河北金融學(xué)院

一、某電器簡(jiǎn)介

某電器，全稱(chēng)珠海某電器股份有限公司，成立于1991年，于1996年11月18日上市。主營(yíng)家用空調(diào)、中央空調(diào)、空氣能熱水器、手機(jī)、生活電器、冰箱等產(chǎn)品?？照{(diào)業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80%以上。某電器旗下的“某”品牌空調(diào)，是中國(guó)空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。福布斯發(fā)布2018年全球最佳雇主榜單，某電器位列第88名。

二、財(cái)務(wù)杠桿理論知識(shí)

(一)財(cái)務(wù)杠桿理解

財(cái)務(wù)杠桿(financial leverage)亦稱(chēng)籌資杠桿，或資本杠桿，是指由于企業(yè)債務(wù)資本中固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，又或者說(shuō)是在債務(wù)資本成本一定的條件下，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益產(chǎn)生的作用。

企業(yè)的長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)分為股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本，其中股權(quán)資本成本通常是變動(dòng)的，并在稅后利潤(rùn)中支付。而債務(wù)資本成本一般是固定的，并在所得稅前扣除。

(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

要想進(jìn)一步分析財(cái)務(wù)杠桿，需要引入財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL (degree of financial leverage)

公式中，EAT(earning after tax)表示稅后利潤(rùn)額，EBIT(earnings before interest and tax)表示息稅前利潤(rùn)，EPS(earnings per stock)表示普通股每股收益。簡(jiǎn)化后的公式如下：

公式中，I表示債務(wù)年利息，其中I與DFL同向變化，EBIT與DFL反向變化。企業(yè)支付的債務(wù)資本成本是固定的，所以隨著息稅前利潤(rùn)的增加，每一單位的息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)資本成本就會(huì)減少，可分配的稅后利潤(rùn)就會(huì)增加，進(jìn)而企業(yè)所有者的收益增加。反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，稅后利潤(rùn)也會(huì)下降的很快，從而給企業(yè)所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以我們應(yīng)該在可允許的范圍內(nèi)最大可能的發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

三、某財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)分析

(一)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

根據(jù)某電器2013—2017年度的合并財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算出上表數(shù)據(jù)，如表1所示

據(jù)有關(guān)資料查證，相關(guān)家電企業(yè)的業(yè)內(nèi)平均資產(chǎn)負(fù)債率為40%～50%，而某電器 2013—2017年資產(chǎn)負(fù)債率都在70%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，由此可見(jiàn)某電器負(fù)債水平較高。而其近五年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變化幅度很小，基本維持在1左右，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。資產(chǎn)負(fù)債率逐年呈降低趨勢(shì)，由此可見(jiàn)債務(wù)規(guī)模不斷縮小。

某電器的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)很低，其對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響很小，雖具備發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件，但是沒(méi)有很好發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

而是什么原因?qū)е铝四畴娖髟谫Y產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下?lián)碛辛艘粋€(gè)較低的財(cái)務(wù)杠桿呢？

(二)有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債

負(fù)債是把雙刃劍，它既可能可以提高收益率，為企業(yè)所有者創(chuàng)造更多的財(cái)富，也有可能給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至使企業(yè)走向惡性循環(huán)的不歸路。通過(guò)分析有息負(fù)債占比，可以更好的分析企業(yè)的償債能力，分析企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。具體數(shù)據(jù)如表2所示。

有息負(fù)債是指應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的加總，是日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的無(wú)息債務(wù)。去除自然債務(wù)后有息負(fù)債占比在50%-65%之間，即有息負(fù)債率在 40%左右?？梢?jiàn)某電器雖然資產(chǎn)負(fù)債率高，但是真正需要負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息卻很低，因此財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較低，這也就解釋了某高資產(chǎn)負(fù)債率和低財(cái)務(wù)杠桿存在的原因了。所以在判斷一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，單憑資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)法解釋企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，還須綜合考慮財(cái)務(wù)杠桿，才能真實(shí)反映企業(yè)償債能力。

表1 某電器2013—2017數(shù)據(jù)分析

表2 某電器2013—2017數(shù)據(jù)分析（單位：億元）

表3 某電器2013—2017數(shù)據(jù)分析（單位：億元）

(三)財(cái)務(wù)費(fèi)用的分析

由于某電器特殊的銷(xiāo)貨模式—先收款后交貨，實(shí)現(xiàn)了資金流與貨物流的高效率流轉(zhuǎn)，大量的預(yù)收賬款不需要支付利息，這種方式雖然提升了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，但是也讓公司充分利用了資金的時(shí)間價(jià)值，大量的預(yù)收賬款可以形成大量的利息收入，這大大降低了有息債務(wù)利息支出的壓力，甚至可以彌補(bǔ)利息支出，使財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)值。具體數(shù)據(jù)如表3所示。

(四)凈資產(chǎn)收益率的分析(見(jiàn)圖1)

某電器凈資產(chǎn)收益率走勢(shì)穩(wěn)定并有上漲趨勢(shì)，且明顯優(yōu)于同行業(yè)其他公司，可見(jiàn)其市場(chǎng)地位與優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力穩(wěn)居行業(yè)之首。

四、改進(jìn)建議

根據(jù)某電器的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析可知，某電器并未充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效用，企業(yè)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的兩個(gè)前提條件分別為息稅前利潤(rùn)呈上升趨勢(shì)與企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率大于資本成本。

而某電器從2013年—2017年的息稅前利潤(rùn)分別為127.54億元、158.1億元、129.81億元、136.86億元、268.67億元，大致呈上升趨勢(shì)。另外，經(jīng)計(jì)算其經(jīng)濟(jì)凈增加值也大于零。因此，其可以通過(guò)適當(dāng)增加短期或長(zhǎng)期負(fù)債的比例以適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，最終提升股權(quán)收益率，為股東帶來(lái)更高的利益。