何佳艷

在改革開放迎來40年之際，以“改革開放40年股權(quán)投資再出發(fā)”為主題的第十屆全球PE北京論壇于2018年12月7-8日在北京召開。參會(huì)專家就在新形勢(shì)下，如何推動(dòng)股權(quán)投資健康發(fā)展，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了研討，并一致認(rèn)為，在助力紓解民企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，PE能夠發(fā)揮重要作用。

PE已成為中小企業(yè)直接融資的重要來源

改革開放40年來，金融業(yè)發(fā)展不斷壯大，金融機(jī)構(gòu)實(shí)力不斷增強(qiáng)，金融產(chǎn)品和服務(wù)方式不斷創(chuàng)新，金融監(jiān)管體制不斷完善，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷提升。伴隨著改革開放逐步發(fā)展起來的中國股權(quán)投資行業(yè)，從最初的外資基金主導(dǎo)到以人民幣基金為主，市場(chǎng)規(guī)模越來越大，已成為推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的重要力量。在人口結(jié)構(gòu)演變、消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等趨勢(shì)下，以“互聯(lián)網(wǎng)+”、智能制造、消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療健康等為代表的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中國股權(quán)投資提供了更多有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。

根據(jù)清科研究中心旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年上半年，在境內(nèi)市場(chǎng)上市的中企中，VC/PE滲透率高達(dá)77.8%;在境外市場(chǎng)上市的中企中，VC/PE滲透率也達(dá)到了31.8%。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國后，已逐漸成為中小企業(yè)直接融資的重要來源，并得到了國家和各地方政府的支持。

北京市地方金融監(jiān)督管理局黨組成員、副局長(zhǎng)栗志綱表示，股權(quán)投資行業(yè)在北京市經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了投資引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、上市促進(jìn)、管理提升和產(chǎn)業(yè)整合等積極作用。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)、金融體制改革的深化、全面開放新格局的形成，股權(quán)投資乃至整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)將迎來大有可為的機(jī)遇期。北京市將繼續(xù)優(yōu)化環(huán)境、加強(qiáng)服務(wù)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)股權(quán)投資行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展，培育與首都城市定位相適應(yīng)的股權(quán)投資業(yè)態(tài)。

助力紓解民企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資是支持中小高科技企業(yè)發(fā)展壯大的重要?jiǎng)恿?，也是紓解民企流?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，還在上市公司并購重組中發(fā)揮著重要作用。全球PE北京論壇主席、原國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)副主任邵秉仁強(qiáng)調(diào)，股權(quán)投資基金只有服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其優(yōu)化資源配置的作用才能得以最大化發(fā)揮。相關(guān)部門要鼓勵(lì)股權(quán)投資投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，在培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能方面發(fā)揮積極作用;鼓勵(lì)股權(quán)投資投向小微企業(yè)，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

當(dāng)前民企亟待解決的問題，是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，北京轄區(qū)約314家上市公司中，有150余家存在大股東股票質(zhì)押的情況，其中民營(yíng)企業(yè)居多，貸款余額約2300億元。這意味著民營(yíng)公司的股東通過股權(quán)質(zhì)押拿到了2300億元的資金。

對(duì)大股東股票質(zhì)押率超過50%的公司資金用途分析發(fā)現(xiàn)，其中有13%的股票質(zhì)押資金用于上市公司發(fā)展，如參與增發(fā)、配股和對(duì)員工持股計(jì)劃提供資金支持等，85%左右的資金主要用于母公司補(bǔ)充流動(dòng)資金、參與并購、設(shè)立PE基金或者歸還借款等，只有不超過3%比例的股票質(zhì)押資金用于上市公司企業(yè)家個(gè)人消費(fèi)。總體上看，資金主要用于投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

北京證監(jiān)局黨組書記、局長(zhǎng)王建平在當(dāng)天的論壇上透露，最嚴(yán)重的時(shí)候，有40家上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押率超過80%。質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是民企企業(yè)本身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來了很大的影響，甚至影響了上市公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

針對(duì)目前的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，北京市政府采取了一系列措施。據(jù)王建平介紹，2008年11月1日，民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)召開后，化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到各級(jí)政府和監(jiān)管部門的高度重視，市委、市政府已經(jīng)形成了工作機(jī)制，監(jiān)管層目前已經(jīng)采取了多項(xiàng)政策進(jìn)行幫扶。

具體來看，首先是由中國人民銀行負(fù)責(zé)有關(guān)支持民企發(fā)債的工作，例如東方園林、碧水源的發(fā)債工作都是由中國人民銀行推動(dòng)進(jìn)行的。其次，市銀監(jiān)局和市證監(jiān)局優(yōu)化了相關(guān)監(jiān)管規(guī)則，為金融機(jī)構(gòu)向民企提供融資給予便利。此外，在北京轄區(qū)，目前上千億的專項(xiàng)資金計(jì)劃正在籌備中。一些民企和上市公司流動(dòng)性困難得到了緩解。

王建平認(rèn)為，在助力民企紓解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的過程中，PE行業(yè)可以尋找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，最終形成民營(yíng)企業(yè)和PE行業(yè)雙贏格局。

首先，PE可以在政府支持資金之外對(duì)紓困資金來源提供補(bǔ)充。民營(yíng)企業(yè)除了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)外，還有債券等流動(dòng)性資金方面的需求。

其次，PE可以助力民企高質(zhì)量發(fā)展。股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的真正解決關(guān)鍵在于民營(yíng)企業(yè)自我調(diào)整，其中包括調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略、聚焦主業(yè)、處置不良資產(chǎn)、恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表等，這樣才能有實(shí)質(zhì)的改善。北京市尤其是海淀區(qū)的民企上市公司，大多都是從承擔(dān)中央企業(yè)的外包業(yè)務(wù)發(fā)家，所以抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是相對(duì)較差，在這個(gè)時(shí)期，私募機(jī)構(gòu)可以通過資金的支持和管理、產(chǎn)業(yè)整合等方式促進(jìn)上市公司真正的發(fā)展。

此外，王建平建議民營(yíng)企業(yè)家“要有所得有所失”，允許一些市場(chǎng)化資金來收購一部分業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。他認(rèn)為，對(duì)于PE來說，這也是拓展行業(yè)業(yè)務(wù)范圍，豐富業(yè)務(wù)鏈條的機(jī)會(huì)。

四源合投資CEO周竹平以鋼鐵行業(yè)并購重組為例，提到當(dāng)前中國鋼鐵行業(yè)面臨同質(zhì)化產(chǎn)品的低成本競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域性布局失調(diào)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理等諸多困境。行業(yè)需要通過并購重組提高產(chǎn)業(yè)集中度，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在這個(gè)過程中，股權(quán)投資基金具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)充分發(fā)揮其作用。