盛香林

（作者單位：廣州商學(xué)院）

引言

公司風(fēng)險(xiǎn)的大小是衡量公司發(fā)展平穩(wěn)性的重要指標(biāo)。公司風(fēng)險(xiǎn)分兩類，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)中無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)，也被稱做為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(market risk)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也被稱做為特殊風(fēng)險(xiǎn)(Unique risk或Unsystematic risk)，這是公司或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的系統(tǒng)性因素?zé)o關(guān)，它源于與公司有關(guān)的特定事件。這類事件本質(zhì)上是隨機(jī)的，一個(gè)公司的不利事件的影響，可被其他公司的有利事件抵消。因此，它們對(duì)組合投資的影響可通過(guò)變更股票投資組合來(lái)消除的。

每只股票的月交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)。

劵

本文根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益兩個(gè)參數(shù)把市場(chǎng)證 組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)合起來(lái)，達(dá)到在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，收益最大；在收益相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)最小。以云南旅游股份有限公司為例，分析其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為投資者和管理者提供決策依據(jù)。

一、公司背景介紹

（一）公司概況

云南旅游公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)"證監(jiān)發(fā)行字 [2006]35號(hào)"的批準(zhǔn)，2006年8月在深交所首次公開發(fā)行，發(fā)行股份總量為5，500萬(wàn)股。經(jīng)公司申請(qǐng)，并經(jīng)深圳證券交易所核準(zhǔn)，公司名稱自2010年9月16日變更，公司全稱變更為：云南旅游股份有限公司，英文名稱為：Yunnan Tourism Co.，Ltd。

（二）主營(yíng)業(yè)務(wù)

云南旅游股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)運(yùn)營(yíng)、旅游酒店、旅游交通、旅游地產(chǎn)、旅行社、園林園藝、旅游文化等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，形成了公司較為完整的旅游產(chǎn)業(yè)鏈。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)

見右表（來(lái)源：http：//vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/go.php/CI_CirculateStockHolder/stockid/002059/displaytype/30.pht ml）

二、數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了云南旅游股份有限公司作為研究對(duì)象，分析其在2013年12月至2018年11月五年間的數(shù)據(jù)，以

三、數(shù)據(jù)處理

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)的，闡述了充分多元化的組合投資中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與要求收益率之間的均衡關(guān)系，即在市場(chǎng)均衡的狀態(tài)下，某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與預(yù)期所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

對(duì)于某項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所要求的必要收益率可用下面的公式來(lái)度量：

必要收益率（R）＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rf）+風(fēng)險(xiǎn)收益率

本文中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf以2018年公布的五年期國(guó)債利率4.27%計(jì)算。

（二）計(jì)算β系數(shù)

以云南旅游與華僑城A為例，對(duì)2013年12月至2018年11月（截止28日）共60個(gè)月的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，用Excel進(jìn)行簡(jiǎn)單回歸，得到長(zhǎng)期的β系數(shù)，及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比值R2，得出云南旅游個(gè)股收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系，見圖1：

圖1.云南旅游股票月收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系

圖2.華僑城A股票月收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系

（三）回歸方程

由圖1可得，云南旅游公司回歸方程：

（四）同行業(yè)預(yù)期收益率對(duì)比

表1

四、數(shù)據(jù)分析

在回歸方程中，X的系數(shù)0.5798就是β系數(shù)。小于1，說(shuō)明云南旅游股份有限公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)總體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。R2表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例數(shù)，結(jié)果為0.145，這表明云南旅游公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為14.5%，公司非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為85.5%。相對(duì)大多數(shù)股票而言，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為60%-75%，從而表明云南旅游股份有限公司可能存在單一化經(jīng)營(yíng)。如果多元化經(jīng)營(yíng)有效的話，可分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)表1數(shù)據(jù)對(duì)比，可看出，β系數(shù)越大，公司預(yù)期收益率越高，說(shuō)明β系數(shù)與預(yù)期收益率正相關(guān)。

五、研究結(jié)論

綜上所述，本文針對(duì)云南旅游股份有限公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析。運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算得到云南旅游為月收益率Rj為0.63%，預(yù)期實(shí)際收益率（年）為7.81%，大于一年期定期存款利率1.5%，可以投資該股票。同時(shí)，通過(guò)上述數(shù)據(jù)分析可看出，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在旅游上市公司的的總風(fēng)險(xiǎn)中比例偏低，說(shuō)明，投資者在投資該股票時(shí)，除了要關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也要加強(qiáng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（如：公司自身的管理和決策水平、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響等）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（如：債務(wù)結(jié)構(gòu)）以及上市公司管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)等多方面分析，慎重選擇。

六、研究的局限性

由于本人的認(rèn)識(shí)水平有限，本研究存在以下的不足：

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件與實(shí)際不符：

1.完全市場(chǎng)假設(shè)：實(shí)際狀況有交易成本及稅收存在，為不完全市場(chǎng)

2.所有的投資者都是價(jià)格的接受者，即所有投資者假設(shè)他們的買賣行為不會(huì)影響股票價(jià)格，與實(shí)際狀況是不完全相府。

（二）估計(jì)的β系數(shù)指代表過(guò)去的變動(dòng)性，但投資人所關(guān)心的是該證券未來(lái)價(jià)格的變動(dòng)性。

（三）選取的同行業(yè)旅游上市公司樣本較少。