(廣西大學(xué)商學(xué)院 廣西 南寧 530004)

近年來(lái)，我國(guó)社?；鹨?guī)模不斷擴(kuò)大，社保基金的保值增值問(wèn)題受到越來(lái)越廣泛的關(guān)注。部分國(guó)家在社會(huì)保障基金的投資上做出了大量實(shí)踐，形成了大量經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，這對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)社會(huì)保障基金的投資具有重大意義。

一、社?；鹜顿Y的重要意義

(一)提高資金利用效率

根據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)的年報(bào)信息，截至2017年底，我國(guó)社保基金余額達(dá)22231.24億元。目前，我國(guó)的社會(huì)保障基金大量的資金被閑置，既影響了社保基金的投資回報(bào)率，也造成了極大的資源浪費(fèi)。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域還有巨大的資金缺口，未來(lái)十年，我國(guó)將有大約53萬(wàn)億元的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求①。麥肯錫的報(bào)告指出：在未來(lái)18年，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求達(dá)18萬(wàn)億元②。如果將社會(huì)保障基金投入領(lǐng)域，會(huì)對(duì)社會(huì)保障基金的保值增值有積極作用。

(二)緩解資金貶值壓力

社會(huì)保障基金容易受到通貨膨脹、利率、匯率等因素的影響，即在實(shí)際操作中面臨貶值壓力。2008-2017十年間，我國(guó)CPI指數(shù)平均為102.6③，同期一年期定期存款利率僅為2.75%，社保基金僅僅維持不貶值的狀態(tài)。

(三)緩解支付壓力

社?；鸬闹饕康氖窃诶淆g化的高峰期應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保險(xiǎn)基金的支付壓力，通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)社?；鸬脑鲋狄跃徑馕磥?lái)的支付壓力是一種可行的方案。

2018年，我國(guó)60歲以上人口為2.7億，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到3.6億人④。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)政稅收研究中心估計(jì)我國(guó)社保基金的缺口約為10萬(wàn)億元⑤。而王春蘭(2015)則通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型進(jìn)行推算，她預(yù)計(jì)養(yǎng)老金首次入不敷出出現(xiàn)在2019年，到2028年缺口將首次突破一萬(wàn)億元，到2035年會(huì)擴(kuò)大到33405億元⑥。

(四)共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果

改革開(kāi)放四十年以來(lái)，我們的經(jīng)濟(jì)取得了巨大的進(jìn)步，2018年國(guó)民生產(chǎn)總值已達(dá)90萬(wàn)億元，四十年來(lái)年均增長(zhǎng)率達(dá)9.5%，堪稱奇跡的增長(zhǎng)極大豐富了社會(huì)財(cái)富?？茖W(xué)合理的投資方式才能讓社會(huì)保障基金也受惠于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果惠及更多人。

二、中國(guó)社?；鹜顿Y的現(xiàn)狀與主要問(wèn)題

我國(guó)社會(huì)保障基金設(shè)立于2000年8月，2003年開(kāi)始投資于資本市場(chǎng),標(biāo)志著我國(guó)社?；痖_(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)。社?；鸬耐顿Y行為在市場(chǎng)上不僅為其提供了一個(gè)平臺(tái),獲得了較高的投資回報(bào)率,而且還促進(jìn)了資本市場(chǎng)的規(guī)范。

(一)我國(guó)社會(huì)保障基金投資的現(xiàn)狀

社會(huì)保障基金是社會(huì)保障制度的重要基礎(chǔ)，是應(yīng)對(duì)人口老齡化、保障人民群眾切身利益的重要防線。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的國(guó)家社?；鹜顿Y管理暫行辦法,社?；鹜顿Y范圍僅限于銀行存款、證券等具有良好流動(dòng)性的金融工具。此外,作為社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資貨幣資產(chǎn)，銀行存款和國(guó)債的比例不應(yīng)少于50%。其中,銀行存款比例不低于 10%,銀行存款不得超過(guò)社?；疸y行存款總額的 50%;二是公司債券、金融債券、投資比重不得超過(guò) 10%;第三,證券投資基金和股權(quán)比例不得超過(guò)40%。

2008年由于次貸危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)了全球金融危機(jī),我國(guó)社會(huì)保障基金的收益率急劇下降,降至6.79% 的低位。2008年以來(lái)，投資收益狀況有所好轉(zhuǎn)但一直存在較大起伏，整體收益率不高。

2016年末，社保基金資產(chǎn)總額20423.28億元。其中：直接投資資產(chǎn)9393.56億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的45.99%；委托投資資產(chǎn)11029.72億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的54.01%⑦。境內(nèi)投資資產(chǎn)19062.59億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的93.34%；境外投資資產(chǎn)1360.69億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的6.66%⑧。

(二)我國(guó)社保基金投資的主要問(wèn)題

1.資本市場(chǎng)的不足和投資環(huán)境的缺陷

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)不斷深化金融市場(chǎng)改革，資本市場(chǎng)的規(guī)模和金融機(jī)構(gòu)總數(shù)有了大幅增加,但我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)的水平和整體服務(wù)質(zhì)量不高。同時(shí),資本市場(chǎng)體系的建設(shè)也過(guò)于注重外部形式，內(nèi)部機(jī)制建設(shè)方面與國(guó)際先進(jìn)水平還有巨大差距。

2.投資方式落后

在投資策略和方法的選擇上,我國(guó)社?；鸬耐顿Y水平有待提高。由于投資范圍限制,資產(chǎn)配置過(guò)于單一;投資理念過(guò)于保守,采取被動(dòng)投資策略,長(zhǎng)期買(mǎi)入和持有收益率較低的債券和銀行存款；專業(yè)資產(chǎn)管理公司缺位,投資方式上比較落后，專業(yè)能力不強(qiáng)。

3.法律法規(guī)不完善

我國(guó)沒(méi)有專門(mén)的社會(huì)保障基金投資與監(jiān)管的法律法規(guī)。目前,我國(guó)社?；鹜顿Y的唯一標(biāo)準(zhǔn)為2001年由財(cái)政部和勞動(dòng)和社會(huì)保障部制定的“國(guó)家社?；鹜顿Y管理暫行辦法”?！皶盒修k法”發(fā)布的時(shí)間較早,在今天的適用性上有很多問(wèn)題,而且這是一個(gè)指導(dǎo)文件，不具備充足的法律效力，不能為社保基金投資和做一個(gè)全面系統(tǒng)的規(guī)范和約束。

三、發(fā)達(dá)國(guó)家社保基金投資的政策與成果

隨著日益嚴(yán)峻的老齡化趨勢(shì)，各國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)支付壓力日益凸顯，為維護(hù)社會(huì)公平、縮小貧富差距、促進(jìn)社會(huì)和諧發(fā)展，各國(guó)先后設(shè)立各種社會(huì)保障類基金，用于應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的危機(jī)。其中非常典型的就是法國(guó)的國(guó)家儲(chǔ)備基金制度、瑞典的緩沖基金等。加強(qiáng)對(duì)各國(guó)社會(huì)保障基金的研究有助于我們進(jìn)一步完善社會(huì)保障基金的投資與管理。

(一)法國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備基金

1.法國(guó)儲(chǔ)備基金制度的產(chǎn)生

1999年，法國(guó)政府依據(jù)《法國(guó)社會(huì)保障籌資法》設(shè)立了法國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備基金(French pension reserve fund，F(xiàn)RR)。計(jì)劃從2020年2040年，法國(guó)儲(chǔ)備基金逐步改為基本養(yǎng)老計(jì)劃的一部分，用于應(yīng)對(duì)嚴(yán)峻的老齡化趨勢(shì)。

2.法國(guó)儲(chǔ)備基金的治理結(jié)構(gòu)

經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，法國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備基金形成了一套結(jié)構(gòu)科學(xué)、治理有效的基金治理結(jié)構(gòu)。

法國(guó)信托局(CDC)負(fù)責(zé)法國(guó)儲(chǔ)備基金的具體行政事務(wù)管理工作。在信托局之下再設(shè)監(jiān)事會(huì)和管理委員會(huì)全面負(fù)責(zé)和監(jiān)督基金的運(yùn)營(yíng)。

首先，法國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備基金采用了決策層與管理層相分離的治理結(jié)構(gòu)；其次，決策主體具備廣泛的代表性；法國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備基金的最高決策與執(zhí)行主體有明確的職責(zé)分工，互相之間相約制衡，確保決策科學(xué)、執(zhí)行得當(dāng)。

3.法國(guó)儲(chǔ)備基金的投資

目前，法國(guó)國(guó)家基金的投資為55%投資于股票、45%投資于債券。55%的股票中38%投資于歐元區(qū)的股票，17%投資于非歐元區(qū)。75%的資產(chǎn)由管理委員會(huì)直接控制和投資，另外25%委托給專業(yè)投資公司代為管理，受委托的公司包括摩根士丹利、高盛國(guó)際等。

截至2017年12月31日,FRR 的凈資產(chǎn)總計(jì)364億歐元,比2016年底的數(shù)額增加了4.5億歐元⑨。

(二)日本政府年金資金運(yùn)用基金

1.日本政府年金資金運(yùn)用基金的設(shè)立

1961年，日本設(shè)立了年金福利事業(yè)團(tuán)，這一基金成立之初，所有的基金資本全部存儲(chǔ)于銀行，不作其他任何投資行為。2006年，日本政府賦予基金管理機(jī)構(gòu)獨(dú)立法人地位，作為承擔(dān)基金運(yùn)營(yíng)管理的責(zé)任主體。

2.日本政府年金資金運(yùn)用基金的管理

日本政府年金資金運(yùn)用基金管理委員會(huì)受厚生勞動(dòng)大臣的委托，進(jìn)行年金公積金的管理和運(yùn)用。并且，通過(guò)向國(guó)庫(kù)繳納其收益，以提高厚生年金保險(xiǎn)事業(yè)及國(guó)民年金事業(yè)的運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定。

3.日本政府年金資金運(yùn)用基金的投資

在2001年正式設(shè)立GPIF基金之初，基金管理機(jī)構(gòu)就確立了投資準(zhǔn)則并在之后的實(shí)踐中不斷完善，現(xiàn)在GPIF基金投資的四條準(zhǔn)則為：保障收益、保持流動(dòng)性、靈活運(yùn)用資金、履行社會(huì)責(zé)任。

在這樣成熟的投資策略下，GPIF基金的投資獲得了較好的收益，2001年到2016年間，累計(jì)收益53.4兆億日元，年均收益率2.89%，相較于日本不足1%的GDP增長(zhǎng)率，這一投資成績(jī)是值得肯定的。

(三)加拿大養(yǎng)老基金計(jì)劃

1.加拿大養(yǎng)老基金計(jì)劃投資委員會(huì)的設(shè)立

加拿大在1966年設(shè)立了加拿大養(yǎng)老保障基金計(jì)劃(Canada Pension Plan，CPP)，1999年，CPPIB廢止了禁止基金投向股票市場(chǎng)的規(guī)定，2005年，CPPIB允許基金投資非國(guó)債類的固定收益金融產(chǎn)品。

2.加拿大養(yǎng)老基金計(jì)劃投資委員會(huì)的治理

CPPIB是國(guó)際公認(rèn)的社保基金管理非常健全的例子。他的資金來(lái)源是加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃(CPP)，但他又與這一基金相互獨(dú)立，由聯(lián)邦政府和省級(jí)政府運(yùn)營(yíng)。CPPIB管理者不向政府報(bào)告，而是向CPPIB董事會(huì)報(bào)告。CPPIB董事會(huì)批準(zhǔn)投資政策，與管理層確定投資戰(zhàn)略方向并做出關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)決策。

3.加拿大養(yǎng)老基金計(jì)劃的投資

2013年CPPIB的首席精算師報(bào)告指出該基金在未來(lái)75年內(nèi)都是可持續(xù)的。截止2018財(cái)年(2018年3月底)末基金價(jià)值為3561億美元，2018財(cái)年的投資回報(bào)率為11.6%。在過(guò)去十年中，加拿大養(yǎng)老基金計(jì)劃的投資總收益為1833億美元，年化收益率為8.0%⑩。

四、我國(guó)社會(huì)保障基金管理運(yùn)作的幾點(diǎn)建議

(一)增加資金來(lái)源，擴(kuò)大投資領(lǐng)域

1.推動(dòng)資金來(lái)源多元化

持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流是一個(gè)儲(chǔ)備基金平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，可以規(guī)定將我國(guó)財(cái)政收入或者GDP按照一定比例劃入社?；?，又或者將國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)或者利潤(rùn)按照一定比例劃入社保基金。具體做法可以將電信經(jīng)營(yíng)牌照、土地出讓金等壟斷行業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)或者公共資源收費(fèi)的部分收入劃歸社?；稹?/p>

2.擴(kuò)大投資領(lǐng)域

如前文所述，我國(guó)社?；鹉壳暗耐顿Y主要在于銀行存款和股票，整體收益率不高，為提升投資收益，可以擴(kuò)大投資領(lǐng)域。我國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)育還不完善，所以我國(guó)的社?；鸬耐顿Y可以從國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，選擇合適的投資工具，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提升投資收益。

(二)完善治理機(jī)制，加強(qiáng)法制建設(shè)

1.引入“謹(jǐn)慎人”規(guī)則管理社?；?/p>

謹(jǐn)慎人規(guī)則是指在社保基金的投資過(guò)程中，投資者應(yīng)具備相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)，并且具備足夠的謹(jǐn)慎程度。在這樣的制度基礎(chǔ)上，明確管理和監(jiān)督職責(zé)，可以有效保證投資者的投資決策權(quán)，可以及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，提高應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的及時(shí)性。

2.進(jìn)一步明確職責(zé)，做到權(quán)責(zé)一致

監(jiān)管的主要內(nèi)容包括：投資政策、基金的控制運(yùn)行結(jié)果和會(huì)計(jì)報(bào)表。同時(shí)政府應(yīng)當(dāng)將投資決策權(quán)賦予基金運(yùn)行機(jī)構(gòu)，其權(quán)限包括：依照審慎原則和商業(yè)準(zhǔn)則進(jìn)行投資行為、踐行經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)的投資準(zhǔn)則。

3.完善法律制度，加強(qiáng)法制建設(shè)

2016年5月1日，國(guó)家社?；饤l例正式開(kāi)始實(shí)施，但這僅僅是一個(gè)開(kāi)端。未來(lái)需要繼續(xù)加強(qiáng)社保基金的法制建設(shè)。其主要方向包括：加強(qiáng)行政問(wèn)責(zé)制，明確刑事責(zé)任和民事責(zé)任。

(三)加強(qiáng)機(jī)制建設(shè)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理

1.建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)系統(tǒng)

企業(yè)為了預(yù)防各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建了多種風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)，主要包括：判別分析模型、條件概率模型和生存分析模型。國(guó)家社?；鹱鳛橐粋€(gè)區(qū)別于企業(yè)，同時(shí)以資產(chǎn)的保值增值為目的的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，同樣可以建立類似的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)系統(tǒng)。

2.建立科學(xué)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系

政府應(yīng)該主導(dǎo)建立科學(xué)、有效、全面、可比的績(jī)效評(píng)估體系，以對(duì)社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)的投資業(yè)績(jī)進(jìn)行有效評(píng)估。社?；痍P(guān)系國(guó)民幸福，風(fēng)險(xiǎn)防控是必要的環(huán)節(jié)，所以針對(duì)申報(bào)基金管理機(jī)構(gòu)的績(jī)效評(píng)估體系不僅要考慮投資回報(bào)率，還要把風(fēng)險(xiǎn)防控放在極為重要的位置，提早規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。

3.健全信息披露機(jī)制

我國(guó)社會(huì)保障基金的信息披露是嚴(yán)重不足的、在滯后的。我國(guó)應(yīng)建立健全高效的信息披露機(jī)制，這有利于保障公民的知情權(quán)，從而充分發(fā)揮公眾和專業(yè)人士對(duì)社?；疬\(yùn)作的監(jiān)督，進(jìn)而完善社會(huì)保障基金投資的監(jiān)管體系，促進(jìn)社會(huì)保障基金的有效利用。

【注釋】

①章偉東,廖利.城鎮(zhèn)化進(jìn)程中基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式探討——基于公共經(jīng)濟(jì)學(xué)視角[J].青海金融,2013(05):40-43.

②麥肯錫：未來(lái)18年中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資將達(dá)16萬(wàn)億美元，http://news.hexun.com/2013-03-26/152474909.html

③國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：國(guó)家數(shù)據(jù)

④馮守平.中國(guó)人口發(fā)展預(yù)測(cè)模型的構(gòu)建與應(yīng)用[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2010(15):24-27.

⑤中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)政稅收研究中心“中國(guó)政府資產(chǎn)負(fù)債表”項(xiàng)目組,湯林閩.中國(guó)政府資產(chǎn)負(fù)債表2017[J].財(cái)經(jīng)智庫(kù),2017,2(05):103-138+144.

⑥王春蘭,葉尚斌.我國(guó)城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老金缺口建模及預(yù)測(cè)[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2015(08):160-162.

⑦全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)社?；鹉甓葓?bào)告(2016年度)

⑧全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)社?；鹉甓葓?bào)告(2016年度)

⑨數(shù)據(jù)法國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備基金監(jiān)管委員會(huì)公報(bào) 2018年2月14日(www.fondsdereserve.fr)

⑩CPPIB2018年年度報(bào)告《2018 ANNUAL REPORT》