王則群

【摘 要】債權(quán)資本是現(xiàn)代企業(yè)資本的重要構(gòu)成部分，在現(xiàn)代企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中占重要地位。在公司中，如何利用合理的財務(wù)杠桿，充分創(chuàng)造公司價值，取得額外收益使公司績效得到顯著提高的研究課題引起了許多學(xué)者的探索。本文通過查閱已有的文獻研究，簡析財務(wù)杠桿的機制原理、分析財務(wù)杠桿對籌資決策的影響、利用財務(wù)杠桿時應(yīng)該注意的問題，并與具體案例相結(jié)合，探究財務(wù)杠桿在籌資決策中的最佳應(yīng)用方式。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿;籌資決策

財務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對財務(wù)籌資的利用。是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量財務(wù)風(fēng)險的大小。企業(yè)通常用財務(wù)杠桿來籌集資本，增加企業(yè)權(quán)益資本從而為企業(yè)帶來額外收益。財務(wù)杠桿給公司帶來正面影響或負(fù)面影響，關(guān)鍵在于該公司的總資產(chǎn)利潤率是否大于負(fù)債利率水平：總資產(chǎn)利潤率大于負(fù)債利率，公司盈利水平高，股東得到應(yīng)有報酬，財務(wù)杠桿對企業(yè)經(jīng)營發(fā)揮正面作用;反之，財務(wù)杠桿對企業(yè)經(jīng)營發(fā)揮負(fù)面作用。

一、財務(wù)杠桿的機制原理

財務(wù)杠桿是在籌資中適當(dāng)舉債，通過增加負(fù)債、減少自有資本投入的方式撬動杠桿，給企業(yè)帶來額外收益，有正財務(wù)杠桿、負(fù)財務(wù)杠桿。定義上是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動大于息稅前利潤的杠桿效應(yīng)，用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來衡量財務(wù)風(fēng)險的大小，財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，計算公式為：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I），其中EPS為每股收益，EBIT為息稅前利潤，I為利息，因為我國不允許發(fā)行優(yōu)先股，故不考慮優(yōu)先股存在的情況。

二、財務(wù)杠桿在籌資決策中的作用

（一）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)償債能力：

經(jīng)濟全球化的形勢下，企業(yè)要發(fā)展壯大，僅靠自有資金是遠遠不夠的，企業(yè)籌集資金時無法避免的會采取舉債的方式，“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”是大多企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。合理利用財務(wù)杠桿成為企業(yè)效益增加和生存發(fā)展的重要途徑，進而確保企業(yè)的償債能力保持在可控范圍之內(nèi)。例如：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)流動性較差、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，會影響企業(yè)的盈利能力，即影響息稅前利潤，故主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金，如房地產(chǎn)企業(yè);而擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，由于流動資產(chǎn)具有易變現(xiàn)的特點，所以具有較強的償債能力和承擔(dān)風(fēng)險的能力，故更依賴流動負(fù)債來籌集資金。

（二）有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，促進企業(yè)價值最大化：

由于財務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務(wù)風(fēng)險，給企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來風(fēng)險和威脅。根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的計量方法可知：1.在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險越小;反之，財務(wù)風(fēng)險越大。2.在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大;反之，財務(wù)風(fēng)險越小。3.在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，支付的利息越多，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大你;反之，財務(wù)風(fēng)險越小。此外，公司所有者和經(jīng)營者的風(fēng)險偏好也對財務(wù)杠桿的確定起決定性作用。企業(yè)若想獲得長遠的發(fā)展就必須對籌資中可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險予以高度的重視，合理地運用財務(wù)杠桿，科學(xué)管理資金。

（三）完善財務(wù)指標(biāo)體系，客觀評價企業(yè)獲利情況：

利用財務(wù)杠桿幫助企業(yè)完善財務(wù)指標(biāo)分析體系，主要是與其償債能力有關(guān)的財務(wù)指標(biāo)。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。一般認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持在40%-60%為最佳，該區(qū)間內(nèi)既不會導(dǎo)致企業(yè)由于借款過度承擔(dān)過高的財務(wù)風(fēng)險，也不會因為借款過少而喪失其他投資機會;流動比率通常認(rèn)為保持在2左右最好，避免因流動比率過高負(fù)擔(dān)過多機會成本;速動比率保持在1左右較好，為企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)提供堅實的保障;現(xiàn)金比率保持在0.2為最優(yōu)狀態(tài)，方便考驗企業(yè)的變現(xiàn)能力。

三、企業(yè)利用財務(wù)杠桿應(yīng)該注意的問題

（一）利用財務(wù)杠桿應(yīng)具有明確的要求和目標(biāo)以及正確的核算體系?？茖W(xué)利用財務(wù)杠桿的終極目標(biāo)是實現(xiàn)財務(wù)杠桿利益最大化，為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)發(fā)揮積極的支撐和保障作用。由于財務(wù)杠桿帶來的利益與財務(wù)風(fēng)險成正比，目標(biāo)模糊、偏離目標(biāo)的核算和錯誤的核算方式是影響企業(yè)健康發(fā)展的導(dǎo)火索，針對性的糾正消除財務(wù)風(fēng)險的措施是企業(yè)利用財務(wù)杠桿面臨的難題。

（二）財務(wù)杠桿具有節(jié)稅作用。企業(yè)債務(wù)資本的利息作為財務(wù)費用可以從銷售收入中扣除，從而減少企業(yè)所得稅。但過度利用財務(wù)杠桿會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)費用過高而影響收益，所以衡量總資產(chǎn)利潤率與負(fù)債利率之間的關(guān)系對判斷財務(wù)杠桿是否為企業(yè)經(jīng)營發(fā)揮正面作用尤為重要。

（三）財務(wù)杠桿在通貨膨脹時期具有特殊作用。在通貨膨脹條件下，企業(yè)因貨幣貶值在按賬面價值償還債務(wù)時獲得收益，并且通貨膨脹率越高，債務(wù)人獲得的收益越大。所以在通貨膨脹加劇時期，股東可以利用較高的財務(wù)杠桿把損失和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。同時通貨膨脹會伴隨著稅收增加，較高的財務(wù)杠桿通過抵稅、增收等多個方面促進企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。

四、財務(wù)杠桿案例分析

某企業(yè)目前擁有長期資本1000萬元，其中，債務(wù)資本占20%，年利率為8%，普通股占80%（發(fā)行普通股10萬股，每股面值為80元），現(xiàn)企業(yè)擬追加籌資400萬元，有兩種籌資方案可供選擇：（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬股，每股面值80元。（2）全部籌措長期債務(wù)：利率為8%。企業(yè)在追加籌資后，息稅前利潤預(yù)計為140萬元，所得稅稅率為33%。設(shè)方案一投資回報率8%，方案二投資回報率10%。

（一）每股收益無差別點法：

首先計算每股收益無差別點及其每股收益無差別點的每股收益：

（EBIT-I1）*（1-T）/ N1=（EBIT-I2）（1-T）/ N2 （其中T為所得稅稅率，N為普通股股數(shù)）

（EBIT-1000*20%*8%）*（1-33%）/15=（EBIT-1000*20%*8%-400*8%）*（1-33%）/10

（EBIT-16）*67%/15=（EBIT-16-32）/10

EBIT=112（萬元）

每股利潤=（112-16）*（1-33%）/15=4.288（元）

如圖可知：當(dāng)息稅前利潤大于112萬元時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益;當(dāng)息稅前利潤小于112萬元時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。因此企業(yè)應(yīng)選擇債務(wù)籌資，財務(wù)杠桿系數(shù)為DFL=EBIT/（EBIT-I）=112/（112-1000*20%*8%-400*8%）=1.75

（二）資本成本決策法：

資本總成本=息稅前利潤/企業(yè)權(quán)益合計

方案一資本總成本=140/1750*100%=8.00%

方案二資本總成本=140/1520*100%=9.21%

此方法下方案一成本較低，降低財務(wù)杠桿利于企業(yè)發(fā)展。

五、總結(jié)

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的高速發(fā)展，籌資活動成為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的先決條件。一個企業(yè)很難實現(xiàn)僅僅依靠自有權(quán)益資本發(fā)展，債權(quán)籌資是順應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律下的企業(yè)籌資方式。債權(quán)籌資是一把雙刃劍，對企業(yè)價值創(chuàng)造既有積極作用也有消極作用，合理利用財務(wù)杠桿，對優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的生存和發(fā)展非常重要。

本文謹(jǐn)從財務(wù)杠桿的機制和效用、對籌資決策的影響、注意問題等幾個方面對財務(wù)杠桿進行簡析。還有很多關(guān)于財務(wù)杠桿的問題值得探究，比如計算財務(wù)杠桿時，短期借款與長期借款形成的利息是合并反映的，不能分類反映企業(yè)債務(wù)現(xiàn)狀、還款壓力以及是否能造成財務(wù)危機;同時財務(wù)杠桿對用于抵押的資產(chǎn)的質(zhì)量問題也沒有涉及。

希望各企業(yè)科學(xué)合理地利用財務(wù)杠桿，推動企業(yè)健康發(fā)展，助力國家經(jīng)濟增長，為我國社會主義市場經(jīng)濟持續(xù)走高提供堅實保障。

參考文獻

[1]于雨禾.財務(wù)杠桿及其在籌資決策中的運用[J].財會研究，2018.