宋龍艷

近日，我國期貨市場(chǎng)第50個(gè)商品期貨品種——紙漿期貨正式在上海期貨交易所上線運(yùn)行。此時(shí)推出紙漿期貨既是我國漿紙行業(yè)發(fā)展的客觀需要，也是期貨市場(chǎng)服務(wù)漿紙企業(yè)、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有力舉措，在服務(wù)行業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理、提升我國紙漿行業(yè)定價(jià)能力等方面具有重要意義。

完善行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

造紙業(yè)是我國重要的基礎(chǔ)工業(yè)之一，我國擁有全球造紙和印刷行業(yè)龐大的成長型市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017年我國規(guī)模以上造紙及紙制品企業(yè)合計(jì)6681家，全行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.52萬億元，紙及紙板的生產(chǎn)量和消費(fèi)量均居全球第一，約占全球總量的四分之一。如此龐大的產(chǎn)業(yè)面臨全球資源、市場(chǎng)、資本等多重的激烈競爭。造紙業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不僅需要技術(shù)創(chuàng)新、設(shè)備改造，更需要企業(yè)精細(xì)化管理做好風(fēng)險(xiǎn)控制。紙漿期貨的上市無疑給我國紙業(yè)的發(fā)展帶來了福音。

紙漿，是造紙的上游原材料，以植物纖維為原料，經(jīng)不同加工方法制得的纖維狀物質(zhì)，是造紙工業(yè)的主要原材料。國內(nèi)紙漿期貨發(fā)展經(jīng)歷了較長的一段醞釀期，早在2013年底，上海期貨交易所就成立了紙漿期貨研發(fā)工作小組，2014年與中國造紙協(xié)會(huì)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極推進(jìn)紙漿期貨研發(fā)上市工作，直到2017年3月證監(jiān)會(huì)批復(fù)紙漿期貨立項(xiàng)申請(qǐng)，2018年年底紙漿期貨得到正式批準(zhǔn)上市，期間歷經(jīng)了五年的時(shí)間。據(jù)悉，紙漿期貨以漂白針葉漿為標(biāo)的，以人民幣計(jì)價(jià)，采用指定交割品牌和交割倉庫的方式交割。

漂白針葉漿由于其纖維長、撕裂強(qiáng)度高、拉伸強(qiáng)度好等特點(diǎn)，在紙漿市場(chǎng)中地位顯著，流通環(huán)節(jié)呈現(xiàn)多元化格局，價(jià)格具有廣泛代表性。數(shù)據(jù)顯示，2017年我國針葉漿總進(jìn)口量約為812萬噸，以當(dāng)前針葉漿均價(jià)6000元/噸估算，表觀消費(fèi)量（指當(dāng)年產(chǎn)量加上凈進(jìn)口量）價(jià)值超480億元。具備規(guī)模的現(xiàn)貨市場(chǎng)，意味著期貨具有廣泛的套期保值需求和基礎(chǔ)。此外，市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈長，參與主體眾多，貿(mào)易商占比大，對(duì)價(jià)格波動(dòng)敏感，且針葉漿進(jìn)口來源國分散，交易價(jià)格競爭較為充分。因此，紙漿期貨選擇針葉漿為紙漿期貨合約標(biāo)的非常合適。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，紙漿期貨上市后，有利于形成紙漿市場(chǎng)公開透明的定價(jià)機(jī)制，并為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高經(jīng)營效率，助力產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

專家表示，由于針葉漿依靠進(jìn)口的貿(mào)易現(xiàn)狀，決定了其價(jià)格受到國際市場(chǎng)環(huán)境、匯率變化等宏觀因素影響，國內(nèi)供需變化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整也在很大程度上左右價(jià)格變化。在此情況下，推出紙漿期貨，可以降低造紙業(yè)采購風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，幫助企業(yè)優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)資金使用效率、為企業(yè)經(jīng)營決策提供有力保障。

反映市場(chǎng)供需變化

紙漿期貨作為新上市的品種，上市首日六個(gè)品種全線跌停，夜盤開盤后，紙漿期貨延續(xù)跌勢(shì)，一時(shí)間讓很多人措手不及。由于期貨交易是對(duì)遠(yuǎn)期交割商品的一種合約交易，實(shí)際上就是綜合反映供求雙方對(duì)未來某個(gè)時(shí)間供求關(guān)系變化和價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士分析，市場(chǎng)供過于求預(yù)期是紙漿期貨上市大幅走低的主要原因。

首先，在供應(yīng)方面產(chǎn)能持續(xù)釋放。全球木漿的出運(yùn)總量有著很強(qiáng)的季節(jié)性，自2016年起伴隨著全球產(chǎn)能擴(kuò)張，每年全球的木漿出運(yùn)量都在逐步上升。2018年闊葉漿成為支撐全球木漿增長的主力。除了一月份外各個(gè)季度的出運(yùn)量均屬于歷年的新高。而針葉漿在2018年的全球出運(yùn)量也偏平穩(wěn)，主要的增長端還是在闊葉漿。相對(duì)全球出運(yùn)量的增加，我國的木漿進(jìn)口量也持續(xù)增加，從月度進(jìn)口量來看2018年不同于2017年的階段式發(fā)力，全年的進(jìn)口量都維持在高位，處在供給充足的狀態(tài)。另外，廢紙作為造紙?jiān)系闹匾a(bǔ)充，最近幾年呈逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)。其次，與供給端充裕不相符合的是需求端的走弱。隨著2018年“雙11”過去，紙的需求進(jìn)入淡季。同時(shí)造紙行業(yè)由于污染嚴(yán)重且產(chǎn)能過剩，存在多重的問題，成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)去產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“十二五”期間，行業(yè)共淘汰落后產(chǎn)能 3872 萬噸;“十三五”計(jì)劃造紙行業(yè)將繼續(xù)淘汰 800 萬噸落后產(chǎn)能。淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致造紙企業(yè)對(duì)上游紙漿的需求減少。

此外，紙漿庫存處于歷史性高位，壓制現(xiàn)貨價(jià)格。整個(gè)造紙產(chǎn)業(yè)2018年以來壓力較大。我國機(jī)制紙及紙板的產(chǎn)量2018年明顯低于過去的兩年。截至2018年10月，我國機(jī)制紙以及紙板產(chǎn)量累計(jì)為9735.3萬噸，同比去年減少9.5%。其中，文化紙、新聞紙的下跌幅度突出。受產(chǎn)量下降的影響，2018年對(duì)紙漿的需求回落，導(dǎo)致紙漿的庫存堆積。從國內(nèi)來看，目前國內(nèi)三大紙漿庫存點(diǎn)保定、青島和常熟的庫存均處于非常高的位置，三地總庫存累計(jì)141萬噸，同比2017年的59.5萬噸，增加了81.5萬噸，同比增加了137%。

由于紙漿原材料主要依賴進(jìn)口，國內(nèi)下游紙品企業(yè)及中游貿(mào)易商難有漿價(jià)定價(jià)權(quán)，針葉漿外盤長期維持高位，加之人民幣貶值，進(jìn)口成本增加導(dǎo)致木漿價(jià)格難以短時(shí)間快速回歸。紙品企業(yè)面臨弱需求與高成本雙重壓制，成品庫存高企，銷售緩慢，利潤受紙漿價(jià)格影響，國內(nèi)紙企處于進(jìn)退兩難的困境，多選擇停工檢修或降低開工負(fù)荷，導(dǎo)致紙漿產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)格回落。證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，建立我國紙漿期貨市場(chǎng)，對(duì)于客觀反映我國及全球紙漿市場(chǎng)供求變化，增強(qiáng)我國漿紙產(chǎn)品的國際影響力和話語權(quán)，引導(dǎo)造紙行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，助力國家森林保護(hù)政策和環(huán)保政策的實(shí)施，具有重要意義。

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

期貨的發(fā)展始終離不開產(chǎn)業(yè)客戶的參與，而期貨的最終目的是更好服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)。因?yàn)槠谪浀膬r(jià)格下跌帶動(dòng)了現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，導(dǎo)致了2018年一直居高不下的造紙成本回落，并且預(yù)期可能繼續(xù)回落。值得一提的是，在紙漿價(jià)格不斷下跌期間，A股部分下游造紙企業(yè)受成本下行支撐成為受益者。尤其是紙廠是目前期貨上市后最大的受益者。

以全國最大的專業(yè)生產(chǎn)生活用紙系列產(chǎn)品的上市企業(yè)中順潔柔紙業(yè)股份有限公司為例，2015—2017年公司營收從29.59億元增長至46.38億元，業(yè)績?cè)鏊偬幱谛袠I(yè)領(lǐng)先地位，且非紙品類產(chǎn)品貢獻(xiàn)更高增速。據(jù)華創(chuàng)證券-輕工制造行業(yè)周報(bào)研究分析，從成本端來看，在庫存高企以及紙漿期貨作用下，一段時(shí)間內(nèi)漿價(jià)松動(dòng)，中順潔柔紙業(yè)公司在成本端面臨壓力有望減輕，隨之業(yè)績有望維持向好態(tài)勢(shì)發(fā)展。當(dāng)然紙廠對(duì)期貨的關(guān)注度并不一致，對(duì)于一些進(jìn)口木漿全部都簽署長期協(xié)議的紙廠目前則并沒有那么關(guān)注紙漿期貨的波動(dòng)。

中國造紙協(xié)會(huì)理事長趙偉表示，利用好期貨市場(chǎng)，對(duì)于實(shí)體企業(yè)是一個(gè)比較新的經(jīng)營思路，建議實(shí)體企業(yè)首先學(xué)習(xí)了解期貨市場(chǎng)規(guī)則，學(xué)習(xí)通過期貨市場(chǎng)指導(dǎo)和穩(wěn)定企業(yè)的生產(chǎn)和規(guī)模，合理利用金融工具套期保值，做到合規(guī)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)可控。上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，紙漿期貨上市后，將根據(jù)交易情況及市場(chǎng)需求不斷優(yōu)化交割倉庫布局，適時(shí)增設(shè)指定交割倉庫，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

對(duì)于貿(mào)易商來說，因?yàn)橛辛似谪浀膮⑴c，紙漿貿(mào)易的模式正在慢慢改變。目前由于對(duì)紙漿期貨市場(chǎng)還不熟悉，很多貿(mào)易商還處于觀望階段，并沒有參與期貨交易。而在此輪下跌行情中做了期貨套保的貿(mào)易商，在期貨中賺取了預(yù)期下跌的價(jià)格，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以低于同期的價(jià)格出售，降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，壓縮了沒有做套保的貿(mào)易商的利潤空間。在未來供需回歸平衡后，貿(mào)易商將有更好的手段控制庫存與鎖定價(jià)格，在貨物來源端上多了一條渠道?；诩垵{期貨的上市，預(yù)期未來參與期貨套保的貿(mào)易商將會(huì)越來越多。

我國的紙漿消費(fèi)量巨大，在世界紙漿市場(chǎng)上發(fā)揮著舉足輕重的作用。紙漿期貨的上市不僅為行業(yè)相關(guān)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)防控上多了一份保障，也促進(jìn)了我國紙漿市場(chǎng)在全球紙漿市場(chǎng)價(jià)格基準(zhǔn)上具有更多的話語權(quán)。南華期貨總經(jīng)理羅旭峰表示，中國是世界工廠，也是商品市場(chǎng)大國，中國的經(jīng)濟(jì)總量已在世界排第二位，但風(fēng)險(xiǎn)配置市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，還有很大的發(fā)展空間。這次紙漿期貨上市，意味著中國商品期貨品種的進(jìn)一步豐富，也預(yù)示著未來中國還會(huì)有更多商品期貨系列品種上市。