鐘士玉

回顧過去和展望未來，本質(zhì)上是一件事情。每一種專業(yè)的深度思考，都必然由當(dāng)下、過去和未來組成完整的事實。

在這一適合深度思考的時間節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)邦（微信搜索：ichuangyebang）邀請到了近十位頂級風(fēng)險投資人，來談一談他們眼中的2018、2019。在這個普遍被認(rèn)為艱難的時刻，你會發(fā)現(xiàn)，很多話題抽絲剝繭后，竟然會顯現(xiàn)出完全不同的質(zhì)感，例如：

企業(yè)是否真的能穿越逆行周期來證實“價值投資”的實踐正確？

被寄予厚望，且依賴前期投入的無人駕駛、智能汽車，是否真的能在市場流動性緊縮時尋找到恰當(dāng)?shù)纳嬷溃?/p>

全球化與出海戰(zhàn)略，究竟應(yīng)該怎樣通過文化、產(chǎn)業(yè)甚至?xí)r差等現(xiàn)實因素，篩選出那個真正適合的市場？

科創(chuàng)板、小程序會成為創(chuàng)業(yè)者全新的機(jī)會嗎？還有哪些正在生成的紅利？

......

我們無意尋找曠野先知。稀缺的，是所有人思辨與思考的過程。時代變化宣判不了任何企業(yè)和人的命運(yùn)，但創(chuàng)業(yè)者和投資人仍然可以盡量把握潮水的方向。

（以下排序不分先后）

科創(chuàng)板即將開板，將有巨大紅利

——洪泰基金創(chuàng)始合伙人·盛希泰

在談及科創(chuàng)板推出前，我們首先要回歸常識，即什么是市場？資本市場的基本功能是什么？有交易才叫市場，資本市場有兩大基本功能：

一是“搞錢”，就是融資;

二是財富效應(yīng)，即創(chuàng)業(yè)者獲得財富激勵。

沒有流動性，企業(yè)不能“搞錢”，創(chuàng)業(yè)者不能實現(xiàn)財富增值，資本市場的核心功能就沒了，這是核心問題。增強(qiáng)資本市場的流動性，最應(yīng)該采取的策略就是降低投資者準(zhǔn)入門檻。

有消息稱，目前科創(chuàng)板的投資門檻預(yù)計設(shè)定在50萬元左右。我認(rèn)為還可以更低，降低到30萬、20萬，甚至10萬都可以。合理的投資者門檻是保證市場活躍度的重要條件，如果不能幫助中小企業(yè)“搞錢”，市場最終沒有活路。為什么新三板做不起來？一是交易不活躍，二是搞不到錢，這個板塊必然“死”，沒有這兩條，誰會去上？

要想實現(xiàn)這兩點(diǎn)，必須要建立完善的法律制度。所以，搞好科創(chuàng)板有兩個前提：

一是加大對造假企業(yè)的懲罰力度，對通過造假獲得巨大利益的發(fā)行人嚴(yán)刑峻法;

二是充分信息披露，這是成熟市場的經(jīng)驗。

科創(chuàng)板實行注冊制的前提是完善的法律制度，應(yīng)當(dāng)把充分信息披露作為首要條件。只要充分信息披露，把商業(yè)模式講清楚，把供應(yīng)商、客戶情況等真實披露了，把該講透徹的講明白了，剩下的應(yīng)該交給市場來判斷。

注冊制一定要跟嚴(yán)刑峻法結(jié)合在一起。我國的證券監(jiān)管存在一個誤區(qū)，即發(fā)現(xiàn)上市公司財務(wù)造假之后，嚴(yán)厲處罰中介機(jī)構(gòu)，而對發(fā)行人和實控人的懲罰力度太低。

實操中，假如企業(yè)惡意造假，有時候就連最厲害的注冊會計師也難以發(fā)現(xiàn)，由于偵查渠道和方法比較有限，最后企業(yè)不僅騙過了會計師、律師、投行等中介機(jī)構(gòu)，還騙過了地方政府、證監(jiān)會發(fā)審委等所有人。

洪泰基金創(chuàng)始合伙人·盛希泰

關(guān)鍵是，企業(yè)造假上市之后發(fā)行人獲得了巨大利益，就算被發(fā)現(xiàn)造假，懲罰力度太輕，而且處罰也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到“以儆效尤”的效果，仍然有人冒著風(fēng)險去造假。我認(rèn)為在這種巨大的利益面前，如果沒有嚴(yán)刑峻法，注冊制也很難維持。

從監(jiān)管角度而言，以“凈利潤”作為上市的主要指標(biāo)也是不合理的。2000萬、3000萬的凈利潤對一些企業(yè)來說，用會計手法就可以調(diào)節(jié)出來?？墒翘幱诎l(fā)展初期、需要持續(xù)投入的企業(yè)暫時還未盈利，但不影響它可能在某些領(lǐng)域中就是行業(yè)龍頭，在廣闊的市場空間中占有率已經(jīng)第一，這樣的企業(yè)為何不讓它上市繼續(xù)壯大呢？比如京東在美國上市之前是虧損的。

目前國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板無本質(zhì)區(qū)別，甚至創(chuàng)業(yè)板的審核嚴(yán)格程度在一定程度上已經(jīng)超過了中小板，從某種意義上來說前三者屬于一板，而科創(chuàng)板將成為真正的“創(chuàng)業(yè)板”。

過去，中國的科技創(chuàng)新類新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“被迫”選擇海外的資本市場，國內(nèi)沒有一個板塊與之匹配，中概股回歸也沒有完全對應(yīng)的承接。

我曾說過，2014年阿里巴巴去美國上市，印證了中國崛起和30多年改革開放的偉大成果，上市之后市值翻倍，但中國人卻享受不到企業(yè)上市的任何好處。中國資本市場錯過了整整一代互聯(lián)網(wǎng)，這是一件很遺憾的事。

今年，港交所進(jìn)行上市制度改革后，包括小米、美團(tuán)在內(nèi)的大批新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。這幾年從事創(chuàng)業(yè)投資之后，我發(fā)現(xiàn)這一批獨(dú)角獸是過去十年培養(yǎng)起來的，錯過了他們意味著要再等十年。

科創(chuàng)板是中國資本市場重啟變革的一次重大機(jī)遇，承載著引領(lǐng)中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的歷史使命，也是連接創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資與資本市場的新橋梁。

什么樣的企業(yè)代表未來？我們需要轉(zhuǎn)變思維，尤其是監(jiān)管。所有符合條件的企業(yè)，都要力爭趕上科創(chuàng)板的第一批次紅利。

要識別“模式創(chuàng)新”的規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

——峰瑞資本創(chuàng)始合伙人·李豐

原來大家燒錢最多的、最愛投的都是在模式創(chuàng)新領(lǐng)域，例如找個新鮮的、從來沒人干過的事，而且這種事還得偏互聯(lián)網(wǎng)方向，因為看不清、想不清，大家敢賭，所以賭對了贏者通吃，賭錯了全部都沒了。

從過程上來看，現(xiàn)在這種模式的挑戰(zhàn)是，有很多事情已經(jīng)不是純互聯(lián)網(wǎng)，所以它不是一定真的有規(guī)模效應(yīng)，即便有真的規(guī)模效應(yīng)，不一定有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

峰瑞資本創(chuàng)始合伙人·李豐

所謂規(guī)模效應(yīng)的概念，就是我只要第一，我只要能做大，只要進(jìn)入正循環(huán)，我就一定會贏者通吃;而網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的概念，就是我不但會越來越大，我還會變得越來越好，比如說像搜索引擎，用我的人越多，可能大家就會搜得越準(zhǔn)，因為每個人都在調(diào)教我的引擎。

或者你把這兩件事當(dāng)成一件事就行了，是不是只要它越大，它就會變得越好，越好就會變得越大？比如像共享單車，原來大家認(rèn)為這是個網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的事情，但是它在很多方面不一定真的是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

至于“資本寒冬”，我覺得從過去往后看市場上的錢是有的，或者說是夠的，但是問題就在于，有兩方面沒解決好，第一是錢怎么從社會上到VC手里？第二是錢為什么要到VC那里？

第一件事沒解決好，是因為中國要做金融監(jiān)管，這個從長期來說是對的和好的，你要做金融監(jiān)管，當(dāng)然金融監(jiān)管的一部分是資管新規(guī)。做金融系統(tǒng)監(jiān)管和清理的時候，需要先監(jiān)管通道的過程，要看得清楚這個管子，要把管子做成透明的。換句話來說，我先把機(jī)制給你弄清楚，先把管子給你換成透明的，我就允許里面有水。

第二個要解決為什么錢要到VC這兒，或者說要到VC相關(guān)的上下游所有機(jī)構(gòu)里面，原因是這里能掙到錢?，F(xiàn)在看起來，中國的資本市場暫時還不好，所以就必須等到一個信號，等到大家認(rèn)為有人真的掙到了錢，市場就會好起來。這個信號很可能會跟2009年的創(chuàng)業(yè)板一樣，當(dāng)年大家對它的預(yù)期很好，流動性也足夠。我覺得未來這種效應(yīng)多半還是會體現(xiàn)在科創(chuàng)板。

這兩個問題解決了，大家講的資本寒冬，我覺得明年一定會變好。

新能源汽車/智能駕駛將接受考驗

——愉悅資本創(chuàng)始合伙人·劉二海

談未來十年趨勢：

趨勢一，VC成為越來越重要的資產(chǎn)類別。舉個例子，從資產(chǎn)配置的角度來說，耶魯捐贈基金的配置中，有17.1%的資產(chǎn)配置給VC，超過14%的資產(chǎn)配給了PE，就是LBO。我們可以看到，從2010年VC獲得10%配置，到現(xiàn)在17.1%，VC成為越來越重要的資產(chǎn)，在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動中更加重要。

趨勢二，連接+智能一起創(chuàng)造價值。過去互聯(lián)網(wǎng)主要是連接，現(xiàn)在加上智能，兩個一起創(chuàng)造價值。比如摩拜單車，沒有連接肯定不行;有連接，車子的分布等一系列數(shù)據(jù)也很重要。連接+智能，會有嶄新的商業(yè)模式誕生。

現(xiàn)階段，除手機(jī)之外的很多設(shè)備沒有被連接，自行車是剛剛被連接，汽車剛剛部分被連接，還有大量的IoT要連接。

愉悅資本創(chuàng)始合伙人·劉二海

今天看到的技術(shù)是智能互聯(lián)網(wǎng)，未來可能會有技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施變化，能看到IoT連接、網(wǎng)絡(luò)連接，那一定也會成為非常重要的驅(qū)動力。

趨勢三，連接智能的產(chǎn)業(yè)協(xié)作成為壁壘。你有連接和智能，但是怎么把上下游和產(chǎn)業(yè)連接在一起呢？養(yǎng)車是一個例子。比如途虎養(yǎng)車，門店和途虎的流量加上自建供應(yīng)鏈，一起連接協(xié)作成為一個公司，這就形成了比較高的進(jìn)入壁壘，因為它不是單一維度的。

趨勢四，基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)。基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建者成了巨型企業(yè)，這個就是軟性調(diào)配。新的基礎(chǔ)設(shè)施上面一定會逐漸生出一些新的業(yè)態(tài)，比如一定是先有了支付和物流這兩個基礎(chǔ)設(shè)施的成熟，瑞幸咖啡這類的業(yè)態(tài)才會發(fā)展起來。

趨勢五，設(shè)計將成為產(chǎn)品關(guān)鍵成功要素之一。以喬布斯為例，其實喬布斯只是在技術(shù)上加了設(shè)計和藝術(shù)的概念，很快就在純技術(shù)驅(qū)動的手機(jī)市場獨(dú)步天下。中國遇到了什么情況？實際上中國制造的水平已經(jīng)很高了，但還欠缺藝術(shù)的因素、人的因素在里面，有了這些，中國制造慢慢會成為品質(zhì)的代名詞。

趨勢六，初創(chuàng)跨國公司成為普遍現(xiàn)象。就是剛開始創(chuàng)業(yè)就是跨國公司，這種現(xiàn)象越來越多。軟硬件結(jié)合成為常識，沒什么軟件的制約，軟硬件一起做。比如蔚來汽車的軟硬件結(jié)合，一開始就是跨國公司。

趨勢七，機(jī)器人成為重要員工。最后一個，人類的食物一定會變得更加健康。過去的工業(yè)化時代，食物里大量添加各種添加劑，現(xiàn)在中產(chǎn)階級希望吃得更健康更優(yōu)質(zhì)。那么怎樣才能吃到更好的食物？可能是有機(jī)食品，也可能是人造食品。在這一領(lǐng)域，我們投資了天使之橙和Akoko曲奇，我們希望在這一領(lǐng)域做更多探索。

談明年可能遇到更加多挑戰(zhàn)的行當(dāng)：

明年會有一些行當(dāng)遇到更多的挑戰(zhàn)。比如共享汽車，還是挺難做。

新能源汽車，將會使部分企業(yè)的壓力增長。因為有些頭部汽車企業(yè)發(fā)布了很好的車，明年肯定要繼續(xù)出車，逐漸形成良好的正循環(huán)，老牌車企的新能源汽車也會出來。在這個領(lǐng)域里，時間很重要，接受市場，這是很重要的一件事，我想是個挑戰(zhàn)。

明、后年，自動駕駛都會面臨巨大的壓力。因為企業(yè)一直長期地熬著，需要融資補(bǔ)充現(xiàn)金，如果經(jīng)濟(jì)沒有那么好，沒那么活躍，企業(yè)自身的估值還挺高，你該怎么補(bǔ)充？市場很謹(jǐn)慎，你又沒有東西做出來，肯定是零現(xiàn)金流，一定面臨巨大的壓力。

曾經(jīng)是風(fēng)口企業(yè)的充電寶、辦公室貨架、無人零售店，日子都不會那么好過。

談“硬創(chuàng)新時代”：

我認(rèn)為2019年是“硬創(chuàng)新”的第一年，2018年是個分界點(diǎn)，如果沒點(diǎn)干貨就不再好玩了。其里程碑就是共享單車，共享單車這件事情預(yù)示著一個時代的落幕。這種高歌猛進(jìn)的局面，從共享單車之后再沒有出現(xiàn)過。這里面有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下行的原因，有以美國為代表的全球股市調(diào)整的原因。同時，大家也認(rèn)為科技股可能見頂了，過去還有共享單車，總還有題材可以炒，但現(xiàn)在新的題材也逐漸沒有了。

這就是“硬創(chuàng)新”產(chǎn)生的大背景?！坝矂?chuàng)新”的含義并不僅指硬科技，如果只是硬科技，那陣地應(yīng)該是科學(xué)家的實驗室。

“硬創(chuàng)新”的核心要求還是”創(chuàng)新“。創(chuàng)新從哪來？科技是最重要的來源，其他機(jī)遇比如連接和智能的協(xié)作、基礎(chǔ)設(shè)施都可以歸納到硬創(chuàng)新的行當(dāng)來。

何為價值投資的真實面貌？

——晨興資本創(chuàng)始合伙人·劉芹

過去幾年，當(dāng)外部創(chuàng)業(yè)和融資環(huán)境突然發(fā)生重大變化時，晨興資本的打法有些難以適應(yīng)市場，甚至跟當(dāng)時的市場大勢背道而馳，我們作為投資人其實很多痛苦。在資本泡沫中，很多基金被用于大手筆買賽道，高價搶項目，而我們在基金規(guī)模有限，又采用“精選”策略時，想要找到理想的投資標(biāo)的變得更加困難。

尤其在2016年資本泡沫最嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)公司燒錢擴(kuò)張最瘋狂時，我們的一些被投企業(yè)直接在慘烈的競爭中被對手擊垮，還有一些被投公司也因不擅長激進(jìn)擴(kuò)張獲取市場份額而難以嶄露頭角。

面對市場的非理性競爭，我們也很擔(dān)心。到了2017年，市場開始所有收斂，2018年時，市場的趨勢開始逆轉(zhuǎn)。我們?nèi)媸崂肀煌镀髽I(yè)后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)市場不再盲目燒錢，而是拼產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新時，我們的很多被投企業(yè)的價值才開始凸顯出來。

通過這次市場周期的波動，我們發(fā)現(xiàn)晨興資本的“精選”策略能穿越（經(jīng)濟(jì)）逆行周期。這種信心來自我們被投企業(yè)能夠穿越周期的生存能力，以及堅持長期價值創(chuàng)造獲得市場認(rèn)可的反饋。

晨興資本創(chuàng)始合伙人·劉芹

在逆行周期中，比較幸運(yùn)的是我們未被市場沖垮。2018年的市場總算冷靜下來，我們越來越從容，我們的被投企業(yè)也在激烈的競爭中磨煉了團(tuán)隊和業(yè)務(wù)。

復(fù)盤過去十年，可以用兩個詞概括晨興資本差異化的投資策略：創(chuàng)業(yè)者精神和價值投資。所謂“創(chuàng)業(yè)者精神”是指我們像創(chuàng)業(yè)者一樣，做戰(zhàn)略的制定者，而非跟隨者，我們有自己的理想和初心。所謂“價值投資”，是指從時間維度判斷一家公司的價值，即把一家創(chuàng)業(yè)公司放到十年、二十年的時間緯度判斷其內(nèi)在價值，衡量其能否穿越逆行周期。

我們相信，一個基金品牌的差異性是能被創(chuàng)業(yè)者所感知并相互吸引的。

展望2019年，我認(rèn)為一級市場的（估值）調(diào)整還未正式開始，可能到明年會逐步從二級市場傳導(dǎo)過來，慢慢延伸到中后期再到早期的創(chuàng)業(yè)公司。我們現(xiàn)在看到，二級市場的價格在回調(diào)，一級市場已經(jīng)有基金宣布退出估值過高的案子，因為很多項目在一級市場的估值跟二級市場的價格相當(dāng)，中間不存在價差?，F(xiàn)在，企業(yè)的估值會越來越趨于合理化，這對整個創(chuàng)業(yè)和投資生態(tài)的長期健康發(fā)展是有利的。

伴隨科技互聯(lián)網(wǎng)對社會各個行業(yè)的改造和升級，我們相信優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者能夠穿越周期，立足巨大的中國市場創(chuàng)造巨大的長期價值和投資機(jī)會。

軟銀基金帶動VC行業(yè)發(fā)生根本性變化

——啟明創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人·鄺子平

2018年可能是承前啟后的一年。在此之前，中國整個創(chuàng)投行業(yè)資金非常多，造就了很多優(yōu)秀的企業(yè)，其中部分公司到了上市的時間點(diǎn)，包括像啟明關(guān)聯(lián)的小米、新美大等都成功上市了。

在2019年以后，進(jìn)入到中國的創(chuàng)投市場資金量會有明顯減少，但我不會把2019年看成是寒冬。如果我們把中國十年的創(chuàng)投投入拉成一條直線來看，可能一直在往上升，中間有那么兩三年是巨大的爆發(fā)，然后又回落一些。

2019年是回歸自然發(fā)展的周期。只要是好的創(chuàng)始團(tuán)隊，能夠有一個順應(yīng)時代發(fā)展的想法、思路，或者是技術(shù)，無論哪一年都可以是一個創(chuàng)業(yè)的好時機(jī)。

退一步來看，2018年全球經(jīng)濟(jì)中最大的事情我覺得是軟銀基金。從歷史上看，VC很多年都是用比較小規(guī)模的團(tuán)隊在管理相對小規(guī)模的基金，而軟銀2018年做了1000億美金的基金，完全把行業(yè)規(guī)則都打掉了，而且還號稱要做科技領(lǐng)域的早期項目。這有可能是一個迅猛發(fā)展階段結(jié)束的信號，也有可能把整個創(chuàng)投行業(yè)的規(guī)則重寫。

在它之后，全球很多VC也都把基金規(guī)模成倍漲上去，從行業(yè)來講，這是一個根本性的巨大變化，對未來意味著什么，說老實話，我現(xiàn)在看不透。

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人·鄺子平

對2019年的期待，我們看好以下幾個行業(yè)：

第一是消費(fèi)領(lǐng)域。中國整個中產(chǎn)階級的消費(fèi)水平還在上升，需求跟經(jīng)濟(jì)周期沒有太大關(guān)聯(lián)。對于中產(chǎn)群體消費(fèi)升級的探索，比如可以在IP、娛樂、新的消費(fèi)模式上去增加群體的消費(fèi)頻率，消費(fèi)愿望等。

第二，我個人很看好科技領(lǐng)域里人工智能落地場景，包括對制造業(yè)效率的提升等。過去這五年，我們投了不少人工智能的平臺類公司，目前技術(shù)已經(jīng)成熟到可以在很多具體的場景里面去落地了。

另外，我相信2019年無人駕駛在美國會開始商用。在商用以后，大家對無人駕駛的看法會有根本性變化，對于大眾來說這不再是一個科幻的概念。我相信，還會有很多支撐這個產(chǎn)業(yè)的公司走出來。

當(dāng)成功的商業(yè)模式出現(xiàn)，全球都會快速跟進(jìn)

——GGV紀(jì)源資本管理合伙人·童士豪

談2019年的融資環(huán)境：

全球的經(jīng)濟(jì)形勢比較動蕩，一方面整個全球化的資本流轉(zhuǎn)會受到一些挑戰(zhàn)，匯率的波動較大，整個資本市場觀望的時間會比較久，高科技創(chuàng)業(yè)公司上市的推進(jìn)速度也會有所降低。

另一方面，供應(yīng)有波動，退出也會受到影響。我們看項目的時候會發(fā)現(xiàn)，成長快的公司，融資會比較容易，而需要較長時間培養(yǎng)行業(yè)的公司，融資相對會比較難，大家把錢放在手里，會比較謹(jǐn)慎地去花。

談全球化速度和趨勢：

當(dāng)發(fā)現(xiàn)有個相對比較成功的模式的時候，全球跟進(jìn)的速度都會加快，單車共享在全球的延伸、單車共享變成滑板車的共享。所以大家互相抄襲也好，或者是轉(zhuǎn)變的速度也好，是比我們之前想象的要快得多。

全球指美國、歐洲、南美洲、東南亞、印度，以及中東、中國，雖然越來越國家化，但在這種創(chuàng)業(yè)的高峰期，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)的想法卻越來越國際化，大家互相關(guān)注和學(xué)習(xí)的速度也在加快。

中國公司短期之內(nèi)會做得很快，做得很不錯。長遠(yuǎn)來看，中國公司必須變得更國際化，才能夠真正落地，甚至要結(jié)合當(dāng)?shù)氐娜A人一起合作，才能夠把這個事情做大，中國也才有越來越多的VC向國外去看。

全球化趨勢為什么明顯？因為很多新的國家已經(jīng)到了經(jīng)濟(jì)增長速度快、城市化速度快、移動互聯(lián)網(wǎng)的成長速度也比較快的階段。長久來看，新興國家需要更多新的成長型企業(yè)、行業(yè)來帶動它繼續(xù)成長、發(fā)展，跟中國十年前非常類似。

GGV紀(jì)源資本管理合伙人·童士豪

談出海策略：

美國團(tuán)隊能看歐洲，能看東南亞，但是美國團(tuán)隊長期看亞洲是不合適的，因為時差差別太大。中國的企業(yè)就應(yīng)該往東南亞、印度、中東去，相對來講，時間跟距離相差都不是那么大。

中國公司現(xiàn)在出海的，阿里、騰訊、小米或者是滴滴都比較積極，投資環(huán)境也好，或者是自身發(fā)展也好，他們嘗試各種不同的可能性。因為自己去發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)比較大，跟當(dāng)?shù)氐馁Y源結(jié)合，從戰(zhàn)略投資到并購，這都是可以考慮的事情。

小程序目前仍然是早期形態(tài)

——高榕資本創(chuàng)始合伙人·張震

2018年，新消費(fèi)與新技術(shù)是高榕投資布局的重要戰(zhàn)場。從2014年初成立起，高榕就全面展開在新消費(fèi)和新技術(shù)等領(lǐng)域的深入布局。

把握住新消費(fèi)，關(guān)鍵在于結(jié)合對流量變遷的理解，找到發(fā)掘新需求和創(chuàng)造新供給的實現(xiàn)路徑。從拼多多、蘑菇街、貝貝網(wǎng)到華米、錢大媽、完美日記、石頭掃地機(jī)器人，這些公司都是由此出發(fā)，實現(xiàn)高速增長。

第三方數(shù)據(jù)顯示，2017年中國互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)到7.7億，城鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)用戶達(dá)到5.6億，網(wǎng)購和網(wǎng)絡(luò)支付用戶達(dá)到5.3億。根據(jù)這幾項數(shù)據(jù)和現(xiàn)實觀察，我們可以看到，中國互聯(lián)網(wǎng)的用戶滲透率已經(jīng)很高，網(wǎng)購支付特別是移動支付的用戶習(xí)慣已經(jīng)養(yǎng)成，幾乎所有的城鎮(zhèn)網(wǎng)民都有線上購物行為。如此之高的滲透率、觸達(dá)率，說明中國線上購物流量主力入口、網(wǎng)絡(luò)支付基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)已經(jīng)基本完成。

這一事實所帶來的一個重要改變是“流通渠道的簡化”。很多消費(fèi)品牌過去的主要競爭優(yōu)勢是線下多層渠道的擴(kuò)展、下沉與運(yùn)營能力，而現(xiàn)在只要通過在主力電商平臺上開幾個網(wǎng)店就可能直接觸達(dá)海量的消費(fèi)者。這一變化給中國新創(chuàng)消費(fèi)品牌的建立帶來了新機(jī)遇。

在“渠道簡化”的大背景下，結(jié)合相關(guān)消費(fèi)品牌所在領(lǐng)域的品類特性、消費(fèi)者習(xí)慣，以及供應(yīng)鏈、物流等供給端能力，配合營銷與用戶運(yùn)營能力，創(chuàng)業(yè)者有可能制定出使品牌高速健康增長更為有效的業(yè)務(wù)路徑。

消費(fèi)品渠道的簡化推動著消費(fèi)新需求的產(chǎn)生，而新的消費(fèi)需求又在為新的零售業(yè)態(tài)提供生長的土壤。

對于零售型創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，用戶消費(fèi)行為、用戶社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、流通品類特征、供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)、物流能力等因素的可變性與不變性，共同決定著零售型企業(yè)通過創(chuàng)新實現(xiàn)增長的空間。通過對供需矛盾的再平衡、對供給端過去問題的有效解決，線下新零售形態(tài)、社區(qū)新零售形態(tài)、與微信小程序相關(guān)的零售形態(tài)等領(lǐng)域都有可能出現(xiàn)高速增長的企業(yè)。

高榕資本創(chuàng)始合伙人·張震

對于大家可能普遍關(guān)心的微信小程序，我們認(rèn)為仍然處于發(fā)展的早期形態(tài)。大家目前更多是在借助對包括小程序、公眾號、微信群等微信生態(tài)流量的運(yùn)營來獲得高速增長，但還較少通過挖掘與微信生態(tài)內(nèi)數(shù)據(jù)相關(guān)的小程序功能進(jìn)行布局。

長遠(yuǎn)來看，后者更有可能是從變化中建立更加穩(wěn)固競爭壁壘的途徑。因為微信生態(tài)內(nèi)沉積并快速增加著巨量的用戶社交關(guān)系、支付、交易、搜索、閱讀等數(shù)據(jù)，一旦將這些生態(tài)內(nèi)數(shù)據(jù)與相適應(yīng)的小程序功能結(jié)合起來，有可能會創(chuàng)造出影響特定消費(fèi)領(lǐng)域格局的新變量。微信和小程序本身正在不斷變化演進(jìn)，我們也希望了解更多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者對小程序未來的思考。

在新技術(shù)領(lǐng)域，我們相信，要做到真正理解技術(shù)的核心發(fā)展脈絡(luò)與關(guān)鍵細(xì)節(jié)并提前布局，是持續(xù)投出優(yōu)秀技術(shù)類創(chuàng)業(yè)公司的必要前提。高榕資本從2014年成立之初就開始在人工智能領(lǐng)域全面布局，而當(dāng)時這一領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)都還是冷門的投資領(lǐng)域。

在過去的5、6年里，AI領(lǐng)域取得了非常大的進(jìn)展和突破，而且現(xiàn)在處于加速的趨勢，每一周在特定的領(lǐng)域里都有新的突破發(fā)生，這些突破讓過去看起來不可能的事情成為可能。我們在計算機(jī)視覺、自然語言處理、AI加速芯片、通用人工智能、決策智能等各個細(xì)分領(lǐng)域都投資到了一些中國乃至全球領(lǐng)先的公司，比如，深鑒科技、依圖科技、天壤智能、追一科技、虎博科技、啟元世界等。

除了人工智能，電動汽車、自動駕駛等前沿技術(shù)領(lǐng)域也在不斷涌現(xiàn)出全球性的行業(yè)機(jī)會。高榕在硅谷投資的自動駕駛公司Nuro、激光雷達(dá)公司Innovusion等都是在此背景下高速發(fā)展的前沿技術(shù)公司。同時，智能制造、金融科技等由技術(shù)直接驅(qū)動的領(lǐng)域也正在發(fā)生著日新月異的變化。這些新技術(shù)企業(yè)將為商業(yè)社會與人類生活帶來躍遷性的長期價值。

截至2018年12月初，高榕2018年有拼多多、虎牙、華米、蘑菇街、美團(tuán)、平安好醫(yī)生等6家被投或參股企業(yè)完成IPO。其中，蘑菇街剛剛于12月6日成功登陸紐交所。深度學(xué)習(xí)解決方案公司深鑒科技也在第三季度被賽靈思收購。

最新一期5億美元的高榕資本四期美元基金已于12月5日完成募集，高榕管理的9支基金整體規(guī)模折合達(dá)到約150億人民幣。2019年，我們將繼續(xù)深入到包括新消費(fèi)、新技術(shù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、金融科技、企業(yè)服務(wù)等重要領(lǐng)域，去發(fā)掘更多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊與投資機(jī)會。

2019年市場會處于一個持續(xù)“收斂”的過程

——源碼資本創(chuàng)始合伙人·曹毅

2019年整個創(chuàng)業(yè)與投資應(yīng)該會繼續(xù)延續(xù)收斂的過程。有的是收斂的開始，有的是收斂的加速，有的是收斂的基本成型。

比如消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這個領(lǐng)域應(yīng)該是處于收斂的加速中。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是覺醒的開始，但它意味著傳統(tǒng)領(lǐng)域收斂的開始。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基本的創(chuàng)造價值邏輯是用數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)甚至智能化，整體來說是運(yùn)用新的、先進(jìn)的生產(chǎn)力去改造傳統(tǒng)行業(yè)。這些傳統(tǒng)的行業(yè)原來大部分是比較零散的，透過先進(jìn)生產(chǎn)力，有機(jī)會化零為整，這就是收斂了。

VC、PE行業(yè)在2018年也是比較明顯的收斂開始，很多行業(yè)百花齊放了，所以投資標(biāo)的或者投資的方向在收斂;資金這一端，尤其是今年《資管新規(guī)》出來之后，出現(xiàn)了這樣的收斂。但是這兩個我覺得都是外因，其實內(nèi)因會更加重要，也會更加持續(xù)——這是一個正在孕育過程中的機(jī)構(gòu)化，我們這個行業(yè)也要機(jī)構(gòu)化，簡單講就是從作坊到工廠，從游擊隊到集團(tuán)軍。

2018年已經(jīng)有一些行業(yè)開始遇到很大的挑戰(zhàn)了，2019年可能還會進(jìn)一步地收斂加速。不管是募資、投資、退出這些都還是外因，內(nèi)因是任何一個行業(yè)都會經(jīng)歷這個過程，從供不應(yīng)求的第一階段，到供求平衡甚至供大于求的第二階段，對企業(yè)的競爭提出更高要求。

過去VC、PE少數(shù)人甚至一個人單槍匹馬都可以有很好的投資業(yè)績，因為需求旺盛，資金供給比較少?，F(xiàn)在顯然資金供給至少是肯定吻合需求了，甚至有點(diǎn)超過了，超過了就是泡沫了，這個階段最好的機(jī)構(gòu)才能賺到錢。不去機(jī)構(gòu)化，不把自身能力系統(tǒng)化提升，就不能持續(xù)穩(wěn)定地創(chuàng)造好的回報。也可能零零星星創(chuàng)造一些，但是那些是不能預(yù)期的。

源碼資本創(chuàng)始合伙人·曹毅

對于企業(yè)的收斂，組織能力會成為非常重要的一種能力。以前可能是產(chǎn)品、技術(shù)、戰(zhàn)略、融資等單項的，現(xiàn)在是更復(fù)雜、更難的組織能力。組織能力如果很強(qiáng)，它能幫助企業(yè)抓住機(jī)會，把原來的優(yōu)勢擴(kuò)大，它會成為下半場競爭，或者更深入競爭的更加重要的元素。

2019年將是應(yīng)用技術(shù)落地元年

——華興新經(jīng)濟(jì)基金管理合伙人·杜永波

2019年會是“智能互聯(lián)網(wǎng)”和“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”落地的元年，將有一些技術(shù)、應(yīng)用開始走向?qū)嵱没A段。

其中在智能互聯(lián)網(wǎng)方面，“智能終端”相關(guān)領(lǐng)域是我們正在重點(diǎn)關(guān)注的，其中包括相應(yīng)的芯片等。華興新經(jīng)濟(jì)基金認(rèn)為在未來3—5年的內(nèi)，將迭代出更多的應(yīng)用場景，甚至使產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的變革。

華興新經(jīng)濟(jì)基金管理合伙人·杜永波

從實際情況來看，中國本土的部分人工智能、芯片類廠商，2019年將會小規(guī)模出貨，而更上游的一些技術(shù)也已經(jīng)在特定的應(yīng)用領(lǐng)域里取得了一定進(jìn)展?；蛟S眼下他們在功能、性能等方面還有待提高，但在早期設(shè)計層面已經(jīng)切合了實用場景，未來帶有各種智能特性、各種形態(tài)的終端或者其他類型會進(jìn)一步出現(xiàn)。

我們之前投資了商湯，投資時其實是有一些擔(dān)心，擔(dān)心技術(shù)過于前沿，落地的時候會有困難，商業(yè)化進(jìn)程受阻。但結(jié)果發(fā)現(xiàn)它的商業(yè)化進(jìn)程超出了我們的想象。我覺得這種快速發(fā)展并不是來自于資本的推動加速，而是它有些技術(shù)確實是突破了爆發(fā)點(diǎn)，填補(bǔ)了一些應(yīng)用場景里的空白。

其次，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面已經(jīng)為一些行業(yè)帶來顛覆性的變化，尤其是在和傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合上，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為其提供更經(jīng)濟(jì)更有效的解決方案，為用戶帶來更好的使用體驗。目前最常見的還是在流通環(huán)節(jié)上去做改造，但未來這個市場增量還存在于生產(chǎn)端、需求端。

打些簡單的比方。電池技術(shù)的發(fā)展，顛覆了汽車行業(yè)的格局;自動駕駛技術(shù)也是對出行行業(yè)的一種顛覆——如果都是無人駕駛由網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一調(diào)度，效率會高很多，而且消耗最多的人力成本會大大降低;再比如在工業(yè)生產(chǎn)上，原來每一臺機(jī)床加工設(shè)備分散在各個不同的小廠家里面，彼此間沒有信息共享，一些廠家因生產(chǎn)跟不上導(dǎo)致訂單積壓，另一些廠家又沒訂單。如果未來的智能設(shè)備可以統(tǒng)一調(diào)動生產(chǎn)能力，生產(chǎn)效率勢必會有很大提升。

我看好的這兩個產(chǎn)業(yè)發(fā)展背后的邏輯是大環(huán)境的轉(zhuǎn)變。原來講互聯(lián)網(wǎng)，大家聯(lián)想到更多的是輕資產(chǎn)，是在一些模式上的創(chuàng)新，爭奪的是線上的流量紅利。但在近兩年，如何和傳統(tǒng)資源乃至重資產(chǎn)相結(jié)合，提升效率，包括爭奪線下的流量紅利，勢必成為主戰(zhàn)場。

傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)會究竟有多大？衣食住行各方面都有非常多可挖掘的存量市場，比如我們投資的美菜就解決了餐飲供應(yīng)鏈的問題。再比如線下家居賣場，除了常態(tài)化的銷售，還有對包括用戶消費(fèi)行為、購買行徑等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的分析應(yīng)用，以及在供應(yīng)鏈和產(chǎn)品方面的改造等等，每一塊都存在極大的想象空間。

回到資本市場來看，大家經(jīng)常講移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)到下半場了，流量紅利沒有了，沒有投資機(jī)會了，但我們體會到的真實情況是，項目還是多到看不過來。

我常說宏觀研究產(chǎn)業(yè)類的東西很重要，它能指導(dǎo)你下一步應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域，告訴你哪些賽道還有產(chǎn)生裂變的機(jī)會，避免趨勢性的錯誤判斷。但反過來，光關(guān)在屋里閉門造車肯定也沒戲，還得每天在市場上跑才能收集第一手信息。人民群眾的創(chuàng)造力是無限的，總是有你事先想象不到的創(chuàng)新。