程芳

2018年以來，國家宏觀層面金融去杠桿以及P2P跑路等問題，對私募基金行業(yè)的影響非常大。筆者之前有過23年農(nóng)商銀行（在上個(gè)世紀(jì)90年代中期是農(nóng)村信用社）的從業(yè)經(jīng)歷，對當(dāng)時(shí)的城市信用社倒閉潮和跑路潮非常了解。2018年集中爆發(fā)的P2P跑路潮和私募基金倒閉潮，與當(dāng)年的城商行倒閉潮非常相似。這很大程度上影響了投資者對金融行業(yè)的信心，從而影響到很多行業(yè)內(nèi)企業(yè)的正常運(yùn)營。本文主要從投資角度，談?wù)劗?dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能、新方向和新趨勢，以提振投資者的信心。

宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)要求新型

城鎮(zhèn)化的基建發(fā)展，以補(bǔ)短板、促平衡

過去30年，投資、出口和消費(fèi)此消彼長，階段性地拉動我國經(jīng)濟(jì)的增長。但近年來，當(dāng)前國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，疊加土地和勞動力成本上升、環(huán)保要求升級、去杠桿壓力陡增等，使得我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一些困難和挑戰(zhàn)。拉動中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車也不同程度地出現(xiàn)了疲軟的狀態(tài)。

出口方面，改革開放40年來，出口對GDP貢獻(xiàn)率非常大，但近年來，當(dāng)前國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化尤其是中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口遇到了非常大的障礙。雖然服務(wù)出口2018年有所增加，抵沖了商品出口的下降，保持了相對的平衡，但是不能改變一個(gè)現(xiàn)實(shí)就是出口受阻。

消費(fèi)方面，目前很大程度上我們的消費(fèi)還停留在購房的消費(fèi)層面，居民杠桿率達(dá)到50%，很大程度上是一個(gè)人、一個(gè)家庭甚至三代人為了買房孜孜不倦地還貸，大大擠占了居民消費(fèi)中其他更加有品質(zhì)生活、更加日常、更有效率的消費(fèi)，很難支持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

投資方面，包括制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資、基礎(chǔ)建設(shè)投資和房地產(chǎn)投資。從1998年住宅商品化之后催生了房地產(chǎn)行業(yè)，也拉動了GDP的增長，對GDP產(chǎn)生了很大的貢獻(xiàn)，但現(xiàn)在不足以靠房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大量的房地產(chǎn)投資只會帶來房地產(chǎn)的泡沫，所以“房子是用來住的、不是用來炒的”寫進(jìn)了十九大報(bào)告。在制造業(yè)方面，《中國制造2025》提出要向高質(zhì)量發(fā)展，但發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有很高的技術(shù)壁壘，必須要有一個(gè)較長的培育周期。2008年以來，我國一直在尋求這樣的轉(zhuǎn)型發(fā)展，也取得了一定的成效，但目前能否扛起拉動GDP增長的大旗，還有待考量。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，中央政府或?qū)⒉扇「鼮榉e極的財(cái)政政策，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。在1994年財(cái)稅體制改革以來集中精力辦大事，催生了大城市的發(fā)展，住宅商品化帶動房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，形成了城市化高速發(fā)展，一度對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了非常好的作用。但單位基建投資對GDP增長的拉動已由2004年的9.30降至2017年的4.69。在城市化進(jìn)程中因?yàn)槌鞘谢A(chǔ)設(shè)施投資達(dá)到飽和狀態(tài)，它所產(chǎn)生的邊際效應(yīng)是遞減的。因此我們要尋求的基礎(chǔ)設(shè)施投資要從城市化到新型城鎮(zhèn)化再到最后的城鄉(xiāng)一體化，這條路也是歐美、日本等發(fā)達(dá)國家一直經(jīng)歷的路程。

2018年，德國的城鎮(zhèn)化率達(dá)到77%，英國和美國的城鎮(zhèn)化率在83%左右，日本的城鎮(zhèn)化率高達(dá)92%，而2018年我國的城鎮(zhèn)化率僅為59%。發(fā)達(dá)國家都經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)低谷和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程。筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中要避免硬著陸，而“軟著陸”所依靠的一個(gè)方式是新型城鎮(zhèn)化與鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略下的基礎(chǔ)設(shè)施投資。我國在新時(shí)期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要是新型城鎮(zhèn)化建設(shè)——鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略下農(nóng)村地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中中西部地區(qū)又是補(bǔ)短板的重點(diǎn)。因此，解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的不平衡問題也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動能。

加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資會碰到一個(gè)難題，就是現(xiàn)在金融去杠桿導(dǎo)致“融資難、融資貴”的現(xiàn)象進(jìn)一步加深。因?yàn)樵谶@之前推動的一些無效的基礎(chǔ)投資只會增加政府債務(wù)或者隱性債務(wù)，在拉動GDP的同時(shí)也增加了財(cái)政的負(fù)擔(dān)，很大程度上導(dǎo)致了基礎(chǔ)建設(shè)投資增速降至2018年最低的3.3%。因此，新時(shí)期的基建投資要區(qū)別于原先依賴于政府負(fù)債的投資模式，這就需要民營資本的大力參與。

消費(fèi)升級帶動康養(yǎng)、旅游、文化教育

產(chǎn)業(yè)大發(fā)展

黨的十九大報(bào)告提出，新時(shí)期我國的社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。從消費(fèi)角度來講，發(fā)展不是建高樓搞房產(chǎn)消費(fèi)，而是解決文化旅游教育和康養(yǎng)問題，從而提升消費(fèi)能力。我國社會進(jìn)入了居民收入水平普遍提高情況下消費(fèi)需求提升的時(shí)代。保守估計(jì)到2025年我國約有6億中產(chǎn)階級。他們的消費(fèi)需求從原來要有住，變成現(xiàn)在住得好，從過去吃得飽變成吃得好，要有好的食品、老有所養(yǎng)、老有所樂、老有所醫(yī)，這就是未來新型城鎮(zhèn)化概念下的鄉(xiāng)村振興。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)是真正的頤養(yǎng)天年，講究外出旅游，講究銀發(fā)一族的消費(fèi)。老有所依是我們天然的訴求，但目前我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展還很不成熟，養(yǎng)老服務(wù)整體供給能力、養(yǎng)老基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場的需求。在健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)方面，前段時(shí)間《我不是藥神》的熱映說明了我國健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)存在的問題——“病不起”，更是說明我國在健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資和建設(shè)方面的薄弱。

近年來，政府多次出臺鼓勵(lì)養(yǎng)老和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)政策。比如，2016年頒布《2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》，提出全面放開養(yǎng)老服務(wù)市場，鼓勵(lì)民間資本、外商投資進(jìn)入養(yǎng)老健康領(lǐng)域。這一年更是將“健康中國”上升為國家戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)“要努力把健康產(chǎn)業(yè)培育成為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)”。到2018年8月，國務(wù)院常務(wù)會議也明確表示“取消和減少阻礙民間投資進(jìn)入養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域的附加條件”。

教育產(chǎn)業(yè)方面，我們更多地關(guān)注大學(xué)生畢業(yè)后的繼續(xù)教育問題，包括職業(yè)培訓(xùn)、專業(yè)技能培訓(xùn)乃至國學(xué)培訓(xùn)等。因?yàn)楝F(xiàn)在以人工智能等為代表的新興技術(shù)不斷對傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升級，加速了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。年輕人的就業(yè)壓力越來越大，進(jìn)行繼續(xù)教育提升自己的價(jià)值勢在必行。另外，隨著物質(zhì)生活的豐富，人們對精神生活的要求也逐漸回歸和提高，通過教育讓孩子乃至成人“讀書明理”“學(xué)會做人”“修養(yǎng)心性”。

特色小鎮(zhèn)是實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)村振興、

消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好載體

實(shí)現(xiàn)“新型城鎮(zhèn)化概念下的鄉(xiāng)村振興”最好的產(chǎn)品形態(tài)就是田園綜合體和特色小鎮(zhèn)。田園綜合體以及特色小鎮(zhèn)是一個(gè)融合旅游、康養(yǎng)、教育等產(chǎn)業(yè)的良好載體，是提高人民生活幸福感的中國特色社會主義的發(fā)展之路。雖然現(xiàn)在特色小鎮(zhèn)在發(fā)展過程中出現(xiàn)了一些問題，比如百鎮(zhèn)一面、千鎮(zhèn)一面，但這不是真正的特色小鎮(zhèn)，而是要“一鎮(zhèn)一業(yè)”，突出“特而強(qiáng)”，是依靠當(dāng)?shù)胤A賦優(yōu)勢、服務(wù)于更大范圍消費(fèi)群體的特色產(chǎn)業(yè)，以及依靠產(chǎn)業(yè)支撐的小鎮(zhèn)，真正對當(dāng)?shù)匕l(fā)展起到支撐推動作用。

特色小鎮(zhèn)的發(fā)展應(yīng)該是投資運(yùn)營加上投資總承包概念下“基礎(chǔ)設(shè)施+特色小鎮(zhèn)”模式才是未來的發(fā)展方向。以基礎(chǔ)設(shè)施作為基礎(chǔ)，同時(shí)經(jīng)營項(xiàng)目可以產(chǎn)生可持續(xù)的經(jīng)營收入，用可持續(xù)的經(jīng)營收入和稅收覆蓋前期的基礎(chǔ)設(shè)施投資，當(dāng)然不足的部分由財(cái)政缺口性補(bǔ)助，這樣缺口性補(bǔ)助加經(jīng)營性收入和稅收覆蓋投資才是有效的，這就是聚焦在基礎(chǔ)設(shè)施和康養(yǎng)特色小鎮(zhèn)的投資思路的原因。