(四川省社會科學(xué)院 四川 成都 610000)

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是指利用結(jié)構(gòu)金融理論支持下的相關(guān)技術(shù)，對符合證券化要求資產(chǎn)的風(fēng)險和收益要素進行分離和重組，使其成為能夠滿足不同風(fēng)險偏好者的投資需求并在金融市場上可以自由流通的證券。它主要是通過發(fā)行證券從而在資本市場和貨幣市場實現(xiàn)直接融資。資產(chǎn)證券化的特征是“一個基礎(chǔ)，一套機制”?！耙惶谆A(chǔ)”是指把現(xiàn)實資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化的交易對象就是現(xiàn)實資產(chǎn)，想要確保資產(chǎn)證券化這種交易機制就必須要確保資產(chǎn)的真實性，使資產(chǎn)證券化方式的風(fēng)險更低?！耙惶讬C制”是指將風(fēng)險收益真實化作為資產(chǎn)證券化的運作機制，目的就是要使產(chǎn)權(quán)更明晰。

二、資產(chǎn)證券化的作用

(一)資產(chǎn)證券化是“盤活存量、用好增量”的重要工具，有利于提升資源和市場配置效率

資產(chǎn)證券化的基本對象是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的資產(chǎn)，對企業(yè)盤活應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等流動性較差的資產(chǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)率有很大幫助，對金融機構(gòu)開展投資活動時優(yōu)化資金投放結(jié)構(gòu)、改進投放標準、優(yōu)化定價基礎(chǔ)具有很重要的作用。同時，監(jiān)管政策的進一步引導(dǎo)，還能讓金融機構(gòu)和企業(yè)進一步將證券化業(yè)務(wù)融得資金投向更有效率和更符合國家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的區(qū)域。

(二)資產(chǎn)證券化能有效緩解“融資難和資產(chǎn)荒”并存的現(xiàn)象

長期以來，企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資對銀行貸款的依賴較大，而債券等直接融資工具發(fā)展不足。中小企業(yè)主體信用較低，獲得傳統(tǒng)銀行信貸融資的難度相對較大，也難以滿足公開發(fā)行債券的信用評級要求。資產(chǎn)證券化給擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)運營、缺少抵質(zhì)押物的企業(yè)提供了一個高效低成本的融資渠道。與此同時，通過資產(chǎn)證券化，金融機構(gòu)還能夠開發(fā)現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險相對較低、收益較穩(wěn)定的固定收益產(chǎn)品，滿足機構(gòu)資金的投資需求，進而為整個財富管理體系的發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

(三)資產(chǎn)證券化能夠豐富債券市場的供給和投資者群體，提升債券市場的廣度

與傳統(tǒng)的債券產(chǎn)品相比，可以根據(jù)投資機構(gòu)在資金規(guī)模、投資期限、風(fēng)險偏好等方面的不同需求，開發(fā)出豐富多樣的金融產(chǎn)品。同時，通過設(shè)立與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關(guān)的風(fēng)險緩釋工具，還能進一步滿足投資者的避險需求。目前，在協(xié)會備案的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，已開始逐步出現(xiàn)專業(yè)的第三方次級產(chǎn)品投資人，夾層基金也在逐步設(shè)立，而這些風(fēng)險承受能力相對較強的投資群體在國外正是資產(chǎn)證券化市場大發(fā)展的關(guān)鍵要素之一。

三、資產(chǎn)證券化現(xiàn)存問題

(一)法律方面障礙較多

資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個以資產(chǎn)證券化為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善，這就造成了資產(chǎn)證券化的法律要求與中國現(xiàn)行法律之間的諸多矛盾。

(二)缺乏權(quán)威的信用評級機構(gòu)

在實施資產(chǎn)證券化的過程中,對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴格、公正、正確的信用評級能夠較為真實的度量資產(chǎn)所蘊含的風(fēng)險,從而間接決定了證券化后的資產(chǎn)價格。而現(xiàn)階段國內(nèi)信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模不大,彼此間的評級標準不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,難以為投資者提供客觀、公正的信用評級服務(wù)。

(三)資本市場體系建設(shè)尚不完善

目前我國尚缺乏多層次的資本市場，其中的債券市場尚不發(fā)達，缺乏專門的資產(chǎn)支持證券投資中介機構(gòu)和交易市場。另外，對保險、企業(yè)、個人等各種投資主體的投資行為也有諸多限制，這將使資產(chǎn)支持證券缺乏足夠多元化的投資方。此外還有,包括體制障礙、投資者不成熟、風(fēng)險管理水平低等其他許多制約資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的因素。這些制約因素的共同作用,決定了我國資產(chǎn)證券化將經(jīng)歷一個艱難的發(fā)展過程。

四、促進資產(chǎn)證券化發(fā)展相關(guān)對策建議

(一)建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系

目前我國所發(fā)行的無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是基于信托的基本原理，在同一種機制下對資產(chǎn)證券化實行統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則。而我國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，使資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(二)規(guī)范信用評級制度，培育具有影響力的信用評級機構(gòu)

資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于能否被投資者所認可，而信用評級機構(gòu)所出具的資信評級結(jié)果往往能左右投資者的選擇。因此，一要建立一個獨立、客觀、公正、透明的信用評級體系，培育一批國內(nèi)具有權(quán)威性的、在國際具有一定影響力的信用評級機構(gòu)，并對這些評級機構(gòu)進行統(tǒng)一管理,使其獨立發(fā)揮作用,不受其他因素影響,客觀公正地進行評估工作;二要加強國內(nèi)評級機構(gòu)與國際著名評級機構(gòu)的合作，引進先進的信用評級技術(shù)和經(jīng)驗，從而提高我國信用評級機構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平；三要學(xué)習(xí)其他國家成熟的評級制度經(jīng)驗,用法律手段割斷評估機構(gòu)和被評估者之間的往來,最終提升我國信用評級機構(gòu)的威信。

(三)構(gòu)建合理規(guī)模證券化業(yè)務(wù)，降低融資成本

相對于大型國有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準時，應(yīng)以風(fēng)險收益權(quán)衡考慮，公平合理地開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。同時要吸取美國次貸危機的深刻教訓(xùn)，在我國在證券化體制和流程都不夠完備的情況下，應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險擴散的可能，漸進地實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。