本刊記者 楊 陽

近期，昆山滬光汽車電器股份有限公司（以下簡稱“昆山滬光”）首次在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說明書，擬公開發(fā)行新股不超過4010萬股，募集資金總計(jì)約為6.75億元，其中5.72億元將用于整車線束智能生產(chǎn)項(xiàng)目，1.03億元用于新建自用全自動(dòng)倉庫。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者在研讀昆山滬光招股說明書后發(fā)現(xiàn)，單一的業(yè)務(wù)產(chǎn)品使公司與汽車行業(yè)緊密捆綁，下游客戶集中度高，第一大客戶占比接近5成。隨著車市遇冷，公司業(yè)務(wù)規(guī)模雖維持增長，但增速出現(xiàn)下滑，凈利潤波動(dòng)較大，為昆山滬光未來是否能持續(xù)盈利能力增添了不確定性。此外，昆山滬光是一家家族高度控股的公司，報(bào)告期內(nèi)公司的流動(dòng)性并不好，仍存在大股東占用資金的情況，這些問題或?qū)⒊蔀槔ド綔馍鲜兄返慕O腳石。

營收增速放緩

根據(jù)招股說明書披露，昆山滬光主要從事汽車線束的研發(fā)、制造及銷售，主要產(chǎn)品包括成套線束、發(fā)動(dòng)機(jī)線束及其他線束，產(chǎn)品涵蓋整車客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束、儀表板線束、發(fā)動(dòng)機(jī)線束、車身線束、門線束、頂棚線束及尾部線束等。

首先從業(yè)績上看，2015年-2018年1-6月內(nèi)昆山滬光的營業(yè)收入分別為10.15億元、12.74億元、13.99億元、7.15億元，其中主營業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，依次為97.24%、96.60%、95.65%、94.97%。與此同時(shí)，公司凈利潤分別為4695.34萬元、10090.31萬元、7268.73萬元、4359.57萬元。值得注意的是，昆山滬光在2015-2018年1-6月分別收到政府補(bǔ)助1016.27萬元、2371.36萬元、2707.03萬元、1670.00萬元，如果扣除政府補(bǔ)助后，凈利潤僅為3679.07萬元、7718.95萬元、4561.70萬元、2689.57萬元。從數(shù)據(jù)上看，昆山滬光業(yè)務(wù)規(guī)模雖然持續(xù)增長，但2017年的營收增速（9.81%）較2016年的營收增速（25.52%）出現(xiàn)明顯下滑。另外，昆山滬光業(yè)績穩(wěn)定性不足，扣除政府補(bǔ)助后業(yè)績嚴(yán)重縮水，若未來公司不能繼續(xù)獲得政府補(bǔ)助，將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利的影響。

從償債能力上看，報(bào)告期內(nèi)昆山滬光資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.31%、87.17%、72.10%、63.81%；流動(dòng)比率分別為0.73、0.82、1.00、1.04；速動(dòng)比率依次為 0.59、0.66、0.80、0.78.。可以看出近年來，昆山滬光確實(shí)在改善償債能力方面下了不少功夫，但與同行業(yè)上市公司相比，還有較大差距。截至2018年6月30日，同行業(yè)上市公司平均流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率分別為3.19、2.56、34.52%，同時(shí)期公司的相應(yīng)指標(biāo)分別為1.04、0.78、63.81%。此外，昆山滬光短期借款金額較大，報(bào)告期內(nèi)借款金額分別為5.37億元、4.45億元、4.52億元、3.42億元，而公司賬上貨幣資金同期僅有1.23億元、0.80億元、1.62億元、0.86億元，短期借款金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬上現(xiàn)有貨幣資金，若公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)問題，短期內(nèi)或?qū)⒚媾R一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

單一依賴大客戶

中國汽車市場自去年7月開始汽車銷量出現(xiàn)負(fù)增長，結(jié)束了近30超長增長。國民居民杠桿率的提升，使得可支配收入增長乏力，加之2009年出臺(tái)的對(duì)1.6L及以下排量的乘用車購置稅減免政策在2017年底完全退出；多個(gè)重要城市實(shí)施汽車限購政策；網(wǎng)約車新政的沖擊以及貿(mào)易戰(zhàn)多重因素的影響，使得中國車市步入“寒冬”。

昆山滬光下游客戶主要來自國內(nèi)知名車企，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶銷售分別為9.74億元、11.70億元、11.89億元、6.01億元，占同期營業(yè)收入的比重分別高達(dá)98.68%、95.08%、88.86%、88.62%，盡管前五大客戶占比呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，但公司下游主要客戶受宏觀經(jīng)濟(jì)層面影響較大，現(xiàn)階段汽車行業(yè)景氣度的下降將導(dǎo)致車企利潤受損，從而縮減與昆山滬光的合作規(guī)模，恐將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

此外，值得關(guān)注的是，昆山滬光對(duì)第一大客戶上汽大眾汽車有限公司的業(yè)務(wù)收入占公司的銷售收入分別為43.39%、45.96%、52.13%、47.07%，接近5成。在上汽集團(tuán)公布的近3個(gè)月的產(chǎn)銷快報(bào)中顯示，上汽大眾汽車有限公司2018年11月-2019年1月份汽車銷量同比+1.25%、+0.10%、-11.18%，可以看出，上汽大眾銷量持續(xù)下滑，且下滑幅度有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)，在此情況下，不免讓人對(duì)其未來發(fā)展前景感到擔(dān)憂。

家族成員突擊入股

根據(jù)招股書披露，2017年12月在昆山滬光最后一次增資擴(kuò)股前，公司股權(quán)一直是由成三榮、金成成父子二人共同所有，在12月增資擴(kuò)股后，昆山滬光引入多名家族成員及公司。

具體來看，昆山滬光的實(shí)際控制人為成三榮、金成成，二人占發(fā)行后公司股份總數(shù)81.67%，其余的自然人股份分別是成鋒、成磊、成國華、陳靖雯，持股比例依次為0.87%、0.66%、0.77%、0.42%。需要注意的是，成鋒是成三榮的兄長，在昆山滬光當(dāng)任副總經(jīng)理，成磊則是成鋒的兒子，擔(dān)任公司董事及董事會(huì)秘書。同時(shí)，成國華是成三榮兄長成金榮的兒子，擔(dān)任寧波滬光總經(jīng)理，陳靖雯為成三榮妹妹的女兒，在公司擔(dān)任總經(jīng)辦文檔員。顯然，昆山滬光是一個(gè)家族完全控股的企業(yè)，家族控股總計(jì)達(dá)84.39%。其余的持股股東，昆山德泰、昆山德添、昆山源海均與昆山滬光職工有著密切的關(guān)系。

控制權(quán)過度集中，一方面有利于企業(yè)決策能快速有效執(zhí)行，但另一方面也容易出現(xiàn)一些大股東話語權(quán)過高及占用資金等情況，2015年-2017年成三榮和金成成共向公司資金拆出金額分別為1226.15萬元、950.66萬元、1378.03萬元，并在2017年末歸還6705.02萬元。從披露情況來看，昆山滬光多次資金拆出給二人，且涉及金額較大，對(duì)公司資金存在明顯占用情況，或?qū)p害中小股東的利益。若后續(xù)昆山滬光成功上市，投資者需格外警惕。