顧衛(wèi)平

隨著我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，金融業(yè)也必須通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，服務(wù)社會金融需求，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，銀行理財作為大資管的重要組成部分，在更好地服務(wù)實體經(jīng)濟及居民財富管理需求方面，將發(fā)揮更重要的作用。2018年4月以來，資管新規(guī)系列監(jiān)管制度先后發(fā)布實施，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)進入正本清源轉(zhuǎn)型階段，可預(yù)期的是，行業(yè)長期向好的邏輯仍然不變。目前轉(zhuǎn)型取得積極成效，同時也存在一定的困難和挑戰(zhàn)，作為轉(zhuǎn)型的重要抓手，理財子公司建設(shè)需堅守資管的初心和本源，多維度提升核心競爭力，推動銀行理財高質(zhì)量發(fā)展。

銀行理財進入正本清源、加速轉(zhuǎn)型階段

銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展受到廣泛關(guān)注，一方面是從規(guī)?？?，大資管行業(yè)中銀行理財以22萬億規(guī)模居首，另一方面從業(yè)態(tài)看，過去的銀行理財資金池運作和剛兌比較普遍，一定程度上有違資管本源。

《資管新規(guī)》標志著銀行理財進入一個新時代，新規(guī)對于包括銀行理財在內(nèi)的大資管行業(yè)進行了規(guī)范，行業(yè)發(fā)展有規(guī)可循。如果向前看，在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、銀行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、居民財富管理需求增長的大背景下，銀行理財高質(zhì)量發(fā)展前景廣闊，這是一個充滿希望的新時代。

資產(chǎn)管理有利于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我國金融體系有三大支柱：一是以商業(yè)銀行為核心的存貸業(yè)務(wù)，二是以證券公司為核心的投行業(yè)務(wù)，三是資產(chǎn)管理，涵蓋理財、信托、證券資管、保險資管、期貨、私募等一系列豐富的業(yè)態(tài)。長期以來，我國金融體系是以商業(yè)銀行為體的間接融資，這種儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的模式，對金融資源配置發(fā)揮了重要作用。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新的階段，單一的以商業(yè)銀行為體的間接融資體系表現(xiàn)出明顯不足，主要體現(xiàn)在金融市場“貨幣多、資金多、資本少”，尤其是缺乏長期資本。一方面造成很多初創(chuàng)期企業(yè)缺乏風(fēng)險投資資本，科技、金融與實體經(jīng)濟三者沒有很好地融合，不利于服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)成長發(fā)展，另一方面由于股權(quán)融資不暢，造成企業(yè)杠桿率普遍較高。

此類不足很大程度上源于資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展不充分、儲蓄向投資轉(zhuǎn)化渠道單一，隨著我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化、資本市場直接融資體系不斷完善，資產(chǎn)管理行業(yè)將承載更重要的使命，也將迎來更廣闊的發(fā)展空間。

資產(chǎn)管理是商業(yè)銀行重要轉(zhuǎn)型方向。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型密切相關(guān)，市場研究表明，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體現(xiàn)出“輕資本、高收益”“收入貢獻穩(wěn)定”“協(xié)同效應(yīng)大”“高估值”等特征，目前諸多國內(nèi)商業(yè)銀行，都將資產(chǎn)管理和財富管理作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的方向之一。

從國際經(jīng)驗來看，境外大型銀行表外管理的資產(chǎn)規(guī)模與表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模幾乎相當(dāng)，而我國銀行表外資產(chǎn)管理規(guī)模占表內(nèi)規(guī)模不足15%，發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行需要順應(yīng)的大趨勢。此外，與保險系和基金系等其他金融機構(gòu)相比，銀行擁有豐富的個人、公司和機構(gòu)客戶資源、完整的賬戶體系、多業(yè)務(wù)協(xié)同能力及強大的品牌公信力，有助于銀行在資產(chǎn)管理市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。全球主要資管機構(gòu)中，具有商業(yè)銀行背景的機構(gòu)占據(jù)近半壁江山，印證了銀行資管天然的優(yōu)勢。

資產(chǎn)管理是滿足居民金融服務(wù)需求的重要手段。過去10年，我國居民財富快速增長，復(fù)合增長率高達15%，市場研究表明，未來我國的居民財富仍將保持活躍增長。在總量增長的同時，居民財富結(jié)構(gòu)性變化也將帶來資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展機會。

與歐美發(fā)達國家居民財富結(jié)構(gòu)對比來看，由于所處經(jīng)濟發(fā)展階段不同，我國居民財富中房地產(chǎn)占比約60%，存款與理財、基金等投資性金融資產(chǎn)不足40%，而歐美居民財富中房地產(chǎn)占比不足30%，存款及共同基金等投資性金融資產(chǎn)占比近60%。隨著我國城鄉(xiāng)居民居住條件不斷改善，“房住不炒”政策的落實，養(yǎng)老體系不斷完善，可預(yù)見我國居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換是大勢所趨，財富管理、資產(chǎn)管理可以更好地滿足居民多元化金融服務(wù)需求。

銀行理財轉(zhuǎn)型成效顯著，仍然面臨諸多困難和挑戰(zhàn)

《資管新規(guī)》的出發(fā)點與監(jiān)管導(dǎo)向，要求銀行理財回歸資管本源，對此，業(yè)界認識是高度一致的，認為新規(guī)有利于行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。新規(guī)頒布以來，銀行理財積極調(diào)整和轉(zhuǎn)型，并已取得顯著成效，主要體現(xiàn)在制度體系不斷完善，理財規(guī)?？傮w平穩(wěn)，資金進入實體經(jīng)濟有所回升，去通道效果明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，產(chǎn)品凈值化比例顯著提高。盡管轉(zhuǎn)型中仍有不少困難，但轉(zhuǎn)型走在健康發(fā)展的道路上。與此同時，需要看到銀行理財轉(zhuǎn)型仍然面臨諸多困難和挑戰(zhàn)，有待進一步努力。

加快客戶培育引導(dǎo)，推動產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型提速。從過渡期進度安排來看，2018年4月資管新規(guī)頒布到2020年過渡期結(jié)束，過渡期一共33個月，目前時間已過大半，但符合新規(guī)的凈值型產(chǎn)品不到三分之一，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進程不及過渡期時間進度，主要在于客戶對凈值型產(chǎn)品的接受仍有一個過程，預(yù)期收益型產(chǎn)品壓降與凈值型產(chǎn)品發(fā)行的無縫對接仍存在一定困難。

另外，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，目前符合新規(guī)的凈值型產(chǎn)品主要是客戶接受度比較高的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，占新產(chǎn)品的比例高達80%以上，結(jié)構(gòu)明顯單一。

此外，過渡期間新老產(chǎn)品并行過程中，存在新老產(chǎn)品之間相互擠壓的現(xiàn)象，一定程度上造成新產(chǎn)品發(fā)行不暢，因此理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型需要在財富端發(fā)力，做好投資者分類與投資者教育，引導(dǎo)客戶拉長投資周期，進一步培育和鞏固客戶基礎(chǔ)。

存量資產(chǎn)的處置仍存在一定挑戰(zhàn)，需分類施策。存量資產(chǎn)處置是理財整改的重要抓手，對理財業(yè)務(wù)順利過渡轉(zhuǎn)型具有重要作用。過渡期內(nèi)，存量資產(chǎn)的處置仍有壓力。一方面，存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)與新產(chǎn)品的配置需求存在一定錯位，部分期限比較長的非標、明股實債的產(chǎn)業(yè)基金處置難度比較大;另有部分帶有權(quán)益性質(zhì)的資產(chǎn)，較難發(fā)行新產(chǎn)品對接，交易轉(zhuǎn)讓較難進行、回表處置面臨合規(guī)與資本消耗等挑戰(zhàn)。為了確保平穩(wěn)有序地整改過渡，需要根據(jù)不同資產(chǎn)的屬性與特點，分類施策，充分運用多種方案與手段化解。

推進理財子公司建設(shè)，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

設(shè)立理財子公司是銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要制度安排，是我國資管行業(yè)改革創(chuàng)新的重要成果，是銀行理財邁向高質(zhì)量發(fā)展的標志性事件。理財子公司脫胎于商業(yè)銀行，定位于資產(chǎn)管理。作為資管機構(gòu)，理財子公司天然具備資管行業(yè)的共性，需遵循資管業(yè)務(wù)的基本邏輯，重塑體制機制和投資文化，與此同時，理財子公司要傳承母行文化，高效利用母行資源稟賦，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，努力使優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為勝勢。

立足當(dāng)下，謀局長遠，科學(xué)定位理財子公司發(fā)展。理財子公司是新生事物，唯有不忘初心、牢記使命，方能砥礪前行、行穩(wěn)致遠。一是堅守資管使命。理財子公司作為金融制度與機構(gòu)創(chuàng)新的產(chǎn)物，應(yīng)從負債端真正受人之托、對投資者負責(zé)，打破剛性兌付，從資產(chǎn)端服務(wù)國家戰(zhàn)略，支持實體經(jīng)濟。二是明確定位，形成特色。從國外資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展來看，已形成分銷巨頭、α主動管理者、β規(guī)模經(jīng)營者、解決方案專家等模式，從我國銀行理財?shù)膶嵺`看，客戶群體以零售為主，既有普惠性客戶，也有中高凈值和私行客戶，理財子公司需要針對不同客戶群體的財富管理需求，結(jié)合自身能力及母行戰(zhàn)略定位，合理確定發(fā)展路徑及主攻方向，并與其他資產(chǎn)管理機構(gòu)形成差異化經(jīng)營格局。

緊扣客戶財富管理需求，推進產(chǎn)品轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。產(chǎn)品是理財子公司核心競爭力的重要載體，理財子公司產(chǎn)品創(chuàng)新要適銷對路，產(chǎn)品設(shè)計要緊扣客戶需求，符合從儲蓄存款向資管產(chǎn)品過渡的發(fā)展邏輯，建立健全類別全覆蓋、重點突出、優(yōu)勢明顯的新產(chǎn)品體系。

一方面，針對全覆蓋的客戶類型，積極構(gòu)建品類齊全、屬性明確、風(fēng)險明晰、符合需求的理財產(chǎn)品線，覆蓋全市場投向、涵蓋主流投資策略，利用互聯(lián)網(wǎng)、智能投顧等科技手段充分滿足包括普惠理財在內(nèi)的客戶需求。另一方面，著力打造優(yōu)勢產(chǎn)品、重點產(chǎn)品。理財子公司要進一步做好理財負債端結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在對現(xiàn)有新產(chǎn)品體系豐富及優(yōu)化的基礎(chǔ)上，著力打造特色鮮明、亮點突出的明星理財產(chǎn)品，創(chuàng)建理財子公司市場口碑。從初期看，銀行系理財子公司首先要做好現(xiàn)金管理類和固收類產(chǎn)品，同時，按絕對回報策略，創(chuàng)新“固收+”產(chǎn)品，豐富大類資產(chǎn)配置，并爭取在權(quán)益類產(chǎn)品方面有更多作為，如FOF/MOM、SmartBeta策略、量化及指數(shù)增強等產(chǎn)品。

加強投研體系建設(shè)，打造“投研合作生態(tài)圈”。投研體系建設(shè)是理財業(yè)務(wù)最重要的核心競爭力，融合不同資產(chǎn)類別及產(chǎn)品類別，推進投研一體化，“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合，建立涵蓋宏觀、策略、行業(yè)、品種、管理人等立體化的投資研究框架，為投資決策提供有力支持，完善投資決策機制與業(yè)務(wù)流程，實行投資經(jīng)理負責(zé)制。

銀行理財規(guī)模大、涉及配置的資產(chǎn)類型廣，做好理財大類資產(chǎn)配置，離不開與優(yōu)秀的市場機構(gòu)合作。理財子公司需要整合買方與買方投研資源，精選投資策略，遴選優(yōu)秀管理人，打造“投研合作生態(tài)圈”。

落實風(fēng)險隔離，做好與母行業(yè)務(wù)協(xié)同。理財子公司要在資金、業(yè)務(wù)、管理、人員、系統(tǒng)和信息等方面，建立與母行有效的風(fēng)險隔離機制，在嚴格風(fēng)險隔離的基礎(chǔ)上，做好與母行的業(yè)務(wù)協(xié)同。首先，理財子公司要重點面向母行客戶創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品，把理財產(chǎn)品融入到母行對客戶的綜合金融服務(wù)體系之中。其次，投資方面，理財子公司在堅持獨立投資準入的基礎(chǔ)上，也需要借助母行龐大的分支機構(gòu)體系和客戶資源，拓展優(yōu)質(zhì)投資項目來源，并協(xié)同做實項目存續(xù)期跟蹤管理。再次，理財子公司可借助母行平臺優(yōu)勢，在中后臺領(lǐng)域，尤其是托管、會計、科技、運營等方面，依托母行提供運營保障。

（作者系興業(yè)銀行資產(chǎn)管理事業(yè)部總裁）