王方玉

經(jīng)過了長(zhǎng)達(dá)6—7年的行業(yè)產(chǎn)能過剩和價(jià)格低迷之后，有機(jī)硅行業(yè)終于在2017年迎來了新的景氣周期。

拐點(diǎn)出現(xiàn)在2016年。在環(huán)保和去產(chǎn)能政策的影響下，2016年國(guó)內(nèi)有機(jī)硅產(chǎn)量首次出現(xiàn)-0.16%的負(fù)增長(zhǎng)，2017年產(chǎn)量則下滑了7.08%。在此期間，一些過剩的產(chǎn)能逐漸退出。

但需求一直在上升。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，我國(guó)有機(jī)硅表觀消費(fèi)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.72%，未來仍將保持6%以上的增速。

供需狀況的改變使得有機(jī)硅的價(jià)格一路飆升，自2016-2018年，從 1.25萬(wàn)/噸上漲至最高3.5萬(wàn)元/噸。

同時(shí)，整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)格局發(fā)生變化，有機(jī)硅單體生產(chǎn)企業(yè)由2011年的15家減少到只有12家，前五名企業(yè)的市場(chǎng)占有率提升到了61%。頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)變得更加明顯。

景氣周期 價(jià)格上行

新安股份同時(shí)是有機(jī)硅和草甘膦的雙龍頭企業(yè)。

在熬過了漫長(zhǎng)的行業(yè)寒冬之后，企業(yè)才能享受景氣周期帶來的紅利。目前A股相關(guān)上市公司新安股份（600596. SH）、合盛硅業(yè)（603260. SH）、興發(fā)集團(tuán)（600141. SH）均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。

這其中又以有機(jī)硅業(yè)務(wù)占比達(dá)到84%的純正標(biāo)的——新安股份（600596. SH）最為顯著，其憑借34萬(wàn)噸/年的有機(jī)硅單體產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)第三，2017和2018年Q3的歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了586.87%和403.19%，漲幅驚人。

新安股份的有機(jī)硅擁有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，從硅礦冶煉、硅粉加工、單體合成、下游制品都有所涉及，其中上游生產(chǎn)原料金屬硅粉的自給率達(dá)85%以上，下游形成了硅橡膠、硅油、硅樹脂、硅烷偶聯(lián)劑四大系列產(chǎn)品，全產(chǎn)業(yè)鏈布局有效地增厚了公司整體利潤(rùn)。

有機(jī)硅的副產(chǎn)物鹽酸被用于制備草甘膦，而草甘膦副產(chǎn)物氯甲烷又被用于有機(jī)硅制備。新安股份同時(shí)是有機(jī)硅和草甘膦的雙龍頭企業(yè)，擁有草甘膦產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年，占到了全國(guó)11.4%，兩個(gè)業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上存在較好的協(xié)同性。

除凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)之外，公司的資產(chǎn)收益率同樣漲幅驚人，2016、2017年度及2018年Q3的加權(quán)ROE分別為1.95%、12.51%、23.04%?？焖俚脑鲩L(zhǎng)與2015、2016年的基數(shù)較低不無關(guān)系。

值得注意的是，公司2018年Q3業(yè)績(jī)已達(dá)到近8年以來的盈利巔峰。2018年第四季度， 有機(jī)硅的價(jià)格從最高點(diǎn)不斷下探。雖然價(jià)格中樞仍然處于歷史高位，但公司的盈利巔峰恐怕難以繼續(xù)維持。目前新安股份僅5.4倍市盈率，也反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)其凈利潤(rùn)能否長(zhǎng)期保持較高位置的謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度。

全產(chǎn)業(yè)鏈 增厚利潤(rùn)

不只是新安股份，全產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成為有機(jī)硅企業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈越完善，越能提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)化工集團(tuán)旗下的江西星火公司、合盛硅業(yè)（603260.SH）、東岳有機(jī)硅與新安股份一起，成為有機(jī)硅行業(yè)一體化程度最高的4家企業(yè)，相比其他企業(yè)具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

合盛硅業(yè)不僅是國(guó)內(nèi)的有機(jī)硅龍頭，同時(shí)是國(guó)內(nèi)最大的工業(yè)硅生產(chǎn)商，工業(yè)硅總產(chǎn)能達(dá)到75萬(wàn)噸。工業(yè)硅+有機(jī)硅的組合，使得合盛硅業(yè)成為了國(guó)內(nèi)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。

合盛硅業(yè)的有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率要高于新安股份和興發(fā)集團(tuán)等對(duì)手。

工業(yè)硅是光伏材料、有機(jī)硅材料、合金材料的重要原料。在上游硅礦冶煉領(lǐng)域，公司于2010年成立新疆西部合盛，并將其打造成為了世界級(jí)的工業(yè)硅生產(chǎn)基地。工業(yè)硅的生產(chǎn)成本主要為電力成本和原材料成本。公司的新疆基地利用當(dāng)?shù)氐蛢r(jià)煤自發(fā)電，價(jià)格顯著低于全國(guó)平均電價(jià)。

有機(jī)硅原料成本中，工業(yè)硅成本占比45%，因此合盛硅業(yè)的有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率要高于新安股份和興發(fā)集團(tuán)等對(duì)手。

合盛硅業(yè)于2017年登陸A股，其2017和2018年前三季度的ROE（加權(quán)）分別高達(dá)42%和35%。2017全年和2018年前三季度，公司的歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到15.17億和22.46億，增長(zhǎng)率都在130%以上。

業(yè)績(jī)爆發(fā)的同時(shí)，公司的規(guī)模也在不斷擴(kuò)張當(dāng)中，2017和2018年前三季度的營(yíng)收增速都在50%以上。2018年第一季度，40萬(wàn)噸金屬硅項(xiàng)目投產(chǎn)，公司一躍成為了全球最大的工業(yè)硅生產(chǎn)商。同時(shí)，公司在建有機(jī)硅單體產(chǎn)能20萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在2019年底投放。

新增受限 格局重塑

除合盛硅業(yè)之外，新安股份的15萬(wàn)噸有機(jī)硅單體項(xiàng)目也正在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)2019年四季度建成投產(chǎn)。

山東東岳有機(jī)硅已于2018年11月遞交了招股說明書，進(jìn)入上市闖關(guān)階段。

合盛與新安的兩個(gè)有機(jī)硅項(xiàng)目是2019年僅有的投產(chǎn)項(xiàng)目。雖然有機(jī)硅行情火爆，盈利能力突出，但未來一段時(shí)間內(nèi)有機(jī)硅的新增產(chǎn)能比較有限，其新增產(chǎn)能受到了來自環(huán)保和產(chǎn)業(yè)政策的嚴(yán)格限制。

由于有機(jī)硅生產(chǎn)過程需要大量煤炭燃燒和廢水排放，因此行業(yè)擁有高耗能、高污染性質(zhì)，而近年來的環(huán)保加碼，倒逼許多的小產(chǎn)能退出市場(chǎng)，同時(shí)也提高了新增產(chǎn)能的門檻。

此外，在產(chǎn)業(yè)政策方面，發(fā)改委的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）2013 年修訂》明確指出，“新建初始規(guī)模小于20 萬(wàn)噸/年、單套規(guī)模小于10萬(wàn)噸/年的甲基氯硅烷單體生產(chǎn)裝置”被列為限制類目錄。

一方面是環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小產(chǎn)能的退出，一方面是新建項(xiàng)目的規(guī)模門檻提高，整個(gè)有機(jī)硅行業(yè)的格局正在逐步重塑，市場(chǎng)份額向龍頭企業(yè)集中，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。新項(xiàng)目投產(chǎn)之后，合盛硅業(yè)將以53萬(wàn)噸的有機(jī)硅產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)第一位，新安股份將以49萬(wàn)噸的產(chǎn)能位居第二。

值得注意的是，山東東岳有機(jī)硅已于2018年11月遞交了招股說明書，進(jìn)入上市闖關(guān)階段。說明書顯示，2018上半年，東岳有機(jī)硅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.48億元。成功上市之后，東岳有機(jī)硅有望借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。有機(jī)硅行業(yè)的市場(chǎng)格局將會(huì)迎來全新變化。