孫婧 張然

【摘要】次貸危機以來中國實體經濟轉型取得明顯成效，如服務業(yè)在GDP中的占比不斷提升;高新技術產業(yè)競爭力增強等，但在中美貿易摩擦不斷、國際貿易保護主義抬頭的背景下，中國實體經濟仍面臨許多新挑戰(zhàn)。從金融供給側改革視角看，金融供給結構、動力和效率不夠完善，帶來了資金脫實入虛、企業(yè)融資難、無效產能出清難等問題。為此，應當以供給側改革思路推動金融體系發(fā)展，提高金融體系和實體經濟的匹配度，提升金融體系服務實體經濟的能力。

【關鍵詞】供給側改革? 金融服務? 實體經濟

【中圖分類號】F830.9? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標識碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2019.23.019

在經濟新常態(tài)下中國實體經濟發(fā)展面臨著經濟結構轉型、中美貿易摩擦、新舊動能轉換、劉易斯拐點等現實挑戰(zhàn)，經受著改革轉型的洗禮。在改革轉型中，傳統(tǒng)的投資發(fā)力、大水漫灌等經濟發(fā)展思路已走到盡頭，這就需要以制度創(chuàng)新、稅費減免、投資托底等方式推動實體經濟轉型升級。在經濟新常態(tài)下金融體系和實體經濟之間聯系密切，金融體系是否健康直接決定著資金供給質量、社會資金流向、企業(yè)融資成本等，只有促進金融體系和實體經濟的良性互動，才能有效破除實體經濟轉型升級的“腸梗阻”，推動中國經濟高質量發(fā)展。

新常態(tài)下實體經濟轉型升級的背景分析

次貸危機以來中國實體經濟轉型取得明顯成效，如服務業(yè)在GDP中的占比不斷提升;高新技術產業(yè)的國際競爭力不斷增強;落后和過剩產能出清已見成效等。但在美國總統(tǒng)特朗普上任以來，中美貿易摩擦不斷，國際貿易保護主義抬頭，這些惡化了中國的外貿環(huán)境，給中國實體經濟轉型帶來許多新挑戰(zhàn)。

全球貿易環(huán)境惡化，影響中國企業(yè)出口。當前中國經濟已嵌入全球產業(yè)鏈和價值鏈，國際貿易環(huán)境、全球經濟增長等深刻影響著中國實體經濟發(fā)展。在次貸危機以后，全球經濟增長進入了嶄新的“新平庸”時代，發(fā)達經濟體大力推動制造業(yè)回流，實施貿易保護主義政策;新型經濟體大力發(fā)展先進制造和現代服務業(yè)，試圖在產業(yè)鏈和價值鏈高端占有一席之地，這些加劇了各個經濟體之間的貿易沖突和經濟摩擦。特別是在美國總統(tǒng)特朗普上任后，奉行“美國優(yōu)先”的孤立主義政策，四處挑起貿易紛爭，給全球經濟和貿易帶來許多不確定性，如美方不斷挑起中美貿易摩擦，并加大對中國高科技企業(yè)的制裁力度，以軍事、金融、貿易等方式打壓中國。這些惡化了中國的外部經濟環(huán)境，給中國對外出口帶來許多負面影響，導致中國實體經濟面臨巨大壓力。再如，近年來歐盟陷入債務危機之中，經濟發(fā)展放緩，對中國商品的需求量增速也有所放緩，這讓中國制造業(yè)出口遭遇巨大挑戰(zhàn)。此外，中東、印巴、中亞等地緣政治緊張問題仍比較嚴重，影響著當地的經濟發(fā)展，也給全球經濟發(fā)展帶來許多不確定因素。全球經濟增速放緩、政治動蕩不安等必然會影響中國對外出口和經濟轉型，并給中國實體經濟發(fā)展帶來許多壓力。

傳統(tǒng)增長動能減小，新增長動能快速發(fā)展。在傳統(tǒng)發(fā)展模式下，投資、出口和消費是中國經濟的“三駕馬車”，在其帶動下中國經濟實現了40多年的高速增長，但在國際貿易環(huán)境惡化、全球經濟增長疲軟的背景下，出口已難以擔當推動國內經濟高速增長的重任。同時，隨著中國第一輪城鎮(zhèn)化的完成，房地產行業(yè)的市場需求已漸漸趨于飽和，特別是三、四、五線城市還面臨著房地產“去庫存”的重任，房地產行業(yè)也難以擔當推動經濟高速增長的重任。中央明確提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，出臺了一系列針對房地產行業(yè)的政策，確定了房地產行業(yè)的政策基調，也有助于促進房地產行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。另外，由于經濟增速放緩，許多中小企業(yè)面臨著融資難、生存難等問題，制造業(yè)中的企業(yè)投資積極性也不高，在這種情況下“投資”這輛馬車只剩下基建投資了。[1]此外，近些年消費在中國經濟增長中的比重越來越大，但現階段僅僅依靠消費仍無法擔當中國經濟增長重任。雖然中國經濟的傳統(tǒng)動能在不斷減小，但新動能卻保持快速增長勢頭，網絡經濟、創(chuàng)新驅動、轉型升級、知識能力等在中國實體經濟發(fā)展中所占比重不斷提高，如華為、阿里、騰訊、大疆等高科技企業(yè)已成為中國新經濟的重要代表，也成為能夠與歐美科技巨頭競爭的大型跨國公司，這些充分說明中國經濟轉型發(fā)展取得巨大成就。再如，我國服務業(yè)占GDP比重已超過50%，經濟增長貢獻率接近60%，這些充分說明我國已進入服務業(yè)主導的發(fā)展階段，同時，也從一個側面反映了中國經濟轉型取得了實質性成效。綜上所述，中國經濟轉型初見成效，新動能已經成為推動中國經濟增長的主要動力。

實體經濟發(fā)展面臨金融供需不平衡問題

金融是現代經濟的血液，金融服務質量直接影響著實體經濟發(fā)展程度，特別是螞蟻金服、滴滴出行、大族激光等高科技企業(yè)對資本市場、股權交易等現代金融服務的依賴程度非常高。如果金融服務體系不健全，金融供給質量不高，必然會影響實體經濟轉型升級，所以應當從供給側改革視角審視金融市場和實體經濟的匹配度，促進金融體系和實體經濟的良性互動。

金融供給結構錯位，帶來資本入虛不入實。資本的本性是逐利的，更愿意為實體經濟“錦上添花”，而不是為實體經濟“雪中送炭”。在國際經濟環(huán)境惡化和國內經濟增速放緩的背景下，一些企業(yè)都陷入了經營困境，亟需金融機構的信貸支持，然而金融機構多從信貸風險的視角出發(fā)看待問題，不愿將資金借給面臨經營困境的企業(yè)，所以實體經濟往往難以從商業(yè)銀行獲得信貸支持。譬如，中小企業(yè)天然地具有抗風險能力差、可抵押物少、信貸風險高等問題，在經濟不景氣的情況下中小企業(yè)往往難以從商業(yè)銀行獲得信貸支持。另外，為了實現資本增值的目的，金融機構多讓資本流向房地產市場、債券市場、股票市場、PTP市場等，從而帶來了資本入虛不入實的問題。與此同時，在經濟增速放緩的情況下，實體經濟的投資回報率逐漸下滑，許多資本不愿在實體經濟中打轉，比如，2018年多個互聯網金融平臺先后“暴雷”，給許多投資者帶來嚴重損失，也給互聯網金融監(jiān)管帶來許多新挑戰(zhàn)。顯然，資本脫實入虛的金融供給錯位問題，弱化了金融對實體經濟轉型升級的支持力度，也給金融市場帶來許多不確定因素。[2]

金融供給質量不高，帶來部分企業(yè)融資難。在經濟增速放緩的環(huán)境中，金融機構的放貸意愿不斷下降，但實體經濟中不同企業(yè)所面臨的融資難問題卻并不一樣，如國有企業(yè)有國家信用的隱性擔保，往往能夠獲得商業(yè)銀行的信貸支持，所以多數國企特別是大型國企并不存在融資難問題;房地產行業(yè)受益于房地產市場的蓬勃發(fā)展，往往能夠以發(fā)行債券、銀行信貸等方式獲取融資;螞蟻金服、滴滴出行、今日頭條等少數獨角獸企業(yè)，往往受到資本市場的青睞，能夠獲得充分的直接融資支持。但許多民營企業(yè)、中小企業(yè)的抗風險能力差，貸款抵押物不足，很難獲得商業(yè)銀行的金融支持，從而加劇了企業(yè)融資難問題。如一些勞動密集型企業(yè)、小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)等往往因融資難而陷入經營困境，甚至在瀕臨倒閉的邊緣徘徊。此外，生物制藥、高端制造、網絡經濟等高科技企業(yè)是中國經濟發(fā)展的新引擎，但它們面臨著經營風險高、固定資產少等問題，難以從商業(yè)銀行獲得信貸支持。與此同時，由于我國資本市場不夠發(fā)達、注冊制仍不夠完善，許多中小型高科技企業(yè)無法直接在A股上市融資，這些也給企業(yè)的直接融資帶來許多新挑戰(zhàn)。

金融供給效率不高，帶來落后產能出清難。實體經濟轉型升級就是淘汰落后和過剩產能，關閉僵尸企業(yè)，將資源投入現代服務業(yè)、高端制造業(yè)、互聯網產業(yè)等，推動實體經濟高質量發(fā)展?？梢哉f，轉型升級是實體經濟內部的自我革命，這一場經濟革命往往會牽涉不同經濟主體的利益，會遇到許多經濟阻力和社會壓力。[3]比如，在沒有新產能替代的情況下，個別地方政府不愿徹底清理本地區(qū)的落后產能。此外，一些僵尸企業(yè)都是由國家信用擔保的國有企業(yè)，在這種情況下資金往往會源源不斷地流入產能過剩領域和僵尸企業(yè)，導致一些僵尸企業(yè)“僵而不死”。由于過剩產能和僵尸企業(yè)浪費了寶貴的金融資源，導致一些優(yōu)質產能陷入了金融支持不足、發(fā)展速度緩慢的困境。

以供給側改革增強金融服務實體經濟的能力

從總體上看金融體系和實體經濟之間還面臨著銜接不暢、供需不匹配等問題，金融供給結構、動力和效率等還不能很好地滿足實體經濟轉型發(fā)展需要。為此，應當以供給側改革思路推動金融體系發(fā)展，提高金融體系和實體經濟的匹配度，提升金融體系服務實體經濟的能力。

優(yōu)化金融供給結構，推動資金脫虛入實。資本是實體經濟健康運行的血液，金融體系脫實入虛必然會影響實體經濟的轉型升級，帶來諸多金融安全和經濟安全問題。所以應當將服務實體經濟作為金融供給側改革的主線，穩(wěn)步推進資金脫虛入實，提升金融服務實體經濟的能力。首先，降低金融機構杠桿率，遏制虛擬經濟過度泛濫。2015年資本市場風險、2018年P2P市場風險、2018年底企業(yè)質押風險等，這些充分說明：隨著金融市場的繁榮發(fā)展，金融風險發(fā)生的可能性在不斷增加，金融監(jiān)管的難度在不斷加大。在這種情況下應當推動金融體系改革，降低銀行、信托及券商的杠桿率，加強對影子銀行、銀行理財、互聯網金融的監(jiān)管力度，降低金融體系的系統(tǒng)性風險，遏制資金在虛擬經濟中“空轉”的不良發(fā)展勢頭，堵住我國金融體系的漏洞。此外，應當創(chuàng)新金融監(jiān)管方式，深入推動混業(yè)監(jiān)管模式。近年來銀行、保險、基金等金融機構呈現出混業(yè)經營的發(fā)展趨勢，信托產品、理財產品、地下錢莊等金融業(yè)務監(jiān)管難度不斷增加，導致一些資金流入虛擬經濟、房地產行業(yè)等，增加了金融行業(yè)的風險。[4]為此，應當創(chuàng)新金融監(jiān)管模式，對金融機構進行“穿透式”監(jiān)管，防范資金在虛擬經濟中打轉，將資金引入實體經濟之中。比如，應當嚴厲打擊各種違法攬儲房貸的地下錢莊，集中整治各種以擔保公司、抵押公司、典當行等為名開展攬儲放貸的金融機構，推動金融機構的規(guī)范化運行。

優(yōu)化金融供給質量，解決企業(yè)融資問題。首先，針對小微企業(yè)融資難問題，制定針對性的金融政策。譬如，可以通過財政補貼、政府貼息、稅收減免、擔保服務等方式破解小微企業(yè)融資難問題，提高商業(yè)銀行服務中小企業(yè)的積極性和創(chuàng)造性。再如，應當支持農村信用社、城商行等小型金融機構發(fā)展，鼓勵小型商業(yè)銀行開展小微信貸服務，并為其提供必要的財稅支持;支持小微銀行、城商行等開發(fā)針對農業(yè)合作社、小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)的金融產品，提高金融機構對“微小”經濟的支持力度。其次，支持金融多元化發(fā)展，鼓勵企業(yè)直接融資。當前應當以科創(chuàng)板上市為契機，積極推動資本市場改革，完善直接融資體系。例如，應當完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板之間的轉板機制發(fā)展，提高資本市場的資金流動性;應當推動券商柜臺市場、天使投資機構、股權服務中介的發(fā)展，為企業(yè)提供全方位的直接融資服務;應當以科創(chuàng)板建設為契機，推動金融市場對新經濟、新產能的支持力度，不斷提升金融機構支持實體經濟的能力。此外，打造金融生態(tài)圈，優(yōu)化企業(yè)的金融服務生態(tài)。在金融供給側改革中，應當明確政府和金融市場的責任邊界，以政府引導、政府監(jiān)管的方式推動金融體系建設，為實體經濟轉型升級打造金融服務生態(tài)。比如，政府可以設立小微企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)成長基金，為企業(yè)提供貸款擔保、商業(yè)保險、貸款貼息等服務;應當充分整合風投機構、資本市場、商業(yè)銀行等在企業(yè)金融服務中的不同作用，建立全過程服務的金融生態(tài)鏈。[5]

提升金融供給效率，化解低效供給問題。首先，堵住無效金融供給的漏洞，淘汰落后產能和僵尸企業(yè)。應當明確政府和市場的責任邊界，打破對國有企業(yè)、城投債的國家信用擔保，為淘汰落后產能和僵尸企業(yè)掃清障礙;應當推動行政體制改革，減少地方政府對微觀經濟的干預，破除金融供給側改革的行政障礙。還可以利用環(huán)保監(jiān)管處罰、產能總量控制等方式淘汰落后產能，減小落后產能的生存空間。其次，推動房地產行業(yè)改革，讓房地產行業(yè)回歸本位。應當堅守“房住不炒”的房地產發(fā)展定位，不將房地產作為短期刺激經濟的工具，嚴控資金通過各種渠道非法流入房地產行業(yè)，收緊對房地產的貸款、信托和海外債，引導資本回歸實體經濟。最后，應當堅持金融服務實體經濟的基本原則，加強對理財產品、票據違規(guī)、通道濫用的監(jiān)管力度，堵住資金不合法的流通渠道，引導資金穩(wěn)步流向實體經濟。

金融體系和實體經濟之間是密切相連的，特別是在實體經濟轉型升級中，小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)、高科技企業(yè)等猶如剛剛蛻變的小生命，亟需政府的呵護和金融體系的資金供給。所以應當以供給側改革思維推動金融體系改革，提高金融服務實體經濟的能力。

（本文系2019年山東省社會科學規(guī)劃研究項目“山東省海洋強省指標評價體系構建研究”的階段性成果，項目編號：19CHYJ03）

注釋

[1]段小力、張馳：《深化金融供給側改革 促進創(chuàng)新型小微企業(yè)可持續(xù)發(fā)展》，《西部經濟管理論壇》，2017年第4期。

[2]謝伯陽、房漢廷等：《科技企業(yè)發(fā)展對金融供給側改革的需求研究》，《經濟研究參考》，2016年第46期。

[3]陳華、王曉：《培育獨角獸企業(yè)的金融支持體系建構研究》，《上海企業(yè)》，2018年第7期。

[4]趙楠、李江華：《當前中國資金循環(huán)不暢的成因、表現和對策分析》，《經濟研究導刊》，2015年第7期。

[5]張志元、李維邦、張梁：《振興實體經濟的金融供給側改革探析》，《公司金融研究》，2016年第3期。

責 編/肖晗題

Increasing the Ability of the Financial Services Sector to Serve the Real Economy Through the Supply-side Reform

Sun Jing? Zhang Ran

Abstract： Since the subprime crisis， China's real economy transformation has achieved remarkable results. For example， the service sector is constantly growing as a proportion of the GDP， and the competitiveness of the high-tech industries has been enhanced. However， against the backdrop of continuous trade frictions between China and the United States and rising international trade protectionism， China's real economy still faces many new challenges. From the perspective of the financial supply-side reform， the structure， motivation and efficiency of financial supply are inadequate， which leads to problems such as capital flowing into the virtual economy rather than the real economy， the financing difficulty of enterprises， and the difficulty in eliminating invalid production capacity. Therefore， the supply-side reform should be adopted to promote the development of the financial system， improve the matching degree between the financial system and the real economy， and enhance the ability of the financial system to serve the real economy.

Keywords： supply-side reform， financial services， real economy