楊晨 宋志嬌

12月7日，由中國(guó)經(jīng)濟(jì)傳媒協(xié)會(huì)與浙江省紹興市政府主辦、中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)協(xié)辦的2019中國(guó)經(jīng)濟(jì)傳媒大會(huì)在紹興舉辦。在“大資管時(shí)代的前景展望與策略”分論壇上，來自證券、保險(xiǎn)資管、基金、私募基金、創(chuàng)投等領(lǐng)域的人士聚集一堂。作為中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展的見證者、參與者、推動(dòng)者，共話在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，資管領(lǐng)域如何能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。論壇由中國(guó)經(jīng)濟(jì)傳媒協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、華夏時(shí)報(bào)社總編輯水皮和上海證券報(bào)副總編輯劉冬賦分別擔(dān)任主持人。

美國(guó)更差，中國(guó)市場(chǎng)峰回路轉(zhuǎn)

交銀國(guó)際證券有限公司董事總經(jīng)理洪灝作了《靜水流深：經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)展望》的主旨演講。他講道，在市場(chǎng)大幅反彈之后，我們看興亡之道。做實(shí)業(yè)的人，尤其是做制造業(yè)的人，無論是哪一個(gè)國(guó)家， 2019年過得都非常慘。包括美國(guó)、德國(guó)的制造業(yè)也進(jìn)入了衰退。川普曾經(jīng)說我要發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，把我們美國(guó)被中國(guó)“偷掉”的制造業(yè)就業(yè)機(jī)會(huì)全部挪回美國(guó)，結(jié)果時(shí)至今天，貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)行了大約兩年，我們看到的是美國(guó)制造業(yè)就業(yè)的人數(shù)不僅沒有增加，反而還減少了幾十萬。舉個(gè)例子，昨天晚上我們看到的是美國(guó)的就業(yè)人口整數(shù)大幅的超越預(yù)期，美國(guó)的失業(yè)率3.5%。

未來我們會(huì)看到越來越多在海外上市的中國(guó)公司回歸到我們中國(guó)的市場(chǎng)，這是一個(gè)非常可喜的現(xiàn)象。因?yàn)檫@說明企業(yè)對(duì)我國(guó)制度改革有良好的預(yù)期，今年我國(guó)對(duì)相關(guān)制度上進(jìn)行了根本改革。之前中國(guó)的股市由于一些制度原因?qū)е潞玫闹袊?guó)公司全部在海外上市，阿里巴巴、百度、拼多多、美團(tuán)、騰訊全部都在海外上市，所以在一系列制度的改革之下，反而中國(guó)能夠讓投資者有新的機(jī)會(huì)賺取投資收益。新的制度下，中國(guó)的投資者可以和公司一起成長(zhǎng)，賺到公司的經(jīng)濟(jì)、規(guī)模和效應(yīng)不斷增長(zhǎng)的錢。這在以前是很難做到的。

洪灝對(duì)2019年的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)進(jìn)行了總結(jié)和展望：2019年可以用“峰回路轉(zhuǎn)”來形容。1月4日，上證指數(shù)走出了本年度的最底部，2440.91點(diǎn)。到目前，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板，包括新的科創(chuàng)板的各個(gè)指數(shù)都成為了全球表現(xiàn)最好的主要股票指數(shù)之一。今年公募基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)在中位數(shù)，為60%。展望2020年，在市場(chǎng)大幅反彈后，洪灝分析了現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行情況，歐美的周期與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期。并認(rèn)為，現(xiàn)階段，周期在回暖，但是增長(zhǎng)的不確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于通脹形成的不確定性。

保險(xiǎn)資金對(duì)這些領(lǐng)域發(fā)展起到重要作用

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云表示，當(dāng)前，我國(guó)內(nèi)外部形勢(shì)復(fù)雜多變。受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、外部不穩(wěn)定不確定因素較多，國(guó)內(nèi)周期性問題與結(jié)構(gòu)性矛盾交織等疊加因素影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖展現(xiàn)出較好韌性，但下行壓力仍未得到徹底緩解，這些都在考驗(yàn)著我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。在此背景下，保險(xiǎn)資金作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，通過直接融資、項(xiàng)目融資和間接融資等方式提供長(zhǎng)期資金，在服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)、金融市場(chǎng)、民生建設(shè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略等方面持續(xù)發(fā)揮重要作用。

曹德云談到，在債券市場(chǎng)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是僅次于銀行和基金的第三大機(jī)構(gòu)投資者。我們目前所有的各類債券的配置余額大致在6.21萬億，基本涵蓋了有國(guó)債、企業(yè)債還有金融債等等的各類的債券。在公募市場(chǎng)上，保險(xiǎn)資金是最大的一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，特別是股票型基金，絕大部分都掌握在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)手里面。在股票市場(chǎng)上，我們現(xiàn)在是僅次于公募基金的第二大機(jī)構(gòu)投資者，我們目前計(jì)算的持有股票的余額大致在2.4萬億左右，如果按市值算，現(xiàn)在以公募基金持有的市值相差無幾。在全球化配置的過程當(dāng)中，曹德云還說，目前境外的投資資產(chǎn)大致也超過了770億美金，占我們總資產(chǎn)的比例大概3%左右。

外資將大量進(jìn)入，如何讓資管行業(yè)可持續(xù)發(fā)展？

上海重陽投資管理股份有限公司副董事長(zhǎng)湯進(jìn)喜表示：“我們應(yīng)構(gòu)建一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的資管行業(yè)生態(tài)圈。從資管行業(yè)發(fā)展成績(jī)顯著、資管行業(yè)面臨巨大發(fā)展?jié)摿Α?gòu)建一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的資管生態(tài)圈。就私募基金領(lǐng)域，湯進(jìn)喜分析，目前私募基金行業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)來自五方面，包括行業(yè)整體規(guī)模散、數(shù)量多、差異大;整體專業(yè)能力和合規(guī)水平有待提高;行業(yè)整體社會(huì)認(rèn)知度有待提高;行業(yè)面臨日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);公平競(jìng)爭(zhēng)的政策環(huán)境有待改善?！?/p>

湯進(jìn)喜介紹，2020年公募基金管理公司外資持股比例上限取消。這體現(xiàn)了我國(guó)基金行業(yè)對(duì)外開放程度十分大。從整個(gè)資管行業(yè)來講，今年的金融開放又邁開了很大的步伐。除了公募基金管理公司以外，一是鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司。這是一個(gè)新的東西。二是允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司。三是允許境外金融機(jī)構(gòu)投資設(shè)立、參股養(yǎng)老金管理公司。四是取消境內(nèi)保險(xiǎn)公司合計(jì)持有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的股份不得低于75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過25%。這也是一個(gè)非常新的措施。可以看出，資管行業(yè)的對(duì)外開放力度很大。

目前，影響生態(tài)圈發(fā)展也有一些因素：第一，法律法規(guī)統(tǒng)一性。我們現(xiàn)在有《基金法》、《資管新規(guī)》等等，實(shí)際上各類資管機(jī)構(gòu)的配套細(xì)則還是有一些不統(tǒng)一的。第二，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一性問題。第三，剛性兌付和偏離資管本源的問題。第四，投資者利益優(yōu)先的問題。我們資管行業(yè)最重要的宗旨就是投資人利益優(yōu)先，大家都這么說，但是真的能做到投資人利益優(yōu)先，真的能夠把股東利益放在后面，把投資人利益放在第一嗎？這是我們整個(gè)行業(yè)需要去努力，需要去解決的一個(gè)問題。

針對(duì)建設(shè)可持續(xù)發(fā)展的資管生態(tài)圈，湯進(jìn)喜建議，第一，要完善資管行業(yè)法律法規(guī)，進(jìn)一步統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化功能監(jiān)管，給各類機(jī)構(gòu)公平競(jìng)爭(zhēng)的政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境。實(shí)際上法律法規(guī)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)做好以后，要給各類機(jī)構(gòu)一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，都需要讓他們充分發(fā)揮自己的主觀能動(dòng)性，在合規(guī)前提下充分競(jìng)爭(zhēng)。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該強(qiáng)化信義義務(wù)，加強(qiáng)文化建設(shè)，外部監(jiān)管和內(nèi)部治理相結(jié)合，引導(dǎo)行業(yè)真正、自覺地堅(jiān)持投資者利益優(yōu)先理念，堅(jiān)持合規(guī)風(fēng)控理念。信義義務(wù)是全球資產(chǎn)管理行業(yè)的首要宗旨，但能不能做到做好是一個(gè)重大問題。文化建設(shè)非常重要，前段時(shí)間證監(jiān)會(huì)專門開會(huì)要加強(qiáng)基金行業(yè)文化建設(shè)。我覺得基金行業(yè)文化建設(shè)最重要的一個(gè)是信義義務(wù)，還有一個(gè)就是真的能把投資者的利益優(yōu)先放在首位。要真的從內(nèi)心上重視，當(dāng)投資者的利益和股東利益、員工利益發(fā)生沖突的時(shí)候，真的能把投資者利益放在首位。這需要什么？一是外部監(jiān)管加強(qiáng)，二是內(nèi)部治理要跟上。這兩個(gè)一定要結(jié)合，光有一個(gè)是不行的。第三，堅(jiān)持改革開放，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，豐富基礎(chǔ)投資標(biāo)的和投資工具，提高市場(chǎng)效率。投資端要讓資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)給投資者掙錢，基礎(chǔ)市場(chǎng)必須要配套，要發(fā)展、完善，給提供套好的投資工具等等。第四，養(yǎng)老金制度改革和資管行業(yè)發(fā)展應(yīng)形成良性互動(dòng)，相互促進(jìn)，共同發(fā)展。我們都說養(yǎng)老金是長(zhǎng)期資金的來源，但是你不能光把它作為長(zhǎng)期資金，你最后還要給他掙錢，給這個(gè)養(yǎng)老金保值增值，所以這是一個(gè)相互的問題、互動(dòng)的問題。你要是不給他掙錢，那誰信任你。所以這里面要良性互動(dòng)，相互促進(jìn)，共同發(fā)展。只有這樣，才能形成一個(gè)非常良好的可持續(xù)發(fā)展的資管生態(tài)圈，為我們的資管行業(yè)良性發(fā)展、健康發(fā)展、長(zhǎng)期發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

在論壇的圓桌討論，來自上投摩根基金公司副總經(jīng)理郭鵬、麻省理工寧波（中國(guó)）供應(yīng)鏈創(chuàng)新學(xué)院院長(zhǎng)郭杰群、中關(guān)村大和資本管理合伙人陳劍峰、普華資本合伙人何偉也與大家分享了各自觀點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)外觀看基金行業(yè)狀況

郭鵬與大家分享了四組數(shù)字：第一個(gè)數(shù)字是規(guī)?！?3.9萬億元，現(xiàn)在公募基金行業(yè)的規(guī)模發(fā)展到這樣一個(gè)水平，應(yīng)該說過去幾年一直都在逐步的增長(zhǎng)。第二個(gè)數(shù)字是基金管理公司的數(shù)量，現(xiàn)在是127家，其中有44家是有合資背景的，我想這個(gè)數(shù)字也會(huì)隨著明年外資的放開有所增加。第三個(gè)數(shù)字是產(chǎn)品的數(shù)量，現(xiàn)在是6000只公募基金，產(chǎn)品的供給極大豐富了，現(xiàn)在無論是股票型基金、債券型基金、股債混合貨幣市場(chǎng)基金。還有ETF、養(yǎng)老目標(biāo)基金，越來越多的基金的類別可以讓投資人選擇。最后一個(gè)數(shù)字就是回報(bào)，公募基金的長(zhǎng)期回報(bào)是不錯(cuò)的，在過去的15年里面，股票類基金的平均年化回報(bào)率是14%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期的滬深300指數(shù)。所以用以上來簡(jiǎn)單介紹一下公募行業(yè)。

不能只靠印鈔票來擴(kuò)大規(guī)模

郭杰群闡述了未來大資管的前景以及所謂的策略，第一，如果目前金融監(jiān)管層面不改變的話，我們所謂的大資管前途不妙。是的，它確實(shí)仍然會(huì)持續(xù)的增長(zhǎng)，只要你不斷的印鈔票，它的規(guī)模也會(huì)增長(zhǎng)，但是你無法吸收到海外投資人的一個(gè)熱度。另外，就是投資的快與慢。剛才嘉賓也講了，我們很多的投資人投資換手率非?？臁Ｔ诤Ｍ獾耐顿Y人換手率較低，一個(gè)股票的平均持有期可能要一、兩年，我們的投資人連一個(gè)月都沒有。大家想的都是掙快錢，想的都是能夠趕快套利。這不是投資。另外，我認(rèn)為資管行業(yè)要發(fā)展，一定要?jiǎng)?chuàng)造客戶所需要的一個(gè)新的非同質(zhì)化產(chǎn)品，一定要有獨(dú)特性。

民營(yíng)企業(yè)信心不足，國(guó)資依然活躍

陳劍峰從過去一年對(duì)經(jīng)濟(jì)的觀察發(fā)現(xiàn)，許多民營(yíng)的上市企業(yè)都抗不住了。許多上市企業(yè)大股東股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)達(dá)到了99.99%，他們的錢都基本上都?jí)涸诶锩媪恕Ｋ麄儗?duì)于發(fā)展自身企業(yè)的信心嚴(yán)重不足。所以，這些上市公司的老板他們最多的是謀求什么？謀求被收購，被有錢的國(guó)有企業(yè)和地方政府收購。所以很多原來在資管體系里頭扮演主要的、最活躍的那批資金現(xiàn)在沒有了。

現(xiàn)在市場(chǎng)誰還有錢？第一，政府還有錢。各級(jí)地方政府因?yàn)檎猩桃Y，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，他們也還有動(dòng)力繼續(xù)去投錢。第二，國(guó)有企業(yè)，就是國(guó)有的央企、國(guó)企，他們還有比較大的一筆錢。但是因?yàn)楝F(xiàn)在的政策對(duì)于履行職責(zé)的要求很高，保值增值的要求會(huì)很高，所以使得很多國(guó)有企業(yè)里面的大量資金也在自己的體系里頭轉(zhuǎn)。所以錢也不容易出來。從我們做私募股權(quán)基金的角度去看，我們這一路走下來，2015年、2016年還比較好，從2017年、2018年稍微小一點(diǎn)的公司就抗不住，2019年下來，我覺得會(huì)有很大一部分私募股權(quán)企業(yè)可能都得另謀出路。

制定規(guī)則為何不能一刀切

何偉在這里首先做了一個(gè)很形象的比喻，水的深淺、是否有暗流，水中氧氣是否充足，只有魚才能感知道。目前的金融和資本市場(chǎng)，水很大，但上面一層浮著很多大魚，這些大魚是央企、國(guó)企，它們吸收到了大量的氧氣和養(yǎng)料，很肥?？墒?，下層底層的小魚小蝦，是民企，私企，甚至是非常小型的家庭作坊，它們根本吸不到氧氣和養(yǎng)料，反而因大氣候的變化，抽走了本來就屬于它們的氧氣。這些企業(yè)主就是走過千山萬水、千辛萬苦，一路打拼過來才有了現(xiàn)在這樣一個(gè)規(guī)模，這是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)和科技型企業(yè)也是這樣，從國(guó)外學(xué)到技術(shù)回來，用國(guó)外的技術(shù)結(jié)合國(guó)內(nèi)的需求，不斷的試錯(cuò)，失敗再起來，但是目前所有的企業(yè)主普遍感到焦慮，他們被人力、房租、環(huán)保、稅收、融資環(huán)境等等壓得喘不過起來，政府部門也不再像以前那么的友好，金融、資本市場(chǎng)也不再青睞它們，這就是水質(zhì)發(fā)生了變化，水里的氧氣沒了。但是，我想強(qiáng)調(diào)的是，這些魚天生又非常的堅(jiān)韌，我用形象來比喻，我在水鄉(xiāng)長(zhǎng)大，小河湖泊里面有種魚，叫小白條，小白條機(jī)敏靈活，調(diào)頭很快，他需要的氧氣不多，惡劣條件下也能生存，但是你不能把它圈起來，把他撈起來放到桶里面，立馬就死。也就是說，他是一條喜歡自由的魚。這里的市場(chǎng)規(guī)則和法律法規(guī)就是我們的圈，這些圈是逼迫小魚小蝦大批量死亡的另一個(gè)重要原因。本次大會(huì)來了很多大咖，也有一些可影響政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我希望呼吁一下，在制定市場(chǎng)準(zhǔn)則和法律法規(guī)的時(shí)候不要全國(guó)一刀切，企業(yè)是了解市場(chǎng)的首選，哪里有養(yǎng)分自然會(huì)流向哪里，你硬性規(guī)定這規(guī)定那，這也不許那也不可，讓這些小魚小蝦們無所適從，一片茫然，哪里還有信心來持續(xù)投資經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大生產(chǎn)？了解最底層的這些中小企業(yè)所迫切需要，以及他們的生存特點(diǎn)，才是政府政策制定部門應(yīng)該要做的事情。