施文 高珂

作者單位：中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司 山東省人民政府發(fā)展研究中心

一、引言

債券市場是資本市場的重要組成部分，也是金融市場的重要組成部分。在債券市場的建設(shè)過程中，關(guān)于債券的稅收問題是不可忽視的。稅收政策可以通過影響無風(fēng)險(xiǎn)債券的基準(zhǔn)利率、風(fēng)險(xiǎn)債券的利差以及債券資產(chǎn)之間的相對收益率，進(jìn)而決定某種風(fēng)險(xiǎn)債券的預(yù)期收益率及價(jià)格（尹音頻等，2011）。除了收益率和價(jià)格以外，稅收政策還會(huì)對債券的波動(dòng)性、流動(dòng)性以及資本市場的信息效率產(chǎn)生影 響（Habermeier K, Kirilenko，2003）。因此為了鼓勵(lì)債券市場的長期穩(wěn)定發(fā)展，設(shè)立完善的征稅體系并合理征稅是十分必要的。債券稅制的總體設(shè)計(jì)應(yīng)該與市場經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)相適應(yīng)，即稅收相對中性，而不是擴(kuò)大財(cái)政收入或者指望稅收政策能夠起到太多的調(diào)節(jié)功能?？傮w來說稅負(fù)應(yīng)從低設(shè)計(jì)，從鼓勵(lì)與促進(jìn)我國債券市場發(fā)展的角度出發(fā)，對債券市場實(shí)行輕稅政策（王紅領(lǐng)，2005）。

隨著債市開放程度的加大，我國債券市場中境外投資者的持有比例逐漸擴(kuò)大。截至2018年9月底，境外投資者在國內(nèi)債券市場持有的債券總規(guī)模已超過一萬億。但之前對于境外投資者投資我國債券市場的稅收問題卻有很多不明晰的地方，比如相關(guān)扣繳規(guī)則不明確以及某些稅收制度存在著一些模糊地帶。這種稅收層面的不確定性會(huì)影響境外投資者進(jìn)入的意愿。2018年8月30日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的境外投資者投資我國債券市場3年免稅政策會(huì)一定程度上降低這種不確定性，提升境外投資者投資我國債券市場的意愿，但仍存在以前未扣繳稅款如何處理，相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則缺乏等問題。而且一般認(rèn)為三年的免稅政策是一個(gè)過渡期間實(shí)施的政策，按照國際稅收經(jīng)驗(yàn)，三年后恢復(fù)稅收的概率比較大。如果三年后恢復(fù)稅收，之前境外投資者稅收方面的問題仍然存在，這些問題如何解決需要進(jìn)一步的分析探討。本文對新舊稅制可能存在的問題分別進(jìn)行了分析探討，并分析了免稅對境外投資者可能的影響，總結(jié)了國際債券跨境稅收經(jīng)驗(yàn)并在最后提出了相關(guān)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

債券的稅收制度會(huì)影響投資者的 投 資 組 合（Thispaper，2011；Gordon 、Metcalf ，1991)，會(huì)引發(fā)投資者特定的交易行為（Constantinides, Ingersoll ，2014；Starks，2006)， 還 會(huì) 影 響債 券 的 定 價(jià)（Longstaff ，2011；Landoni ，2018)。稅制導(dǎo)致的扭曲會(huì)引起無意的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、對現(xiàn)有資源的浪費(fèi)以及資本的非最優(yōu)配置。

Thispaper（2011）舉例說明了對家庭投資組合行為的不同假設(shè)會(huì)如何影響個(gè)人所得稅的征收，如果州和地方政府債券的利息免稅被廢除或縮減，使用2004年的消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況調(diào)查的數(shù)據(jù),估計(jì)聯(lián)邦所得稅收入將增加140億美元（如果目前的債券持有人購買應(yīng)稅債券）、增加89億美元（如果用公司股票取代家庭組合中的免稅債券）,以及82億美元（如果他們把現(xiàn)在在免稅證券上的投資分配到組合里其他資產(chǎn)上）。Galper和Toder(1981)、Slemrod (1983)、Toder 和 Neubig (1985)、 Gordon and Metcalf(1991)也發(fā)現(xiàn)如果現(xiàn)有的免稅政策廢除會(huì)導(dǎo)致家庭資產(chǎn)組合的調(diào)整。這些研究還發(fā)現(xiàn)中央和地方政府會(huì)對這樣的政策進(jìn)行應(yīng)對，比如調(diào)整他們在稅和債務(wù)之間的融資比例。

Constantinides等（2014） 發(fā)現(xiàn)投資者會(huì)考慮稅收政策而調(diào)整他們的交易行為，以提前確認(rèn)損失及推遲實(shí)現(xiàn)資本收益。比如通過出售債券再回購將長期持有的債券狀態(tài)改為短期持有，以實(shí)現(xiàn)短期未來虧損。Starks等（2006）提供了關(guān)于折疊稅務(wù)效應(yīng)的證據(jù)，運(yùn)用市政債券封閉式基金的成交數(shù)據(jù)來證明折疊稅務(wù)效應(yīng)是一月效應(yīng)的重要解釋。

稅收如何影響資產(chǎn)價(jià)格在金融、會(huì)計(jì)和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都是重要問題。Robichek and Niebuhr發(fā)現(xiàn)關(guān)于資本利得的稅收會(huì)對收益率曲線產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。McCulloch估計(jì)了隱含政府債券定價(jià)中的稅率，發(fā)現(xiàn)引入稅率實(shí)質(zhì)上提高了模型的解釋力。Van Horne發(fā)現(xiàn)隱含稅率與個(gè)人和企業(yè)投資者的收益率水平成反比，表明與稅收相關(guān)的客戶效應(yīng)的存在。將稅收引入計(jì)量模型提高了模型的解釋力，而這種效應(yīng)在美國和英國比在日本和德國更加明顯，這是由于前者貸款利率更具波動(dòng)性。

國內(nèi)關(guān)于債券稅收的研究相對較少，尹音頻等（2011）發(fā)現(xiàn)債券稅收能夠通過稅收效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)與稅收綜合效應(yīng)兩個(gè)傳導(dǎo)路徑影響債券定價(jià)機(jī)制。劉曉曙（2008）發(fā)現(xiàn)我國銀行間債券市場收益率曲線存在稅收效應(yīng),考慮了稅收影響的Svensson模型具有更好的擬合能力。

關(guān)于境外投資者投資我國債券市場的稅收問題的研究文獻(xiàn)較少。李雙杰（2017）分析了境外機(jī)構(gòu)投資在我國債券市場的所得稅問題，認(rèn)為由于債券本身的復(fù)雜性和稅收政策的不明確，境外機(jī)構(gòu)投資者并沒有就其應(yīng)納所得繳納稅款。鄭孝永（2017）從境外機(jī)構(gòu)投資者基本情況及涉及的稅收政策、稅收管理現(xiàn)狀、存在的稅收問題和政策建議等四個(gè)方面加以闡述，為促進(jìn)債券市場的發(fā)展提供參考。但由于2018年8月30日才出臺了境外投資者債券稅收免稅的新政策，尚未有文獻(xiàn)進(jìn)行研究，這為本文的研究提供了機(jī)會(huì)。

三、境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場新舊稅收政策對比

雖然現(xiàn)在已經(jīng)確定會(huì)在未來三年實(shí)施免稅政策，但按照國際市場的經(jīng)驗(yàn)，免稅應(yīng)該只是階段性的過渡政策，將來大概率會(huì)恢復(fù)稅收。如果將來恢復(fù)稅收，那么免稅前的稅收政策存在的問題，比如扣繳規(guī)則不明確以及某些稅收制度存在著模糊地帶仍然亟待解決，因此本節(jié)將對新舊稅收政策以及各自存在的問題分別進(jìn)行闡述。

（一）免稅前境外投資者投資境內(nèi)債券稅收規(guī)定

在三年的免稅政策出現(xiàn)之前，我國對境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國債券市場的政策如下：首先，所得稅部分，利息收入按照10%的稅率征收，資本利得不征收所得稅。其中國債和地方債的利息收入免稅，符合規(guī)定的鐵道債減半征收。其次，在增值稅部分，根據(jù)36號 文 和 70號，QFII和 RQFII的資本利得免稅。但是由于之前并沒有指出對境外投資者的利息收入進(jìn)行增值稅豁免，所以一般的理解是非國債和地方債的利息收入需要繳納6%的增值稅。

（二）免稅前稅收政策存在的問題

1.相關(guān)扣繳規(guī)則不明確

表1 免稅前境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券稅收規(guī)定

圖1 境外投資者持有國債總量及占比

圖2 境外機(jī)構(gòu)增持國債量

雖然按照免稅前的政策，除了國債和地方債等優(yōu)惠品種以外，境外機(jī)構(gòu)投資者投資其他品種債券的利息收入要繳納10%的所得稅和6%的增值稅，但是實(shí)際上稅務(wù)機(jī)關(guān)并沒有嚴(yán)格征收這些稅種。銀行間市場的債券利息收入一般由托管行進(jìn)行代扣，而實(shí)際操作中，稅務(wù)機(jī)關(guān)一直沒有收取這部分稅收。所以到后來托管行就不再扣繳這筆稅款，只是建議投資者主動(dòng)扣繳出這份稅款，日后若稅務(wù)機(jī)關(guān)來征收再進(jìn)行上繳。一些風(fēng)控較為嚴(yán)格的大型境外債券投資者，比如境外央行、大型銀行、保險(xiǎn)公司和基金公司等，即使在沒有稅收機(jī)關(guān)進(jìn)行征收的情況下，還是會(huì)預(yù)先預(yù)留出這部分稅款。

按照《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，對境外債券投資者取得的利息所得，由扣繳義務(wù)人在每次支付時(shí)扣繳相應(yīng)稅款，再向其主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)繳稅。但是債券發(fā)行人并不能夠掌握境外機(jī)構(gòu)投資者的相關(guān)信息，比如名稱、所在國家、應(yīng)取得的利息金額等。之前在實(shí)際操作時(shí)，中證登在收到債券發(fā)行人的利息后，將這部分利息中應(yīng)扣繳的稅款再轉(zhuǎn)給發(fā)行人，由債券發(fā)行人進(jìn)行扣繳申報(bào)。而在銀行間債券市場缺乏傳遞機(jī)制，導(dǎo)致相應(yīng)的稅款一直沒有扣繳。

這種稅收征收層面的不確定性導(dǎo)致了一些運(yùn)作較為規(guī)范的境外債券投資者的困擾，很多境外投資者為了避免發(fā)生稅務(wù)糾紛會(huì)更加偏好免稅的國債，所以國債成為境外投資者最偏好的品種。除了國債本身的屬性之外，也有一定程度上是因?yàn)榫惩馔顿Y者為了避免可能的稅收糾紛。截至2018年9月，境外機(jī)構(gòu)持有國債的比例已經(jīng)接近8%（圖1、2）。且前12個(gè)月內(nèi)，境外機(jī)構(gòu)增持的債券品種中，國債的增持量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他品種。由此可見，稅收政策上的不確定性會(huì)影響境外資金進(jìn)入的意愿。

2. 是否要在債券轉(zhuǎn)讓時(shí)征收利息預(yù)提稅

圖3 境外機(jī)構(gòu)債券持有結(jié)構(gòu)

目前按照大多數(shù)國家的規(guī)定，債券轉(zhuǎn)讓時(shí)包含的利息收入是不征稅的，但是也有一些例外。目前來看兩種征稅方式各有利弊。首先，如果轉(zhuǎn)讓時(shí)也需要繳納預(yù)提稅，購買方并沒有出售方原持有期間獲得利息應(yīng)繳納稅費(fèi)的信息，需要繳納人進(jìn)行稅收的自行申報(bào)。但是對于境外投資者來說，自行申報(bào)會(huì)加大他們的人力成本和核算成本，國內(nèi)外會(huì)計(jì)制度的差異進(jìn)一步增加了境外投資者自行申報(bào)的難度。而且二級市場交易比較頻繁，如果每次轉(zhuǎn)讓都需要申報(bào)納稅，境外投資者就不得不頻繁去當(dāng)?shù)刂鞴懿块T申報(bào)，這對于有語言和地域障礙的境外機(jī)構(gòu)投資者來說也增加了相關(guān)的納稅成本。其次，持有至到期再繳稅雖然比起轉(zhuǎn)讓時(shí)繳稅來說更加簡便，也為大多數(shù)國家的證券市場所采用，但也有導(dǎo)致實(shí)際利息收入與稅款繳納金額不匹配的缺點(diǎn)。如果最終持有者持有的時(shí)間比較短，其已經(jīng)把很大比例的利息支付墊付給了原先的債券持有人，自己實(shí)際持有期間獲得的利息比較少，按照全額去支付利息就會(huì)導(dǎo)致不匹配的狀況。

這兩種方法各有利弊，但是如果在轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)也對利息收入繳稅可能會(huì)存在法律風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閭D(zhuǎn)讓時(shí)交易的雙方不存在借貸關(guān)系，而且加大了稅務(wù)機(jī)關(guān)的操作難度，會(huì)對市場參與者的預(yù)期造成不利影響。因此，權(quán)衡利弊下來，大部分國家發(fā)達(dá)國家，比如美國、英國和德國等，均選擇不征收轉(zhuǎn)讓時(shí)的利息收入，除非被界定為明顯的避稅行為。

（三）免稅后仍然存在的問題

現(xiàn)行的政策確定了3年內(nèi)所有品種的免稅，一定程度上降低上述境外投資者對于稅務(wù)糾紛的擔(dān)憂，有利于吸引境外投資者加大對國內(nèi)債券市場的投資力度。但仍然存在以下不確定的地方：

1.對于以前未扣繳稅款尚未有明確規(guī)定。按照現(xiàn)行法律法規(guī)，扣繳義務(wù)人應(yīng)扣未扣、應(yīng)收而不收稅款的，由稅務(wù)機(jī)關(guān)向納稅人追繳稅款，對扣繳義務(wù)人處應(yīng)扣未扣、應(yīng)收未收稅款50%以上3倍以下的罰款。對納稅人未繳納的稅款，稅務(wù)機(jī)關(guān)除責(zé)令限期繳納外，從滯納稅款之日起，按日加收滯納稅款萬分之五的滯納金。免稅前境外投資者在銀行間債券市場取得的利息收入基本上都未征收相應(yīng)稅款，即使大部分規(guī)范的大型機(jī)構(gòu)有主動(dòng)申報(bào)繳納的意愿，但是根據(jù)法律規(guī)定也存在被加收滯納金的風(fēng)險(xiǎn)。所以免稅前境外的債券投資者未繳納的稅款，存在是否應(yīng)向追繳少繳稅款并加收滯納金的問題。按照現(xiàn)行法律法規(guī)，扣繳義務(wù)人應(yīng)扣未扣、應(yīng)收而不收稅款的，由稅務(wù)機(jī)關(guān)向納稅人追繳稅款。但是由于未來三年免稅且過去也從沒征收過，所以對于以前未扣繳稅款不再征收的可能性較大。

2.雖然目前規(guī)定了三年的免稅政策，但目前仍然沒有配套的細(xì)則出臺以支持相關(guān)政策執(zhí)行?，F(xiàn)在還不太清楚享受免稅的起始時(shí)間，這可能也是暫時(shí)未見境外投資者對我國債券的持有量有明顯提升的原因。另外和我國有稅收協(xié)定國家的投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠稅率該如何申請，不同境外機(jī)構(gòu)的類型如何認(rèn)定等等,仍然存在一些不明確的問題。此外還存在著稅收證明的問題，免稅和繳稅的情況下稅收證明，該由誰來申張和給予投資者，流程能否簡化、時(shí)間能否縮短等等，都存在一定的訴求。

3.目前尚未明確三年后的稅收政策。三年后是否征收增值稅和所得稅，和免稅之前的政策有多大差異，跨越三年時(shí)間長期持有的債券在稅收征收上是否實(shí)施新舊劃斷。如果三年后恢復(fù)繳稅，對于一些有長期投資規(guī)劃的境外投資者而言是十分重要的，三年后政策的不明確性也會(huì)給這些長期投資者帶來困惑。

四、免稅政策對境外投資者投資偏好的影響

境外機(jī)構(gòu)投資者對于我國債券市場的偏好主要是利率債，其中國債和政策性銀行債的比重分別占到63.51%和20.51%（圖3）。目前，境外機(jī)構(gòu)持有的國債總量超一萬億，占境內(nèi)國債的比重接近8%，較前幾年有明顯增加。除了境外投資者風(fēng)險(xiǎn)把控制度較為嚴(yán)格、國內(nèi)信用評級的國際認(rèn)可度不高和債券違約時(shí)重置機(jī)制的缺失等原因，之前稅收層面上的不確定性也使得境外投資者更加傾向于選擇免稅的國債以避免可能的稅務(wù)糾紛。但三年的免稅政策會(huì)一定程度上增強(qiáng)境外投資者進(jìn)入的意愿，也有利于境外機(jī)構(gòu)投資者提高國債以外債券的配置比例。

境外機(jī)構(gòu)免稅可能會(huì)改變境外投資者的偏好。在免稅之前按照相關(guān)政策規(guī)定，只有國債是明確免稅的，雖然政策性銀行債利率和流動(dòng)性比國債高，但如果要繳10%的所得稅和6%的增值稅，實(shí)際上收益可能會(huì)低于投資國債。但是按照新政策，國債和政策性銀行債都免稅，境外投資者可能會(huì)更加偏好政策性銀行債。截至2018年9月，境外機(jī)構(gòu)持有國債的比例已經(jīng)接近8%。如果稅收減免會(huì)使境外投資者把一部分配置從國債轉(zhuǎn)移到政策性銀行債和同業(yè)存單中，政策性銀行債和同業(yè)存單的需求增加可能會(huì)一定程度上壓低其利率。而由于國債的一部分需求被轉(zhuǎn)移到了政策性銀行債和同業(yè)存單上，那么考慮到境外機(jī)構(gòu)的影響力，國債的利率可能會(huì)一定程度上得到提升。隨著免稅效應(yīng)的顯現(xiàn)，政策性銀行債、同業(yè)存單與國債之間的稅收利差可能還會(huì)壓縮。

五、國際債券市場境外投資者稅收經(jīng)驗(yàn)

1.美國

在美國，境外投資者投資美國債券的利息收入征收30%的預(yù)提稅，免稅的市政債券除外，稅款由發(fā)行人扣繳。預(yù)提稅（withholding tax or retention tax）是指對于非居民企業(yè)，獲得的來源于美國但和他們在美國的經(jīng)營活動(dòng)無實(shí)際聯(lián)系的收入，按一定比率繳納的所得稅。預(yù)提稅采用由款項(xiàng)支付方在支付時(shí)代扣代繳的方式。預(yù)提稅征收的對象是美國稅務(wù)局定義的外國人，是一年中在美國境內(nèi)居住的時(shí)間不滿183天的外國人，而不是通常意義上的外國公民。預(yù)提稅扣繳義務(wù)人需在向外國稅收居民付款次年規(guī)定的日期前提交納稅申報(bào)表，扣繳義務(wù)人再使用轉(zhuǎn)賬方式預(yù)存預(yù)提稅。如果扣繳義務(wù)人未按期提交納稅申報(bào)表，可能會(huì)被罰款并加征罰款滯納金。所以也可以理解為什么境外投資者對我國稅收規(guī)定模糊以及實(shí)際征收程序的缺失有一定顧慮。

但是如果投資者在購買債券時(shí)，付出的價(jià)款包含了這只債券一部分應(yīng)收未付利息，這部分利息是不需要繳稅的，但是被稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定為是刻意避稅的除外。境外投資者債券買賣獲得的資本利得不征收預(yù)提稅。對于折價(jià)發(fā)行的債券，到期時(shí)按照面值贖回的，這部分差價(jià)是否要征稅取決于投資者是否將債券持有至到期。

2.歐洲

英國對境外投資者投資債券獲得的利息收入征收 20% 的預(yù)提稅。但是在英國認(rèn)可的交易所上市的債券可以不繳納預(yù)提稅，和利息支付方有實(shí)際聯(lián)系的歐盟公司利息收入免稅。如果境外投資者所在的國家與英國有香港的稅收優(yōu)惠協(xié)定，實(shí)際征收的利息收入稅率可能低于20%。英國境外投資者的資本利得和美國一樣是免稅的。德國對境外投資者投資債券市場的規(guī)定相較于美國和英國更加優(yōu)惠。除了可轉(zhuǎn)債和利潤分享債券的利息收入要繳納25%的預(yù)提稅之外，其他品種的債券，利息收入免預(yù)提稅。同時(shí)，德國對境外投資者債券投資的資本利得收入也是免稅的。

3.日本

日本債券市場近年來發(fā)展較快，在亞洲國家中優(yōu)勢明顯，但比起美國等發(fā)達(dá)國家成熟的債券市場相比，仍有一定差距。日本國內(nèi)債券市場開放推行較早，經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，日本國債市場中境外投資者占比依然較低，目前僅達(dá)到10%左右的水平。2008年，日本的國稅廳出臺了《預(yù)提稅指引》，對涉及預(yù)提稅的事項(xiàng)做出了具體的闡述和指引。根據(jù)預(yù)提稅指引的規(guī)定，預(yù)提稅的征收范圍包括國債、地方債公司債等品種的債券利息收入，由相關(guān)利息收入的支付者承擔(dān)扣稅義務(wù)。對于境外機(jī)構(gòu)投資者投資日本債券市場，利息收入按照15%的比例征收預(yù)提稅，資本利得不征收預(yù)提稅。日本稅法對非居民轉(zhuǎn)讓債券的資本利得不征收預(yù)提稅，但是在一些情況下，轉(zhuǎn)讓國債和地方債時(shí)已包含的利息金額不征稅。

結(jié)合以上幾個(gè)擁有較為完善債券稅收制度的發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)基本上均對債券利息征收一定比例的預(yù)提稅，比例從15%-30%不等，但是對于某些有稅收協(xié)定的國家或者特殊的品種有稅收優(yōu)惠，且大部分國家對于債券的資本利得是免稅的。

發(fā)達(dá)國家的稅收經(jīng)驗(yàn)也可以為我國免稅前稅收制度存在的問題提供借鑒和解決方案，也為免稅的過渡期解決好之前存在的稅收制度問題提供了支撐。首先是關(guān)于扣繳規(guī)則不明確而導(dǎo)致稅收實(shí)際上沒有征收的問題。包括美國、英國、日本在內(nèi)的大多數(shù)國家都是由本國的中央托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行代扣代繳，這是因?yàn)橹醒胪泄軝C(jī)構(gòu)掌握著最為全面的數(shù)據(jù)和較好的數(shù)據(jù)處理技術(shù)，可以高效進(jìn)行稅款的計(jì)算、扣除和繳納，有利于降低投資者納稅成本以及加強(qiáng)稅收機(jī)關(guān)的統(tǒng)一監(jiān)管。其次是關(guān)于轉(zhuǎn)讓時(shí)的利息是否納稅的問題，這里可以借鑒美國等大部分國家的經(jīng)驗(yàn)，對轉(zhuǎn)讓時(shí)已經(jīng)包含的利息收入不征稅，除非被鑒定為明顯的避稅行為。

六、對策與建議

首先，對于以前沒有扣繳的稅款應(yīng)有明確規(guī)定，是否要補(bǔ)交相應(yīng)稅款甚至繳納相應(yīng)滯納金，還是只要補(bǔ)交齊相應(yīng)稅款即可。根據(jù)《關(guān)于非居民企業(yè)所得稅源泉扣繳有關(guān)問題的公告》，境外投資者只要在稅務(wù)機(jī)關(guān)規(guī)定的期限之前自行申報(bào)繳納所欠稅款，就不再對其加收滯納金，因此需要繳納滯納金的可能性較小。另一種解決的方法是直接不再征收過去沒有扣繳的稅款。如果明確不再征收過去應(yīng)繳未繳的稅款，境外機(jī)構(gòu)投資者可以把以前預(yù)提這部分稅款一次性轉(zhuǎn)換成相應(yīng)收益，這對境外投資機(jī)構(gòu)來說是一個(gè)較大的利好。目前來說不再征收未繳納的稅款的可能性比較大，但境外機(jī)構(gòu)要把之前預(yù)扣的稅款計(jì)入投資收益也需要稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)一步明確，否則會(huì)缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)。

其次，在免稅三年的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則。比如在這之后購進(jìn)的債券都免稅，還是只有在這期間取得的債券資本利得以及利息收入都免稅。此外還應(yīng)盡量精簡境外投資者辦理相關(guān)手續(xù)的流程以及縮短相關(guān)流程所需要的時(shí)間，降低境外投資者納稅成本的同時(shí)也降低稅務(wù)機(jī)關(guān)的征稅成本。

最后，盡可能給境外投資者一個(gè)關(guān)于未來三年征稅政策的穩(wěn)定的預(yù)期。比如，如果境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資了10年期的債券，目前只能明確前3年是不征稅的，但3年后如果對境外機(jī)構(gòu)投資者債券的稅收政策恢復(fù)，此后期間的利息收入可能會(huì)征稅。但也有可能存在新舊劃斷，即在免稅期間買入的債券都不征稅。但是目前來看前一種政策的可能性比較大。雖然現(xiàn)在很難給出關(guān)于三年后是否征稅的明確答案，但還是應(yīng)盡量給予境外投資者一個(gè)比較穩(wěn)定的預(yù)期，以降低境外債券投資者的困擾和不確定性。