李萍 李爭光

作者單位：鹽城工學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院

一、引言

一般來說，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負債與所有者權(quán)益的比例關(guān)系，即企業(yè)資本中如何合理安排長期負債與所有者權(quán)益的比例關(guān)系，以促進企業(yè)價值的提升。農(nóng)業(yè)作為我國的第一產(chǎn)業(yè)，能否實現(xiàn)現(xiàn)代化是實施全面建成小康社會發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵著力點。針對我國農(nóng)業(yè)發(fā)展中的諸多問題，2017年的中央一號文件從資本助力農(nóng)業(yè)創(chuàng)新等方面推出了一系列重大改革舉措。在資本注入農(nóng)業(yè)改革的過程中，農(nóng)業(yè)類上市企業(yè)由于舉債而形成的資本結(jié)構(gòu)是否能帶動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，進而推動企業(yè)績效的提升成為了一個具有重要理論意義而尚待檢驗的問題。

為了解決上述問題，本文以2007-2017年在我國滬深兩市上市的農(nóng)業(yè)類上市作為研究對象，以產(chǎn)權(quán)比率作為資本結(jié)構(gòu)的代理變量，采用多元回歸模型考察了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，在此基礎(chǔ)上，還進一步考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系的影響。

二、文獻回顧

資本結(jié)構(gòu)決策是公司籌資決策的核心問題，資本結(jié)構(gòu)決策主要解決公司資本中的負債水平安排問題，資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)的很多方面產(chǎn)生影響。由于本文檢驗的是農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，故本文僅就資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響領(lǐng)域的文獻進行述評。國內(nèi)外大量學(xué)者已經(jīng)考察了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，但尚未形成一致結(jié)論。

一種觀點認為企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效負相關(guān)。Keste（1986）、Friend and Lang（1988）、Titman and Wessels（1988）、Rajan and Zingales（1995）、Wald（1999）、Huang（2006）研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效存在負相關(guān)關(guān)系。李義超和蔣振聲（2001）應(yīng)用混合數(shù)據(jù)采用截面分析與TSCS分析方法，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系進行了實證研究,得出它們之間負相關(guān)的結(jié)論。封鐵英（2006）、Pathak（2011）研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系。高磊和龐守林（2017）基于風(fēng)險承擔(dān)視角，利用上市公司數(shù)據(jù)檢驗了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)負債率與企業(yè)績效顯著負相關(guān)。張如山和師棟楷（2017）基于信息技術(shù)業(yè)2014-2015年數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，負債比率對對企業(yè)績效具有顯著的負向作用。武力超等（2016）、宋哲和于克信（2017）考察了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，實證結(jié)果表明長期負債比率的提升對企業(yè)績效有顯著負向影響。

另一種觀點認為企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效正相關(guān)。Roden and Lewellen（1995）以美國48家上市公司作為研究對象，考察了資本成本對企業(yè)績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。Gosh et al.（2000）、Hadlock and James（2002）也發(fā)現(xiàn)了與Roden and Lewellen（1995）類似的研究結(jié)論，即企業(yè)負債比例與企業(yè)績效正相 關(guān)。Abor（2005） 以 1998-2002年的加納公司作為研究樣本，采用長期負債比率、短期負債比率作為資本結(jié)構(gòu)的代理變量，考察了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，長期負債比率、短期負債比率與企業(yè)績效正相關(guān)。牛建高等（2009）以河北省民營企業(yè)為對象，實證研究了民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)負債與企業(yè)績效正相關(guān)。胡憲和熊正德（2009）以我國電力行業(yè)上市公司作為研究對象考察了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，長期負債率與企業(yè)績效正相關(guān)。Salim and Yadav（2012）以馬來西亞237家上市公司作為研究對象，采用面板數(shù)據(jù)考察了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，長期負債率、短期負債率均與企業(yè)績效正相關(guān)。

還有一種觀點認為企業(yè)的資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效存在非線性關(guān)系。陳德萍和曾智海（2012）應(yīng)用廣義矩估計法考察了創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的互動關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效確實存在互動關(guān)系。楊楠（2015）研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈顯著非線性正相關(guān)關(guān)系。劉寅和彭龍（2018）研究發(fā)現(xiàn)，我國汽車行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對業(yè)績存在顯著的雙重門檻效應(yīng)。

通過上述文獻回顧可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者主要以一國上市公司或某一行業(yè)為研究對象，圍繞資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系進行了卓有成效的研究，取得了大量的成果，但鮮有文獻以農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究對象來檢驗資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響。故本文以農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究對象，考察資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，這對于拓展資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系領(lǐng)域的研究框架以及為監(jiān)管部門制定資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化政策，從而促進農(nóng)業(yè)類上市公司的績效提升具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

表1 主要變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計

表 3 Pearson(Spearman)相關(guān)系數(shù)

三、理論分析與研究假說

（一）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效

由代理成本理論可知，公司的管理層與股東之間的利益很難協(xié)調(diào)一致。Jensen and Mecking（1976） 強 調(diào)公司管理層與股東之間的代理成本主要源自于公司控制權(quán)與所有權(quán)的分離，因為在兩權(quán)分離的情形下，公司管理層的日常行為主要為了實現(xiàn)其自身效用最大化而不是公司價值最大化。公司債權(quán)人與股東之間也存在著代理成本，一般情形下，當(dāng)公司的違約風(fēng)險發(fā)生時，公司債權(quán)人與股東之間的代理沖突開始出現(xiàn)，違約風(fēng)險的出現(xiàn)可能會導(dǎo)致投資不足或者債務(wù)積壓問題的出現(xiàn)。投資不足或者債務(wù)積壓問題的出現(xiàn)將會導(dǎo)致企業(yè)績效的下降，在這樣的情形下，公司債務(wù)對企業(yè)績效具有負面效應(yīng)。

另一方面，自由現(xiàn)金流量理論認為，在信息不對稱與契約不完備的情形下，公司管理層也會具有承擔(dān)較多風(fēng)險的動機，這種動機的目的在于轉(zhuǎn)移投資戰(zhàn)略上的一部分風(fēng)險（Jensen and Mecking，1976），從而減少公司管理層可用于危機處理的現(xiàn)金流量，降低公司管理層的控制權(quán)。較高的公司債務(wù)水平可以通過清算風(fēng)險扮演著約束現(xiàn)金流量浪費的角色（Grossman and Hart，1982）；或者通過傳遞壓力促使公司產(chǎn)生較多的現(xiàn)金流以達到為債務(wù)服務(wù)的目的（Jensen，1986）。在這樣的情形下，公司債務(wù)對企業(yè)績效具有正面效應(yīng)。

綜上所述，根據(jù)代理成本理論，公司股東與債權(quán)人之間也存在著代理沖突，當(dāng)公司的違約風(fēng)險發(fā)生時，公司債權(quán)人與股東之間的代理沖突開始出現(xiàn)，違約風(fēng)險的出現(xiàn)可能會導(dǎo)致投資不足或者債務(wù)積壓問題的出現(xiàn)。投資不足或者債務(wù)積壓問題的出現(xiàn)將會導(dǎo)致企業(yè)績效的下降。根據(jù)自由現(xiàn)金流量理論，較高的公司債務(wù)水平可以通過清算風(fēng)險扮演著約束現(xiàn)金流量浪費的角色；或者通過傳遞壓力促使公司產(chǎn)生較多的現(xiàn)金流以達到為債務(wù)服務(wù)的目的，在這樣的情形下，公司債務(wù)對企業(yè)績效具有正面效應(yīng)。根據(jù)上述分析，提出本文的競爭性假設(shè)一：

H1a：在其他情形不變的情形下，公司債務(wù)水平與企業(yè)績效之間負相關(guān)。

H1b：在其他情形不變的情形下，公司債務(wù)水平與企業(yè)績效之間正相關(guān)。

表4 資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績效

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系的影響

就我國來說，所有制是影響資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素（談多嬌等，2010；Li et al.，2009）。Li et al.（2009）認為，由于中國政府具有國有企業(yè)的控股股東與主要銀行的所有者的雙重身份，所以中國政府在企業(yè)的融資過程中扮演著重要角色。國有企業(yè)的主要目標(biāo)是為了保持較高的就業(yè)率和社會穩(wěn)定而不是實現(xiàn)利潤最大化，換句話說，國有企業(yè)在一定程度上承擔(dān)了一部分政府的職能。由于與國有企業(yè)與之間這種隱性關(guān)系，政府經(jīng)常向四大國有商業(yè)銀行施加壓力，在這種壓力下，四大國有商業(yè)銀行的主要貸款對象為國有企業(yè)，已有研究發(fā)現(xiàn)，與民營企業(yè)相比，中國的國有企業(yè)能夠從銀行獲得的貸款規(guī)模更大、貸款期限更長（Li et al.，2009；武力超等，2016）。

由代理成本理論可知，公司股東與債權(quán)人之間的代理沖突產(chǎn)生的原因在于公司無法償還到期債務(wù)的本金和利益而產(chǎn)生的違約風(fēng)險的出現(xiàn)，一旦違約風(fēng)險出現(xiàn)，公司將面臨嚴重的融資約束或出現(xiàn)項目投資不足等問題，進而導(dǎo)致企業(yè)績效下降，也就說，在這種情形下，公司的負債水平與企業(yè)績效存在負相關(guān)關(guān)系。如前所述，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)能夠從銀行獲得的貸款規(guī)模更大，因此，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)中公司的負債水平與企業(yè)績效之間的負相關(guān)關(guān)系更加顯著。

由自由現(xiàn)金流量理論可知，公司的債務(wù)水平越高，其面臨破產(chǎn)清算風(fēng)險的可能性越大；潛在的破產(chǎn)清算風(fēng)險在一定程度上具有約束公司管理層浪費公司現(xiàn)金流量的能力，或者具有傳遞壓力促使公司產(chǎn)生較多的現(xiàn)金流以達到為債務(wù)服務(wù)的目的，也就說，在這種情形下，公司的負債水平與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系。如前所述，與民營企業(yè)相比，中國的國有企業(yè)能夠從銀行獲得的貸款規(guī)模更大，國有企業(yè)中公司的負債水平與企業(yè)績效之間的正相關(guān)關(guān)系更加顯著。根據(jù)上述分析，我們提出本文的競爭性假設(shè)二：

H2a：在其他情形不變的情形下，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)加劇了公司債務(wù)水平與企業(yè)績效之間的負相關(guān)關(guān)系。

H2b：在其他情形不變的情形下，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)強化了公司債務(wù)水平與企業(yè)績效之間的正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國2007-2017年的農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究對象。因為2007年我國實施了新的會計準(zhǔn)則，為了克服新舊會計準(zhǔn)則在資本結(jié)構(gòu)、公司績效等變量度量上可能存在差異，故選擇2007年作為樣本初始期。本文的相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

本文對初始樣本進行了如下篩選：（1）剔除了數(shù)據(jù)缺失的觀測值；（2）對所有連續(xù)變量在1%（99%）的分位數(shù)上進行了縮尾處理。依據(jù)上述篩選后，本文最終獲得372個觀測值。

（二）變量的選擇與度量

1.企業(yè)績效的度量

借 鑒Saeedi and Mahmoodi（2011）、Salim and Yadav（2012）、楊典（2013）、李爭光等（2014）的研究，本文采用托賓Q來度量企業(yè)績效，一般來講，托賓Q值越大，企業(yè)績效越好。具體計算公式如下：

其中，股權(quán)市場價值等于每股市價乘以流通股股數(shù)加上每股凈資產(chǎn)乘以非流通股股數(shù)。

表5 資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績效（資產(chǎn)負債率作為資本結(jié)構(gòu)代理變量）

2.資本結(jié)構(gòu)的度量

資本結(jié)構(gòu)的主要度量指標(biāo)中產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率和長期負債除以所有者權(quán)益等。本文借鑒肖作平和 吳 世 農(nóng)（2002）、Saeedi and Mahmoodi（2011）、Salim and Yadav（2012）的研究，采用產(chǎn)權(quán)比率作為資本結(jié)構(gòu)的代理變量；采用資產(chǎn)負債率和長期負債除以所有者權(quán)益進行穩(wěn)健性檢驗。

3.控制變量

借 鑒 Saeedi and Mahmoodi（2011）、Salim and Yadav（2012）、楊典（2013）、李爭光等（2014）的研究，本文還控制了如下變量：流通股比例PLE；企業(yè)規(guī)模SIZE；市賬比MB；董事長與總經(jīng)理兼任JR虛擬變量；獨董比例DDBL；監(jiān)事會規(guī)模JSRS；股權(quán)集中度FIRST。為了控制年度對企業(yè)績效的影響，在回歸模型中加入了年度虛擬變量。變量及其定義詳見表1。

（三）模型構(gòu)建

1.借 鑒Saeedi and Mahmoodi（2011）、Salim and Yadav（2012）、楊典（2013）、李爭光等（2014）的研究，采用如下模型（2）對H1進行檢驗：

其中，Performance為企業(yè)績效，采用托賓Q進行度量，具體計算公式詳見公式（1）；CS為資本結(jié)構(gòu)，采用產(chǎn)權(quán)比率進行度量，等于負債賬面價值除以所有者權(quán)益賬面價值。這里主要關(guān)注β1，若β1的系數(shù)顯著為負，則H1a得到驗證；若β1的系數(shù)顯著為正，則H1b得到驗證。

2.借 鑒Saeedi and Mahmoodi（2011）、Salim and Yadav（2012）、楊典（2013）、李爭光等（2014）的研究，采用如下模型（3）對H2進行檢驗：

其中，SOE為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量，若企業(yè)的終極控制人為國有企業(yè)，則取值為1；否則，取值為0；其余變量定義同模型（2）。這里主要關(guān)注β3，若β3的系數(shù)顯著為負，則H2a得到驗證；若β3的系數(shù)顯著為正，則H2b得到驗證。

五、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表2中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效Performance的均值為2.455，標(biāo)準(zhǔn)差為1.460，最小值為1.067，最大值為11.604，這說明樣本公司之間的企業(yè)績效存在差異。資本結(jié)構(gòu)CS的均值為1.093，標(biāo)準(zhǔn)差為1.574，最小值為0.036，最大值為11.682，這說明樣本公司之間的資本結(jié)構(gòu)存在差異，而且也反映了農(nóng)業(yè)類上市公司主要采用債務(wù)方式進行融資。

（二）相關(guān)性分析

表3報告了相關(guān)變量之間的Pearson（Spearman） 相 關(guān) 系數(shù)，通過單變量分析，不難看出資本結(jié)構(gòu)的代理變量產(chǎn)權(quán)比率CS與企業(yè) 績 效Performance的Pearson（Spearman）相關(guān)系數(shù)顯著正相關(guān)（負相關(guān)）。自變量與控制變量、控制變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.5以下，這表明它們之間并不存在嚴重的多重共線性問題。為了控制影響企業(yè)績效的其他因素，在下文進行多元回歸分析。

（三）多元回歸分析

因為在兩權(quán)分離的情形下，公司管理層的日常行為主要為了實現(xiàn)其自身效用最大化而不是公司價值最大化。公司債權(quán)人與股東之間

也存在著代理成本，一般情形下，當(dāng)公司的違約風(fēng)險發(fā)生時，公司債權(quán)人與股東之間的代理沖突開始出現(xiàn)，違約風(fēng)險的出現(xiàn)可能會導(dǎo)致投資不足或者債務(wù)積壓問題的出現(xiàn)。投資不足或者債務(wù)積壓問題的出現(xiàn)將會導(dǎo)致企業(yè)績效的下降，在這樣的情形下，公司債務(wù)對企業(yè)績效具有負面效應(yīng)。

1.農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效

表4報告了H1、H2的多元回歸分析結(jié)果，其中第（1）列報告H1的檢驗結(jié)果，第（2）列報告H2的檢驗的結(jié)果。

從表4的第（1）列可以發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)CS與企業(yè)績效Performance之間負相關(guān)（ β1=-0.477，t=-12.54），且在1%的水平上顯著，這表明了農(nóng)業(yè)類上市公司的負債水平越高，企業(yè)績效越差，H1a得到驗證。

就控制變量而言，流通股比例PLE與企業(yè)績效Performance之間正相關(guān)（ β2=0.594，t=3.12），且在1%的水平上顯著，這表明公司的流通股比例越高，企業(yè)績效越好；公司規(guī)模SIZE與企業(yè)績效Performance之間負相關(guān)（β3=-0.243，t=-4.55），且在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)績效越差；市賬比MB與企業(yè)績效Performance之間正相關(guān)（β4=0.468，t=19.86）， 且 在1%的水平上顯著，這表明市賬比越高，公司成長性越好，企業(yè)績效越好；董事長兼任總經(jīng)理虛擬變量JR、獨董比例DDBL、監(jiān)事會規(guī)模JSRS、股權(quán)集中度FIRST分別與企業(yè)績效Performance之間正相關(guān)，但不顯著。

從表4的第（2）列可以發(fā)現(xiàn)，交互項CS×SOE與企業(yè)績效Performance之間負相關(guān)（β3=-0.147，t=-1.78）， 且 在 10%的水平上顯著，這表明了與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)加劇了農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的負相關(guān)關(guān)系，H2a得到驗證。

就控制變量而言，流通股比例PLE與企業(yè)績效Performance之間正相關(guān)（ β4=0.659，t=3.37），且在1%的水平上顯著，這表明公司的流通股比例越高，企業(yè)績效越好；公司規(guī)模SIZE與企業(yè)績效Performance之間負相關(guān)（β5=-0.240，t=-4.49）， 且 在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)績效越差；市賬比MB與企業(yè)績效Performance之間正相關(guān)（β6=0.450，t=17.42）， 且 在1%的水平上顯著，這表明市賬比越高，公司成長性越好，企業(yè)績效越好。董事長兼任總經(jīng)理虛擬變量JR、獨董比例DDBL、監(jiān)事會規(guī)模JSRS、股權(quán)集中度FIRST分別與企業(yè)績效Performance之間正相關(guān)，但不顯著；這些結(jié)論與表4第（1）列得出的研究結(jié)論一致。

六、穩(wěn)健性檢驗

1.借鑒陳德萍和曾智海（2012）、Salim and Yadav（2012） 的研究，采用資產(chǎn)負債率作為資本結(jié)構(gòu)的代理變量，仍然采用模型（2）、模型（3）對本文的H1、H2進行穩(wěn)健性檢驗，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果如表5所示，表5的研究結(jié)論與表4得出的研究結(jié)論沒有發(fā)生本質(zhì)變化，再次驗證了H1a、H2a。

2.由于通常所理解的資本結(jié)構(gòu)是狹義資本結(jié)構(gòu)，即長期負債與權(quán)益資本的比例關(guān)系，為此，本文采用長期負債與所有者權(quán)益的比率作為資本結(jié)構(gòu)的代理變量，仍然采用模型（2）、模型（3）對本文的H1、H2進行穩(wěn)健性檢驗，研究結(jié)論與表4得出的研究結(jié)論沒有發(fā)生本質(zhì)變化（表略），再次驗證了H1a、H2a。

3.為了減輕模型中變量之間可能存在的多重共線性問題，借鑒姜付秀和陸正飛（2006）的研究，采用面板數(shù)據(jù)對本文的H1、H2進行穩(wěn)健性檢驗。本文樣本數(shù)據(jù)的Hausman 檢驗結(jié)果支持使用固定效應(yīng)模型。多元回歸結(jié)果與表4得出的研究結(jié)論沒有發(fā)生本質(zhì)變化（表略），再次驗證了H1a、H2a。

4.為了解決可能存在的內(nèi)生性問題，采用資本結(jié)構(gòu)的一階滯后值對模型（2）、（3）進行回歸，對本文的H1、H2進行穩(wěn)健性檢驗。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與表4得出的研究結(jié)論沒有發(fā)生本質(zhì)變化（表略），再次驗證了H1a、H2a。

七、研究結(jié)論

本文以2007-2017年在我國滬深兩市上市的農(nóng)業(yè)類上市作為研究對象，以產(chǎn)權(quán)比率作為資本結(jié)構(gòu)的代理變量，采用多元回歸模型考察了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，在此基礎(chǔ)上，還進一步考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系的影響。經(jīng)驗證據(jù)表明，農(nóng)業(yè)類上市公司的產(chǎn)權(quán)比率與企業(yè)績效負相關(guān)，這表明農(nóng)業(yè)類上市公司的負債水平越高，企業(yè)績效越低；本文還進一步發(fā)現(xiàn)，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)加劇了負債水平與企業(yè)績效之間的負相關(guān)關(guān)系。

本文的研究結(jié)論具有重要的理論和現(xiàn)實意義：第一，有助于拓展資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系領(lǐng)域的研究框架，為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系領(lǐng)域的研究提供了農(nóng)業(yè)行業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)。已有文獻主要選取了我國全部A股上市公司作為研究對象以檢驗資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，本文則以農(nóng)業(yè)類上市公司這一重要群體作為研究對象以檢驗農(nóng)業(yè)類上市企業(yè)由于舉債而形成的資本結(jié)構(gòu)是否能帶動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，進而推動企業(yè)績效的提升，這豐富和拓展了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系領(lǐng)域的研究框架。第二，本文還進一步考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系的影響，本文研究發(fā)現(xiàn)，與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)加劇了負債水平與企業(yè)績效之間的負相關(guān)關(guān)系，本文的研究結(jié)論有助于為監(jiān)管部門根據(jù)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的農(nóng)業(yè)類上市公司制定資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化政策，從而促進農(nóng)業(yè)類上市公司的績效提升具有重要的參要。