(西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 四川 綿陽(yáng) 621000)

2017年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。美國(guó)在國(guó)際金融體系中的地位舉足輕重，因此美聯(lián)儲(chǔ)的任何經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)都與其他國(guó)家的發(fā)展息息相關(guān)。自上世紀(jì)二十年代，美國(guó)經(jīng)歷了六次縮表，均對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體造成了較大影響，此次縮表也不例外。

一、美聯(lián)儲(chǔ)縮表的原因

(一)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)激增

據(jù)資料顯示，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)總額從2007年12月的8910億美元增加至2017年9月的4.46萬億美元，擴(kuò)張接近四倍。其資產(chǎn)總額占GDP之比由6.1%上升至25.3%。負(fù)債表規(guī)模的迅速擴(kuò)大刺激了金融危機(jī)時(shí)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)，使其穩(wěn)定了自身發(fā)展，然而經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的積累，過于龐大的資產(chǎn)負(fù)債表開始拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的腳步。

(二)非常規(guī)的QE政策負(fù)面影響擴(kuò)大

2008年席卷全球的次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了重大的打擊，美聯(lián)儲(chǔ)在非常時(shí)期采用四輪QE并不斷增加到期債卷再投資為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供足夠的財(cái)政支持。在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)所持債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化——資產(chǎn)端規(guī)模最大的兩個(gè)科目為美國(guó)國(guó)債和住房抵押貸款支持證券(MBS)，分別達(dá)2.46萬億美元和1.77萬億美元，占比分別為55.1%。其中美聯(lián)儲(chǔ)所持國(guó)債均為長(zhǎng)期國(guó)債，早在2014年時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)所持短期國(guó)債就已降低為0。這一變化使得美聯(lián)儲(chǔ)資源配置嚴(yán)重扭曲，走向非正?；?，制約了日后美國(guó)經(jīng)濟(jì)正?；陌l(fā)展。

(三)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好為縮表提供了有利的環(huán)境

2017年GDP增長(zhǎng)重回“2”時(shí)代；失業(yè)率連續(xù)下降，從2009年10%的高點(diǎn)降至2017年4.3%，創(chuàng)近16年來新低，同時(shí)勞動(dòng)參與率開始上行，2017年維持在63%；2016年以來，美國(guó)制造業(yè)PMI上升較為明顯，2017年8月達(dá)到58.8；美國(guó)CPI同比在2017年一季度達(dá)到高點(diǎn)后有所回落，但維持在高位徘徊。良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境為美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模做了強(qiáng)有力的支撐，在一定程度上減輕了因縮表而帶來的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

二、美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響

(一)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的影響

1.對(duì)美元的影響。隨著縮表的進(jìn)行，市場(chǎng)中流通的基礎(chǔ)貨幣將逐漸減少，美元流通性降低。若將貨幣當(dāng)做一般等價(jià)物看待，市場(chǎng)上某一種商品減少，其價(jià)值將隨之升高。在縮表初期，美元未擺脫疲軟，甚至出現(xiàn)下跌。但從長(zhǎng)期看，美元價(jià)值有所回升，并保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的勁頭。

2.利率水平升高，對(duì)企業(yè)的影響。在縮表期間內(nèi)，美國(guó)國(guó)內(nèi)利率水平隨之升高，使企業(yè)的債務(wù)壓力增大。據(jù)IMF估算，目前美國(guó)總計(jì)擁有近4萬億美元資產(chǎn)，占公司總資產(chǎn)22%的企業(yè)的付息能力處于2008年金融危機(jī)以來最低水平，并且占公司總資產(chǎn)10%的企業(yè)可能無力用盈利覆蓋利息支出。

3.對(duì)匯率的影響。縮表在長(zhǎng)期將導(dǎo)致美元升值，而美元升值推動(dòng)美元匯率的上升。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，一國(guó)匯率上升利于進(jìn)口與對(duì)外投資，而不利于出口與引資，由此若匯率上升，美國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力則會(huì)被削減，從而抑制美國(guó)的出口貿(mào)易，影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(二)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響

此次縮表建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且加息未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成大范圍影響之上，縮表與加息同時(shí)進(jìn)行，或?qū)⒃斐梢环N全球性的緊縮狀態(tài)。由于美元處于世界金融體系的核心，當(dāng)它相對(duì)強(qiáng)勢(shì)時(shí)，其他國(guó)家貨幣匯率會(huì)面臨更大的壓力，與之相對(duì)應(yīng)的貨幣也將會(huì)出現(xiàn)貶值的趨勢(shì)。對(duì)于正在蓬勃發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)體來說，這無疑將放緩其發(fā)展的腳步。從政策外溢性的角度看，美元的升值將吸引更多的投資者，使更多熱錢流入美國(guó)，引起金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

(三)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

在全球化的趨勢(shì)下，美國(guó)與中國(guó)作為世界第一、第二大經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系越發(fā)密切，當(dāng)兩者中間較為強(qiáng)勢(shì)的國(guó)家政策出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，另一國(guó)家也難免被波及。如同在前文中所提的此次美聯(lián)儲(chǔ)縮表采用較為溫和的方式，因而在短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不會(huì)有太大的波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來看，在以下幾個(gè)方面或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

1.國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)隨之調(diào)整。在實(shí)施縮表的過程中，美聯(lián)儲(chǔ)逐步減少其持有的長(zhǎng)期債權(quán)。由于跨境資本頻繁流動(dòng)和全球債券市場(chǎng)高度聯(lián)通，美國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)收益率提升也必將帶動(dòng)中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)利率走高，尤其是長(zhǎng)期債券價(jià)格將明顯下挫，中國(guó)債券市場(chǎng)將面臨調(diào)整，內(nèi)資銀行、券商、養(yǎng)老基金等投資者將面臨估值損失。因此中國(guó)需提前做好準(zhǔn)備調(diào)整債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.外匯儲(chǔ)備面臨風(fēng)險(xiǎn)。2017年6月，中國(guó)超過日本再次成為了美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)。在縮表過程中，美聯(lián)儲(chǔ)為改變資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，必將大量賣出其所持有的債券，根據(jù)供求定理，供給增多，價(jià)格下降，當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)大量債券時(shí)，債券價(jià)格將大幅下跌。由此中國(guó)政府所持債券隨之貶值，外匯儲(chǔ)備面臨著縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

3.人民幣國(guó)際化進(jìn)程放緩。迄今為止，美元仍然是當(dāng)代全球第一大官方儲(chǔ)備貨幣，第一大貿(mào)易結(jié)算貨幣，第一大對(duì)外投資貨幣，第一大外匯貨幣和第一大離岸信貸貨幣。2016年10月1日，人民幣被正式納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，人民幣國(guó)際化進(jìn)程飛速前進(jìn)。在短期內(nèi)，美元仍未擺脫疲軟的趨勢(shì)因而對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程造成過多的負(fù)面影響。然而長(zhǎng)期來看美聯(lián)儲(chǔ)縮表推動(dòng)美元升值，其地位將更加強(qiáng)勢(shì)，給人民幣國(guó)際化的進(jìn)行帶來更大的阻礙。

三、總結(jié)

本文認(rèn)為，對(duì)美國(guó)而言，此次縮表有利有弊，關(guān)鍵取決于美聯(lián)儲(chǔ)所使用的具體策略。簡(jiǎn)單的說，美聯(lián)儲(chǔ)縮表的目的可以理解為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，改變美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債結(jié)構(gòu)、數(shù)量和資源配置惡化的現(xiàn)狀，推進(jìn)更深層次的發(fā)展。這是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，需要層層深入，若操之過急，方法不當(dāng)，反而會(huì)事與愿違，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

對(duì)世界上其他經(jīng)濟(jì)體而言，雖然現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)縮表并未對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)造成太大影響，但其長(zhǎng)期影響不可忽視，此次縮表的長(zhǎng)期影響覆蓋范圍大、層面多，其他經(jīng)濟(jì)體尤其是新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)提前做好充足的準(zhǔn)備，做出相應(yīng)的對(duì)策，以備不時(shí)之需。

對(duì)中國(guó)來說，此次縮表短期內(nèi)不會(huì)帶來太大的影響，但長(zhǎng)期影響以負(fù)面居多。中國(guó)應(yīng)加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，積極轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)負(fù)面影響的挑戰(zhàn)。