng)險非常大。

記者：現(xiàn)在國內(nèi)有玩家專門做套利么？

徐長寧：有，但從我這么多年做下來的經(jīng)驗來說，套利成功的概率應(yīng)該不是太大，因為對于套利而言，第一，中國的市場還不是特別成熟，第二，國內(nèi)期權(quán)現(xiàn)在雖然稍微好一點，但和倫敦這樣的國外期權(quán)比起來，要想套利成功，依然需要一個隱含前提——資金成本比較低。如果資金成本比較高，套利的空間就會比較小。因此對期貨套利商而言，套利本來就是賺的比較少，比較平穩(wěn)，而期權(quán)套利其實并不平穩(wěn)——只要向一個方向突破了，就可能有大損失。某些公司做零成本的領(lǐng)式期權(quán)，在國外也虧損比較大。 媒體上面有報道的。

記者：剛才講的成本的話，比如說電解銅情況如何？

徐長寧：從投資的角度看，國內(nèi)投資者還沒有形成比較成熟的心態(tài)：經(jīng)常用投資收益跟資金成本來比，并且對結(jié)果期望太高，希望大大超過銀行的收益。比如，炒股或者銀行理財一年收益約為4%，但很多國內(nèi)投資者并不滿足，要追求更大利益，且不說100%的超額利潤，也至少要向10%邁進；相比之下，國外交易者比較理性，追求跑贏社會平均利潤就可以了?？傊瑖鴥?nèi)投資者做投資往往有兩個特點：第一，追求收益高，第二，杠桿玩的特別大，比國外交易者大得多。

記者：我也注意到國內(nèi)融資銅的格局，你覺得銅期權(quán)上市會對融資銅產(chǎn)生影響嗎？

徐長寧：我簡單舉個例子，當(dāng)然是對融資銅，相對來講還是存在有利的一方面的：因為假如這個月銅進口，目前來講，期貨遠期是虧損的，但仍然處在可以接受的水平，他再把錢融進來了以后，計算成本，再算上融資的收益，仍然還有錢賺。當(dāng)然對于進口銅而言，如果沒有期權(quán)工具，從國外運到國內(nèi)銷售產(chǎn)生的虧損基本上是要自己承擔(dān)的。但是有了期權(quán)工具，很大程度上可以減少這種虧損，甚至把虧損變成不虧損。

比如說，我在1月份的時候看4月份的進口銅價格時發(fā)現(xiàn)，如果當(dāng)時就進口4月份的銅，按照盤面的價格來算，實物進口是虧損的。我可以先在倫敦把價格點掉，然后在國內(nèi)期貨上把相應(yīng)的銅拋掉，由此鎖定了虧損。但有了期權(quán)以后，如果你不認(rèn)為價格會大跌，或者也可以這么做：倫敦的價格買進，同時在國內(nèi)賣5月份的某一個價格（盈虧平衡點左右）的看漲期權(quán)，獲得權(quán)利金，以此把價差大致鎖住，來降低盈虧平衡點的賣出價格。

但是遇到了銅價大幅下跌的時候，這種做法有沒有效就成了問題——換句話說，價格波動不是太大的時候，可以用期權(quán)先把國內(nèi)價格鎖住，因為在這個時候，國內(nèi)同時賣出肯定虧損，先用期權(quán)來鎖價格就成了一個選擇——既然可以拿到隨著時間波動衰減的權(quán)利金，這么做完全可以。

記者：所以說如果出現(xiàn)這種大幅超預(yù)期的波動的時候，用期權(quán)更好。

徐長寧：因為融資銅貿(mào)易的特點在于，大部分是常年處于進口或者出口虧損狀態(tài)，而套利窗口打開的時間比較短，可能都會帶點投機性，因而同時在倫敦買和國內(nèi)賣掙錢的可能性非常小——進出口的窗口打開時間所帶來的機會比較少，所以他這個時候要考慮期權(quán)工具，有了期權(quán)工具的話，看到了某個價位后，在國內(nèi)就可以在5月份的某個價位賣出看漲期權(quán)，拿到這個權(quán)利金。但是這樣做也有一點投機性，因為倫敦拿的是期貨價格，國內(nèi)用的是期權(quán)，單純從價格波動的角度來講，是有一點風(fēng)險，但是和沒有期權(quán)相比，長期來看，依然有著明顯的優(yōu)勢。

記者：從2018年的情況來看，你們是怎么應(yīng)對銅價的波動的？

徐長寧：對于自產(chǎn)銅的保值，我們2018年初設(shè)定的當(dāng)年目標(biāo)是在7200左右。早在遠期沒有到這個價格的時間點，我們就先布了一些期權(quán)的頭寸。后來陸續(xù)布了一點期貨的頭寸。18年大概就是這么做的——沒到目標(biāo)價格的時候布期權(quán)頭寸，到了價格以后再布期貨頭寸，把原來期權(quán)頭寸平掉。對自產(chǎn)礦和存貨管理，我們基本上每年都把期權(quán)跟期貨結(jié)合起來做，還是為了保證自產(chǎn)銅礦以及存貨都有現(xiàn)貨嚴(yán)格對應(yīng)，真正發(fā)揮套保功能。

記者：您剛才說這種期權(quán)加期貨的模式，在操作中遇到過什么問題嗎？

徐長寧：可能就是期權(quán)的價格，比方我是在國外賣出看漲期權(quán)的時候來做，如果期貨價格到了，價格漲得非?？斓臅r候，期權(quán)的隱含波動率會加大，權(quán)利金特別貴。比如我前一段時間賣的期權(quán)的權(quán)利金是A，最后到了期貨的保值目標(biāo)價位，權(quán)利金會變成B了，有時候B會大于A，結(jié)果從時間價值來講，權(quán)利金沒有衰減，反而增加了，這可能有點風(fēng)險——增加的原因并非期權(quán)時間價值增大，而是因為市場的隱含波動率加大， 按我的理解，目前影響期權(quán)最主要的因素就是隱含波動率。

記者：你們內(nèi)部針對波動率加大的問題怎么應(yīng)對？

徐長寧：因為大家都做波動率，在去年9月下旬上海期權(quán)上市的當(dāng)天，我們當(dāng)時也都是做多波動率，看漲看跌期權(quán)都是，這其中，隱含波動率是非常復(fù)雜的問題，完全靠個人經(jīng)驗判斷。隱含波動率在期權(quán)的BS模型里面雖然是一個影響因素，但這一點實際上是有爭議的，我個人認(rèn)為，波動率既是決定期權(quán)價格的一個主要因素，也是影響期權(quán)價格波動的一個因素。 主要靠個人判斷，一般而言，商品正常的波動率在18到12之間，有時候可能超過20也算正常。再高就算超預(yù)期了——例如，原油漲到70多美元一桶的時候，隱含波動率達到了90多。當(dāng)然原油的波動率本來就比銅要高一點，即使出現(xiàn)了這種波動率異常的情況，我們需要把期權(quán)轉(zhuǎn)換成期貨頭寸，肯定是第一時間把頭寸轉(zhuǎn)換過來。因為雖然我某一個月份損失了權(quán)利金，但是總體來講，時間價值我拿到了。

記者：比如說2019年，您覺得銅的價格趨勢可能是什么樣子的？您這邊有什么準(zhǔn)備嗎？

徐長寧：我個人認(rèn)為，2019年的銅價不會特別悲觀，也不是特別樂觀——可能比國外市場的看法悲觀一點：2019上半年應(yīng)該有一個比較好的反彈。因為國內(nèi)目前還是消費淡季，對于春節(jié)期間倫敦銅價的具體位置，我個人相對來講比較偏空一點，我認(rèn)為極限的位置就是這波在春節(jié)前后，倫銅極限低價我看到5600附近（注：本采訪進行于2019年春節(jié)前），如果到了明年上半年，銅價在5600價格基礎(chǔ)上反彈，我就可能看到6800左右。

如果今年1月初的5725就是最低價，不再破低點的話，明年上半年反彈我能看到7000附近，到有效突破7000的可能性很小——大致是這樣，至于銅價下半年以后怎么走，我目前現(xiàn)在還不好說，因為不確定因素主要集中于宏觀經(jīng)濟。國際上一些大的組織，包括IMF，把全球包括美國經(jīng)濟的增速預(yù)期都是連續(xù)的下調(diào)——因為下半年的經(jīng)濟情況不確定，還需要等到上半年一些宏觀的數(shù)據(jù)陸續(xù)公布以后再看。

記者：您在判斷宏觀經(jīng)濟對銅的影響的時候，您最關(guān)注的量和參數(shù)是什么呢？

徐長寧：研究宏觀經(jīng)濟的人，可能對某些宏觀數(shù)據(jù)對各行業(yè)的影響不是全都了解，而是有所側(cè)重。比如研究農(nóng)產(chǎn)品，可能CPI的指標(biāo)更重要，但是研究工業(yè)品，可能PMI、PPI的指標(biāo)更重要。至于純粹研究宏觀經(jīng)濟的人而言，這些指標(biāo)的意義雖然也懂，但理解的深刻程度肯定是沒有做工業(yè)品的人高。

就我個人研究工業(yè)品的經(jīng)驗，主要看中幾個和銅相關(guān)的指標(biāo)，第一個是PMI指標(biāo)，去年12月份美國、歐元區(qū)、包括中國PMI都不好。

第二個指標(biāo)，我相對比較看重美國的失業(yè)率（就業(yè)情況）。因為目前美國經(jīng)濟因素對全球的影響應(yīng)該還是最大的。從我20多年的研究看，美國的失業(yè)率到了4%以下，就算已經(jīng)達到充分就業(yè)了，從而經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長的可能性基本上就沒有了。為什么這么說？從生產(chǎn)三要素（土地、勞動力、資金）來分析，美國達到充分就業(yè)以后，經(jīng)濟想再繼續(xù)擴張，將會缺乏人力資源支撐。

上面這些都是我個人近年的經(jīng)驗總結(jié)，除了我看重的數(shù)據(jù)之外，有很多數(shù)據(jù)（例如，除了PPI，還有GDP）都是比較滯后的數(shù)據(jù)，PMI指標(biāo)比較重要——因為它是領(lǐng)先指標(biāo)。PMI的統(tǒng)計方法不一樣，是所有的經(jīng)理人對未來經(jīng)濟的預(yù)期，相對來講是領(lǐng)先的指標(biāo)。別的一些指標(biāo)我都不是特別看重。不過這都是我個人的觀點，未必百分之百正確。

記者：除了宏觀環(huán)境，其實產(chǎn)業(yè)供需情況也是比較重要的因素。 因為行業(yè)從供需來看的話，普遍認(rèn)為未來是牛市，有色行業(yè)的特點就是牛市至少有三年，那么對供需您怎么看？

徐長寧：我假設(shè)今年的經(jīng)濟像大的預(yù)期一樣，只是增速放緩，不會進入衰退。其實只要經(jīng)濟不會出現(xiàn)危機，銅的總體供需是緊平衡狀態(tài)，短缺和增加的量都有限。但供需平衡這一塊，我個人的研究是這樣的：供應(yīng)的預(yù)測相對來講比較容易，主要就是哪些礦山復(fù)產(chǎn)和新開，哪些礦山的產(chǎn)量會增加或者減少，相對都比較好預(yù)測。

相比之下，需求比較難預(yù)測。 因為假設(shè)出現(xiàn)金融危機，需求會斷崖式下跌——突然間消失了。所以供需平衡有一個前提：就是說經(jīng)濟增速放緩而不是出現(xiàn)危機，那么供需關(guān)系是緊平衡，可能對銅的影響不會特別大——因此我說下半年的經(jīng)濟情況到底怎么樣，要等后面一些數(shù)據(jù)來指引。供需平衡大致是這樣的，應(yīng)該講也不會有非常大的短缺。

為什么這么說？首先，美國去年降稅對經(jīng)濟產(chǎn)生的巨大刺激效應(yīng)，今年可能會急劇減少，降稅對經(jīng)濟增長的紅利基本上就會衰退了。

和美國相比，中國的經(jīng)濟刺激，主要靠的還是相對寬松的貨幣政策和財政刺激，而這種效果什么時候發(fā)生作用也不確定。能確定的是，2019年的經(jīng)濟增速肯定達不到2018年全年的6.6%（官方都承認(rèn)這一點）。因為全球GDP驅(qū)動力主要包括中國和美國，雖然美國是消費驅(qū)動，但中國占全球銅消費量一半以上，中國一旦GDP增速放緩，銅的消費量不會增加很快，這與老外說的“今年短缺會很嚴(yán)重”這種口徑不太一致。

從實體需求的角度來講，如果出現(xiàn)人民幣單邊走強的趨勢，有可能會出現(xiàn)金融需求（融資需求），這個就不好說了。這種需求出現(xiàn)以后，還需要人民幣有長期的升值趨勢，因為只有人民幣升值，進口企業(yè)才能從匯率差獲利。相比之下，能做出口業(yè)務(wù)的企業(yè)很少，只有像我們這樣，有進料加工手冊的生產(chǎn)企業(yè)才能做；一般的企業(yè)做不了出口，自然也就拿不到人民幣貶值預(yù)期的紅利。

記者：展望未來，2019宏觀經(jīng)濟下行是肯定的，而且經(jīng)濟發(fā)展的不確定性在增大，但是對銅來說它的資金面很大，如果發(fā)生了一些超預(yù)期的行情波動的話，相對銅期貨來講，期權(quán)有什么樣的優(yōu)勢嗎？

徐長寧：如果發(fā)生了超預(yù)期的行情，我們基本上就可以用期權(quán)的價格，來把超預(yù)期的價格守住。比方現(xiàn)在現(xiàn)貨市場價是47500，但你認(rèn)為5月可能會達到52000，不過現(xiàn)在市場沒有這個價格，可以在期權(quán)上面用行權(quán)價是52000的價格來做文章。比如說現(xiàn)在的價格47500，你如果做投機，未來看到52000的超預(yù)期行情，這時候以47500的價格做多，同時完全可以在期權(quán)上，在合適的月份均賣出52000的看漲期權(quán)，先把期貨的利潤空間給鎖住，期權(quán)可以提前止盈。但止損，按我個人的經(jīng)驗，還是用期貨更合適。

記者：相對期貨來說，期權(quán)還是有一些優(yōu)勢的吧？

徐長寧：當(dāng)然如此，至少期權(quán)可以對期貨的頭寸進行保護（提前鎖定就是保護），對盈利提前鎖定，假設(shè)做到5月份，但在5月份沒有到52000這個價格，跟你賣出52000的看漲期權(quán)沒有關(guān)系，那是因為你個人判斷失誤了，超預(yù)期的行情沒有發(fā)生。

碰到這種價格判斷不對的情況。當(dāng)5月份價格沒到52000以后，就把5月份的看漲期權(quán)賣掉，或者自動作廢，權(quán)利金肯定到手了。比起不賣期權(quán)，你把47500的頭寸拿在手上等肯定要好的多。

記者：在國際市場上，滬銅期權(quán)的話語權(quán)還是比較弱，是吧？

徐長寧：一個品種出來之后，需要一段時間市場培養(yǎng)才能形成氣候，但現(xiàn)在期權(quán)開戶門檻還比較高，所以總體來講目前滬銅期權(quán)還是投機力量不足。另外可能因為上市以后價格波動不大，有些做市商很可能還沒有充分發(fā)揮作用。比方說，期貨連續(xù)漲停板或者跌停板的時候，做市商有義務(wù)出來報價，因為漲停板或者跌停板的時候，期貨操作不了，如果要止損或者止盈，就希望通過期權(quán)來做。但這個時候可能市場波動率非常高，從而做市商有義務(wù)出來報價。

主要是這兩個原因，導(dǎo)致目前滬銅期權(quán)還在成長過程中，像一些國有企業(yè)（比如我們公司）2005年才開始做倫敦銅期權(quán)，對我們而言，做期權(quán)保值沒什么大問題，因為我們沒有對手也沒法做。

投機之所以沒有成長起來，還有兩個原因，第一，對投機而言，目前的門檻要求還比較高。第二就是做市商的作用受到限制，因為行情還沒有出現(xiàn)劇烈的波動，就是說，做市商報價能力強的優(yōu)勢都還沒有發(fā)揮出來。所以反過來講，我們做套保的意愿，以及各方面的機會都相對要少一點。