安琪兒，曲德斌，吳 梅

(中國(guó)石油勘探開(kāi)發(fā)研究院，北京 100083)

0 引 言

2017年下半年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格震蕩上行。截至2018年10月，布倫特(Brent)原油和WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格分別達(dá)到86.1美元/桶和76.4美元/桶，創(chuàng)近四年來(lái)最高值(圖1)。推動(dòng)油價(jià)上行的因素是多方面的，石油輸出國(guó)組織(OPEC，簡(jiǎn)稱“歐佩克”)減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率高，國(guó)際原油需求強(qiáng)勁，美國(guó)和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)國(guó)家原油庫(kù)存減少，美國(guó)對(duì)伊朗的制裁，委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)危機(jī)，沙特皇室政治風(fēng)波等都是油價(jià)回升的重要推手。

圖1 2014～2018年國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)Fig.1 International crude oil price from 2014 to 2018

油價(jià)回暖給國(guó)際石油公司改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供了必要的支撐，但石油公司在低油價(jià)困境中采取的減少投資、控制成本、出售資產(chǎn)等短期措施的影響還在繼續(xù)。目前油價(jià)回升對(duì)石油公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)到底起到了多大作用，公司是否已經(jīng)走出困境，面對(duì)新的市場(chǎng)形勢(shì)，石油公司做了哪些戰(zhàn)略調(diào)整，又堅(jiān)持了哪些低油價(jià)期間的舉措，是值得探討的問(wèn)題。

1 資產(chǎn)負(fù)債率企穩(wěn)但仍處高位，抑制短期投資支出

2000年以來(lái)，面對(duì)日益攀升的國(guó)際油價(jià)，國(guó)際石油公司紛紛采取了擴(kuò)張戰(zhàn)略，不斷購(gòu)買油氣資產(chǎn)，這一戰(zhàn)略導(dǎo)致石油公司負(fù)債不斷提高。2014～2016年，低迷的油價(jià)使石油公司收入大減，盡管石油公司削減了很多新項(xiàng)目，暫停了部分業(yè)務(wù)，但債務(wù)水平仍在不斷攀升。

高昂的負(fù)債制約石油公司投資行為和市場(chǎng)表現(xiàn)。石油是資本密集型行業(yè)，為了保障產(chǎn)量，石油公司必須持續(xù)進(jìn)行大規(guī)模投資。未來(lái)數(shù)年，償還貸款的壓力將使各大石油公司的財(cái)務(wù)進(jìn)一步承壓，使其難以完成投資[11]。隨著油價(jià)企穩(wěn)，石油公司的資產(chǎn)負(fù)債率可能已經(jīng)見(jiàn)頂，但根據(jù)IHS Markit估計(jì)，大多數(shù)公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的態(tài)勢(shì)將持續(xù)到21世紀(jì)末(圖2)。

五大國(guó)際石油公司的總負(fù)債、資產(chǎn)負(fù)債率在2016年達(dá)到峰值，此后略有下降。道達(dá)爾公司(TOTAL)的資產(chǎn)負(fù)債率在2016年達(dá)到峰值33.6%，2017年下降至29.6%，與2008年基本持平。荷蘭皇家殼牌集團(tuán)(簡(jiǎn)稱殼牌(SHELL))2008年資產(chǎn)負(fù)債率僅為14.1%，2016年上升至31.2%，2017年小幅下降至28.9%；英國(guó)石油公司(BP)2008年資產(chǎn)負(fù)債率為23.5%，2016年上升至35.9%，2017年進(jìn)一步攀升至36.9%，為五大石油公司中最高值。與2008年一樣，雪佛龍公司(Chevron)和埃克森美孚公司(Exxon Mobil)目前擁有最強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，這提供了更多的資本靈活性(圖3)。

圖2 五大國(guó)際石油公司負(fù)債總額和資產(chǎn)負(fù)債率Fig.2 Total liabilities and asset-liability ratio of 5 biggest IOCs

圖3 五大國(guó)際石油公司資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)Fig.3 Asset-liability ratio of 5 biggest IOCs

2 投資回報(bào)率依然疲弱，但復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)

油價(jià)下跌直接導(dǎo)致石油公司投資回報(bào)率不斷惡化。雖然油價(jià)企穩(wěn)回升，但全球石油公司的回報(bào)依然疲弱。根據(jù)IHS Markit研究報(bào)告，2018年石油公司持續(xù)下跌近10年的上游回報(bào)率首次回正，預(yù)計(jì)盈余可達(dá)到3%。從歷史趨勢(shì)上看，2018年盈利水平與近5年總體收益率持平，遠(yuǎn)低于2008～2012年的收益率14%(圖4)。

平均已動(dòng)用資本回報(bào)率(return on average capital employed，ROACE)是反映國(guó)際石油公司盈利能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)對(duì)國(guó)際石油公司來(lái)說(shuō)仍然很低迷，遠(yuǎn)低于10年前的表現(xiàn)[12]。對(duì)比2005～2007年和2015～2017年兩個(gè)時(shí)間段的ROACE可知，五大國(guó)際石油公司的回報(bào)率嚴(yán)重縮水。具體來(lái)說(shuō)，?？松梨趶?005～2007年的31.2%降低至2015～2017年的6.9%；道達(dá)爾從21.3%降低至4.4%；殼牌從20.6%降低至3.2%；雪佛龍從21.2%降低至2.5%；BP從19.2%降低至0.4%(圖5)。隨著大型項(xiàng)目產(chǎn)量繼續(xù)上升，預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)量將進(jìn)一步改善。以前閑置資金的影響正在減弱，但現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)是缺乏高質(zhì)量的新項(xiàng)目。

3 自由現(xiàn)金流回正，結(jié)束5年的凈赤字

自由現(xiàn)金流(free cash flow)是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，計(jì)算方法是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流減去資本投資，再減去股息分紅。自由現(xiàn)金流是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)之一。如果自由現(xiàn)金流為正，石油公司則可以增大勘探開(kāi)發(fā)投資、加大研發(fā)力度、償還債務(wù)、購(gòu)買油氣資產(chǎn)、回購(gòu)股票、支付股息等；如果自由現(xiàn)金流為負(fù)，石油公司就需要新增融資來(lái)緩解資金壓力。

在油價(jià)回升和成本控制的共同作用下，經(jīng)過(guò)了5年的結(jié)構(gòu)性自由現(xiàn)金流凈赤字，2018年石油公司大概率實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流盈余。但據(jù)IHS Markit預(yù)測(cè)，2018年(基于布倫特油價(jià)65美元/桶)的盈余將非常小，2019年(基于布倫特油價(jià)60美元/桶的預(yù)測(cè))將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

2) 在實(shí)際剪葉過(guò)程中，要求煙葉切痕平齊，不能存在撕裂現(xiàn)象。通過(guò)觀察剪切過(guò)的煙苗，切痕都能夠達(dá)到要求，保證了剪切效果。

低油價(jià)下全球石油公司都嚴(yán)格執(zhí)行審慎投資、嚴(yán)控支出的策略，雖然目前油價(jià)有所回升，但支出水平較低的狀態(tài)還未改變。2017年全球油氣行業(yè)研發(fā)投資占上游現(xiàn)金流的比例僅為80%，創(chuàng)2009年以來(lái)的新低。由于股息支出約占2018年現(xiàn)金流的35%(長(zhǎng)期平均水平為26%)，而且大多數(shù)公司的債務(wù)仍在上升，因此，對(duì)研發(fā)業(yè)務(wù)的有機(jī)再投資將繼續(xù)受到限制，并低于整個(gè)生產(chǎn)周期(約5年)的平均水平(圖6)。

圖4 國(guó)際石油公司已動(dòng)用資本回報(bào)率(ROACE)走勢(shì)Fig.4 Return on average capital employed of IOCs(資料來(lái)源：IHS Markit)

圖5 五大石油公司三年平均已動(dòng)用資本回報(bào)率(ROACE)對(duì)比：2005～2007年、2015～2017年Fig.5 Three year ROACE in 2005-2007 and 2015-2017 of 5 biggest IOCs

圖6 國(guó)際大石油公司自由現(xiàn)金流走勢(shì)Fig.6 Free cash flow of international oil compnaies

從五大國(guó)際石油公司來(lái)看，2018年，BP、雪佛龍和道達(dá)爾可以實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流盈余，埃克森美孚和殼牌預(yù)計(jì)將出現(xiàn)少量赤字(圖7)。石油公司不再將自由現(xiàn)金流完全再投資于上游業(yè)務(wù)，而是將現(xiàn)金流用于減債，及以股份回購(gòu)和增加股息的形式用于股東分配。

4 國(guó)際石油公司資產(chǎn)出售放緩

低油價(jià)時(shí)期各大石油公司紛紛出售資產(chǎn)，一方面抵消營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流赤字；另一方面進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和資產(chǎn)配置。由于資產(chǎn)條件和發(fā)展戰(zhàn)略的差異，各大石油公司資產(chǎn)剝離的重點(diǎn)不同。?？松梨诔掷m(xù)剝離非常規(guī)資產(chǎn)；殼牌為了形成天然氣為核心的資產(chǎn)組合，持續(xù)剝離下游煉制、上游非常規(guī)、油砂等資產(chǎn)；道達(dá)爾選擇了放棄旗下的煤炭業(yè)務(wù)資產(chǎn)；康菲石油公司(Conoco Phillips)撤出了風(fēng)險(xiǎn)較高的油氣資產(chǎn)[13]。上述做法都是為了更加聚焦戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)，并通過(guò)資產(chǎn)剝離改善資金狀況。隨著新的資產(chǎn)組合配置完成，國(guó)際石油公司2018年資產(chǎn)銷售步伐放緩。2018年雪佛龍資產(chǎn)剝離金額為20億美元，較2017年減少61%；BP公司出售資產(chǎn)約25億美元，較2017年的43億美元減少41.9%(圖8)。

另一方面，國(guó)際油價(jià)較低時(shí)，并購(gòu)交易減少，投資者態(tài)度謹(jǐn)慎。油價(jià)緩慢回升，投資者情緒改善，信心回升，開(kāi)始追逐利潤(rùn)潛力大的油氣資產(chǎn)。但是，五大國(guó)際石油公司的上游資本支出前景仍低于全周期水平。2018年上游資本支出預(yù)計(jì)僅比2017年增長(zhǎng)5%左右，仍占2013年支出的一半左右。如果油價(jià)能維持在60美元/桶左右，預(yù)計(jì)2019年油價(jià)還會(huì)小幅上漲(圖9)。

圖7 五大石油公司凈自由現(xiàn)金流Fig.7 Free cash flow of 5 biggest IOCs

圖8 2015～2018年五大國(guó)際石油公司資產(chǎn)剝離價(jià)值Fig.8 Asset divesture value of 5 biggest IOCs from 2015 to 2018

圖9 2013～2019年五大國(guó)際石油公司上游資本支出Fig.9 Upstream capital expenditure of 5 biggest IOCs from 2013 to 2019(資料來(lái)源：IHS Markit)

與此形成對(duì)比的是，國(guó)家石油公司資產(chǎn)剝離仍在繼續(xù)。由于依賴石油和天然氣出口為政府支出提供資金，國(guó)家石油公司受低油價(jià)環(huán)境影響較大，即使油價(jià)回升，國(guó)家石油公司仍然面臨著加快國(guó)內(nèi)資源貨幣化的壓力，以實(shí)現(xiàn)政府的額外收入。這種貨幣化的形式包括向母公司轉(zhuǎn)移資本，通過(guò)市場(chǎng)開(kāi)放和資產(chǎn)處置爭(zhēng)奪稀缺的上游投資資金。

巴西國(guó)家石油公司是近幾年全球最活躍的賣家之一，且在油價(jià)回升以后繼續(xù)執(zhí)行資產(chǎn)出售計(jì)劃。據(jù)官方披露，巴西國(guó)家石油公司將在2017～2018年度出售資產(chǎn)共計(jì)210億美元。該公司首席執(zhí)行長(zhǎng)帕倫特說(shuō)，該公司的潛在資產(chǎn)剝離計(jì)劃總價(jià)值470億美元。

在委內(nèi)瑞拉，馬杜羅政府將利用其政治權(quán)力繼續(xù)對(duì)委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司上游資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)減持，為公司提供近期的現(xiàn)金流入。各大石油公司可能會(huì)抓住委內(nèi)瑞拉政府由于身陷絕境帶來(lái)的機(jī)遇，在全球最大的油氣資源地區(qū)建立上游資產(chǎn)。

5 收并購(gòu)市場(chǎng)復(fù)蘇，北美資產(chǎn)價(jià)格下降

此前兩年多的低迷油價(jià)削弱了全球上游并購(gòu)市場(chǎng)的實(shí)力，隨著油價(jià)回升，上游收并購(gòu)市場(chǎng)快速回暖。2017年，全球油氣上游收并購(gòu)交易總額增長(zhǎng)13%，達(dá)到近1 600億美元(圖10)。增長(zhǎng)主要受第一季度強(qiáng)勁活動(dòng)的推動(dòng)，第一季度交易額占2017年交易總額的40%。由于資產(chǎn)交易活動(dòng)的增加，交易數(shù)量連續(xù)第二年小幅增長(zhǎng)8%。

這是資產(chǎn)交易價(jià)值連續(xù)第二年強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而企業(yè)交易數(shù)量大幅下降至20年來(lái)的低點(diǎn)。全年的交易總值增長(zhǎng)緩慢，接近1 600億美元。2017年第一季度，交易活動(dòng)建立在2016年穩(wěn)定上升勢(shì)頭的基礎(chǔ)上，短暫高于長(zhǎng)期平均水平。然而交易活躍的勢(shì)頭并未持續(xù)，在接下來(lái)的兩個(gè)季度里，油價(jià)波動(dòng)加劇，打擊了買賣雙方。2017年第四季度，盡管隨著原油價(jià)格大幅上漲至65美元/桶，現(xiàn)貨市場(chǎng)已恢復(fù)樂(lè)觀情緒，但全球上游交易流依然低迷，可能的原因是隨著油價(jià)上升，現(xiàn)貨對(duì)期貨的溢價(jià)逐步拉大，導(dǎo)致買賣雙方的預(yù)期脫節(jié)。

從區(qū)域角度看，最大的10筆交易中，有3筆來(lái)自歐洲離岸市場(chǎng)。獨(dú)立石油公司(E&P)參與了幾筆以北海為重點(diǎn)的交易。北美再次占據(jù)全球交易價(jià)值的大部分，占全球交易價(jià)值的60%。以二疊紀(jì)盆地活動(dòng)為主的美國(guó)交易價(jià)值和交易數(shù)量占全球交易價(jià)值的40%。在最大的10筆交易中，北美占了一半，其中包括2筆油砂交易。價(jià)格方面，美國(guó)石油、液化天然氣和天然氣探明儲(chǔ)量的平均資產(chǎn)交易價(jià)格再次暴跌，仍處于10年低點(diǎn)。北美以外地區(qū)的液化天然氣和天然氣的交易價(jià)格都出現(xiàn)了上漲。

6 儲(chǔ)量替代率顯著改善，儲(chǔ)量獲得成本下降

探明儲(chǔ)量替代率(reserve replacement ratio)是指油氣產(chǎn)量被新增探明儲(chǔ)量所替代的程度。這一比率用石油當(dāng)量來(lái)表示，并包括對(duì)以前估計(jì)數(shù)的修正、采收率的改進(jìn)、擴(kuò)展和發(fā)現(xiàn)所產(chǎn)生的變化[14]。

低油價(jià)下勘探支出和收并購(gòu)減少使得石油公司的儲(chǔ)量替代率不斷下降。2015年，國(guó)際石油公司的整體儲(chǔ)量替代率僅為72%，低于2014年的90%。?？松梨趦?chǔ)量替代率為69%，是2004年以來(lái)首次不足100%。2015年殼牌儲(chǔ)量替代率甚至為負(fù)(沒(méi)有考慮殼牌并購(gòu)英國(guó)天然氣集團(tuán)(BG)帶來(lái)的儲(chǔ)量增加)。殼牌放棄加拿大Carmen Creek油砂項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，在英國(guó)、意大利等多個(gè)國(guó)家鉆探不理想，使全年勘探新增儲(chǔ)量同比大幅減少54%。BP儲(chǔ)量替代率較2014年略有增加，但僅為74%。道達(dá)爾是五大國(guó)際石油公司中儲(chǔ)量替代率最好的公司，2015年為126%，這主要?dú)w功于道達(dá)爾持有的阿布扎比國(guó)家石油公司一個(gè)合資企業(yè)10%的股權(quán)，使道達(dá)爾新發(fā)現(xiàn)原油儲(chǔ)量達(dá)到9億桶。

2017年，各大石油公司儲(chǔ)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，而總產(chǎn)量基本與2016年持平，導(dǎo)致儲(chǔ)量替代率在2014～2016年觸及歷史低點(diǎn)后出現(xiàn)反彈。?？松梨?017年新增儲(chǔ)量28億桶油當(dāng)量，是2017年產(chǎn)量的189%。BP公司2017年儲(chǔ)量替代率為143%，達(dá)到了近10年最高點(diǎn)。除了勘探活動(dòng)和收并購(gòu)引起儲(chǔ)量增加以外，油價(jià)回升導(dǎo)致生產(chǎn)期延長(zhǎng)，也是2017年石油公司儲(chǔ)量大幅提高的主要原因(圖11)。

圖10 全球油氣上游交易價(jià)值和交易數(shù)量Fig.10 Value and number of global oil and gas upstream transaction

圖11 國(guó)際石油公司儲(chǔ)量替代率Fig.11 Reserve replacement ratio of international oil companies

資產(chǎn)收購(gòu)是國(guó)際石油公司儲(chǔ)量置換戰(zhàn)略的重要組成部分，根據(jù)IHS Markit統(tǒng)計(jì)，2015～2017年平均儲(chǔ)量替換成本保持在20美元/桶以上，反映出投資組合仍傾向于成本更高的資源，盡管近年來(lái)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了節(jié)約和效率，獲得充足的低成本資源，提供優(yōu)惠的財(cái)政條件和透明的風(fēng)險(xiǎn)狀況，仍然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

7 低碳轉(zhuǎn)型步伐仍在繼續(xù)，天然氣是重點(diǎn)領(lǐng)域

能源行業(yè)的低碳化進(jìn)程讓傳統(tǒng)的化石燃料生產(chǎn)商承受著來(lái)自股東和公眾的壓力?？傮w而言，石油公司通過(guò)提高上游業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率、披露排放信息和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型。一體化程度較高的跨國(guó)石油公司擁有比其他石油公司更多的選擇，因此它們已采取措施使投資組合多樣化，更直接地納入低碳能源解決方案。

由于近幾年大量天然氣資源被發(fā)現(xiàn)，以及對(duì)天然氣發(fā)電的長(zhǎng)期需求看漲，各大石油公司紛紛選擇增加天然氣在投資組合中的份額，以此作為應(yīng)對(duì)能源轉(zhuǎn)型的重要方案。一些石油公司的低碳戰(zhàn)略不僅是增加天然氣的份額，還包括向低碳投資組合的更大轉(zhuǎn)變，例如收購(gòu)低碳資產(chǎn)，在現(xiàn)有的投資組合內(nèi)建立新的業(yè)務(wù)線，通過(guò)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行直接投資，以及增加低碳研發(fā)支出，將低碳支出納入資本預(yù)算等。

從石油公司近幾年的戰(zhàn)略調(diào)整來(lái)看，對(duì)天然氣的重視程度已經(jīng)提高到戰(zhàn)略高度。沙特阿美石油公司將“做大天然氣業(yè)務(wù)”列入三大戰(zhàn)略之一，與“通過(guò)產(chǎn)量鞏固世界領(lǐng)先的原油生產(chǎn)國(guó)地位”“從戰(zhàn)略整合中獲取價(jià)值”并列。BP公司近幾年上馬的上游項(xiàng)目絕大多數(shù)是天然氣項(xiàng)目。在2017～2021年BP已確定計(jì)劃投產(chǎn)的16個(gè)新項(xiàng)目中，有12個(gè)為天然氣項(xiàng)目。在2017年的7個(gè)油氣生產(chǎn)項(xiàng)目中，其中6個(gè)是天然氣項(xiàng)目。BP公司曾明確表示，在2020年前，實(shí)現(xiàn)天然氣產(chǎn)量在油氣占比中達(dá)到六成。近期，殼牌將天然氣業(yè)務(wù)定義為“現(xiàn)金引擎”而不再是原來(lái)定義的“增長(zhǎng)優(yōu)先級(jí)”。道達(dá)爾從組織結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)支持上全面推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型，繼續(xù)投資天然氣和可再生能源。由此可見(jiàn)，國(guó)際石油公司的低碳轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

8 結(jié) 語(yǔ)

近一年多的油價(jià)回升給石油行業(yè)帶來(lái)了久違的生機(jī)。但是，過(guò)去幾年的低油價(jià)給行業(yè)帶來(lái)的打擊還未遠(yuǎn)去，石油公司仍然面臨資金壓力大、投資回報(bào)率偏低、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不足等多方面的壓力。

國(guó)際石油公司的現(xiàn)金流自2017年回正，結(jié)束了自2013年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性赤字。但是由于債務(wù)負(fù)擔(dān)處于歷史高位，石油公司中期投資支出仍將保持低迷。資產(chǎn)剝離計(jì)劃有助于抵消運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流赤字，但隨著資產(chǎn)組合的重新配置和杠桿率的穩(wěn)定，2018年國(guó)際石油公司資產(chǎn)銷售將放緩。對(duì)于以維護(hù)國(guó)家利益為主要目標(biāo)的國(guó)家石油公司而言，為了彌補(bǔ)現(xiàn)金流不足給政府帶來(lái)的財(cái)政壓力，資產(chǎn)剝離計(jì)劃仍在繼續(xù)。

在過(guò)去10年的大型項(xiàng)目投資周期中，以前處于未開(kāi)發(fā)和閑置狀態(tài)的資本影響已經(jīng)減弱，但石油公司已占用資本回報(bào)率仍然較低。雖然石油公司在努力尋求上游機(jī)會(huì)以避免產(chǎn)量下降風(fēng)險(xiǎn)，但他們更重視資本紀(jì)律，更傾向于增加對(duì)股東的分紅而不是上游再投資?？傮w而言，公司多、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少是近幾年油氣市場(chǎng)的基本態(tài)勢(shì)。

2017年，國(guó)際石油公司新增探明儲(chǔ)量自2013年以來(lái)首次超過(guò)產(chǎn)量。但是，儲(chǔ)量替換成本仍然較高，說(shuō)明有必要將投資組合轉(zhuǎn)向成本更低、風(fēng)險(xiǎn)更小的短期資源，包括非常規(guī)資源?？傮w而言，國(guó)際石油公司獲得充足的低成本資源、有利的財(cái)務(wù)狀況仍然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。