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大力發(fā)展直接融資，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

2019年7月底，中共中央政治局會(huì)議重提要全面做好“六穩(wěn)”工作，現(xiàn)階段穩(wěn)金融工作的重中之重是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。第五次全國(guó)金融工作會(huì)議指出金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭在高杠桿?！胺€(wěn)杠桿”是當(dāng)前防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)金融的關(guān)鍵所在。為何是“穩(wěn)杠桿”，而不是“降杠桿”？“穩(wěn)杠桿”的政策著力點(diǎn)又在哪？

（一）為何是“穩(wěn)杠桿”？

看近年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。2017年之前，我國(guó)宏觀杠桿率快速增長(zhǎng)，2017-2019年期間基本穩(wěn)定，M2和社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速一路下行，于2018年企穩(wěn)。因此，就宏觀數(shù)據(jù)而言，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于穩(wěn)杠桿階段，而不是降杠桿階段。

看我國(guó)宏觀杠桿率的橫向比較。按照國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)口徑，2019年一季度中國(guó)宏觀杠桿率為259．4%，可以說(shuō)高，高于其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家；也可以說(shuō)不那么高，與英國(guó)的250%和美國(guó)的247．6%相當(dāng)。

看宏觀杠桿率部門結(jié)構(gòu)特征。2019年一季度，我國(guó)的非金融企業(yè)部門杠桿率（154．7%）遠(yuǎn)高于新興市場(chǎng)（100．6%）和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（89．4%），而政府部門杠桿率（51．1%）遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（98．3%）。即使考慮政府隱性債務(wù)，按照海通證券研究所的測(cè)算，2019年一季度的我國(guó)政府部門真實(shí)杠桿率為58．9%，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍不算高。因此，我國(guó)宏觀杠桿率主要高在非金融企業(yè)部門杠桿率。

綜上，我國(guó)今后一段時(shí)期穩(wěn)金融防風(fēng)險(xiǎn)工作的重點(diǎn)應(yīng)是有效控制非金融企業(yè)部門杠桿率，適當(dāng)提高政府部門杠桿率，從而使得宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)杠桿”。

（二）“穩(wěn)杠桿”政策著力點(diǎn)在哪？

我國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率高企的原因主要有三個(gè)方面：一是我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)以銀行貸款等間接融資為主，股權(quán)融資等直接融資發(fā)展滯后。二是在國(guó)有企業(yè)融資軟約束的情況下，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了大量穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的公共職能，杠桿率易上難下。三是金融自由化導(dǎo)致影子銀行崛起和監(jiān)管套利盛行，助力實(shí)體部門加杠桿。

近年來(lái)，中央層面針對(duì)這三方面的原因，出了不少“實(shí)招硬招”，如資管新規(guī)遏制影子銀行野蠻生長(zhǎng)、加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束控制國(guó)有企業(yè)杠桿率等。在過(guò)去幾年降低企業(yè)杠桿率的過(guò)程中，政策面主要是在做“減法”，做“減法”的政策往往見(jiàn)效比較快，但也同時(shí)帶來(lái)了許多改革陣痛，如上市公司股權(quán)質(zhì)押面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，民營(yíng)大企業(yè)陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。今后的政策著力點(diǎn)更應(yīng)該放在做“加法”上，做“加法”的政策往往見(jiàn)效比較慢，但更為穩(wěn)健，“副作用”更小，其中最直接且行之有效的辦法就是大力發(fā)展直接融資，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

對(duì)浙江來(lái)說(shuō)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)更為迫切。2016年9月，浙江的直接融資比例高達(dá)39．93%，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平（22．95%），也高于江蘇、廣東、上海等國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)。而2019年6月，浙江的直接融資比例下滑至15．3%，低于全國(guó)平均水平（20．91%），直接融資已從浙江的“長(zhǎng)板”變?yōu)椤岸贪濉薄?/p>

在股權(quán)融資市場(chǎng)上，進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。一是強(qiáng)保障，完善創(chuàng)投企業(yè)備案工作機(jī)制，落實(shí)好創(chuàng)投企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，加快培育一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的浙商創(chuàng)業(yè)投資品牌；二是重引導(dǎo)，發(fā)揮政府出資產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)作用，加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的支持力度；三是優(yōu)環(huán)境，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)投企業(yè)和個(gè)人的信用監(jiān)管，通過(guò)設(shè)立信用黑名單等制度防范道德風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)信用環(huán)境。

在債券融資市場(chǎng)上，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。一是穩(wěn)規(guī)模，繼續(xù)按照應(yīng)發(fā)盡發(fā)、能發(fā)則發(fā)、爭(zhēng)取多發(fā)原則，鼓勵(lì)支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債，保持發(fā)行規(guī)模位居全國(guó)前列；二是謀創(chuàng)新，結(jié)合省情實(shí)際，推進(jìn)債券品種創(chuàng)新和多樣化，推廣小微企業(yè)集合債券、重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券、永續(xù)債等品種；三是嚴(yán)監(jiān)管，運(yùn)用數(shù)字化平臺(tái)，加強(qiáng)存續(xù)期債券的在線監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，確保不因企業(yè)債發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。