江永碧

提 要： 2019 年全球經(jīng)濟(jì)形勢更加錯(cuò)綜復(fù)雜， 不確定性因素明顯增多， 加大了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 本文采用3000 家企業(yè)的調(diào)查問卷數(shù)據(jù)， 分析了市場需求不足、 金融風(fēng)險(xiǎn)防范帶來的現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、 資本市場持續(xù)低迷或大幅下跌、 中美貿(mào)易摩擦、企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)等重要變量對經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)經(jīng)營帶來的負(fù)面影響。 從宏觀層面， 探討了政策變量、 產(chǎn)業(yè)變革變量等給經(jīng)濟(jì)增長帶來的潛在挑戰(zhàn)和機(jī)遇， 結(jié)合模型， 預(yù)判經(jīng)濟(jì)走勢。 最后提出建議， 為穩(wěn)增長政策提供思路啟發(fā)。

杭州2018 年四個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長率分別為7.4%、 7.6%、 7.3%和6.7%， 增幅逐季不斷減緩。 2018 年是1991 年以來年度增速最低的一年。 2019 年杭州經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部環(huán)境的錯(cuò)綜復(fù)雜程度超過以往， 下行壓力加大， 不確定、 不穩(wěn)定、 不可控因素增多。 為了準(zhǔn)確研判和把握2019 年杭州經(jīng)濟(jì)形勢， 近期市信息中心結(jié)合3000 家重點(diǎn)監(jiān)測企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)和模型推演， 分析了2019 年第一季度及全年杭州宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)、 趨勢及應(yīng)對政策。

一 當(dāng)前杭州經(jīng)濟(jì)形勢需要關(guān)注的五大不確定性

監(jiān)測結(jié)果顯示， 企業(yè)對于“今年杭州經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)或挑戰(zhàn)” 的看法相對集中， “市場需求不足”、 “金融風(fēng)險(xiǎn)防范帶來的現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)” 和“資本市場持續(xù)低迷或大幅下跌” 位列前三， 選擇率分別為60%、 20%和19%。 選擇率后三位的選項(xiàng)有“中美貿(mào)易摩擦加劇” （10%）、 “企業(yè)兩鏈風(fēng)險(xiǎn)仍然存在” （8.5%） 和“匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)” （5%）。

（一） 市場需求不足

李克強(qiáng)總理在博鰲亞洲論壇演講時(shí)表示， 當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)雖繼續(xù)保持增長， 但呈現(xiàn)動(dòng)能減弱、 增速放緩態(tài)勢， 形勢撲朔迷離， 市場信心不穩(wěn)。 近期， 世界銀行、 國際貨幣基金組織、 經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作組織等權(quán)威機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表了世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，無一例外地下調(diào)了對全球經(jīng)濟(jì)、 跨境貿(mào)易投資今后幾年的增長預(yù)測。 2018 年10 月，國際貨幣基金組織發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》， 下調(diào)了2018 年及2019 年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。 2019 年1 月， 世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望》， 預(yù)測2019 年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率將降至2%。 從第一季度監(jiān)測數(shù)據(jù)看， 表示訂單同比下降的企業(yè)占比達(dá)30%， 企業(yè)業(yè)務(wù)需求量下降占比超過增長占比6 個(gè)百分點(diǎn)。 從第一季度重點(diǎn)企業(yè)看，?？迪?、 大華系安防企業(yè)產(chǎn)值為負(fù)增長， 嘉楠耘智營收大幅下降。

（二） 金融風(fēng)險(xiǎn)防范帶來的現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)濟(jì)下行背景下， 激進(jìn)的擴(kuò)張策略疊加金融去杠桿導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)性緊張， 資金周轉(zhuǎn)困難， 企業(yè)頻繁發(fā)生違約。 2018 年是歷年債券違約之最， 無論是數(shù)量還是金額都超過了2014 年到2017 年的總和。 據(jù)中國社科院數(shù)據(jù)， 截至2018 年末， 共有106 家企業(yè)的248 只債券違約， 金額達(dá)到1439.9 億元， 2019 年仍有大量債券到期，信用債市場隱憂仍存。 違約主體逐步從中小企業(yè)向上市公司擴(kuò)散。 債券違約涉及杭州的企業(yè)， 如總部在杭州的盾安集團(tuán)債務(wù)危機(jī)。 目前全市存量網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)數(shù)量超過130 家，網(wǎng)貸處置風(fēng)險(xiǎn)依然較大。 企業(yè)流動(dòng)資金壓力不小。 據(jù)監(jiān)測， 流動(dòng)資金存在不足的企業(yè)占比為9%。 資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70%以上的企業(yè)接近30%， 其中資不抵債者占3%。

（三） 資本市場持續(xù)低迷或大幅下跌

Wind 數(shù)據(jù)顯示， 大股東疑似觸及平倉市值接近質(zhì)押總市值的70%。 由于股權(quán)質(zhì)押的絕大部分是大股東， 且質(zhì)押股份較多， 若未能及時(shí)采取補(bǔ)交保證金或追加抵押物等策略， 強(qiáng)制平倉將會(huì)導(dǎo)致蝴蝶效應(yīng)從而帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 杭州企業(yè)涉及股票質(zhì)押的上市企業(yè)數(shù)量不少， 如華鐵科技、 宋都股份兩家上市公司股權(quán)質(zhì)押比分別為23.58%和17.42%。 近期股市雖大幅度反彈， 但股權(quán)質(zhì)押帶來的風(fēng)險(xiǎn)仍不可輕視。

（四） 中美貿(mào)易摩擦

中美貿(mào)易對杭州企業(yè)有一定的影響， 據(jù)1300 家出口企業(yè)監(jiān)測數(shù)據(jù)， 無涉美出口占45%， 涉美出口額占總出口的比重10%以內(nèi)的占26%， 10%以上的占30%， 如中正泰、 宇視1 ～2 月的出口交貨值下降50% ～90%。 實(shí)施或計(jì)劃實(shí)施海外投資的企業(yè)占比為5%， 較2018 年同期下降了8 個(gè)百分點(diǎn)。 其中項(xiàng)目主要分布在北美的為20%， 有4家企業(yè)海外投資項(xiàng)目的營業(yè)收入預(yù)計(jì)占總營業(yè)收入的比重超過50%。 中美貿(mào)易戰(zhàn)對企業(yè)心理影響極大。 有關(guān)數(shù)據(jù)顯示， “情緒面影響較大， 經(jīng)濟(jì)信心下滑” 的選擇率高達(dá)63.7%， 位列第一； 其次才是“對GDP 增速產(chǎn)生負(fù)面沖擊”， 選擇率為40.3%。 綜合來看， 中美貿(mào)易摩擦?xí)谝欢ǔ潭壬蠈贾莸某隹凇?GDP 增速等造成負(fù)面沖擊，但影響有限且可控。 不過中美貿(mào)易摩擦對情緒面的負(fù)面影響較大， 易導(dǎo)致市場預(yù)期改變， 經(jīng)濟(jì)信心下滑， 從而牽扯到更多領(lǐng)域。

（五） 企業(yè)預(yù)期不穩(wěn)

核心是“穩(wěn)預(yù)期”， 預(yù)期屬于打基礎(chǔ)、 管長遠(yuǎn)， “基礎(chǔ)不牢， 地動(dòng)山搖”。 穩(wěn)預(yù)期是穩(wěn)增長的重要前提。 據(jù)監(jiān)測， 企業(yè)短期預(yù)期較為悲觀。 37.7%的企業(yè)認(rèn)為第一季度生產(chǎn)經(jīng)營形勢與2018 年下半年相比將繼續(xù)回落， 超過認(rèn)為有所好轉(zhuǎn)（18.6%） 和明顯好轉(zhuǎn)（2.6%） 的比例之和16.5 個(gè)百分點(diǎn)。 投資意愿企業(yè)占比為10%， 同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)， 連續(xù)三年走低。 第一季度企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營指數(shù)為46， 低于50 榮枯線水平， 同比下降1 個(gè)點(diǎn)。 令人略感安慰的是， 企業(yè)認(rèn)為2019 年未來三個(gè)季度形勢好于第一季度的占比為45%， 大幅超過有所變差（5.9%） 和明顯變差（1%） 的比例。

二 杭州經(jīng)濟(jì)形勢展望

當(dāng)前， 杭州經(jīng)濟(jì)總體形勢可用“穩(wěn)中有憂、 憂中有機(jī)、 機(jī)中有新” 來總體概括。

（一） 穩(wěn)中有憂

杭州經(jīng)濟(jì)仍然具有實(shí)現(xiàn)中高速增長的潛力。 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)的積極因素主要有：服務(wù)業(yè)穩(wěn)定增長， 繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長主引擎作用； 居民消費(fèi)持續(xù)升級， 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能總體不減； 價(jià)格水平溫和可控， 為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造了有利環(huán)境； 新舊動(dòng)能穩(wěn)步轉(zhuǎn)換， 數(shù)字經(jīng)濟(jì)保持較快增長， 阿里巴巴營收預(yù)計(jì)將增長30%以上。 杭州經(jīng)濟(jì)受到全球經(jīng)濟(jì)增勢減弱、 出口紅利衰減、 中美貿(mào)易負(fù)面影響、 資源和勞動(dòng)力成本上升、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難增多、 金融市場風(fēng)險(xiǎn)隱患尚存、 房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將逐步承壓、 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢逐步減弱、 錢塘新區(qū)開發(fā)剛起步等不利因素影響， 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整需要較長時(shí)間。

（二） 憂中有機(jī)

杭州面臨消費(fèi)升級和高質(zhì)量發(fā)展紅利、 更大規(guī)模的減稅降費(fèi)帶來營商環(huán)境改善紅利、 “一帶一路” 發(fā)展紅利、 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)新動(dòng)力紅利、 長三角一體化紅利和前亞運(yùn)會(huì)紅利的機(jī)遇。 股市反彈， 杭州證券和期貨交易量占全省的80%以上， 2019 年第一季度股市成交量為2018 年的1.68 倍， 成交量放大將帶動(dòng)金融增加值（占GDP 的9%） 走高。 2014 年和2015 年拉動(dòng)杭州GDP 增長的重要因素是金融業(yè)， 2016 年和2017 年拉動(dòng)杭州GDP 增長的重要因素是房地產(chǎn)。 而2019 年股市進(jìn)入牛市概率較大， 金融業(yè)有望成為2019 年GDP 增幅企穩(wěn)的重要推動(dòng)力。 此外， 一些重磅政策舉措值得期待。 以5G 為代表的大規(guī)模新基建持續(xù)發(fā)力。 增值稅減稅加速落地， 重點(diǎn)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的增值稅和企業(yè)所得稅， 促進(jìn)工業(yè)和服務(wù)業(yè)企穩(wěn)。 貨幣政策傳導(dǎo)提高效能， 預(yù)計(jì)年內(nèi)至少兩次降準(zhǔn)， 將改善融資環(huán)境。 加快科創(chuàng)板的落地有利于拓寬企業(yè)融資渠道。 改革社會(huì)保障體系， 企業(yè)社保繳費(fèi)實(shí)際負(fù)擔(dān)有下降。

（三） 機(jī)中有新

當(dāng)前全球科技與產(chǎn)業(yè)變革加速， 新技術(shù)、 新業(yè)態(tài)、 新產(chǎn)業(yè)、 新模式創(chuàng)新周期及速度進(jìn)一步加快， 以互聯(lián)網(wǎng)、 信息化等為代表的新經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展， 數(shù)字經(jīng)濟(jì)第一城正在快速推進(jìn)。

綜合考慮國內(nèi)外因素， 結(jié)合杭州市宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測預(yù)警模型推演， 預(yù)計(jì)2019 年杭州GDP 增長6.7%。

三 大變局中尋找穩(wěn)定的力量

（一） 穩(wěn)預(yù)期的政策著力點(diǎn)在于優(yōu)化營商環(huán)境

“大規(guī)模減稅降費(fèi)” 成為絕大多數(shù)企業(yè)2019 年最期待的改革。 據(jù)監(jiān)測， 77.6%的企業(yè)表示未來三個(gè)季度最大的政策利好是大規(guī)模減稅降費(fèi)。 企業(yè)特別是民營企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)長久穩(wěn)定的基礎(chǔ)， 更是就業(yè)穩(wěn)定的最大保障。 當(dāng)前企業(yè)承擔(dān)的綜合稅費(fèi)負(fù)擔(dān)偏高， 要推動(dòng)更大規(guī)模的實(shí)質(zhì)性減稅降費(fèi)， 宣傳和督促杭州新23條政策盡快落地， 研究研發(fā)補(bǔ)助機(jī)制， 平等保護(hù)非公經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)， 營造公平競爭的制度環(huán)境， 改善企業(yè)預(yù)期， 提振市場信心。

（二） 穩(wěn)投資的政策著力點(diǎn)在于優(yōu)化激發(fā)民間投資

優(yōu)化營商環(huán)境， 破除民間資本進(jìn)入重點(diǎn)領(lǐng)域的隱性障礙， 加大對民間投資的融資支持等措施， 進(jìn)一步調(diào)動(dòng)民間投資積極性。 補(bǔ)齊新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村振興基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)的短板。 加強(qiáng)人工智能、 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

（三） 穩(wěn)金融的政策著力點(diǎn)在于防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)

盯緊房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)、 關(guān)注企業(yè)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)， 發(fā)揮杭州上市公司穩(wěn)健發(fā)展基金的作用， 研究濱江區(qū)新設(shè)周轉(zhuǎn)資金化解企業(yè)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的做法， 商請金融機(jī)構(gòu)適度提高股權(quán)質(zhì)押率， 爭取喝上科創(chuàng)板“頭口水”， 盡快建立房地產(chǎn)、 資本市場和金融體系的有效聯(lián)動(dòng)監(jiān)管和預(yù)警體系， 改善小微企業(yè)金融服務(wù)，讓金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

（四） 穩(wěn)開放的政策著力點(diǎn)在于管控好中美貿(mào)易摩擦負(fù)面情緒

在出口方面， 穩(wěn)定人民幣匯率， 加強(qiáng)對企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)。 推動(dòng)出口市場多元化， 加快“一帶一路” 系列站、 境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)和國際合作產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。 支持企業(yè)“走出去” 進(jìn)行國際化布局。 此外還需要高度重視、 充分發(fā)揮跨境電子商務(wù)對擴(kuò)大出口的作用。 在外資方面， 持續(xù)優(yōu)化投資環(huán)境、 放寬外資市場準(zhǔn)入和全面實(shí)施準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單制度。