由清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院（ACCEPT）、中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心舉辦的中國與世界經(jīng)濟(jì)論壇近日在京舉行。清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長李稻葵在論壇上表示，2018年中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢比較平穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健。面對多方面因素帶來的下行壓力，未來需要繼續(xù)深化改革，尤其是金融業(yè)需要進(jìn)行根本性大變革，通過大調(diào)整促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，使中國經(jīng)濟(jì)未來三年保持比較平穩(wěn)的增長。

2018年中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健

李稻葵表示，從三大需求角度來看，2018年中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢比較平穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健。2018年商品零售略有下降，但是刨除汽車銷售后基本持穩(wěn)。固定資產(chǎn)投資增速有所下滑，除去基建投資因素外仍有回升。2018年民間投資增速和制造業(yè)投資累計增速接近9%，為過去四五年來最高。盡管受外部因素影響，2018年出口增速仍在6%以上。工業(yè)增加值雖略有下降，但仍然在6%-7%之間，比較穩(wěn)定。

2019年，民間投資和制造業(yè)投資的動能尚在，有望繼續(xù)上行。2016-2017年，民間投資增速持續(xù)低于固定資產(chǎn)投資增速，拖累了固定資產(chǎn)投資的增長，但進(jìn)入2018年以來，民間投資增速始終高于固定資產(chǎn)投資增速，成為拉動投資增長的關(guān)鍵力量。2018年1-11月，民間投資同比增長8.7%，較2017年同期提高3個百分點(diǎn)，較固定資產(chǎn)投資增速高出2.8個百分點(diǎn)。1-11月，民間投資占固定資產(chǎn)投資比重為62.1%，較2017年同期提升1.7個百分點(diǎn)。從對整體投資的貢獻(xiàn)看，2018年固定資產(chǎn)投資約88%的增長可以由民間投資的增長來解釋，可見民間投資有效對沖了基建投資增速的下滑，成為穩(wěn)投資和穩(wěn)增長的主要力量。

民間投資對制造業(yè)投資有著關(guān)鍵影響，制造業(yè)投資中民間投資約占87%。2018年，民間投資的回暖推動了制造業(yè)投資良好的增長態(tài)勢。2018年1—11月，制造業(yè)投資同比增長9.5%，相比2017年同期的4.1%提高了一倍有余，且比2018年1—10月提高0.4個百分點(diǎn)。制造業(yè)投資中的民間投資部分同比增長10.3%，較2017年同期增長6.2%，增速高于制造業(yè)投資整體表現(xiàn)。

雖然2018年經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，但民間投資增速并沒有同步下降，反而呈現(xiàn)出了逐步回暖的趨勢，可能的解釋是：第一，2018年經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因是金融體系的收緊引發(fā)的基建投資下滑，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)經(jīng)營狀況并沒有顯著惡化，利潤的增長在一定程度上為民營企業(yè)提供了投資的動力，民營企業(yè)仍有意愿進(jìn)行投資。第二，雖然去杠桿政策抬升了融資成本，不少企業(yè)叫苦不迭，但真正融資難融資貴的是融資能力較弱的小企業(yè)，而融資能力強(qiáng)、對民間投資起到主要貢獻(xiàn)的大企業(yè)并沒有被帶上融資的緊箍咒。

“2018年實(shí)體經(jīng)濟(jì)比人們在媒體上獲得的信號平穩(wěn)。2018年民間投資和制造業(yè)投資的企穩(wěn)回升表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力尚在，根據(jù)我們的預(yù)測，2019年有望繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，全年增速有望實(shí)現(xiàn)8%—10%?！崩畹究f。

李稻葵清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長

其次，2019年社會消費(fèi)品零售總額增速有望企穩(wěn)回升。2018年以來，社會消費(fèi)品零售總額增速下滑，其中主要原因是汽車消費(fèi)增速下降。2018年1—11月汽車類商品零售額累計同比增速為-1.6%，相對于2017年1—11月累計增速的6%下降了7.6個百分點(diǎn)?？紤]到汽車消費(fèi)占整個社會消費(fèi)品零售總額比例的10%以上，汽車消費(fèi)增速的下降，使得2018年1—11月社會消費(fèi)品零售總額累計增速下滑了近0.8個百分點(diǎn)。刨除汽車消費(fèi)后的社會消費(fèi)品零售總額增速并進(jìn)行對比分析可以發(fā)現(xiàn)，與全口徑社會消費(fèi)品零售總額同比增速相比，不含汽車項(xiàng)的社會消費(fèi)品零售總額同比增速盡管略微有所下降，但仍然表現(xiàn)得相對平穩(wěn)。此外，人均可支配收入增速放緩也是社會消費(fèi)品零售總額增速下降的原因之一。

李稻葵預(yù)計，2019年個稅改革的減稅效應(yīng)將對消費(fèi)有一定的提升影響。2019年起，個人所得稅調(diào)整通過提升起征點(diǎn)和增加稅前抵扣項(xiàng)，將直接增加居民的可支配收入3800億元，假設(shè)其中的20%用于消費(fèi)，可以拉動社會消費(fèi)品消費(fèi)增長0.2個百分點(diǎn)。

2019年汽車消費(fèi)對社會消費(fèi)品零售總額增速的貢獻(xiàn)可能轉(zhuǎn)負(fù)為正。據(jù)國家發(fā)改委日前透露，2019年將制定出臺促進(jìn)汽車、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施。在國家發(fā)改委促進(jìn)汽車消費(fèi)政策的落地，汽車行業(yè)開放的深入，以及2018年低基數(shù)效應(yīng)的作用下，保守估計，即使將2019年汽車銷售額保持在2018年的不變水平，也將拉動社會消費(fèi)品增速回升0.7個百分點(diǎn)。同時假設(shè)可支配收入下降拖累社會消費(fèi)品累計增速0.2個百分點(diǎn)，國際油價下跌的價格效應(yīng)拖累社會消費(fèi)品累計增速0.2個百分點(diǎn)，2019年消費(fèi)增速還是將有所回升。據(jù)此，預(yù)計2019年社會消費(fèi)品零售總額增速為9.5%左右。

2019年應(yīng)加快推進(jìn)金融深層次改革

展望2019年中國宏觀經(jīng)濟(jì)，李稻葵建議應(yīng)深化金融體制改革，促進(jìn)資源優(yōu)化配置，通過金融大調(diào)整，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級。

第一，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍有很大空間，但是必須修改基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制機(jī)制，促進(jìn)投資健康發(fā)展。

2018年下半年，尤其是三季度以來，基建投資出現(xiàn)回升勢頭。國家發(fā)改委密集批準(zhǔn)1.31萬億元基建項(xiàng)目，絕大部分項(xiàng)目已經(jīng)明確資金安排，表明政府的落實(shí)決心。

“在分析了我國的機(jī)場、鐵路、油氣管道、公路四種基礎(chǔ)設(shè)施的總量、面積密度和人均密度后，我們發(fā)現(xiàn)，中國機(jī)場總數(shù)明顯不足，無論在總數(shù)上還是在人均密度和面積密度上與發(fā)達(dá)國家仍存在巨大差距?！崩畹究Q，鐵路、公路、油氣管道的差距雖然并不如機(jī)場明顯，但是也有很大差距。況且，從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)原則上講，應(yīng)該適度超前。等到全部把樓都建起來了，再搞基建有時候技術(shù)上是不可行的，即便可行，成本也是非常高的，所以基建是有發(fā)展?jié)摿Φ摹?/p>

但是，在當(dāng)前體制下存在各地方基建投資管理松散的問題。一方面，基建項(xiàng)目的成本收益分析專業(yè)性不足，監(jiān)管難、追責(zé)難;另一方面，基建項(xiàng)目往往與政府關(guān)系密切，單筆融資數(shù)額大，因而與之相關(guān)的金融資產(chǎn)受到金融機(jī)構(gòu)的追捧，客觀上占用了大量信貸資源，擠出了其他企業(yè)融資。

因此，需要對中國的基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制動一個“大手術(shù)”。這個手術(shù)有兩個目的，第一是把地方的隱性債務(wù)從銀行體系中切割出去;第二，必須要對地方政府的借貸行為進(jìn)行根本性的、行政手段和市場手段“雙管齊下”的有效管理。

手術(shù)的關(guān)鍵是要成立一家全國性基礎(chǔ)設(shè)施投資公司。這家公司可以比照世界銀行以及其他國際開發(fā)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作方式，一方面，從資本市場上大規(guī)模、低成本融資;另一方面，也更重要的是，這家公司可以全面、專業(yè)地統(tǒng)一管理地方政府所有的基建性項(xiàng)目融資，即地方政府涉及基建項(xiàng)目的融資必須通過這家公司來借款。

完善地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制，把地方政府的基建融資從銀行信貸體系中“剝離”、進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)和管理，可以對地方政府的基建行為產(chǎn)生制約，同時顯著緩解企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資壓力，有助于維持投資的長期、穩(wěn)定、高效增長。唯有如此，才能從根本上打造現(xiàn)代化的基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式，保證基建投資可持續(xù)發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造公平、健康的金融環(huán)境。

第二，對杠桿率要有理性、科學(xué)的認(rèn)識，不能簡單地把化解與防范重大金融風(fēng)險等價于去杠桿，應(yīng)該更加關(guān)注不良資產(chǎn)的重組，更加關(guān)注新增貸款和信托的質(zhì)量。

近年來對中國宏觀杠桿率過高的擔(dān)憂不絕于耳，李稻葵認(rèn)為，現(xiàn)有的分析忽略了各國所處的發(fā)展階段、國民儲蓄率水平等方面的差異，綜合考慮各種因素影響，中國的宏觀杠桿率水平目前仍處于正常區(qū)間。

杠桿總量的問題固然值得關(guān)注，但更本質(zhì)和關(guān)鍵的問題是杠桿的結(jié)構(gòu)問題。目前我國杠桿的結(jié)構(gòu)性問題主要有兩條。一是企業(yè)分化明顯，企業(yè)間資金分配效率低、市場出清慢;二是債務(wù)融資工具結(jié)構(gòu)不合理，過分依賴銀行信貸，債券市場發(fā)展不充分。

在結(jié)構(gòu)的調(diào)整方面，可以從兩個維度著力：首先，在企業(yè)層面，要進(jìn)一步引導(dǎo)信貸資源從壞企業(yè)轉(zhuǎn)移到好企業(yè)。要進(jìn)一步打破“剛性兌付”，加快不良資產(chǎn)的核銷和處置，加速僵尸企業(yè)的退出，這有助于更多信貸資源流向更有效率、更具潛力的企業(yè)。其次，在債務(wù)工具方面，大力完善債券融資體系，與銀行信貸體系形成有效互補(bǔ)。

“‘去杠桿的核心不是總量控制，而應(yīng)精準(zhǔn)施策，”李稻葵指出，一方面加快剝離金融體系中存量呆壞賬，通過“切除腫瘤”而非“節(jié)食”的辦法推動結(jié)構(gòu)性去杠桿，引導(dǎo)資金從“壞企業(yè)”釋放，轉(zhuǎn)而支持“好企業(yè)”;另一方面要推動債務(wù)融資工具的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，大力發(fā)展債券市場，與銀行信貸形成有效互補(bǔ)。杠桿的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是促進(jìn)金融調(diào)整與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級聯(lián)動的關(guān)鍵。

第三，保持金融市場流動性的總體充裕。

面對經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣當(dāng)局應(yīng)謹(jǐn)慎施策，關(guān)注投資者預(yù)期與情緒，保證流動性的總體充裕。在2018年，央行通過定向降準(zhǔn)、逆回購、MLF等各種政策工具維持了短期貨幣資金市場價格的基本穩(wěn)定。在2019年中，應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重長期資金市場價格的變化，打通短期與長期、無風(fēng)險與有風(fēng)險資金市場價格的傳導(dǎo)機(jī)制。

第四，推動資本市場改革，進(jìn)一步改善結(jié)構(gòu)、提高質(zhì)量。

首先，大力完善債券融資體系。債券市場可以成為中國金融體系深化改革的抓手和突破口。當(dāng)前我國市場化和法制化水平尚待提升，股市改革是一場“持久戰(zhàn)”，但債市改革可以順勢而為、短期見功。其關(guān)鍵是地方政府債券融資體系的改革——“開前門、堵后門”，拓寬地方政府債券融資渠道，把地方政府的基建融資從銀行體系中“剝離”出去。另外，還應(yīng)著力打通銀行間市場和交易所市場，建設(shè)全國統(tǒng)一的債券市場。

其次，大力建設(shè)和完善資本市場發(fā)展所需要的制度基礎(chǔ)?！坝补穷^”必須要啃，立法固不可少，強(qiáng)化司法和執(zhí)法體系更為關(guān)鍵。我們曾多次呼吁建設(shè)全國性的證券法院和證券檢察院。2018年8月，上海金融法院正式揭牌成立，可謂邁出了重要一步，但證券檢察院依然缺位。同時，與銀保監(jiān)會相比，證監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管力量相對薄弱。另外，我們也需要加強(qiáng)公安系統(tǒng)證券偵查的力度和專業(yè)程度?？傊?，只有加大資本市場違法違規(guī)行為的監(jiān)管和處罰力度，才能有效遏制資本市場的違規(guī)、違法操作，保護(hù)投資者的正當(dāng)權(quán)利不受侵害。

（來源：經(jīng)濟(jì)參考報）