劉 魏

(1.中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(武漢)地球科學(xué)學(xué)院，湖北 武漢 430074；2.廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，廣東 廣州 510623)

VALMIN CODE(簡(jiǎn)稱“VALMIN準(zhǔn)則”)是由澳大拉西亞礦業(yè)與冶金學(xué)會(huì)(AusIMM)和澳大利亞地球科學(xué)家學(xué)會(huì)(AIG)共同組建的VALMIN委員會(huì)，以及澳大利亞礦產(chǎn)行業(yè)顧問(wèn)協(xié)會(huì)(MCA)參與共同編著發(fā)布的一項(xiàng)技術(shù)準(zhǔn)則。該準(zhǔn)則為公開(kāi)披露礦產(chǎn)技術(shù)評(píng)價(jià)和估值報(bào)告提供了一組基本的原則和要求，其全稱“AUSTRALASIAN CODE FOR PUBLIC REPORTING OF TECHNICAL ASSESSMENTS AND VALUATIONS OF MINERAL ASSETS”意為：澳大拉西亞礦產(chǎn)技術(shù)評(píng)價(jià)與估值公開(kāi)報(bào)告準(zhǔn)則。該準(zhǔn)則最早發(fā)布于1995年，歷經(jīng)多次修訂，目前最新版本發(fā)布于2015年，并于2016年6月30日起生效[1]。作為國(guó)際上最早發(fā)布的同類準(zhǔn)則，VALMIN準(zhǔn)則已被澳大利亞證券交易所和美國(guó)、新西蘭、中國(guó)香港、新加坡、巴布亞新幾內(nèi)亞等國(guó)家和地區(qū)的金融中心、證券交易所認(rèn)可，是目前國(guó)際上被認(rèn)可范圍最廣泛的同類準(zhǔn)則之一[2]。

近年來(lái)，中資企業(yè)積極參與了“一帶一路”沿線國(guó)家礦產(chǎn)資源項(xiàng)目的投資開(kāi)發(fā)，其中有很多項(xiàng)目的公開(kāi)技術(shù)評(píng)價(jià)或估值報(bào)告都是按照VALMIN準(zhǔn)則編制的，其格式和內(nèi)容都與我國(guó)的相關(guān)報(bào)告存在著一定的差異，容易給中方從業(yè)人員造成一定的閱讀和理解障礙。深入理解VALMIN準(zhǔn)則，對(duì)于掌握這些礦產(chǎn)項(xiàng)目的真實(shí)情況，做出正確的投資決策具有至關(guān)重要的意義。另一方面，中資企業(yè)參與投資開(kāi)發(fā)的礦產(chǎn)項(xiàng)目要想獲得國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)或者產(chǎn)業(yè)投資者的認(rèn)可，也可以按照VALMIN準(zhǔn)則編寫(xiě)技術(shù)評(píng)價(jià)或估值報(bào)告，從而獲取更多的境外融資機(jī)會(huì)。

VALMIN準(zhǔn)則面世以來(lái)，業(yè)內(nèi)人士對(duì)其進(jìn)行了研究分析，史業(yè)新等[3]對(duì)VALMIN準(zhǔn)則2005版進(jìn)行了中文翻譯介紹；陳義政等[4]對(duì)包括VALMIN準(zhǔn)則在內(nèi)的一些國(guó)際礦產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則進(jìn)行了對(duì)比。2015版VALMIN準(zhǔn)則相對(duì)以前的版本在結(jié)構(gòu)上做了較大的重組，但是主要原則變化不大[5]，主要區(qū)別在于：①對(duì)報(bào)告人員的獨(dú)立性不再做強(qiáng)制性要求；②對(duì)技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告和估值報(bào)告做了區(qū)別對(duì)待；③各種詞匯和定義與JORC準(zhǔn)則[6]、澳大利亞證券與投資委員會(huì)(ASIC)以及國(guó)際評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(IVSC)的定義更加一致；④對(duì)澳大利亞公司法、ASIC以及澳大利亞證券交易所(ASX)的相關(guān)要求做了基本的指引；⑤準(zhǔn)則可以用于對(duì)石油資產(chǎn)評(píng)估，但不強(qiáng)制執(zhí)行。

本文結(jié)合兩份“一帶一路”沿線國(guó)家礦產(chǎn)項(xiàng)目的公開(kāi)報(bào)告，對(duì)礦產(chǎn)項(xiàng)目如何按照VALMIN準(zhǔn)則準(zhǔn)備公開(kāi)的技術(shù)評(píng)價(jià)與估值報(bào)告進(jìn)行說(shuō)明，并與我國(guó)的相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)則進(jìn)行對(duì)比分析。文中所引用的報(bào)告雖然均發(fā)布于2015年之前，但引用的內(nèi)容與VALMIN準(zhǔn)則最新版的要求不存在沖突。

1 準(zhǔn)則適用范圍和基本原則

1.1 適用范圍

VALMIN準(zhǔn)則是為了符合包括澳大利亞公司法、ASIC的相關(guān)條款，以及ASX上市規(guī)則在內(nèi)的各項(xiàng)澳大利亞相關(guān)法規(guī)而設(shè)計(jì)的一項(xiàng)易于操作的礦產(chǎn)技術(shù)評(píng)價(jià)和估值準(zhǔn)則，適用于對(duì)金屬、非金屬以及油氣資源在內(nèi)的所有已知自然礦產(chǎn)資源類資產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)評(píng)價(jià)或估值。與另外一項(xiàng)由AusIMM和AIG共同發(fā)布的礦業(yè)項(xiàng)目準(zhǔn)則——JORC準(zhǔn)則相比，JORC準(zhǔn)則適用于對(duì)礦產(chǎn)資源項(xiàng)目的勘探結(jié)果和資源量/儲(chǔ)量進(jìn)行公開(kāi)報(bào)告；而VALMIN準(zhǔn)則適用于對(duì)相應(yīng)的礦產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)與估值，按JORC準(zhǔn)則編制的資源/儲(chǔ)量報(bào)告和勘探報(bào)告可以用作VALMIN報(bào)告的基礎(chǔ)材料。

按VALMIN準(zhǔn)則公開(kāi)發(fā)布的報(bào)告主要包括但不限于以下幾種形式：①技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告，對(duì)可能影響礦產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益的某些因素進(jìn)行技術(shù)評(píng)價(jià)；②估值報(bào)告，對(duì)某一礦產(chǎn)的貨幣價(jià)值表達(dá)意見(jiàn)，但不對(duì)相關(guān)公司的證券價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)；③獨(dú)立專家報(bào)告/專業(yè)人士報(bào)告，按照澳大利亞公司法或證券交易所的要求，委托方聘請(qǐng)獨(dú)立專家或獨(dú)立專業(yè)人士完成的報(bào)告；④公司陳述；⑤與前面4種報(bào)告相關(guān)的更新。

本文僅對(duì)①技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告和②估值報(bào)告進(jìn)行介紹和分析。

1.2 基本原則

在VALMIN準(zhǔn)則中既有建議性的條款，也有強(qiáng)制性執(zhí)行的條款。所有的強(qiáng)制性要求均以黑體加粗的“必須(must)”字樣標(biāo)出，按照VALMIN準(zhǔn)則準(zhǔn)備公開(kāi)報(bào)告時(shí)，對(duì)這些必須遵守的條款或要求，要予以特別注意。

VALMIN準(zhǔn)則最基本的原則是：勝任、實(shí)質(zhì)、透明。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)：①公開(kāi)報(bào)告要由勝任者根據(jù)勝任者的工作來(lái)編寫(xiě)，并為報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)；②公開(kāi)報(bào)告的內(nèi)容應(yīng)該包含投資者所需要的全部信息，對(duì)于非公開(kāi)的機(jī)密信息也應(yīng)該以適當(dāng)?shù)姆绞接枰苑从?；③公開(kāi)報(bào)告應(yīng)該為讀者提供足夠的信息，使其能夠清晰地理解報(bào)告，不會(huì)被某些信息誤導(dǎo)，或因某些信息的缺失而被誤導(dǎo)。

一份符合VALMIN準(zhǔn)則的公開(kāi)報(bào)告要由符合該準(zhǔn)則要求的“從業(yè)人員”編寫(xiě)，“從業(yè)人員”可以是：①具有足夠的相關(guān)行業(yè)(例如地質(zhì)、采礦、選冶)專業(yè)能力、經(jīng)驗(yàn)和聲譽(yù)，能夠編寫(xiě)公開(kāi)報(bào)告并為之負(fù)責(zé)的“專業(yè)人士”；②具有證券價(jià)值評(píng)估的專業(yè)能力、經(jīng)驗(yàn)和聲譽(yù)，能夠編寫(xiě)公開(kāi)報(bào)告并為之負(fù)責(zé)的“證券專家”；③某法人實(shí)體提名的“專業(yè)人士代表”，該代表應(yīng)該是監(jiān)督該公開(kāi)報(bào)告準(zhǔn)備工作的“專業(yè)人士”，并且代表該法人實(shí)體對(duì)報(bào)告負(fù)責(zé)。

“專業(yè)人士”必須滿足以下要求：①在相關(guān)礦產(chǎn)行業(yè)至少擁有5年勝任的工作經(jīng)驗(yàn)；②至少5年相關(guān)礦產(chǎn)的技術(shù)評(píng)價(jià)工作經(jīng)驗(yàn)，如要準(zhǔn)備估值報(bào)告，還應(yīng)該額外擁有5年的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)(累計(jì)10年)；③是某個(gè)有強(qiáng)制性職業(yè)道德準(zhǔn)則的“專業(yè)組織”的成員，并理解一旦違背了VALMIN準(zhǔn)則，可能會(huì)被其所在“專業(yè)組織”按照相關(guān)規(guī)則進(jìn)行調(diào)查；④熟悉JORC準(zhǔn)則和VALMIN準(zhǔn)則，以及公司法、ASIC和ASX的相關(guān)條款?！白C券專家”則必須擁有合適的金融執(zhí)照，按照澳大利亞公司法的要求即為澳大利亞金融服務(wù)牌照(AFSL)。

VALMIN準(zhǔn)則沒(méi)有對(duì)“專業(yè)組織”給出明確的定義，但是考慮到該準(zhǔn)則與JORC準(zhǔn)則的通常一致性，一般認(rèn)為其是指澳大拉西亞礦業(yè)與冶金學(xué)會(huì)(AusIMM)和澳大利亞地球科學(xué)家學(xué)會(huì)(AIG)，以及其他JORC與ASX網(wǎng)站公布的“認(rèn)可專業(yè)機(jī)構(gòu)”。

有關(guān)公司證券價(jià)值的評(píng)估工作只能由“證券專家”執(zhí)行。本文主要介紹的技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告和估值報(bào)告，應(yīng)由“專業(yè)人士”為主對(duì)相關(guān)技術(shù)內(nèi)容進(jìn)行編寫(xiě)。只要滿足相關(guān)條件，某“從業(yè)人員”可以同時(shí)具備“專業(yè)人士”和“證券專家”的身份。

在基本原則上，VALMIN準(zhǔn)則與我國(guó)現(xiàn)行的礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則主要有以下區(qū)別。

1) 《中國(guó)礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則》[7]所涉及的業(yè)務(wù)有礦業(yè)權(quán)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)和礦業(yè)權(quán)價(jià)值咨詢業(yè)務(wù)，二者均是對(duì)探礦權(quán)或采礦權(quán)等礦業(yè)資產(chǎn)的貨幣價(jià)值的估算，相應(yīng)的工作都由獲得官方認(rèn)可資格的礦業(yè)權(quán)評(píng)估師執(zhí)行；VALMIN準(zhǔn)則所涉及的業(yè)務(wù)范圍相對(duì)更廣，既可以對(duì)某礦產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)評(píng)價(jià)，也可以對(duì)礦業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行貨幣價(jià)值的估值，還可以對(duì)擁有該礦業(yè)資產(chǎn)的公司證券價(jià)值進(jìn)行估值。

2) 《中國(guó)礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則》規(guī)定相應(yīng)的評(píng)估工作由礦業(yè)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)和注冊(cè)礦業(yè)權(quán)評(píng)估師執(zhí)行，后者需要通過(guò)國(guó)家統(tǒng)一考試取得執(zhí)業(yè)資格；VALMIN準(zhǔn)則所認(rèn)可的“專業(yè)人士”并不是由政府官方機(jī)構(gòu)頒發(fā)的資質(zhì)證書(shū)所認(rèn)定的，而是由報(bào)告編寫(xiě)者根據(jù)相關(guān)規(guī)則自我認(rèn)定。相對(duì)來(lái)說(shuō)，VALMIN準(zhǔn)則對(duì)報(bào)告編寫(xiě)者資格的要求比較寬松，但其報(bào)告質(zhì)量不僅受監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)條款的約束，也要接受同行業(yè)專業(yè)人員和投資者的充分檢查與評(píng)價(jià)，報(bào)告編寫(xiě)者所承擔(dān)的個(gè)人聲譽(yù)和法律方面的責(zé)任等更加明確，這也使得該準(zhǔn)則具有了明顯的市場(chǎng)化特征。投資者在閱讀或需要準(zhǔn)備VALMIN報(bào)告時(shí)，除了關(guān)注報(bào)告本身的信息之外，也往往需要對(duì)報(bào)告編寫(xiě)人員或機(jī)構(gòu)的行業(yè)聲譽(yù)和背景情況有所了解。

2 公開(kāi)報(bào)告的編寫(xiě)及示例

2.1 公開(kāi)報(bào)告的委托

當(dāng)準(zhǔn)備公開(kāi)報(bào)告的從業(yè)人員不是報(bào)告委托方的雇員時(shí)，雙方必須事先簽署書(shū)面的委托協(xié)議。委托協(xié)議應(yīng)該包括但不限于以下內(nèi)容：報(bào)告的目的、從業(yè)人員的姓名與資質(zhì)、從業(yè)人員的獨(dú)立性和勝任能力、委托生效日期等。為了確保公開(kāi)報(bào)告結(jié)論的公正性，準(zhǔn)則還規(guī)定：委托方為準(zhǔn)備該公開(kāi)報(bào)告而支付給從業(yè)人員的費(fèi)用不能與報(bào)告的結(jié)論相關(guān)聯(lián)。與此相對(duì)應(yīng)，我國(guó)的礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則中也有“礦業(yè)權(quán)評(píng)估業(yè)務(wù)約定書(shū)規(guī)范”對(duì)業(yè)務(wù)委托關(guān)系的確立方式進(jìn)行約束，其大致要求基本相近。區(qū)別在于：我國(guó)的礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則對(duì)報(bào)告編寫(xiě)人員和機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性都有明確的要求；而新版的VALMIN準(zhǔn)則取消了對(duì)“從業(yè)人員”獨(dú)立性的強(qiáng)制要求，由報(bào)告使用者根據(jù)相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的法律法規(guī)及自身的需求進(jìn)行約束，例如雖然新的準(zhǔn)則沒(méi)有限制礦產(chǎn)持有者(公司)的雇員為該礦產(chǎn)出具公開(kāi)報(bào)告，但是澳大利亞公司法和ASIC均明確規(guī)定“為某一特定交易準(zhǔn)備公開(kāi)報(bào)告的從業(yè)人員必須是獨(dú)立的”。投資者在閱讀按照VALMIN準(zhǔn)則編寫(xiě)的公開(kāi)報(bào)告時(shí)，應(yīng)該對(duì)報(bào)告的委托關(guān)系予以關(guān)注，留意其是否有明確的“獨(dú)立性”聲明，從而幫助判斷該報(bào)告是僅提供最低限度滿足相關(guān)要求的公開(kāi)數(shù)據(jù)，還是可以直接為某潛在交易提供第三方支持。

2.2 報(bào)告的主要內(nèi)容

VALMIN準(zhǔn)則要求公開(kāi)報(bào)告應(yīng)該包含但不限于以下信息：①執(zhí)行摘要，應(yīng)包含關(guān)鍵數(shù)據(jù)、重要假設(shè)條件和結(jié)論；②報(bào)告編寫(xiě)人員概要信息；③報(bào)告生效日期；④估值貨幣；⑤礦產(chǎn)的位置、場(chǎng)地、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)權(quán)關(guān)系；⑥有關(guān)該礦產(chǎn)的歷史；⑦公正地闡述從業(yè)人員對(duì)該資產(chǎn)的結(jié)論意見(jiàn)，使讀者理解其優(yōu)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)；⑧數(shù)據(jù)來(lái)源；⑨有關(guān)報(bào)告編寫(xiě)方式的足夠信息，使其他從業(yè)人員能夠據(jù)此重現(xiàn)報(bào)告結(jié)果；⑩其他對(duì)公開(kāi)報(bào)告有實(shí)質(zhì)意義的事項(xiàng)；有關(guān)第三方個(gè)人和/或聲明人的可信度；列出報(bào)告中有哪些地方與VALMIN準(zhǔn)則的要求不一致，及其可能對(duì)報(bào)告的實(shí)質(zhì)性產(chǎn)生什么影響。

與我國(guó)的礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則相比，二者對(duì)報(bào)告內(nèi)容的要求主要區(qū)別有：①VALMIN準(zhǔn)則對(duì)公開(kāi)報(bào)告的內(nèi)容要求更加簡(jiǎn)潔，沒(méi)有逐條詳細(xì)羅列各項(xiàng)內(nèi)容應(yīng)該如何編寫(xiě)，而是要求報(bào)告作者確保提供的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、充分，從而保障其他從業(yè)人員能夠根據(jù)報(bào)告的內(nèi)容推演得出一致的結(jié)論，體現(xiàn)出明顯的“為市場(chǎng)服務(wù)，受市場(chǎng)檢驗(yàn)”的性質(zhì)；②我國(guó)的評(píng)估準(zhǔn)則要求報(bào)告中要有兩名注冊(cè)礦業(yè)權(quán)評(píng)估師以及評(píng)估機(jī)構(gòu)法定代表人簽字，并加蓋評(píng)估機(jī)構(gòu)公章；而VALMIN準(zhǔn)則只要求“從業(yè)人員”在公開(kāi)報(bào)告中對(duì)自己能夠勝任該報(bào)告的有關(guān)信息進(jìn)行披露，并簽字使報(bào)告生效。

2.3 技術(shù)評(píng)價(jià)與估值

2.3.1 技術(shù)評(píng)價(jià)方式與實(shí)例

技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告是對(duì)礦產(chǎn)的資源/儲(chǔ)量或開(kāi)采、選冶指標(biāo)等技術(shù)條件進(jìn)行評(píng)述，給出明確的評(píng)價(jià)意見(jiàn)和看法，對(duì)有關(guān)技術(shù)工作的質(zhì)量、成果、可信度進(jìn)行獨(dú)立評(píng)價(jià)，供投資者參考。根據(jù)該礦產(chǎn)的開(kāi)發(fā)狀態(tài)，報(bào)告可以全部或者部分涵蓋以下內(nèi)容：產(chǎn)權(quán)、地質(zhì)、礦化特征、勘探和生產(chǎn)歷史、資源/儲(chǔ)量或勘探結(jié)果、采選方法、回收率、基礎(chǔ)設(shè)施、資本成本、運(yùn)營(yíng)成本、實(shí)際或預(yù)測(cè)產(chǎn)量、環(huán)境社會(huì)影響、產(chǎn)品價(jià)格和收入因素等。下面結(jié)合實(shí)例進(jìn)行簡(jiǎn)要說(shuō)明。

2012年12月，SRK顧問(wèn)(中國(guó))公司受中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司委托，對(duì)其在非洲贊比亞的4個(gè)子公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的相關(guān)技術(shù)問(wèn)題進(jìn)行獨(dú)立評(píng)價(jià)，為該資產(chǎn)在香港交易及結(jié)算所(HKEx)主板上市計(jì)劃準(zhǔn)備公開(kāi)報(bào)告[8]。該報(bào)告既有對(duì)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，也有對(duì)在建項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。報(bào)告各章節(jié)分別對(duì)各項(xiàng)目的地質(zhì)、資源/儲(chǔ)量、采礦、選礦、人工、健康與安全、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、資本開(kāi)支、基礎(chǔ)設(shè)施、承包商、環(huán)境與社會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)等情況進(jìn)行了陳述和評(píng)價(jià)。

例如“地質(zhì)和礦物存量評(píng)價(jià)”一章，就是對(duì)各子項(xiàng)目的地質(zhì)、礦體、礦物特征、勘探、取樣、分析、質(zhì)量控制、資源/儲(chǔ)量等情況的描述和評(píng)價(jià)。由于委托方是一家中資企業(yè)，它所持有的Chambishi銅礦項(xiàng)目當(dāng)時(shí)的資源/儲(chǔ)量是按照中國(guó)的固體礦產(chǎn)資源/儲(chǔ)量分類標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告的，與VALMIN準(zhǔn)則“對(duì)礦產(chǎn)資源、礦石儲(chǔ)量、勘探目標(biāo)的定義與JORC準(zhǔn)則一致”的要求不一致，SRK在本章中對(duì)該項(xiàng)目的相關(guān)歷史工作進(jìn)行了檢查后，按照J(rèn)ORC準(zhǔn)則重新估算了資源/儲(chǔ)量，給出了符合JORC準(zhǔn)則的資源/儲(chǔ)量估算結(jié)果。另一個(gè)子項(xiàng)目Mwambashi銅礦項(xiàng)目已經(jīng)按照南非SAMREC準(zhǔn)則估算了資源量，而SAMREC準(zhǔn)則與JORC準(zhǔn)則的要求有著很強(qiáng)的相似性，SRK對(duì)該項(xiàng)目歷史工作進(jìn)行了審查，給出評(píng)價(jià)結(jié)論認(rèn)為其資源量估算結(jié)果符合JORC準(zhǔn)則要求。

報(bào)告的其他章節(jié)分別對(duì)項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)或建設(shè)情況進(jìn)行了描述，對(duì)各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)和參數(shù)進(jìn)行檢查，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的可靠性給出了意見(jiàn)和看法，對(duì)可能存在的問(wèn)題以及應(yīng)該采取的優(yōu)化措施提出建議。整個(gè)報(bào)告并不形成整體結(jié)論，僅在執(zhí)行摘要中對(duì)各章的評(píng)價(jià)進(jìn)行概要性匯總。

對(duì)比上述報(bào)告可知，我國(guó)大陸地區(qū)目前暫無(wú)與此類似的礦產(chǎn)技術(shù)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)范文件，只有1991年出版的《礦床技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》[9]一書(shū)可供參考。這主要是由于我國(guó)地質(zhì)勘探工作成果報(bào)告是由地勘單位編寫(xiě)，提交政府機(jī)構(gòu)評(píng)審或備案之后生效，通過(guò)評(píng)審的勘探報(bào)告即具備了法定的權(quán)威性和官方認(rèn)可的公正合理性，也可以被用于商業(yè)用途，一般不再需要由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨(dú)立的技術(shù)評(píng)價(jià)。而2015年新版VALMIN準(zhǔn)則專門將對(duì)技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告的要求編寫(xiě)成了新的章節(jié)，表明此類報(bào)告在澳大利亞礦業(yè)投資市場(chǎng)中的重要性正在上升，尤其是一些目前難以估值的早期勘探項(xiàng)目，或者沒(méi)有按JORC準(zhǔn)則出具資源/儲(chǔ)量報(bào)告的項(xiàng)目，可以通過(guò)出具符合VALMIN準(zhǔn)則的技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告來(lái)獲得公開(kāi)市場(chǎng)和投資者的關(guān)注。

2.3.2 資產(chǎn)估值方式與實(shí)例

VALMIN準(zhǔn)則中的“估值”是指對(duì)礦產(chǎn)的“技術(shù)價(jià)值”或“市場(chǎng)價(jià)值”進(jìn)行估算。技術(shù)價(jià)值是指在從業(yè)人員認(rèn)為最合理的一系列假設(shè)條件(不包括市場(chǎng)溢價(jià)或折扣因素)下，在估值基準(zhǔn)日對(duì)某礦產(chǎn)的未來(lái)純經(jīng)濟(jì)收益進(jìn)行評(píng)價(jià)，與IVSC的“投資價(jià)值”概念相似；市場(chǎng)價(jià)值是指如果某意向買方和賣方都對(duì)某礦產(chǎn)有充分的了解，并在估值當(dāng)天進(jìn)行理性且不受強(qiáng)迫的公平交易時(shí)，估算會(huì)發(fā)生的交易金額(或其他現(xiàn)金等價(jià)物)。礦產(chǎn)的技術(shù)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)有所不同，估值報(bào)告必需說(shuō)明其估算的是哪種價(jià)值。

2015年新版VALMIN準(zhǔn)則對(duì)不同估值方法的應(yīng)用范圍進(jìn)行了大致指引(表1)，一般推薦使用市場(chǎng)法、收益法和成本法，但也可以使用其他方法。公開(kāi)報(bào)告應(yīng)至少采用兩種以上估值方法，并對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，對(duì)最終推薦的估值結(jié)果要說(shuō)明理由。從業(yè)人員必需對(duì)估值方法做出合理的選擇，方法的選擇必需不受委托方或第三方的影響。

表1 不同項(xiàng)目的適用估值方法(2015年VALMIN準(zhǔn)則)Table 1 A general guide to the applicability of each valuation approach,VALMIN CODE 2015 edition

以MA公司受Grant Thornton公司委托，對(duì)蒙古國(guó)境內(nèi)某勘探項(xiàng)目所做的估值報(bào)告為例[10]：因Xanadu公司有意從綠松石山資源公司收購(gòu)Oyut Ulaan公司90%的權(quán)益，Grant Thornton公司接受Xanadu公司聘請(qǐng)對(duì)Oyut Ulaan公司出具獨(dú)立專家報(bào)告，就該潛在交易是否公允合理向Xanadu公司股東提供建議。Grant Thornton公司則委托MA公司對(duì)Oyut Ulaan公司100%擁有的Kharmagtai勘探項(xiàng)目提供估值報(bào)告，該估值報(bào)告是Grant Thornton公司獨(dú)立專家報(bào)告的組成部分，其目的是對(duì)該勘探項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行估值。

MA公司的估值報(bào)告中使用了三種估值方法，分別是市場(chǎng)可比交易法、成本法和地質(zhì)要素法。由于該項(xiàng)目沒(méi)有符合JORC準(zhǔn)則的“測(cè)定級(jí)”資源量或任何級(jí)別的儲(chǔ)量，因此沒(méi)有采用收益法進(jìn)行估值。該報(bào)告的估值步驟大致如下所述。

1) 按照市場(chǎng)可比交易法，對(duì)過(guò)去5年中市場(chǎng)上公開(kāi)交易的，礦化類型相同，開(kāi)發(fā)階段、政治和地質(zhì)環(huán)境都與本項(xiàng)目相近的7個(gè)斑巖銅礦項(xiàng)目進(jìn)行了研究對(duì)比，參考這幾個(gè)項(xiàng)目的平均交易價(jià)格，和折算平均每噸含銅金屬量的交易價(jià)格，估算該項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值首選估值為1 500萬(wàn)美元。

2) 按照成本法，對(duì)項(xiàng)目歷年的勘探成本進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，其中探獲了資源的“有效”成本為1 362萬(wàn)美元；包含未探獲資源的工作在內(nèi)的總勘探成本為2 875萬(wàn)美元。綜合其他歷史成本因素，成本法估值結(jié)果在1 400萬(wàn)美元至3 000萬(wàn)美元之間。

3) 地質(zhì)要素法由于沒(méi)有充分考慮已估算出的資源量，以及項(xiàng)目已經(jīng)完成的工作情況，MA公司利用該方法得出的估值結(jié)果僅有150萬(wàn)美元，認(rèn)為該估值結(jié)果無(wú)法公正地反映項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，因此在估值結(jié)論中沒(méi)有對(duì)這一結(jié)果予以考慮。

4) 最終MA公司認(rèn)為該勘探項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值首選值為：根據(jù)市場(chǎng)法估算的1 500萬(wàn)美元。而成本法估值區(qū)間的下限值也對(duì)該估值結(jié)果起到了良好的支持作用。

在本案例中所用的兩種主要估值方法分別與我國(guó)的“市場(chǎng)途徑評(píng)估”和“成本途徑評(píng)估”方法基本相近，主要不同之處在于：VALMIN準(zhǔn)則更加重視估值過(guò)程中各種不確定性和各種假設(shè)條件的變動(dòng)影響，因此MA公司給出的估值結(jié)果是一個(gè)數(shù)值范圍和一個(gè)首選值；而我國(guó)的礦業(yè)權(quán)評(píng)估報(bào)告則更強(qiáng)調(diào)估值結(jié)果的準(zhǔn)確性，一般不以區(qū)間范圍為估值結(jié)果。

2.4 收益法估值及其財(cái)務(wù)模型

對(duì)于在開(kāi)發(fā)和在產(chǎn)礦業(yè)項(xiàng)目，以及已經(jīng)完成可行性研究或預(yù)可行性研究，已經(jīng)證實(shí)有經(jīng)濟(jì)意義，勘探程度達(dá)到類似我國(guó)詳查級(jí)別的待開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，一般采用收益法——凈現(xiàn)值(NPV)估值。按照VALMIN準(zhǔn)則，所有的礦石儲(chǔ)量均可以用于收益法估值，其他級(jí)別的資源要納入計(jì)算則必需經(jīng)過(guò)合理的測(cè)試：①符合ASX上市規(guī)則和JORC準(zhǔn)則要求；②未轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)目標(biāo)的勘探靶區(qū)不能參與估值；③該資源已被列入開(kāi)采計(jì)劃，將在證實(shí)的儲(chǔ)量和可信的儲(chǔ)量之后得到開(kāi)采；④“專業(yè)人士”要對(duì)相關(guān)參數(shù)的合適性進(jìn)行確認(rèn)；⑤對(duì)存在不確定性的資源量要進(jìn)行折扣。這與我國(guó)現(xiàn)行礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則的相關(guān)要求有很強(qiáng)的相似性，我們的國(guó)家規(guī)定：對(duì)于探明的或控制的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量(331)和(332)，全部參與評(píng)估計(jì)算；推斷的內(nèi)蘊(yùn)經(jīng)濟(jì)資源量(333)可參考(預(yù))可行性研究、礦山設(shè)計(jì)、礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)利用方案或設(shè)計(jì)規(guī)范的規(guī)定等取值；334資源量原則上不參與評(píng)估。

按照VALMIN準(zhǔn)則，收益法估值模型的具體構(gòu)建辦法可以參考AusIMM發(fā)布的《礦業(yè)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)估指南》，該指南是《AusIMM礦山管理人員手冊(cè)手冊(cè)》[11]的一部分，它對(duì)目前市場(chǎng)上最廣為使用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，以及如何用EXCEL軟件制作電子表格財(cái)務(wù)模型等問(wèn)題都做了詳細(xì)的介紹。由于該模型的具體構(gòu)建方法不是VALMIN準(zhǔn)則的重點(diǎn)內(nèi)容，本文不就此詳細(xì)討論。

2.5 其他要求

公開(kāi)報(bào)告應(yīng)該對(duì)礦產(chǎn)的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)某些可能影響技術(shù)評(píng)價(jià)與估值結(jié)果的假設(shè)條件中所蘊(yùn)含的不確定性應(yīng)該進(jìn)行分析，考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素與我國(guó)的準(zhǔn)則基本相近，包括地質(zhì)、資源、經(jīng)濟(jì)可行性、貧化損失、設(shè)備型號(hào)、“三廢”處理、閉礦、氣候、施工進(jìn)程、資金成本、完工日期、商品價(jià)格、匯率、通漲、產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、生產(chǎn)成本、社會(huì)、政治、文化、環(huán)境、安全等多方面的內(nèi)容。不同之處在于：在VALMIN準(zhǔn)則中，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的存在可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)的貨幣價(jià)值產(chǎn)生不利的影響，公開(kāi)報(bào)告應(yīng)該對(duì)估值結(jié)果給出一個(gè)合理范圍，再推薦一個(gè)最有可能的數(shù)值；而我國(guó)的評(píng)估準(zhǔn)則要求估值結(jié)果應(yīng)該是一個(gè)確定的數(shù)值，然后才用敏感性分析體現(xiàn)其不確定性。兩種要求雖然看似差別不大，實(shí)際上體現(xiàn)的是：VALMIN準(zhǔn)則更強(qiáng)調(diào)估值結(jié)果的不確定性，具體采納何種估值結(jié)果主要由市場(chǎng)和投資者決定；我國(guó)的準(zhǔn)則更強(qiáng)調(diào)估值結(jié)果的客觀準(zhǔn)確。

此外，從業(yè)人員應(yīng)在何種情形下對(duì)礦產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)地檢查，對(duì)相關(guān)資料和信息的來(lái)源如何核實(shí)，形成報(bào)告的相關(guān)文檔應(yīng)當(dāng)如何保存，中澳兩國(guó)的準(zhǔn)則都有相應(yīng)的規(guī)定，雙方?jīng)]有明顯的實(shí)質(zhì)性差別，其出發(fā)點(diǎn)均是為了盡可能確保評(píng)價(jià)或評(píng)估結(jié)果的可靠性。

3 結(jié) 論

VALMIN準(zhǔn)則在全球礦業(yè)市場(chǎng)上廣受投資者的認(rèn)可，雖然估值方式總體來(lái)說(shuō)與我國(guó)礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則的要求基本相近，技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告也與我國(guó)礦產(chǎn)行業(yè)中許多技術(shù)報(bào)告所關(guān)注的問(wèn)題相去不遠(yuǎn)，但是編寫(xiě)報(bào)告的基礎(chǔ)原則和編寫(xiě)方式卻與我國(guó)存在明顯不同，大致可以總結(jié)為以下三點(diǎn)。

1) 寫(xiě)什么報(bào)告。VALMIN準(zhǔn)則既適用于礦產(chǎn)估值報(bào)告，也適用于礦產(chǎn)技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告，特別是技術(shù)評(píng)價(jià)報(bào)告這種報(bào)告類型對(duì)我國(guó)大多數(shù)礦產(chǎn)從業(yè)者來(lái)說(shuō)可能還較為陌生，此類報(bào)告主要是對(duì)礦產(chǎn)項(xiàng)目基本技術(shù)信息的公開(kāi)披露，是對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行進(jìn)一步分析的基礎(chǔ)。

2) 誰(shuí)寫(xiě)報(bào)告。在VALMIN準(zhǔn)則下，不存在官方認(rèn)定的具有編寫(xiě)公開(kāi)報(bào)告資格的人或機(jī)構(gòu)；接受委托方聘請(qǐng)編寫(xiě)報(bào)告的“從業(yè)人員”要根據(jù)準(zhǔn)則的要求自我評(píng)價(jià)是否具有編寫(xiě)報(bào)告的資格和能力，并對(duì)報(bào)告內(nèi)容完全負(fù)責(zé)。

3) 報(bào)告怎么寫(xiě)。VALMIN準(zhǔn)則更重視報(bào)告的“實(shí)質(zhì)性”“透明性”，它對(duì)報(bào)告的編寫(xiě)方式?jīng)]有過(guò)多的約束，而是要求“勝任”的“從業(yè)人員”對(duì)他認(rèn)為投資者所關(guān)心的信息進(jìn)行充分、透明的披露，以便公眾和市場(chǎng)都能對(duì)礦產(chǎn)的價(jià)值和技術(shù)問(wèn)題進(jìn)行判斷。

總體來(lái)說(shuō)，VALMIN準(zhǔn)則是一個(gè)高度為市場(chǎng)服務(wù)的礦產(chǎn)技術(shù)評(píng)價(jià)與估值準(zhǔn)則，它的基本原則要求報(bào)告編寫(xiě)者對(duì)報(bào)告的內(nèi)容完全負(fù)責(zé)，并采取了很多措施避免報(bào)告的結(jié)論受到委托方的影響，這在很大程度上降低了報(bào)告內(nèi)容失真的可能性；另一方面它對(duì)報(bào)告內(nèi)容的編排方式也給予了編寫(xiě)者較大的彈性，如何不依賴官方機(jī)構(gòu)的評(píng)審來(lái)判斷報(bào)告的內(nèi)容是否實(shí)質(zhì)與透明，以及被報(bào)告的礦產(chǎn)具有何種投資價(jià)值，這實(shí)際上是給予了公眾市場(chǎng)和潛在投資者自行判斷的權(quán)力與機(jī)會(huì)，它同時(shí)對(duì)報(bào)告編寫(xiě)者和市場(chǎng)參與者都提出了更高的專業(yè)要求。