■張燕華，陳肖華

本文基于創(chuàng)業(yè)者選擇適合的眾籌商業(yè)模式的視角，對比產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌兩種融資模式的內(nèi)在運行因素，即融資效率因素的異同，并進(jìn)行實證分析，研究結(jié)果表明：雖然這兩種商業(yè)眾籌模式的融資效率影響因素不同，但主要影響因素相似。其中：不同之處表現(xiàn)在影響產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌融資效率的總體因素不同，同種因素對兩種融資模式的影響各有異同；相似之處在于影響兩者融資效率的核心影響因素均與融資目標(biāo)金額、項目支持人數(shù)、最低投資額相關(guān)。最后，本文基于研究結(jié)果，為創(chuàng)業(yè)者選擇適合的眾籌商業(yè)模式提出建議。

一、引言

2014年李克強(qiáng)總理首次提出的“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展打造了新的引擎，提供了新的動力，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。以互聯(lián)網(wǎng)為工具實現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融是支持及實現(xiàn)“雙創(chuàng)”的關(guān)鍵途徑。眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的六大模式之一，是一種直接且有效的融資模式，能直接作用于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等實體企業(yè)之上，為“雙創(chuàng)”提供新的動能。2016年3月發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃》，提出“建設(shè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新公共服務(wù)平臺，全面推進(jìn)眾創(chuàng)眾包眾扶眾籌”，眾籌已正式納入十三五規(guī)劃，體現(xiàn)了眾籌行業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)《2016中國眾籌行業(yè)發(fā)展年報》，截至2016年年底，全國范圍內(nèi)共有眾籌平臺752家，其中正常運營的為532家，下線或轉(zhuǎn)型的為220家；全年共有58606個眾籌項目，融資總額高達(dá)217.43億元，約為2015年及之前所有成功項目總?cè)谫Y額的2倍，表明眾籌行業(yè)正在如火如荼地發(fā)展。

眾籌（Crowdfunding）一詞由美國學(xué)者M(jìn)ichael Sullivan于2006年8年首次提出，即眾籌是大眾通過網(wǎng)絡(luò)匯聚資金以支持他人或組織發(fā)起的項目。然而眾籌作為一種新事物，至今并沒有統(tǒng)一的學(xué)術(shù)界定。Schwienbacher&Larralde（2010）認(rèn)為眾籌并不是向傳統(tǒng)專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)募集資金，而是通過互聯(lián)網(wǎng)向群體展示一個項目或創(chuàng)意進(jìn)而獲得融資，目前仍處于萌芽階段。Belleflamme&Lambert（2011）認(rèn)為眾籌是個人或新企業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)以募捐或某種形式的回報、投票權(quán)作為保證，讓公眾出資以支持其項目。具體而言，眾籌指個人、中小微企業(yè)或非營利組織通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向社會公眾展示項目的創(chuàng)意，吸引公眾的關(guān)注并獲得支持、投資，從而募集項目所需資金。根據(jù)支持者獲得回報種類的不同，眾籌一般可分為公益眾籌、債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌和產(chǎn)品眾籌四種基本類型。其中公益眾籌也稱“捐贈眾籌”，指支持者以公益為目的對項目進(jìn)行無償捐贈，一般不要求任何物質(zhì)回報。債權(quán)眾籌指支持者（投資者）對項目或企業(yè)進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金（張本照，2016）。產(chǎn)品眾籌也稱“回報眾籌”和“獎勵眾籌”，指投資者出資支持項目，獲得產(chǎn)品實物或服務(wù)等類型的回報。股權(quán)眾籌指投資者通過出資獲得公司出讓的一定比例的股份以獲取未來收益（Zachary&Mishra，2013）。產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌是當(dāng)前主流的兩種眾籌商業(yè)融資模式，兩種模式都在一定程度上有助于解決個人或初創(chuàng)企業(yè)的項目融資問題，但針對個人或初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)該采用哪種融資模式的研究存在不足，本文從創(chuàng)業(yè)者選擇適合的眾籌商業(yè)模式的視角，對產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌兩種融資模式進(jìn)行對比分析，并實證分析兩種模式的項目融資效率影響因素的異同，為創(chuàng)業(yè)者選擇合適的眾籌商業(yè)模式提供理論指導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)回顧

目前，關(guān)于產(chǎn)品與股權(quán)類眾籌的模式特征、法律風(fēng)險及其監(jiān)管方面的定性研究和模式運行的內(nèi)在影響因素（即融資效率影響因素）方面的定量研究比較豐富，較為成熟。

（一）產(chǎn)品與股權(quán)類眾籌模式特征、法律風(fēng)險及監(jiān)管

在眾籌模式（主要表現(xiàn)在產(chǎn)品類）的特征、法律風(fēng)險及監(jiān)管方面，Schwienbacher&Larralde（2010）通過實證的研究方法，運用法國一家典型音樂眾籌平臺的運營數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證，并率先深入分析了眾籌模式的特征。Joachim（2011）通過美國、英國、法國和德國的主流眾籌融資平臺，研究了眾籌模式運行特征和發(fā)展現(xiàn)狀。袁毅（2016）認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)眾籌研究基本概念混淆不清，故而從學(xué)理上梳理和辨析了眾籌模式研究中易于混淆的概念，對近些年我國出現(xiàn)的不同眾籌模式進(jìn)行分類，并總結(jié)其特征。胡吉祥和吳穎萌（2013）分析了眾籌的國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問題和風(fēng)險，通過借鑒國外監(jiān)管實踐經(jīng)驗，提出要積極將眾籌融資納入監(jiān)管體系，明確監(jiān)管主體和制定監(jiān)管規(guī)則等政策建議。關(guān)于股權(quán)類眾籌模式、特征及風(fēng)險監(jiān)管，王勇和張博然（2015）、馬永保（2016）、閆夏秋（2016）和卜亞（2016）分別研究了股權(quán)眾籌的運行有效機(jī)制問題、信息披露制度發(fā)展問題、合格投資者制度立法問題和監(jiān)管經(jīng)驗的跨國比較問題。

（二）產(chǎn)品與股權(quán)類眾籌融資影響因素

在產(chǎn)品類眾籌融資影響因素方面，Agrawal&Catalini（2011）通過Sellaband音樂眾籌平臺的項目數(shù)據(jù)實證分析了眾籌成功的影響因素，發(fā)現(xiàn)地理的近鄰性影響眾籌項目融資的成功，并且項目發(fā)起人的社交知名度也正向影響項目的成功率。Mollick（2014）使用“Kickstarter”平臺上48500 多個項目數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)個人社會網(wǎng)絡(luò)、項目的質(zhì)量、項目類型及地理位置影響著眾籌的成功，且眾籌回報寄送的延遲與項目成功呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Hobbs et al.（2016）利用“Kickstarter”平臺數(shù)據(jù)分析影響創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資成功率的因素，發(fā)現(xiàn)籌資者的財務(wù)和人力資源對融資績效有重要影響。Frydrych et al.（2014）研究發(fā)現(xiàn)眾籌目標(biāo)金額、眾籌持續(xù)時間負(fù)向影響著眾籌成功率，而項目發(fā)起人社交網(wǎng)絡(luò)規(guī)模有助于眾籌項目的成功。Kuppuswamy&Bayus（2013）認(rèn)為項目籌資時限、融資目標(biāo)額度及眾籌回報形式與項目成功有關(guān)。姚卓等（2016）基于質(zhì)量信號理論，運用“眾籌網(wǎng)”和“追夢網(wǎng)”兩個平臺的全部數(shù)據(jù)實證分析了眾籌融資影響因素，研究表明工作經(jīng)歷、視頻、話題討論或評論等質(zhì)量信號對項目成功率存在顯著影響。陳玉婕等（2015）基于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的背景，運用“追夢網(wǎng)”眾籌項目數(shù)據(jù)實證分析了眾籌項目成功與否的因素，研究表明融資金額、支持人數(shù)、圖片數(shù)量顯著影響眾籌的成功，動態(tài)更新次數(shù)和團(tuán)隊人數(shù)的影響為基本顯著。趙麗莎和曹淑艷（2018）從優(yōu)化投資決策角度，通過logistic回歸對“追夢網(wǎng)”產(chǎn)品眾籌項目數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，研究結(jié)果表明，支持人數(shù)、發(fā)起人積分、同類項目的成功率對項目融資成功率具有正向影響，而目標(biāo)金額及回報檔數(shù)對其具有負(fù)向影響。趙保國和王思瑤（2016）將價值共創(chuàng)理念引入眾籌研究，運用logistic回歸分析了“點名時間”眾籌數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公告的數(shù)量、融資目標(biāo)金額、回報價格檔位、支持的次數(shù)對融資的成功有顯著影響。Zheng et al.（2016）利用“點名時間”平臺829個產(chǎn)品眾籌項目數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)信譽(yù)、與投資者的信息交互可以增加二者之間的信任度，從而有效提高融資成功的可能性。黃玲和周勤（2014）指出由于發(fā)起人、投資者和眾籌平臺目標(biāo)的差異，獎勵性眾籌平臺必須形成高效的運行機(jī)制才能提高融資成功率。Davidson&Poor（2016）對長期重復(fù)的眾籌項目成功因素進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)谝浑A段籌資者抵押比率高、籌資金額超過目標(biāo)金額以及小額投資者較多，則籌資者再次籌資的可能性越高。

在股權(quán)類眾籌融資影響因素方面，Ahlers et al.（2015）通過實證分析研究了信息有效性對股權(quán)眾籌的作用，發(fā)現(xiàn)項目發(fā)起方披露更多的企業(yè)信息和風(fēng)險信息會提高投資者的投資意愿，眾籌成功率越高。鄭海超等（2015）基于信號理論，采用“大家投”股權(quán)眾籌平臺的數(shù)據(jù)對股權(quán)項目融資績效的影響因素進(jìn)行了實證分析，發(fā)現(xiàn)項目動態(tài)更新的次數(shù)、項目的估值、員工規(guī)模、股東規(guī)模顯著地影響股權(quán)眾籌項目融資績效。陳林和余明陽（2016）使用國內(nèi)代表性股權(quán)眾籌平臺“京東東家”和“天使客”的數(shù)據(jù)，實證分析了股權(quán)眾籌項目融資績效的影響因素，發(fā)現(xiàn)融資目標(biāo)金額、目標(biāo)人數(shù)、領(lǐng)投人投資金額占融資目標(biāo)比等顯著影響項目的融資績效。錢穎和朱莎（2017）針對股權(quán)眾籌不同類型項目進(jìn)行研究，分析投資者的羊群行為與領(lǐng)投人對融資結(jié)果的影響，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)眾籌的羊群行為十分顯著，項目參與率對融資具有顯著的正向影響且領(lǐng)投人的存在有利于項目的融資。

文獻(xiàn)回顧可知，產(chǎn)品眾籌影響因素主要為項目融資目標(biāo)金額、支持人數(shù)、更新次數(shù)、圖片數(shù)量、項目類型等，而股權(quán)眾籌模式研究的融資影響因素主要為項目動態(tài)更新次數(shù)、項目估值、員工人數(shù)、股東人數(shù)、融資目標(biāo)金額、支持人數(shù)等。產(chǎn)品與股權(quán)類眾籌的具體影響因素種類并不盡相同，相同因素在兩類眾籌融資模式的異同也未知。而且雖然關(guān)于產(chǎn)品與股權(quán)類眾籌的模式、特征和法律監(jiān)管等方面的研究較為豐富，但基于創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)起初階段選擇合適的眾籌商業(yè)模式的視角，并通過探討產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌的具體特征來幫助其決策的研究較少。在眾籌模式內(nèi)在運行影響因素方面的研究，大部分采集產(chǎn)品眾籌平臺的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證，而關(guān)于股權(quán)眾籌的實證研究較少，尤其是產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌兩種不同眾籌商業(yè)模式的項目融資影響因素的對比實證分析更是缺乏。因此，本文通過對產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌的兩種不同眾籌商業(yè)模式特征的定性對比研究和此兩種模式的內(nèi)在運行影響因素的定量對比研究的結(jié)合，有助于創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)起初階段選擇合適的眾籌模式。本文的研究結(jié)果具有一定的理論價值及現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

三、產(chǎn)品眾籌模式與股權(quán)眾籌模式定性對比分析

產(chǎn)品眾籌是創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)起初階段的一種重要融資方式，其主要依靠創(chuàng)業(yè)者設(shè)計的產(chǎn)品（或服務(wù)）的創(chuàng)意來吸引普通投資者即消費者出資。眾籌成功時，籌資者進(jìn)行產(chǎn)品（或服務(wù)）的生產(chǎn)并按約定寄送給投資者；籌資失敗，籌集的資金退回給籌資者，其具體的模式業(yè)務(wù)流程如圖1所示。股權(quán)眾籌是創(chuàng)業(yè)者的另一種重要的融資方式，并且越來越受到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者的重視，其主要通過創(chuàng)業(yè)者的某產(chǎn)品（服務(wù)）的未來市場以及盈利的空間來吸引合格的投資者進(jìn)行投資。融資成功時，項目發(fā)起方即創(chuàng)業(yè)者同投資者進(jìn)行具體事項的洽談，并且平臺方負(fù)責(zé)投后的管理；若融資失敗，籌集的資金返回給投資者，該模式的業(yè)務(wù)流程如圖2所示。

圖1 產(chǎn)品眾籌模式流程

圖2 股權(quán)眾籌模式流程

產(chǎn)品眾籌模式與股權(quán)眾籌模式都是創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)起初階段重要的融資方式，本文比較分析了該兩種眾籌商業(yè)模式的運行特征，如表1所示。

四、產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌內(nèi)在運行影響因素對比實證分析

不同眾籌模式的內(nèi)在運行影響因素的差異是創(chuàng)業(yè)者選擇合適的眾籌商業(yè)模式所重點關(guān)注的問題。產(chǎn)品眾籌模式與股權(quán)眾籌模式截然不同，其項目融資效率的影響因素也不盡相同。由已有文獻(xiàn)可知，此兩種模式的融資影響因素種類并不相同，但創(chuàng)業(yè)者所關(guān)心的產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌的融資影響因素的具體異同并不清晰，以下通過京東眾籌平臺的產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌項目數(shù)據(jù)的實證分析來解答此問題。

表1 產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌模式運行特征比較

（一）數(shù)據(jù)來源

本文采用爬蟲和手動收集結(jié)合的方法采集2017年12月～2018年2月京東科技產(chǎn)品眾籌成功融資的項目數(shù)據(jù)，整理得到158個有效樣本，另外，采集截至2018年2月京東股權(quán)平臺上融資成功項目數(shù)據(jù)，整理得到91個有效樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量選取

根據(jù)本文第二節(jié)前人相關(guān)的研究成果并結(jié)合京東眾籌平臺情況，選取眾籌項目融資結(jié)束時最終的項目進(jìn)度作為被解釋變量。以最低目標(biāo)金額、支持人數(shù)、最低投資金額、動態(tài)更新次數(shù)、圖片數(shù)、視頻、關(guān)注人數(shù)、團(tuán)隊人數(shù)作為股權(quán)眾籌項目的解釋變量，京東股權(quán)眾籌項目的目標(biāo)融資金額為區(qū)間范圍，融資超過最低目標(biāo)金額即融資成功，故選取最低目標(biāo)金額為解釋變量。由于京東產(chǎn)品眾籌項目的關(guān)注人數(shù)超過上千時只顯示千位，關(guān)注人數(shù)不精確，故選取了目標(biāo)金額、支持人數(shù)、最低回報投資額、最低回報投資額支持人數(shù)、動態(tài)更新次數(shù)、圖片數(shù)、視頻為產(chǎn)品眾籌項目的解釋變量，其具體定義描述分別如表2和表3所示。

表2 產(chǎn)品眾籌變量描述

表3 股權(quán)眾籌變量描述

為使數(shù)據(jù)特征更符合回歸要求，本文對產(chǎn)品眾籌的目標(biāo)金額、支持人數(shù)和股權(quán)眾籌的目標(biāo)金額、最低投資金額做對數(shù)化處理。

（三）多元回歸分析

1.變量相關(guān)系數(shù)及異方差檢驗

本文分別對產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌的樣本變量做了相關(guān)性系數(shù)分析，產(chǎn)品眾籌相關(guān)系數(shù)如表4所示，股權(quán)眾籌相關(guān)系數(shù)如表5所示。從相關(guān)系數(shù)可知：產(chǎn)品眾籌變量和股權(quán)眾籌變量均不存在多重共線性。關(guān)于異方差檢驗，股權(quán)眾籌數(shù)據(jù)樣本通過了異方差檢驗，接受原假設(shè)，不存在異方差。而產(chǎn)品眾籌數(shù)據(jù)樣本沒有通過異方差檢驗，采用White的異方差一致性估計量來解決異方差的方法進(jìn)行回歸分析。

2.回歸結(jié)果

分別對產(chǎn)品眾籌樣本和股權(quán)眾籌樣本進(jìn)行回歸實證分析，結(jié)果如表6所示。

表6 眾籌融資效率多元回歸結(jié)果

產(chǎn)品眾籌樣本回歸結(jié)果表明：項目支持人數(shù)、最低回報投資額的支持人數(shù)、動態(tài)更新次數(shù)和是否有視頻與產(chǎn)品眾籌融資效率顯著正相關(guān)，其中項目支持人數(shù)、最低回報投資額的支持人數(shù)最為顯著，而籌資目標(biāo)金額與產(chǎn)品眾籌融資效率顯著負(fù)相關(guān)。項目支持人數(shù)表明項目受投資者喜愛并出資程度，視頻可以集中性展示項目的創(chuàng)意，動態(tài)更新項目信息次數(shù)可以使投資者了解項目進(jìn)程，增強(qiáng)信任感，因而均可以正向提高項目融資效率。產(chǎn)品眾籌最低回報投資額指項目最低風(fēng)險額（項目違約或欺詐，投資者最小損失），其支持人數(shù)表明對應(yīng)回報的價值與風(fēng)險權(quán)衡后受投資者的認(rèn)可度，故而最低回報投資額支持人數(shù)越多，融資效率越高。項目圖片數(shù)和最低回報投資額未通過顯著性檢驗?？赡苡捎诋a(chǎn)品科技眾籌的回報檔位設(shè)置的一般較多，使最低回報投資額一般都比較低，因而并未體現(xiàn)出最低回報投資額（項目最低風(fēng)險額）與融資效率的顯著關(guān)系。陳玉婕等（2015）研究表明項目圖片量顯著影響項目融資成功率，可能由于項目發(fā)起方和平臺重視此因素后不斷完善項目描述中圖片的質(zhì)量與數(shù)量，因而該樣本下其并不顯著。

另外，對兩者的回歸系數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理結(jié)果如表7所示。結(jié)果表明：影響產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌融資效率的因素中最重要的三個因素相似。其中兩個因素均為：融資目標(biāo)金額、支持人數(shù)。對于第三個因素，產(chǎn)品眾籌為最低回報投資額支持人數(shù)，股權(quán)眾籌為最低投資金額，但都涉及最低投資額度，比較相似。并且產(chǎn)品眾籌最重要的因素為項目支持人數(shù)，其表明該產(chǎn)品眾籌項目受投資者的吸引度，股權(quán)眾籌最重要的因素是融資目標(biāo)金額，其表明該股權(quán)眾籌項目的預(yù)期價值或預(yù)期的盈利空間程度。

表7 多元回歸模型標(biāo)準(zhǔn)化相關(guān)系數(shù)

五、結(jié)論與政策建議

本文從創(chuàng)業(yè)者即項目發(fā)起方在創(chuàng)業(yè)起初階段選擇合適的眾籌商業(yè)模式的角度出發(fā)，比較分析了產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌運行的特征，并且創(chuàng)新地實證分析了兩種不同商業(yè)模式的內(nèi)在運行因素的異同，研究結(jié)論如下。第一，產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌兩種不同商業(yè)眾籌模式運行特征不同，各有優(yōu)劣。產(chǎn)品眾籌比較適合于具有創(chuàng)意的產(chǎn)品（服務(wù)），其投資者一般為大眾消費者，投資者門檻較低；而股權(quán)眾籌注重項目的長期盈利空間，比較適合具有長期發(fā)展空間的產(chǎn)品（服務(wù)），其投資者一般為具有一定經(jīng)驗的合格投資者。第二，實證表明產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌兩者融資效率重要的因素相似。融資目標(biāo)金額、項目支持人數(shù)均為兩者融資效率重要的影響因素，第三個重要因素都與項目最低投資額相關(guān)。其中，產(chǎn)品眾籌最重要的因素為項目支持人數(shù)，而股權(quán)眾籌為融資目標(biāo)金額。第三，產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌項目的融資效率影響因素的異同。差異之處：兩種眾籌模式的融資影響因素并不相同，且某些相同因素在兩者中具體的影響并不相同，其中項目動態(tài)更新信息次數(shù)、是否有視頻在產(chǎn)品眾籌中顯著，而在股權(quán)眾籌并不顯著。相同之處：項目融資目標(biāo)額、項目支持人數(shù)在兩者中均顯著，其中項目支持人數(shù)與融資效率正相關(guān)，而項目融資目標(biāo)額負(fù)相關(guān)。

據(jù)此，本文提出政策建議。第一，創(chuàng)業(yè)者在選擇產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌模式時應(yīng)該充分考慮兩種模式的運行特征的異同以及各自的優(yōu)劣。首先創(chuàng)業(yè)者需明確眾籌的目的，即需要從投資者獲得什么。若是融資的資金、產(chǎn)品（服務(wù)）早期需求的驗證及其市場推廣，則選擇產(chǎn)品眾籌模式比較適合。若不僅需要資金，而且更需要投資者的背景資源，集合各種不同行業(yè)資源為己所用，則選擇股權(quán)眾籌模式比較合適。第二，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該依據(jù)自身產(chǎn)品（服務(wù)）的特征來選擇合適的眾籌模式。若產(chǎn)品（服務(wù)）比較具有創(chuàng)意，吸引大眾，則比較適合產(chǎn)品眾籌模式。若產(chǎn)品（服務(wù)）在現(xiàn)階段創(chuàng)意不是很突出，但長期具備市場發(fā)展和盈利空間，則比較適合股權(quán)眾籌模式。即產(chǎn)品（服務(wù)）短期具有創(chuàng)意，比較適合產(chǎn)品眾籌，而產(chǎn)品（服務(wù)）在長期具備發(fā)展空間，則比較適合股權(quán)眾籌。第三，若創(chuàng)業(yè)者選擇了產(chǎn)品眾籌，應(yīng)該在項目描述過程中充分展現(xiàn)其創(chuàng)意，通過圖片和視頻來展示，尤為重要的是通過視頻展示效果更佳，設(shè)置合理的目標(biāo)融資金額以及注重項目信息的動態(tài)更新過程。若創(chuàng)業(yè)者選擇股權(quán)眾籌，則對項目價值的預(yù)先估值尤為重要，依此設(shè)置合理的目標(biāo)融資金額和投資者最低的投資金額。為使項目更容易受到關(guān)注，除了需要項目描述突出特色外，還需積極和眾籌平臺方溝通，獲得其推薦的資格。

本文在對比實證產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌的融資效率影響因素異同時，選取變量可能有一定的局限，使模型的調(diào)整R2并不高，解釋力度有限。實證樣本均選擇了京東平臺，且產(chǎn)品眾籌實證時只選取了其典型代表科技產(chǎn)品眾籌樣本。后續(xù)研究可以擴(kuò)大樣本類型和樣本量以及選擇不同平臺的數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的實證，并且可以嘗試加入債權(quán)眾籌等商業(yè)眾籌模式，比較各自融資影響因素的異同。