王方玉

經過了長達6—7年的行業(yè)產能過剩和價格低迷之后，有機硅行業(yè)終于在2017年迎來了新的景氣周期。

拐點出現在2016年。在環(huán)保和去產能政策的影響下，2016年國內有機硅產量首次出現-0.16%的負增長，2017年產量則下滑了7.08%。在此期間，一些過剩的產能逐漸退出。

但需求一直在上升。前瞻產業(yè)研究院數據顯示，自2008年以來，我國有機硅表觀消費量年均復合增長率達13.72%，未來仍將保持6%以上的增速。

供需狀況的改變使得有機硅的價格一路飆升，自2016-2018年，從 1.25萬/噸上漲至最高3.5萬元/噸。

同時，整個行業(yè)的市場格局發(fā)生變化，有機硅單體生產企業(yè)由2011年的15家減少到只有12家，前五名企業(yè)的市場占有率提升到了61%。頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢變得更加明顯。

景氣周期 價格上行

新安股份同時是有機硅和草甘膦的雙龍頭企業(yè)。

在熬過了漫長的行業(yè)寒冬之后，企業(yè)才能享受景氣周期帶來的紅利。目前A股相關上市公司新安股份（600596. SH）、合盛硅業(yè)（603260. SH）、興發(fā)集團（600141. SH）均實現了業(yè)績的大幅增長。

這其中又以有機硅業(yè)務占比達到84%的純正標的——新安股份（600596. SH）最為顯著，其憑借34萬噸/年的有機硅單體產能位居國內第三，2017和2018年Q3的歸母凈利潤分別增長了586.87%和403.19%，漲幅驚人。

新安股份的有機硅擁有全產業(yè)鏈優(yōu)勢，從硅礦冶煉、硅粉加工、單體合成、下游制品都有所涉及，其中上游生產原料金屬硅粉的自給率達85%以上，下游形成了硅橡膠、硅油、硅樹脂、硅烷偶聯劑四大系列產品，全產業(yè)鏈布局有效地增厚了公司整體利潤。

有機硅的副產物鹽酸被用于制備草甘膦，而草甘膦副產物氯甲烷又被用于有機硅制備。新安股份同時是有機硅和草甘膦的雙龍頭企業(yè)，擁有草甘膦產能8萬噸/年，占到了全國11.4%，兩個業(yè)務在產業(yè)鏈上存在較好的協同性。

除凈利潤大幅增長之外，公司的資產收益率同樣漲幅驚人，2016、2017年度及2018年Q3的加權ROE分別為1.95%、12.51%、23.04%?？焖俚脑鲩L與2015、2016年的基數較低不無關系。

值得注意的是，公司2018年Q3業(yè)績已達到近8年以來的盈利巔峰。2018年第四季度， 有機硅的價格從最高點不斷下探。雖然價格中樞仍然處于歷史高位，但公司的盈利巔峰恐怕難以繼續(xù)維持。目前新安股份僅5.4倍市盈率，也反應了市場對其凈利潤能否長期保持較高位置的謹慎悲觀態(tài)度。

全產業(yè)鏈 增厚利潤

不只是新安股份，全產業(yè)鏈已經成為有機硅企業(yè)發(fā)展的主流趨勢，產業(yè)鏈越完善，越能提高市場競爭力。中國化工集團旗下的江西星火公司、合盛硅業(yè)（603260.SH）、東岳有機硅與新安股份一起，成為有機硅行業(yè)一體化程度最高的4家企業(yè)，相比其他企業(yè)具備明顯的成本優(yōu)勢。

合盛硅業(yè)不僅是國內的有機硅龍頭，同時是國內最大的工業(yè)硅生產商，工業(yè)硅總產能達到75萬噸。工業(yè)硅+有機硅的組合，使得合盛硅業(yè)成為了國內硅基新材料行業(yè)中業(yè)務鏈最完整、生產規(guī)模最大的企業(yè)之一。

合盛硅業(yè)的有機硅產品毛利率要高于新安股份和興發(fā)集團等對手。

工業(yè)硅是光伏材料、有機硅材料、合金材料的重要原料。在上游硅礦冶煉領域，公司于2010年成立新疆西部合盛，并將其打造成為了世界級的工業(yè)硅生產基地。工業(yè)硅的生產成本主要為電力成本和原材料成本。公司的新疆基地利用當地低價煤自發(fā)電，價格顯著低于全國平均電價。

有機硅原料成本中，工業(yè)硅成本占比45%，因此合盛硅業(yè)的有機硅產品毛利率要高于新安股份和興發(fā)集團等對手。

合盛硅業(yè)于2017年登陸A股，其2017和2018年前三季度的ROE（加權）分別高達42%和35%。2017全年和2018年前三季度，公司的歸母凈利潤分別達到15.17億和22.46億，增長率都在130%以上。

業(yè)績爆發(fā)的同時，公司的規(guī)模也在不斷擴張當中，2017和2018年前三季度的營收增速都在50%以上。2018年第一季度，40萬噸金屬硅項目投產，公司一躍成為了全球最大的工業(yè)硅生產商。同時，公司在建有機硅單體產能20萬噸，預計在2019年底投放。

新增受限 格局重塑

除合盛硅業(yè)之外，新安股份的15萬噸有機硅單體項目也正在建設當中，預計2019年四季度建成投產。

山東東岳有機硅已于2018年11月遞交了招股說明書，進入上市闖關階段。

合盛與新安的兩個有機硅項目是2019年僅有的投產項目。雖然有機硅行情火爆，盈利能力突出，但未來一段時間內有機硅的新增產能比較有限，其新增產能受到了來自環(huán)保和產業(yè)政策的嚴格限制。

由于有機硅生產過程需要大量煤炭燃燒和廢水排放，因此行業(yè)擁有高耗能、高污染性質，而近年來的環(huán)保加碼，倒逼許多的小產能退出市場，同時也提高了新增產能的門檻。

此外，在產業(yè)政策方面，發(fā)改委的《產業(yè)結構調整指導目錄（2011年本）2013 年修訂》明確指出，“新建初始規(guī)模小于20 萬噸/年、單套規(guī)模小于10萬噸/年的甲基氯硅烷單體生產裝置”被列為限制類目錄。

一方面是環(huán)保不達標的小產能的退出，一方面是新建項目的規(guī)模門檻提高，整個有機硅行業(yè)的格局正在逐步重塑，市場份額向龍頭企業(yè)集中，市場集中度進一步提升。新項目投產之后，合盛硅業(yè)將以53萬噸的有機硅產能位居國內第一位，新安股份將以49萬噸的產能位居第二。

值得注意的是，山東東岳有機硅已于2018年11月遞交了招股說明書，進入上市闖關階段。說明書顯示，2018上半年，東岳有機硅實現凈利潤4.48億元。成功上市之后，東岳有機硅有望借助資本市場實現更快發(fā)展。有機硅行業(yè)的市場格局將會迎來全新變化。