魏楓凌

在一年多前，有人曾經(jīng)總結歷史經(jīng)驗后預測說，每逢“8”的年份全球經(jīng)濟就會陷入大動蕩，因此沿著1998年、2008年的軌跡，2018年也會出現(xiàn)經(jīng)濟危機或金融危機。這一預測雖然被廣為流傳，但從用經(jīng)濟預測來指導政策制定和投資決策的角度看，這樣的說法缺乏科學依據(jù)，并不嚴謹。在過去的一年里，雖然全球經(jīng)濟和金融市場整體上沒有爆發(fā)危機級別的風險，但是在2019年中央經(jīng)濟工作會議上，最高決策層在進行了充分的調(diào)查研究之后，在認可中國經(jīng)濟平穩(wěn)運行之余，也十分罕見地對當前經(jīng)濟形勢做出了“穩(wěn)中有變，變中有憂”的判斷，揭示中國經(jīng)濟內(nèi)部和外部環(huán)境發(fā)生的深刻變化及其嚴峻挑戰(zhàn)。

2019年3月1日，《證券市場周刊》在北京舉行第18屆“遠見杯”宏觀經(jīng)濟與金融市場年會，對在2018年當中預測宏觀經(jīng)濟與金融市場最準確的機構與經(jīng)濟學家頒獎（表），并邀請多位宏觀經(jīng)濟政策領域的資深專業(yè)人士探討經(jīng)濟形勢與對策。正值2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之前，各方翹首以待A股市場上已經(jīng)迎來久違的“春季行情”。

任何宏觀經(jīng)濟決策都必須要以充分了解經(jīng)濟運行狀況為基礎。作為國民經(jīng)濟核算領域的資深專家，清華大學中國經(jīng)濟社會數(shù)據(jù)研究中心主任、國家統(tǒng)計局原副局長許憲春表示，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟在增長、就業(yè)、價格、收入這幾個方面都是相對比較平穩(wěn)的，新經(jīng)濟、新動能在快速增長，經(jīng)濟結構在逐步改善，供給側(cè)結構性改革重點任務持續(xù)見效。不過，許憲春也指出，部分行業(yè)增加值增速波動較大，新動能仍然不足，基礎設施投資和國有及國有控股投資增速明顯回落，外需對經(jīng)濟增長的貢獻由正轉(zhuǎn)負，PPI漲幅回落等現(xiàn)象值得引起重視。

2019年“兩會”上，李克強總理在政府工作報告中提到了實施更大規(guī)模的減稅。但減稅不單單是逆周期調(diào)控的工具，還是深化結構性改革的抓手。聯(lián)辦財經(jīng)研究院院長、國稅總局原副局長許善達建議，要在有限的財政空間下最大化實現(xiàn)減稅降費的政策效果，應從改革社保制度和加大增值稅留抵稅改退力度入手。

李克強指出，政府要“勒緊褲腰帶過緊日子”。積極財政政策不僅要把錢花出去，還要把錢花得有效率。在政府公共預算收支兩端都面臨壓力的情況下，如何以有限的資金實現(xiàn)更高的績效就成為一個關鍵的問題。上海財經(jīng)大學中國公共財政研究院執(zhí)行院長劉小川教授指出，如何評價政府預算支出的績效，為轉(zhuǎn)變政府職能、提升政府辦事效率提供決策基礎。

在經(jīng)濟下行階段，實體經(jīng)濟和金融市場都期待貨幣政策的放松，但過度放松卻容易引發(fā)扭曲。當前中國人民銀行采取穩(wěn)健的貨幣政策，用具有結構性特征的工具和手段，盡可能地平衡好逆周期總量調(diào)控與結構性改革的雙重目標。北京大學國家發(fā)展研究院宋國青教授表示，套利的現(xiàn)象說明，市場主體對利率依然敏感，中國的結構性貨幣政策在總量調(diào)控方面仍然有不錯的傳導效果，未來貨幣政策也還有很大的政策空間應對經(jīng)濟下行壓力。站在當下，宋國青認為，宏觀上投資報酬率下降對A股資產(chǎn)價格整體上的長期影響接近中性，并且在長期以凈資產(chǎn)對A股進行估值可能比市盈率更為合理。

經(jīng)濟穩(wěn)中有進尋亮點

在許憲春看來，目前中國經(jīng)濟“穩(wěn)”字當頭。2018年中國經(jīng)濟實際增速最高是一季度6.8%，最低是四季度6.4%，相差0.4個百分點，逐季回落;如果再從2015年一季度看到現(xiàn)在，4年16個季度經(jīng)濟都在6.4%-6.8%之間運行，是非常平穩(wěn)的。從三次產(chǎn)業(yè)看也是比較平穩(wěn)的，一二三產(chǎn)業(yè)波動率雖然比GDP波動大，但總體來說還是比較平穩(wěn)的，比如三產(chǎn)最高是8.4%左右，最低是6.4%，在兩個百分點范圍內(nèi)波動，波動都不太大;第二產(chǎn)業(yè)最低是5.3%，最高是6.4%，波動范圍也是比較小;農(nóng)業(yè)相對大一些，也就是從最高點4.4%到最低點2.9%。

其次，就業(yè)形勢穩(wěn)定。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2018年全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1361萬人，連續(xù)6年保持在1300萬人以上。全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持在5%左右，實現(xiàn)了低于5.5%的預期目標。調(diào)查失業(yè)率最高的時候是5.1%，最低是2018年12月份的4.7%，上下波動幅度并不大，也就0.4個百分點的波動。

第三，到目前為止物價形勢基本穩(wěn)定。2015-2018年，雖然經(jīng)歷了產(chǎn)能過剩和供給側(cè)改革的兩輪調(diào)整，但居民消費價格漲幅沒有受到很大影響，一直在0.8%-2.9%之間波動，從趨勢上看前低后高。2018年呈現(xiàn)的是M形，1月份1.5%，2月份最高2.9%，后面最高是在2.5%，最低是1.9%，整體較為平穩(wěn)。

第四，居民人均可支配收入無論是名義增長還是實際增長，2015年以來都是比較平穩(wěn)的。2018年全年名義增長率是8.7%，比2017年回落了0.3個百分點;實際增長率2018年是6.5%，2017年是7.3%，回落0.8個百分點。值得注意的是，如果再從全國居民人均現(xiàn)金消費支出看，2018年名義增長是8.4%，實際增長6.2%，分別比上一年名義增長高出1.3個百分點，實際增長率高出0.8個百分點。這和剛才講的收入正好是相反的，也就是說，全國人均居民可支配收入增速是有所回落的，然而消費是有所回升的。

許憲春進一步指出，目前中國經(jīng)濟除了總體保持平穩(wěn)，也有穩(wěn)中有進的一些跡象。

首先是新經(jīng)濟、新動能快速增長，主要在以下多個方面有所體現(xiàn)。2018年高技術制造業(yè)增加值增長11.7%，在2018年全年工業(yè)增速6.2%的情況下，這已經(jīng)是很不錯的增速。此外，規(guī)模以上高技術服務業(yè)營業(yè)收入增長12.9%，保持兩位數(shù)增長，也高于服務業(yè)的增速。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)保持快速增長。2018年，工業(yè)中的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增速8.9%，高于全部規(guī)模以上工業(yè)2.7個百分點;戰(zhàn)略性新興服務業(yè)營業(yè)收入增長14.6%，高于規(guī)模以上服務業(yè)收入增速3.2個百分點。部分新興工業(yè)產(chǎn)品也保持快速增長。例如，在2018年，新能源汽車產(chǎn)量增長40.1%，生物基化學纖維增長23.5%，智能電視增長18.7%，鋰離子電池增長12.9%，集成電路增長9.7%。再者，網(wǎng)上零售額保持快速增長。2018年，全國網(wǎng)上零售額增長23.9%，其中實物商品網(wǎng)上零售額增長25.4%，非實物商品網(wǎng)上零售額增長18.7%，分別比社會消費品零售總額增速14.9、16.4、9.7個百分點。

許憲春還指出，經(jīng)濟結構繼續(xù)改善，表現(xiàn)在三個方面。

首先是產(chǎn)業(yè)結構繼續(xù)改善。第三產(chǎn)業(yè)增加值占比繼續(xù)提高，第三產(chǎn)業(yè)增加值在2013年占比超過第二產(chǎn)業(yè);2015年達到50.2%，第一次超過GDP的一半;2016年是51.6%;2017年是51.9%;2018年是52.2%。2018年第三產(chǎn)業(yè)增加值對經(jīng)濟增長貢獻率達到59.7%，接近六成。技術制造業(yè)占比繼續(xù)提高。2018年高技術制造業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重為13.9%，比上年提高了1.2個百分點，提高的份額還是比較快的。

需求結構也在繼續(xù)改善。一是消費需求經(jīng)濟增長的貢獻率在進一步提升，對經(jīng)濟增長的拉動作用在進一步增強。消費需求對經(jīng)濟增長的貢獻率達到76.2%，接近八成，比上年提高18.6個百分點。二是投資機構繼續(xù)改善。2018年高技術產(chǎn)業(yè)投資增長14.9%，比全部投資高9個百分點。

收入分配結構繼續(xù)改善。一是實際國民可支配收入分配繼續(xù)向居民傾斜。2018年，全國居民人均可支配收入實際增速6.5%，我們知道GDP增速是6.6%，高于人均增速（6.1%）0.4個百分點。二是城鄉(xiāng)居民收入相對差距繼續(xù)縮小。2018年，農(nóng)村居民人均可支配收入名義增長8.8%，實際增長6.6%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義增長7.8%，實際增長5.6%。因此，農(nóng)村居民人均可支配收入名義增速和實際增速均高于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入相應增速。這是相對差距，決定差距在擴大，相對差距在縮小。

中央在2018年繼續(xù)深入推進供給側(cè)結構性改革，在許憲春看來，其中改革重點任務持續(xù)顯效。

去產(chǎn)能方面，2018年超額完成2018年壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸以上任務，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上的目標任務。去庫存方面，2018年年末全國商品房待售面積比2018年年末減少6510萬平方米。去杠桿方面，2018年年末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.5%，比上年降低0.5個百分點，其中國有控股企業(yè)資產(chǎn)負債率為58.7%，比上年降低1.6個百分點。降低成本方面，2018年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務收入中的成本和費用合計是92.58元，比上年降低0.18元，其中每百元主營業(yè)務收入的成本是83.88元，降低0.2元。補短板方面，短板領域投資保持快速增長，其中涉農(nóng)領域投資增長19.8%，社會領域投資增長11.9%，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)投資增長43%。

“固定資產(chǎn)投資增速是5.9%。這幾個短板領域，它的增速分別比固定資產(chǎn)投資增速快了13.9個百分點、6個百分點和37.1個百分點?！痹S憲春說。

如何理解“穩(wěn)中有變，變中有憂”？

政府工作報告對2019年中國經(jīng)濟增長目標設定為6%-6.5%。此外，CPI目標設定為3%，城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標設置為1100萬人以上，調(diào)查失業(yè)率設置為5.5%左右。增長目標更低且更富有彈性，失業(yè)率目標比起2018年表述更加寬松，也比2018年12月實際數(shù)據(jù)5.1%上升了0.4個百分點。僅從這些國民經(jīng)濟發(fā)展主要目標就可以看出2019年宏觀經(jīng)濟的壓力。

許憲春對于“穩(wěn)中有變，變中有憂”還有更詳細的解讀。

在經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長的情況下，部分行業(yè)增加值增速波動較大。其中，建筑業(yè)最高增速是6.1%，最低增速是2.5%;金融業(yè)最高增速是6.3%，最低增速是3.1%;信息傳輸和軟件、信息技術服務業(yè)最高增速是三季度32.8%，最低增速是四季度29.1%;租賃和商務服務增速最高是10%，最低7.3%。此外，房地產(chǎn)最高是4.9%，最低是2%，許憲春認為，這2.9個百分點的波動來源主要是商品房銷售下滑。

近年來，金融業(yè)增加值最高曾達到18.8%的增長，最低曾達到2.6%的增長，現(xiàn)在已經(jīng)低于GDP的增速。中國金融業(yè)增加值占比一度超過美國，不少學者對此產(chǎn)生疑問。房地產(chǎn)也是類似的情況。這兩個行業(yè)都已經(jīng)成為對GDP增速往下拉動的主要因素?，F(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)對整個經(jīng)濟拉動幅度比較大的，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)在目前各行業(yè)增長中是最突出的，主要體現(xiàn)在和電子商務密切相關的行業(yè)快速增長。

在高技術產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、部分新興工業(yè)產(chǎn)品、網(wǎng)上零售額保持快速增長的情況下，經(jīng)濟增長速度仍然在回落。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，2015年新經(jīng)濟增加值占GDP的比重為14.8%，2016年為15.3%，2017年為15.7%。

“如果新經(jīng)濟有足夠的帶動作用，那么經(jīng)濟下行的情況就會得到緩解。我個人認為，新經(jīng)濟、新動能還不能足以完全抵消傳統(tǒng)經(jīng)濟下滑的壓力?！痹S憲春說。

在固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn)回落的情況下，基礎設施投資和國有及國有控股投資增速明顯回落。2018年，固定資產(chǎn)投資增速5.9%，比上年回落1.3個百分點;基礎設施投資只有3.8%的增長，比上年回落15.2個百分點，考慮到2017年是19%的增長，這個回落幅度非常大;國有及國有控股投資增長只有1.9%，比上年回落8.2個百分點。

基礎設施投資，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資在整個投資中占比達到70%左右，其中下滑最明顯的就是基礎設施投資。在應對國際金融危機的時候，基礎設施投資曾經(jīng)達到55%以上的增長，目前其逆周期調(diào)節(jié)作用已經(jīng)遠不如之前。不過，目前制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資能夠有9.5%的增長，能夠減緩整個固定資產(chǎn)投資增速的回落。

有趣的是，民間固定資產(chǎn)投資一般在整體固定資產(chǎn)投資增速以及國有及國有控股固定資產(chǎn)投資增速之下的，但近兩年卻反超國有及國有控股投資增速，形成完全相反的態(tài)勢。從所有制看，國有及國有控股投資增速的回落對2018年投資總數(shù)會起到很大的作用?？梢哉f，如果沒有民間投資的增速，那么整個投資增速回落會更加明顯。

凈出口需求由2017年的增長轉(zhuǎn)變?yōu)?018年的下降，對經(jīng)濟增長的貢獻由正轉(zhuǎn)負。2018年，海關統(tǒng)計的貨物出口增長7.1%，貨物進口增長12.9%，貨物貿(mào)易順差下降18.3%;相應的，凈出口需求對經(jīng)濟增長貢獻率從8.6%變?yōu)?8.6%。

外部環(huán)境錯綜復雜，不確定因素很多，影響中國經(jīng)濟的運行，特別是影響外需。根據(jù)國際貨幣基金組織的預測，美國經(jīng)濟增速2019年比2018年回落0.4個百分點。國際貨幣基金組織也基于世界經(jīng)濟增長回落而調(diào)低了歐元區(qū)的經(jīng)濟增長預測。許憲春表示，無論中美貿(mào)易談判的階段性結果如何，中國外需的中長期不確定性還是在增加。

對于企業(yè)來說， 2018年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長10.3%，比上年回落10.7個百分點;其中比較突出的是國有企業(yè)利潤總額下降5.7%，比上年下降了45.6個百分點。工業(yè)企業(yè)利潤下降對稅收的影響也較大，而中國目前還在推進結構性減稅，從而使財政收支面臨更大壓力。

對于金融市場投資者來說，PPI漲幅回落可能是所有“穩(wěn)中有變，變中有憂”的經(jīng)濟運行特點當中最值得關注的。2018年，PPI上漲3.5%，漲幅比上年回落2.8個百分點;工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)（PPIRM）上漲4.1%，漲幅比上年回落4個百分點。

PPI在2018年全年是1.6%，在12月份是1.6%，到2019年1月又進一步下滑至0.1%，許憲春指出，PPI價格漲幅比較高的時候，工業(yè)企業(yè)利潤通常更好;PPI下降的時候，例如到了2015年，經(jīng)過持續(xù)幾十個月的下降之后，企業(yè)利潤增速肯定下降。

“我認為，中國現(xiàn)在不是講通脹的壓力問題，也暫且先不講通縮，而是價格下行。在工業(yè)品價格下降的時候，對經(jīng)濟是有影響的，特別是對名義GDP增速影響非常大。”許憲春強調(diào)， “大家不要小看這個價格。工業(yè)生產(chǎn)者價格下降的時候，例如2015年，對企業(yè)利潤和財政稅收的增長肯定是有影響的?！?h3>財政政策如何更積極？

在減稅降費方面，政策影響最大的領域是社保，最迫切需要改革的制度也是社保。中國從上世紀末以來實行分省統(tǒng)籌，要求收支平衡，但據(jù)許善達介紹，事實上，由于各地的情況差別很大，現(xiàn)在造成很多地方省級財政平衡不了，就讓市級財政去平衡，有的市級平衡不了就讓縣級去平衡?！八?，現(xiàn)在每個企業(yè)收多少錢，按照什么樣的計費基數(shù)不但各省、各市有差別，甚至很多縣里都有差別。居民領錢的差異也很大。”

在許善達看來，中國的社保繳費率是偏高的，但是地方執(zhí)行層面有些已經(jīng)不高了。按照現(xiàn)在的征收率來看，地方財政和中央財政給收不抵支的地方補貼的數(shù)字已經(jīng)超過萬億元數(shù)量級，而且中國的人口老齡化速度也很快，對央地財政一般預算的壓力都是非常大的。要降低中國社保繳費率，必須要用其他資源注入，靠一般預算解決補貼是不能支持的。“現(xiàn)在能注入這個資源的就是國有資本。”

社保改革會相當程度上降低勞動力的成本，使得企業(yè)的經(jīng)營能力和盈利水平有很大的改善。而且，如果用國有資本這個資源來替代一般預算和補助的話，還能緩解中國財政一般預算上的困難。

2017年年底，國務院已經(jīng)做出決定，用國有資本充實社保基金，劃轉(zhuǎn)比例定為10%。但一年多時間以來，這一政策的執(zhí)行難度非常大，因為國企有央企和地方之分，各地各行業(yè)分布還不均勻，國有資本也分盈利和虧損，且盈虧波動也較大。“粗略估算，按照國資委公布的央企國有資本和地方國有資本加在一起40多萬億元，劃10%應該是4萬多億元，但實際只劃轉(zhuǎn)了1000億元左右?！痹S善達認為，未來加大劃轉(zhuǎn)力度落實中央政策依然是社保改革的重點。

在供給側(cè)結構性改革的背景下，凡是不能夠在提高科技含量和附加值這條方向上往前走的企業(yè)，被淘汰的概率就會增加。許善達則表示，要想實行高質(zhì)量發(fā)展的新戰(zhàn)略，宏觀調(diào)控政策，包括財政也有一部分和新的發(fā)展戰(zhàn)略還有不協(xié)調(diào)的地方需要調(diào)整。

許善達說，現(xiàn)行增值稅里的留抵稅款制度對增加科技含量、鼓勵高科技投資是有負面影響的。他介紹說，歐洲的增值稅是每個月給企業(yè)核算，企業(yè)這個月的銷項大、進項小的話就交稅;如果進項大、銷項小的話稅務局就給企業(yè)退稅。中國這一政策是在上世紀90年代高科技產(chǎn)業(yè)不發(fā)達、國家財政收入低的背景下出臺的，與目前經(jīng)濟形勢與發(fā)展階段不同。一個高科技重資產(chǎn)企業(yè)如果投資規(guī)模要大的話，得等投產(chǎn)以后，先把每年生產(chǎn)的原材料等扣掉，多余的再來對沖企業(yè)原來留抵的稅款，這是很不利的。

2018年國務院出臺政策，將留抵稅款改為退稅，但規(guī)模還在千億元級別?！叭绾文軌蛟谡麄€預算平衡條件下，加大這部分改革的力度，能夠更多地把當前的一些稅能退給這些高科技制造企業(yè)，等它們投產(chǎn)以后再收比較多的稅，對穩(wěn)增長、穩(wěn)投資的作用是很大的?！痹S善達說。

目前，全球稅制改革和減稅的潮流興起于美國。在許善達看來，美國特朗普稅改有兩個特點，一是全面降稅，所有人不管你收入多少都不同程度上減稅;二是最大力度地支持企業(yè)的科技創(chuàng)新。

他舉了兩個例子：一是企業(yè)在2018年所有購買機器設備的投資，一次性全部計入企業(yè)成本，不再按年提折舊?！斑@從財務上相當于政府給買設備的企業(yè)提供無息貸款，這對企業(yè)技術改造支持力度是非常大的。”許善達說。再者，為了鼓勵企業(yè)將海外未完稅的留存利潤匯回國內(nèi)，按照過去的稅法應該交35%的稅，美國現(xiàn)在分成幾個類別，最低的交7%的稅，最高類別的交14%的稅，完稅后企業(yè)就可以將利潤用于分配和股東的再投資，促進了經(jīng)濟增長。

財政花好錢，績效是關鍵

目前，中央下決心要加大力度減稅降費，但這一政策疊加經(jīng)濟下行期稅收增長放緩，顯然是要減少財政收入。過度發(fā)債如果不加以控制的話，對長期的預算平衡會有負面影響，而政府的支出又具有剛性，因此，加強績效管理有利于減輕政府的財政負擔。

2018年，中共中央國務院發(fā)布《關于政府預算績效管理的意見》，隨后財政部發(fā)布通知，對中央的要求提出了具體部署，在2020年之前，做到全國所有省級單位預算績效評價要全覆蓋;2022年之前，做到全國的縣級以上單位要做到績效評價全覆蓋。

政府預算績效的管理要做到“三全”，即全覆蓋、全方位、全過程，要求非常之高。更何況，企業(yè)的績效容易評價，政府的績效卻很難說清楚，長期以來，包括國外都沒有一套非常成熟的辦法，都在探索嘗試。

劉小川指出，討論“政府績效”問題有三個概念需要說清楚，分別是政府績效、財政績效和預算績效。

政府績效所涵蓋的主要內(nèi)容是指政府管理的績效，管得好不好，以及政府制定的政策績效怎么樣，但這種評價很難有標準?！白詈蟮慕Y果是，領導說這件事情做得好，那就是好，每年總結的時候，中央任務完成了，地方領導的任務完成了，各級有計劃、有任務都完成了。所以，在每次總結經(jīng)驗的時候績效都很好，沒有不完成任務的。”然而，如果把時間再延長10年、20年回過頭去看，就會出現(xiàn)不同的聲音，很難判斷。財政績效，包括財政支出，財政收入，財政所管的所有內(nèi)容的績效評價，對其評價難度也非常大。

預算績效主要是指預算支出，預算績效包括的基本內(nèi)容是項目預算績效，部門預算績效，單位預算績效，還有轉(zhuǎn)移支付績效等，這些評價客體比較具體，主要是盯住看花的錢，看用的效果怎么樣，比前兩項評價更有可行性。但要把這項工作做好也是難度非凡。

政府預算績效評價難在哪里？

微觀方面，政府花錢顯然不能以利潤為衡量指標，政府不是以盈利為目的的。所以，如何確定預算績效的評價指標體系有難度。宏觀方面，雖然我們看是預算績效，看起來是財政部預算司的工作，但只要涉及到績效，它所覆蓋的面就是全部政府部門的，因為用錢是政府各個部門相關單位去用的，在組織管理體制上沒有突破的話，僅靠財政部門、預算部門是做不好的。再有，如何建立各個部門的激勵制度和信息透明公開制度，如何在花錢上體現(xiàn)納稅人的意志，需要各級人大建立配套的制度。從技術上看，例如數(shù)據(jù)管理和軟件設計都面臨挑戰(zhàn)。

在劉小川看來，中國在預算績效評價方面要想落到實處，在組織管理體系上要做一點改變，首先從機構設置來看，這件事情不是財政部門一家的事情，是要政府通盤協(xié)調(diào)的。劉小川建議，應該在中央深改委下面成立一個機構，財政部可以設常設機構，統(tǒng)籌制定政策，管理監(jiān)督政府預算績效評價。

實際上，預算績效在中國已經(jīng)開展了很多年，但絕大部分做的都是對項目績效進行評價，相對容易一些，對預算項目進行評價的復制性、影響力是有限的，比如項目和項目之間經(jīng)常是有矛盾的。劉小川對此表示，應該重點對部門預算績效進行評價，開展試點。

預算有中央、地方總預算，下面分部門預算，下面分單位預算。預算部門是體現(xiàn)政府功能實現(xiàn)的一個組織，是有直接預算，直接實現(xiàn)政府功能的，部門預算則在中央和地方單位之間起到承上啟下的作用。據(jù)劉小川介紹，現(xiàn)在對部門預算制定評價指標，進行評價的案例還很少，“一方面是需要獲得各個地方的黨政部門的大力支持，還涉及到機構改革問題，否則這項工作搞不下去。這件事情做好了會帶動我們的項目評價，政策評價，各種專項評價。這是工作重點?！?/p>

在技術支撐方面，稅務、財政、轉(zhuǎn)移支付等都有專門的信息系統(tǒng)，劉小川建議績效評價也應建立相應的信息系統(tǒng)。他指出，在監(jiān)督體系的建設方面，有兩個最核心的問題，一是監(jiān)督制度，誰來監(jiān)督。劉小川認為，應囊括上級監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督、社會監(jiān)督等各個方面，尤其要加強人大預算透明制度的建立，這是很好的監(jiān)督手段。此外，公共輿論和公民監(jiān)督也是很重要的監(jiān)督手段。

根據(jù)劉小川的估算，2018年財政預算總的支出在37萬億元，如果剔除專款專用的社保預算，其余的一般預算、政府基金預算和國有資本金預算，加起來是30萬億元出頭。假設中國政府能通過預算績效的管理，干同樣的事情，提升10%的績效就能省出3萬億元，而2018年中央、地方赤字安排一共2.38萬億元，相對于省下的財政資金完全覆蓋赤字，政府發(fā)債的壓力就能減輕很多，對財政系統(tǒng)可持續(xù)運行大有幫助。

第二，通過績效評價提高政府管理效率，可以減少管理人員。通過很多學者研究，中國財政供養(yǎng)人口包括事業(yè)單位大約有7000萬人，如果通過績效管理提高10%的效率，可以省下700萬人，這部分人節(jié)約的財政支付資金又是將近7000億元?！八裕@項工作無論對我們的政府管理還是對宏觀經(jīng)濟，對財政壓力，提高政府效率都有好處。雖然是難啃的硬骨頭，中央應該出臺一些政策，把這項工作切實地推進下去?！眲⑿〈ㄕf。

貨幣政策“效果不錯，空間挺大”

1月貨幣信貸數(shù)據(jù)增長加快，票據(jù)融資漲得很多，這一點和2009年年初的情況有些類似。一般貸款利率和票據(jù)融資利率的利差在2018年全年上漲得非常高。在宋國青看來，既然存在利差，票據(jù)融資從銀行角度來說如果風險不是很大，銀行也愿意貸，并沒有什么問題，更需要關注的是，2018年一般貸款利率上升較快的現(xiàn)象。

2018年，整個基準利率和銀行間市場利率在下降，但是一般貸款利率前三個季度都在上升，僅在四季度稍微跌了一點點，與此同時，票據(jù)融資利率一直在下降，因此利差擴大得很明顯。

此外，數(shù)據(jù)顯示，住宅貸款人對利率也非常敏感。在2009年，利率降低對房地產(chǎn)市場的刺激作用十分明顯。宋國青預計，從現(xiàn)在的情況來預測，至少在低利率環(huán)境下，對2019年一段時間內(nèi)的房地產(chǎn)銷售不用特別擔心。

從企業(yè)轉(zhuǎn)向票據(jù)融資以及個人住宅貸款對低利率的反應這兩個現(xiàn)象來看，宋國青認為，無論是企業(yè)部門還是住戶部門，當前依然對利率高低十分敏感，而基于這一推測，各界對貨幣政策通過利率傳導失效的擔憂可能有一些過度緊張了。

人民銀行在實施公開市場操作和降準之后，其效果最后導致銀行間利率下降，還是在相當大程度上實現(xiàn)了直接傳導。房貸利率和銀行間利率同期相關性相當高。

在2018年基準利率下降的過程中，一般利率和房價是上升的。宋國青認為，以一般貸款利率與Shibor的差額作為風險溢價，考慮到工業(yè)企業(yè)利潤與PPI高度相關，較高的PPI漲幅意味著較好的企業(yè)利潤和較低的貸款風險，再將PPI升幅視為經(jīng)濟景氣度的一個指標，這說明，利率變化從政策傾向傳導到貸款利率，需要經(jīng)濟景氣的配合。在貨幣政策調(diào)整以后，需要有一段時間讓經(jīng)濟景氣發(fā)生變化，才能反映到風險溢價上。

“就像開車一樣，車停在那兒，開始要克服慣性，發(fā)動的時候踩油門大一點，真正動起來以后，速度正常了，油門就小一點了?！?宋國青比喻說，“貨幣政策在經(jīng)濟不景氣的時候力度大一點，等經(jīng)濟景氣以后，價格指數(shù)上升了，PPI環(huán)比高了，這時候就不一定用那么大的力度。所以，從經(jīng)濟不好開始轉(zhuǎn)變的時候還是要有比較大的政策力度。貨幣政策傳導機制看起來蠻好的。如果說在實體經(jīng)濟沒有充分響應，央行可以先把低利率保持住然后觀察?！?/p>

此外，目前銀行貸款利率和銀行間利率的利差還是在縮小，與此同時，銀行的利潤雖然還有很多，但增長率在放緩，宋國青認為，這是政府推動金融業(yè)競爭、放開管制的政策效果。結合宏觀經(jīng)濟的短期波動情況看，宋國青認為，銀行凈息差有持續(xù)收窄的傾向。他認為，推動銀行競爭和繼續(xù)放開是疏通貨幣政策傳導機制的根本。

宋國青判斷貨幣政策是不是有效的標準之一是要看貨幣供應量能不能上去。根據(jù)貨幣理論，只有比較低的利率才能促使貨幣政策的貨幣供應量增長。至于從政策利率到基準利率再到終端利率走低，還需要一段時間來印證。

宋國青認為，在市場環(huán)境下，目前貨幣政策傳導效果還是不錯的?！爱斎粫泻芏鄦栴}，但需要慢慢來解決，還不至于讓人感到悲觀。如果對商業(yè)銀行按道德標準要求進行考核，人民銀行基礎貨幣一給到商業(yè)銀行，商業(yè)銀行就跑到個體戶家里去送錢了，就要產(chǎn)生實體經(jīng)濟信貸擴張，這顯然是過高的要求?！?/p>

2019年地方債發(fā)行提前啟動，有投資者對下半年政策空間是否充足感到擔憂。宋國青對此認為，如果中央政府能夠出臺其他政策當然是可以的，或許也會有新的對沖政策，但即使沒有新的政策出臺，依靠貨幣政策發(fā)力也行，沒有必要對下半年的宏觀經(jīng)濟情況過度擔心。

宋國青重申了他一貫堅持的觀點：沒有什么必然的經(jīng)濟周期。他表示，目前人民銀行對貨幣流動性的調(diào)控基本可以做到收放自如，如果人民銀行未來想更加發(fā)力，流動性增加得多一些，貨幣政策也是有空間的，達到總需求平穩(wěn)增長的效果的，也不會存在管不住貨幣的風險，市場上目前對于“流動性陷阱”的擔憂暫時還看不到現(xiàn)實可能性?！叭毡疽膊皇峭耆饬x上的流動性陷阱，有其社會制度因素。中國不僅貨幣政策仍然有效，連日本的社會制度因素也不存在?！?/p>

宋國青最后指出，從上市公司ROE下降的角度來看，以整體ROE衡量的宏觀投資報酬率下降可能會降低上市公司的長期價值;但另一方面，投資報酬率下降意味著長期債券收益率一同下降，貼現(xiàn)率也將下降?！耙虼耍瑥拈L期看，長期投資報酬率下降在一個封閉經(jīng)濟環(huán)境下對股票資產(chǎn)的價值整體上是中性的?？紤]到市盈率的變化，市凈率是一個相對更可比的估值指標?！?/p>