本刊記者 楊 陽

2019年以來，三大指數(shù)快速拉升，滬指甚至一度單日漲超5%。在許多投資者難以跑贏大盤指數(shù)的情況下，電梯股從底部逐步攀升，較大盤有超額收益。作為市場上的冷門領(lǐng)域，電梯行業(yè)的基本面究竟有何變化，是否值得投資者關(guān)注？

需求加大成本降低

電梯行業(yè)在后市主要有三點值得關(guān)注。一是政策利好有助于拉動電梯需求。住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部日前發(fā)布《住宅項目規(guī)范》（征求意見稿），規(guī)定四層及四層以上住宅建筑，或住戶入口層樓面距室外設(shè)計地面的高度超過9m的新建住宅建筑應(yīng)設(shè)電梯。這并非是首次有此類政策出臺，從2016年起，各地相繼出臺舊樓加裝電梯政策，2018年3月，國務(wù)院首次在政府工作報告中明確提出舊樓加裝電梯，此后各地推進(jìn)速度開始加快，補(bǔ)貼等安裝管理細(xì)則紛紛落地，而這一次則是明文推出全國性的住宅項目規(guī)范文件。

具體來看，和原來的規(guī)定相比，新規(guī)提高了住宅設(shè)置電梯的要求，由原七層及以上或超過16米設(shè)置電梯，調(diào)整到了四層及以上或超過9米應(yīng)設(shè)置電梯；而十二層及十二層以上的住宅建筑，每個居住單元設(shè)置電梯數(shù)規(guī)定保持不變，依然是不少于2臺。因此，新規(guī)為電梯市場帶來的增量空間主要體現(xiàn)在4-6層的多層住宅上。根據(jù)券商測算，新房方面，2018年新竣工房屋中，電梯的配置密度在8.9臺/萬平方米左右。由于目前多層住宅在新開工樓盤中的占比較小，電梯配置密度將略有提高。舊宅受新規(guī)影響更大，據(jù)國家有關(guān)部門統(tǒng)計測算，全國1980年至2000年建成的老舊住宅約80億平方米，70%以上城鎮(zhèn)老年人口居住的老舊樓房無電梯。根據(jù)給出的假設(shè)條件，推算舊樓加裝電梯的缺口約為389萬臺，若每臺加裝電梯的成本為45萬，那么舊樓加裝電梯市場空間超1.5萬億。因此，此次新規(guī)的推出有望進(jìn)一步加速4-6層舊樓加裝電梯的進(jìn)程，萬億市場空間預(yù)計加速釋放。

電梯：房地產(chǎn)竣工面試增速拐點向上

二是房地產(chǎn)竣工面積增速拐頭向上。從國家統(tǒng)計局給出的數(shù)據(jù)可以看出，2018年12月當(dāng)月房屋竣工面積同比增長5.8%，止住連續(xù)下滑頹勢，超出市場預(yù)期，受此帶動，2018年1-12月累計房屋竣工面積同比增速-7.8%，較前11個月-12.3%的跌幅明顯收窄。分析來看，從2017年下半年以來，我國房屋新開工面積增速持續(xù)提升，但竣工面積增速持續(xù)低位，產(chǎn)生分化，主要原因是在這一輪限制性政策中，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營策略向快開工、快開盤、快回款、慢施工的高周轉(zhuǎn)模式調(diào)整。考慮到地產(chǎn)建設(shè)周期以及地產(chǎn)商回籠資金需求，2019年這種分化現(xiàn)象將有所改善，竣工面積增速有望進(jìn)一步回升，近年地產(chǎn)商越來越傾向于臨近竣工的時候采購電梯，因此電梯需求跟房地產(chǎn)竣工面積具有明顯的相關(guān)性，電梯需求增長。

綜合來看，根據(jù)方正證券的測算，考慮傳統(tǒng)地產(chǎn)電梯配置比提升，再考慮更新?lián)Q代+舊樓加梯、棚戶區(qū)改造、軌道交通等各方面的影響，預(yù)計2019年電梯銷量增速超過10%。

三是從成本端角度考慮，電梯行業(yè)營業(yè)成本中直接材料占比最大，到達(dá)90%以上。直接材料中，主要包括外購件和鋼材兩大類，其中鋼材占直接材料成本的比例在18%至24%之間。根據(jù)康力電梯和梅輪電梯招股說明書披露的數(shù)據(jù)，鋼材占直接材料成本比重分別19%和18.9%。2018年8月份以來，鋼材價格出現(xiàn)回落，在市場普遍預(yù)期2019年鋼材價格下行前提下，受益成本端下降，電梯行業(yè)的業(yè)績有望迎來提振。

業(yè)績或迎拐點

電梯行業(yè)在A中不算起眼，但在2019年的暴漲中表現(xiàn)并未令人失望，截止2月26日收盤，康力電梯、梅輪電梯、上海機(jī)電、快意電梯以及廣日股份年內(nèi)漲幅均超20%，較大盤有超額收益，其中康力電梯漲幅達(dá)47.93%。從炒作的角度考慮，市場沒有單獨(dú)提及過電梯概念，但從市場近期的表現(xiàn)可以看出，市場在炒作大基建板塊時，電梯股往往表現(xiàn)出一定異動。考慮到政府各部門頻頻發(fā)出逆周期調(diào)整的信號，基建相關(guān)領(lǐng)域的概念有望受益。

電梯行業(yè)上市公司企業(yè)少，經(jīng)營業(yè)績大多較差，股價未能完全體現(xiàn)業(yè)績，導(dǎo)致估值較高，但結(jié)合前述因素來看，電梯股的業(yè)績有望出現(xiàn)改善。以近期漲勢較好的康力電梯（002367）為例，公司凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年下行，2018前三季度僅實現(xiàn)凈利潤0.62億元，同比下滑77.36%，凈利率跌至谷底，81.88倍的動態(tài)市盈率很容易讓投資者望而卻步。不過，從其財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步剖析來看，截止2018年9月30日，康力電梯在手訂單達(dá)到了56.55億元，同比增長12.55%，展望2019年，地產(chǎn)竣工面積將重回正增長，拉動電梯需求，疊加成本下行，2019年業(yè)績反彈確定性強(qiáng)?？盗﹄娞莸臉I(yè)績扭轉(zhuǎn)預(yù)期并非是行業(yè)獨(dú)立性事件，該公司大的邏輯可以放到行業(yè)其它電梯企業(yè)當(dāng)中，投資者可自上而下的選擇個股。

電梯需求測算一覽 單位：萬臺