王逸飛 仲書(shū)漩

【摘要】美元走勢(shì)長(zhǎng)期來(lái)看具有一定的周期性，美元的周期與新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的匯率息息相關(guān)，近期部分新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率再現(xiàn)歷史性大幅度貶值，一方面是由于外部美元周期因素影響，另一方面更是在于這些國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的長(zhǎng)期不平衡與不穩(wěn)定。

【關(guān)鍵詞】美元周期 貨幣動(dòng)蕩 新興市場(chǎng)國(guó)家

一、引言

放眼全球，近期國(guó)際貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，土耳其里拉、阿根廷比索、南非蘭特、印度盧比均呈現(xiàn)大幅度貶值。在當(dāng)前以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際貨幣體系下，隨著美元指數(shù)逐漸走強(qiáng)，各國(guó)的貨幣均發(fā)生不同程度的貶值，其中新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率動(dòng)蕩尤為顯著，以阿根廷比索為代表，其匯率一度貶值至年初的90%。而我國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，也是最大的新興市場(chǎng)國(guó)家，2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部整體環(huán)境并不樂(lè)觀。因此，在美元指數(shù)走強(qiáng)背景下，人民幣匯率較為劇烈波動(dòng)并承受貶值壓力的時(shí)期下，我國(guó)如何吸取其他已經(jīng)爆發(fā)大幅度貨幣動(dòng)蕩的新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，深入理解和正視新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同美元周期之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，從而避免匯率大幅度貶值對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊，將具有重要意義。

二、新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣動(dòng)蕩的成因

（一）美元指數(shù)不斷走強(qiáng)

本輪新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣動(dòng)蕩導(dǎo)火索在于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美元指數(shù)不斷走強(qiáng)。一方面帶動(dòng)大量美元資產(chǎn)回流美國(guó)，從而資本撤出使得新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和金融市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的流動(dòng)性危機(jī)，貨幣流動(dòng)性收緊。另一方面以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格高企，例如以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際原油市場(chǎng)將因此抬升全球油價(jià)，對(duì)石油進(jìn)口國(guó)造成商品進(jìn)口的巨大壓力。

（）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一

新興市場(chǎng)國(guó)家包括金磚五國(guó)、拉丁美洲部分國(guó)家以及其他部分國(guó)家，這些國(guó)家具備的特征都是具備不同方面的資源稟賦條件，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度快，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力巨大，例如中國(guó)、印度、俄羅斯、南非等國(guó)家。依據(jù)不同的資源稟賦條件，一般可將新興市場(chǎng)國(guó)家分為兩類(lèi)：以阿根廷、墨西哥、土耳其為代表的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一型國(guó)家，一般通過(guò)出口單一形式的產(chǎn)品來(lái)?yè)Q取外匯，例如土耳其的鋼鋁材料，這些商品價(jià)格與貨幣匯率緊密相關(guān)，一旦本幣貶值，則這些國(guó)家的出口將會(huì)受到沉重打擊。而另一類(lèi)則為以包括我國(guó)在內(nèi)的金磚五國(guó)為代表的國(guó)家，擁有較為充分的資源稟賦條件，例如我國(guó)的人口紅利與資源稟賦，這類(lèi)國(guó)家儲(chǔ)蓄率通常較前一類(lèi)較高，因而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中負(fù)擔(dān)的外債較少，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面受到美元周期沖擊的影響有限，對(duì)于自身貨幣政策獨(dú)立性具有較高的控制能力。但是在本輪美元持續(xù)加息的沖擊下，金磚五國(guó)除我國(guó)匯率波動(dòng)較小外，其他四國(guó)均受到嚴(yán)重影響。

（三）外匯儲(chǔ)備不足，國(guó)際收支賬戶失衡

一旦一國(guó)外匯儲(chǔ)備不足，則當(dāng)該國(guó)貨幣面臨貶值預(yù)期時(shí)，該國(guó)央行將不具備維持貨幣穩(wěn)定性的能力，將更加惡化國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣的貶值預(yù)期，造成大量資本外逃，對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)于依賴國(guó)外投資的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)將造成巨大的壓力。

（四）金融市場(chǎng)建設(shè)不完善，金融監(jiān)管不力

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)各國(guó)匯率制度的分類(lèi)，印度、墨西哥、阿根廷等新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率制度在多年前陸續(xù)開(kāi)始實(shí)施浮動(dòng)匯率制，而與之相伴隨的是這些國(guó)家金融市場(chǎng)不夠成熟，相比歐洲、美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然存在較大差距，因此難以充分享受浮動(dòng)匯率制度為這些新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的福利。

三、對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的啟示

本輪新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣的大規(guī)模貶值是由美元步人強(qiáng)勢(shì)周期所帶來(lái)的，盡管如此，在外部沖擊下國(guó)家貨幣大幅度貶值反映出的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然存在問(wèn)題，國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外匯儲(chǔ)備、金融監(jiān)管政策等均存在或多或少的問(wèn)題。因此對(duì)于我國(guó)社會(huì)主義主義現(xiàn)代化建設(shè)具有非常深刻的啟示，外部各種不確定性因素都為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)和發(fā)展提出了更高的要求。

（一）正確認(rèn)識(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意識(shí)

在不久前中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定分析小組公布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2018》中我們清楚地看到，當(dāng)今威脅全球金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素在增加，美國(guó)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球流動(dòng)性收緊，并對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家形成外溢效應(yīng)。這種美元指數(shù)的周期性調(diào)整將會(huì)對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊，目前已經(jīng)體現(xiàn)在人民幣的匯率發(fā)生可控范圍內(nèi)波動(dòng)上。同時(shí)在中央政治局的工作會(huì)議上，習(xí)近平總書(shū)記也提出在我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體系中多年累積的周期性、體制性矛盾和風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)在推進(jìn)改革的進(jìn)程中，隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)事件將逐漸暴露，金融市場(chǎng)和我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)深刻沉痛的變革陣痛期，這是未來(lái)可以預(yù)期、也應(yīng)當(dāng)接受的情景。

（二）發(fā)展才是硬道理，在外部環(huán)境沖擊下堅(jiān)定改革信念，一心一意謀發(fā)展

始終堅(jiān)持新發(fā)展理念，堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加大改革開(kāi)放力度，不論外界環(huán)境如何，我們也要切切實(shí)實(shí)辦好自己的事情，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，堅(jiān)定不移地推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，頂住外部環(huán)境帶來(lái)的改革壓力，著手改革自身經(jīng)濟(jì)金融體系中不平衡、不穩(wěn)定的一面，為將來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（三）通過(guò)有效的貨幣政策、財(cái)政政策夯實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面

對(duì)于我國(guó)，則需要中國(guó)人民銀行發(fā)揮宏觀調(diào)控的職能，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、降息降準(zhǔn)等貨幣政策手段，并通過(guò)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備等措施，嚴(yán)控我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定，例如外債占比、外債結(jié)構(gòu)、財(cái)政平衡、國(guó)際收支等，進(jìn)而穩(wěn)定我國(guó)貨幣的預(yù)期和匯率穩(wěn)定。對(duì)跨境資金流動(dòng)實(shí)施有序的管理，引導(dǎo)國(guó)外資本流向能夠長(zhǎng)期助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)。