宋馳

【摘要】隨著全球性的氣候變異，加之各種暴動、恐怖、騷亂等災(zāi)難性事件的威脅，巨災(zāi)發(fā)生的頻率將會繼續(xù)增加，造成的損失也會持續(xù)擴(kuò)大。因此，加強(qiáng)和完善巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急管理已成為各國政府的重要任務(wù)之一。我國巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)形勢嚴(yán)峻，而保險(xiǎn)業(yè)所承載的損失補(bǔ)償和社會管理功能尚未充分發(fā)揮，進(jìn)一步凸顯了加快發(fā)展我國巨災(zāi)保險(xiǎn)制度的迫切性。

【關(guān)鍵詞】巨災(zāi)保險(xiǎn) 資產(chǎn)證券化 發(fā)展

一、應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐與策略

（一）巨災(zāi)再保險(xiǎn)

目前，保險(xiǎn)實(shí)務(wù)中巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)解決方案是巨災(zāi)再保險(xiǎn)（Ca-tRe），其中，最具優(yōu)勢的是單項(xiàng)事件巨災(zāi)超額損失再保險(xiǎn)（CatXL）：再保險(xiǎn)公司承擔(dān)介于自留額（下限）和限額（上限）之間的損失，最初（分出）保險(xiǎn)公司承擔(dān)低于自留額和高于限額的損失。為了檢驗(yàn)巨災(zāi)超額損失再保險(xiǎn)的承保水平和價(jià)格，瑞士再保險(xiǎn)公司提出兩個(gè)參照指標(biāo)——參考損失和保費(fèi)責(zé)任比。參考損失是指一次具體巨災(zāi)損失，是一個(gè)擁有平均資本總額的保險(xiǎn)公司用來確定巨災(zāi)超額損失再保險(xiǎn)購買量的標(biāo)準(zhǔn)，參考損失隨著國家、地區(qū)、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)種類的不同而不同。巨災(zāi)超額損失再保險(xiǎn)保額與參考損失之比反映了巨災(zāi)再保險(xiǎn)供給程度，保費(fèi)責(zé)任比（巨災(zāi)保費(fèi)與巨災(zāi)保額之比）反映了巨災(zāi)再保險(xiǎn)價(jià)格變化情況。國際再保險(xiǎn)業(yè)用巨災(zāi)超額損失再保險(xiǎn)來分析世界巨災(zāi)保險(xiǎn)發(fā)展?fàn)顩r，衡量一個(gè)國家再保險(xiǎn)水平，以及它在國際再保險(xiǎn)市場上的位置。目前，世界最大的巨災(zāi)再保險(xiǎn)市場是美國、英國和日本，它們的市場份額約為60%。

但是，瑞士再保險(xiǎn)公司市場調(diào)查表明，國際巨災(zāi)再保險(xiǎn)一直處于不充足狀態(tài)，集中表現(xiàn)為巨災(zāi)保費(fèi)收入在非壽險(xiǎn)總保費(fèi)中的份額非常小，承保損失在實(shí)際巨災(zāi)總損失中的份額也很小。由于巨災(zāi)再保險(xiǎn)一般不允許跨年度定價(jià)，價(jià)格具有短期特征，因此，巨災(zāi)再保險(xiǎn)需求狀況會及時(shí)通過再保險(xiǎn)費(fèi)率反映出來。助世紀(jì)90年代初，美國安德魯颶風(fēng)和北里奇地震使國際巨災(zāi)再保險(xiǎn)市場面臨著前所未有的巨大壓力，巨災(zāi)再保險(xiǎn)供不應(yīng)求，再保險(xiǎn)費(fèi)率在1991 1994年間不斷攀升。為了緩解巨災(zāi)再保險(xiǎn)壓力，提高承保能力，業(yè)內(nèi)人士將目光投向資金實(shí)力雄厚的資本市場，希望尋找到巨災(zāi)再保險(xiǎn)的替代品或補(bǔ)充方式，由此引發(fā)了一場傳統(tǒng)再保險(xiǎn)經(jīng)營理念的變革。

（二）巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化

保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化（Securitization of Insurance Risk），一種稱為保險(xiǎn)連結(jié)證券（Insurance Linked Securities）或保險(xiǎn)衍生工具（In—surance Derivatives）的新型金融衍生工具。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化通過再保險(xiǎn)公司或特殊用途工具（sPV）發(fā)行基于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券，用資本市場上投資者代替再保險(xiǎn)公司，將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場。從保險(xiǎn)角度看，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化將再保險(xiǎn)容量從原來保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)部擴(kuò)大到了外部的資本市場;從金融角度看，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化具體實(shí)施過程就是一個(gè)資產(chǎn)證券化過程，這里的資產(chǎn)就是保險(xiǎn)公司的負(fù)債。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1994年以來全球大約有50多家再保險(xiǎn)公司和投資銀行發(fā)行了價(jià)值127億美元保險(xiǎn)連結(jié)證券，其中近2/3與巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。因此，可以說保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化就是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化，所產(chǎn)生的金融工具就是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券。

1992年芝加哥期貨交易所（CBOT）首次發(fā)行了巨災(zāi)期權(quán)——財(cái)產(chǎn)理賠服務(wù)期權(quán)（PCS），但由于市場反映不理想，此類交易目前已經(jīng)萎縮近乎終止。1994年漢諾威再保險(xiǎn)公司成功發(fā)行了8500萬美元巨災(zāi)債券，開創(chuàng)了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化新局面，現(xiàn)在市場上有巨災(zāi)債券、巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)、應(yīng)急資本、行業(yè)損失擔(dān)保、債券連結(jié)期權(quán)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)交易等品種。由于一般意義上的巨災(zāi)保險(xiǎn)事件發(fā)生與否與資本市場漲幅沒有關(guān)系（美國“911”事件是個(gè)特例，目前恐怖主義定義和相關(guān)保險(xiǎn)問題仍在爭論中），因而，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券的收益與現(xiàn)存證券的收益無關(guān)，那么，對于包含巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券的投資組合和不包含巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券的投資組合來說，前者的有效投資邊界位于后者的有效投資邊界的上方，也就是說，給定風(fēng)險(xiǎn)水平，前者的收益高于后者的收益;給定收益，前者韻風(fēng)險(xiǎn)低于后者的風(fēng)險(xiǎn)，因此，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券對投資者是有吸引力的。目前，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券已經(jīng)有了完善的承保和投資會計(jì)準(zhǔn)則，發(fā)行量也在逐年擴(kuò)大。

隨著巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)不斷向國際資本市場轉(zhuǎn)移，人們開始考慮巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券是否能夠替代巨災(zāi)再保險(xiǎn)，但就目前情況看，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券僅是巨災(zāi)再保險(xiǎn)的補(bǔ)充，原因是市場對巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券的需求量受到巨災(zāi)再保險(xiǎn)供給量的控制。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券要掙脫巨災(zāi)再保險(xiǎn)束縛，成為一個(gè)成熟、獨(dú)立、常規(guī)性交易，就必須增強(qiáng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化透明度和降低巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化成本。盡管Cox&Pedersen（2001）以巨災(zāi)債券為例說明了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券化的可行性、定價(jià)方式和現(xiàn)實(shí)意義，但是，保險(xiǎn)信息嚴(yán)重不對稱和較高市場運(yùn)作成本很難讓更多保險(xiǎn)公司放棄熟悉的巨災(zāi)再保險(xiǎn)，轉(zhuǎn)向新興的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券，同時(shí)，也使巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券在資本市場缺乏競爭優(yōu)勢。正如資產(chǎn)證券化典型代表——抵押擔(dān)保證券的發(fā)展過程一樣，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券的發(fā)展不僅限于保險(xiǎn)市場和資本市場本身，更需要政府監(jiān)管、稅收、法律規(guī)定等外部環(huán)境的積極支持和配合。

二、構(gòu)建我國和諧社會下的巨災(zāi)保險(xiǎn)體系

我國的巨災(zāi)保險(xiǎn)才剛剛起步，規(guī)模較小、保障面窄，而且社會對巨災(zāi)保險(xiǎn)的認(rèn)知程度不高。透過2008年南方發(fā)生的冰凍雪災(zāi)和汶川大地震可以看出，保險(xiǎn)業(yè)在我國巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急管理中的作用比較有限，遠(yuǎn)未得到充分發(fā)揮。因此，借鑒國外巨災(zāi)保險(xiǎn)發(fā)展模式的成功之處，研究我國巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的損失分擔(dān)機(jī)制、構(gòu)建和諧社會下的巨災(zāi)保險(xiǎn)體系迫在眉睫。

（一）合理定位政府角色，重視市場力量

政府必須慎重控制其承擔(dān)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的程度，避免在重災(zāi)年份由于大量救濟(jì)而嚴(yán)重削弱國民經(jīng)濟(jì)。我國政府的支持作用更多地應(yīng)該體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：做好工程性防災(zāi)防損措施等公共品的提供工作;對部分巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)如洪水、地震等實(shí)行強(qiáng)制性保險(xiǎn)，或由政府充當(dāng)再保險(xiǎn)人，商業(yè)保險(xiǎn)公司具體承保;對遭受特大災(zāi)害的社會成員以無償援助形式提供必要的、適當(dāng)?shù)摹⒉糠值木葷?jì);利用國家財(cái)稅優(yōu)惠政策鼓勵(lì)投保、獎(jiǎng)勵(lì)防災(zāi)，提高公眾的保險(xiǎn)意識;建立并公布自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)景氣指數(shù)，指導(dǎo)保險(xiǎn)公司科學(xué)承保等。商業(yè)保險(xiǎn)公司是市場的主體，為了提高其承保巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的積極性，政府可以和保險(xiǎn)公司合作建立巨災(zāi)保險(xiǎn)基金，并指定專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行保值、增值運(yùn)作，以應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)帶來的巨額賠付，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司和國家共同分擔(dān)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)損失的能力。

（二）建立巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，重點(diǎn)發(fā)展再保險(xiǎn)市場

從國外巨災(zāi)保險(xiǎn)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制是整個(gè)保險(xiǎn)體系中不容忽視的一環(huán)，除了投資防災(zāi)工程和再保險(xiǎn)等傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段外，發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的趨勢，利用其成熟的資本市場開發(fā)了一系列保險(xiǎn)衍生產(chǎn)品，增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。我國也必將隨著資本市場的完善和金融改革的深化，建立起多層次的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。然而現(xiàn)階段，我國再保險(xiǎn)的法定分保比例自2003年起逐年遞減5%，已降至到零，而國際知名的瑞士再保險(xiǎn)公司、慕尼黑再保險(xiǎn)公司等也已紛紛進(jìn)入中國保險(xiǎn)市場，中國再保險(xiǎn)公司面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)。因此，在尚未建立起多層次的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制之前，有必要先重點(diǎn)發(fā)展我國的再保險(xiǎn)市場，擴(kuò)大國內(nèi)再保險(xiǎn)規(guī)模，培育再保險(xiǎn)聯(lián)合體，鼓勵(lì)利用國際再保險(xiǎn)市場在更大的范圍內(nèi)分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）開展國際交流合作，增強(qiáng)保險(xiǎn)技術(shù)支撐

我國發(fā)展巨災(zāi)保險(xiǎn)還需要相關(guān)的保險(xiǎn)技術(shù)作支撐，合理地制定巨災(zāi)保險(xiǎn)的費(fèi)率。從國外巨災(zāi)保險(xiǎn)衍生品的發(fā)展演變來看，一個(gè)公正客觀的巨災(zāi)損失指數(shù)可以成為開發(fā)出標(biāo)準(zhǔn)化巨災(zāi)保險(xiǎn)產(chǎn)品的數(shù)理基礎(chǔ)。但目前在沒有足夠的歷史數(shù)據(jù)，又缺乏足夠精算人才的情況下，要想精確制定我國巨災(zāi)保險(xiǎn)費(fèi)率比較困難，如地震保險(xiǎn)主要由于地震精算技術(shù)有限以及保險(xiǎn)公司的費(fèi)率制定權(quán)限不夠，無法對風(fēng)險(xiǎn)較高的地震險(xiǎn)種制定和執(zhí)行合理費(fèi)率，所以大多數(shù)財(cái)險(xiǎn)公司沒有將其列入承保的基本責(zé)任范圍。因此，今后一方面需要和相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查、搜集全國各地各種巨災(zāi)的發(fā)生頻率、密度、歷年財(cái)產(chǎn)損失及分布情況，建立各種自然災(zāi)害的巨災(zāi)數(shù)據(jù)庫;另一方面需要開展國際交流合作，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，引入專業(yè)的保險(xiǎn)公司參與到我國巨災(zāi)保險(xiǎn)體系建設(shè)中來，如地震模型管理公司、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司等。

（四）建立健全相關(guān)法律制度，提高公眾認(rèn)知程度

從國外的發(fā)展模式來看，相關(guān)法律法規(guī)是發(fā)展巨災(zāi)保險(xiǎn)的重要制度保障，因此，我國也應(yīng)盡快制定與各種巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的保險(xiǎn)法律法規(guī)，以保證我國巨災(zāi)保險(xiǎn)的順利開展。在建立健全法律制度的同時(shí)，還應(yīng)在今年兩次巨災(zāi)過后重建家園、恢復(fù)生產(chǎn)的過程中，積極開展各種宣傳活動來提高公眾對巨災(zāi)保險(xiǎn)的認(rèn)知程度，調(diào)動公眾投保積極性，擴(kuò)大保險(xiǎn)的覆蓋面。