孫亞雄

監(jiān)管層不斷出臺(tái)政策對并購重組松綁，“殼的價(jià)值”又成為了市場的關(guān)注焦點(diǎn)。然而研究發(fā)現(xiàn)，殼資源的稀缺性不再。2018年起，殼股的價(jià)值步入了急速下滑的軌道。

受并購政策的調(diào)整刺激，218年10月22日，A股市場上超過九成的ST和*ST公司股價(jià)出現(xiàn)了上漲，其中27家公司漲停，而此次ST板塊的反彈還是由政策情緒所主導(dǎo)的。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2018年初至今，A股市場中86家ST和*ST公司中，有83家公司股價(jià)下跌。其中12家跌幅超過70%，*ST保千、*ST富控、*ST華信和*ST百特跌幅更是超過八成。

股價(jià)下跌的主要原因是由于成交量的顯著下滑。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在86家ST和*ST公司中，有35家10月平均日成交額低于1000萬元，占比超過四成，其中日均成交額低于500萬元的有15家。

早在2016年，A股市場殼價(jià)值就開始出現(xiàn)下滑，主要是由政策層面的監(jiān)管趨嚴(yán)所導(dǎo)致的。2016年起借殼的認(rèn)定和審核加強(qiáng)、再融資新規(guī)的出臺(tái)，都大幅下調(diào)了殼價(jià)值的預(yù)期。隨后企業(yè)上市進(jìn)程的提速以及退市新規(guī)的施行，對殼資源股造成了雙重打擊。

此外，2018年2月下旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的IPO被否3年內(nèi)不準(zhǔn)借殼的審核新規(guī)，對殼價(jià)值帶來了進(jìn)一步的沖擊，殼價(jià)值也在強(qiáng)監(jiān)管背景逐漸萎縮。

此次重組政策的松綁，確實(shí)在短期內(nèi)提升了殼公司的價(jià)值預(yù)期，但重組審核嚴(yán)查的背景并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，再有上市公司補(bǔ)充流動(dòng)性仍受限制，那些一直處于長期虧損和經(jīng)營不善的公司仍然面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，在資本市場逐漸趨于完善，趨于價(jià)值投資的未來，績差股將逐步被投資者所拋棄。另一方面，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制也將對殼價(jià)值造成嚴(yán)重的沖擊。

政策利好受限

此次ST和*ST公司的反彈，是由于監(jiān)管層對并購重組政策的松綁所致的。

證監(jiān)會(huì)推出的“小額快速”并購重組審核機(jī)制、“豁免/快速通道”的產(chǎn)業(yè)政策以及將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期由3年縮短為6個(gè)月，都促使了殼價(jià)值的反彈。

并購重組的松綁在一定程度上在修復(fù)流動(dòng)性的同時(shí)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局并支持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！靶☆~快速”的并購重組審核機(jī)制以及放寬配套資金，可以解決部分由股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)所致的資金緊張的問題。

然而，并購重組的政策松綁并未改變借殼嚴(yán)審的背景環(huán)境，僅僅是壓縮了重組所需的時(shí)間，對于當(dāng)前嚴(yán)苛的審核條件并未放寬。

比如對配套資金松綁，要求募集配套資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金、償還債務(wù)的比例不應(yīng)超過交易作價(jià)的25%，或者不超過募集配套資金總額的50%；小額快速并購?fù)ǖ酪灿忻鞔_不適用的情況。整體來看，長期虧損、經(jīng)營不善的上市公司退市壓力依然嚴(yán)峻。

其次，受政策層面和市場環(huán)境的影響，不少優(yōu)秀的資產(chǎn)會(huì)尋求登陸海外資本市場的機(jī)會(huì)，這也使得“殼”對這些優(yōu)秀標(biāo)的的吸引力也將逐步下降。

此外，由于市場上優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺性，使得重組政策的松綁對殼市場的實(shí)際影響并沒有想象中的那么大。借殼的限制條件較多，如果那些利潤較低的企業(yè)借殼上市，其估值就不會(huì)太高，借殼過程中股權(quán)將大比例稀釋，對于借殼方來說并不太劃算。

瘋狂的游資

長久以來，機(jī)構(gòu)投資者偏愛炒作“殼”的根本原因在于A股退市率太低，這些面臨退市的ST和*ST公司會(huì)借助并購重組的利好，來圈錢炒作。

另一方面，則是游資的瘋狂入市，使得各類妖股層出不窮。臨2018近年末的11月，妖股和垃圾股再度演繹了游資的表演。

恒立實(shí)業(yè)（000622.SZ）作為2018年末的妖股之王，14個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)13個(gè)漲停，而即將退市的*ST長生（002680.SZ）也出現(xiàn)了5連漲停。面對資金的瘋狂炒作，深交所在2018年11月13日深夜發(fā)文稱，直指恒立實(shí)業(yè)、*ST長生等股票的炒作。

受此影響，恒立實(shí)業(yè)在隨后的交易日中股價(jià)波動(dòng)顯著，ST板塊出現(xiàn)集體暴跌，散戶再次成為了被游資們收割的韭菜。

就*ST長生來說，疫苗事件的發(fā)酵使得本是行業(yè)龍頭的民企墮入深淵，巨額的罰款、行政處罰以及信任危機(jī)對公司的業(yè)績造成了巨大的影響，存在著退市風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于長生生物疫苗造假的問題，市場上的投資者們心知肚明，然而就是這樣的一只歷經(jīng)30多個(gè)跌停的股票，如今卻被資金拉起5個(gè)漲停板。根據(jù)龍虎榜的數(shù)據(jù)顯示，炒作*ST長生的全是游資，而游資最大的特點(diǎn)就是刀口舔血。

妖股頻現(xiàn)的2018年11月，其實(shí)也是對政策松綁的延期解讀，雖然監(jiān)管趨嚴(yán)不可能完全杜絕妖股的出現(xiàn)，但是也對這類“殼”造成了一定的打擊，未來游資刀口舔血的風(fēng)險(xiǎn)也將越變越高。

綜合來看，此次的政策利好，雖然在一定程度上提高了“殼”價(jià)值，但在監(jiān)管層嚴(yán)審和內(nèi)幕交易嚴(yán)控的背景下，炒殼將不復(fù)往昔。