楊陽

展望2020年，各大券商對于消費建材行業(yè)觀點偏于樂觀，并存在以下幾點共識。

1、竣工拐點或來臨。2017年以來，受地產(chǎn)資金面緊縮等因素影響，開工到竣工周期變長，導致房地產(chǎn)竣工面積與新開工面積自2016年起開始出現(xiàn)背離。近幾年新開工面積維持高增速，而竣工面積不僅沒有相應增長反而剪刀差持續(xù)擴大，直到今年10月份，竣工數(shù)據(jù)才明顯好轉。2019年8、9、10月單月竣工增速分別為2.8%、4.8%和19.2%。

機構人士認為，10月單月竣工增速為2016年8月份以來最高，地產(chǎn)竣工周期很可能處于底部回升的階段，2020年竣工向上趨勢仍在，且有望大幅度、長期性的好轉。西南證券測算，2016年-2019年10月期間房屋竣工面積與預售面積的絕對值差額累計達到14.6億平方米，若在未來三年補足差額的話，平均年新增竣工面積近5億平方米，將帶動竣工增速在未來2-3年快速提升。

因此，竣工趨勢性好轉或將成為2020年建材行業(yè)最為重要的投資主線之一，這對于下游涂料、瓷磚、玻璃、石膏板等地產(chǎn)后周期板塊是受益的。

2、結構變化——ToB端化

2016年國家開始加速推出全裝修相關政策，《建筑業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃》提出到2020年新開工全裝修成品住宅面積達到30%。當前，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年全裝修交付住宅套數(shù)約253萬套，占比約27.5%，2019年上半年完成全裝修交付住宅套數(shù)148萬套，有望在2019年提前完成十三五規(guī)劃目標。

考慮到目前二三線城市精裝修率較低，相比于歐美發(fā)達國家80%的精裝占比，國內(nèi)精裝修率仍有很大的提升空間。因此，精裝修滲透率提升是長期趨勢，當前恰處于加快階段，將體現(xiàn)在房地產(chǎn)工程端市場擠占部分零售端市場，簡而言之就是下游建材采購模式的B端化，預計工程端業(yè)務的業(yè)績確定性更強。

3、行業(yè)內(nèi)部格局優(yōu)化。環(huán)保政策約束不變的背景下，將進一步加速行業(yè)低端產(chǎn)能的淘汰，行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化，疊加房地產(chǎn)集中度提升，下游建材龍頭效應將更加明顯。

瓷磚：行業(yè)初顯回暖

瓷磚行業(yè)種類眾多，下游應用以住宅為主（占比60%），商用地產(chǎn)和基建為輔（占比30%），目前行業(yè)整體市場規(guī)模超過3000億元。

回顧瓷磚行業(yè)發(fā)展，2004—2011年，全國陶瓷磚產(chǎn)量一直維持兩位數(shù)的增長，2012-2014年增速下滑至個位數(shù)增長，2015年后，由于環(huán)保壓力以及地產(chǎn)竣工面積不及預期，陶瓷裝產(chǎn)量下滑至負增長，行業(yè)進入產(chǎn)能出清階段。

2018年，我國陶瓷磚產(chǎn)量90.1億平方米，同比下滑11.2%。同期，規(guī)模以上建陶企業(yè)共有1265家，相較于2017年減少了137家。2018年受內(nèi)外壓力影響，瓷磚行業(yè)不僅產(chǎn)量加速下滑，企業(yè)盈利也遭受一定沖擊，實現(xiàn)營收為2993億元，同比下滑28.1%，利潤總額176.1億元，同比下降33.6%，銷售利潤率為5.9%。

當前仍處于去產(chǎn)能階段。企業(yè)增長和盈利壓力較大，但受益于精裝房交付提升以及竣工高峰期的來臨，行業(yè)已初現(xiàn)回暖。2019年1-9月陶瓷磚產(chǎn)量75.2億平方米，同比增長7.7%，規(guī)模以上建筑陶瓷行業(yè)營業(yè)收入同比增長6.6%，利潤同比增長16.4%，增速較2018年已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。

存量方面，根據(jù)統(tǒng)計局統(tǒng)計，2018年國內(nèi)存量房已超過270億平方米，是當年新開工面積的13倍、竣工面積的30倍、商品房出售面積的16倍，隨著存量房建筑面積的不斷增長，未來翻新市場需求也將不斷擴大。此外，2018年全國商品住宅銷售面積14.6億平方米，二手房成交面積4.0億平，比例達到了3.7：1，而當前北京、深圳等一線城市二手房成交面積已超過新房銷售面積，這也有望帶動二手房再裝修市場對于瓷磚的需求。

因此，考慮到地產(chǎn)新開工韌性和竣工數(shù)據(jù)改善，同時存量房屋密集進入裝修期，未來幾年瓷磚需求并不悲觀。

格局較為分散

供給端來看，我國是建筑陶瓷的最大生產(chǎn)國，當前處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。2016年以后，在供給側去產(chǎn)能、環(huán)保成本攀升等背景下，行業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量均有所下降，但產(chǎn)能下降更快，使得2018年產(chǎn)能利用率較2016年提升了5個百分點左右，至75%。

盡管瓷磚行業(yè)市場空間大，但產(chǎn)業(yè)集中度較低，龍頭公司市占率不足2%，究其原因，（1）單位重量價值低，存在約500KM的經(jīng)濟運輸半徑，區(qū)域品牌效應更為明顯;（2）瓷磚生產(chǎn)技術壁壘不高，產(chǎn)品易被模仿。但近年來，政策約束以及消費升級下，對于企業(yè)而言，優(yōu)良的成本管控、產(chǎn)品質量的保證及創(chuàng)新成為當前行業(yè)產(chǎn)能出清階段生存下來的核心競爭力之一。因此，龍頭公司對于區(qū)域廠商的擠出效應更為顯著，有利于行業(yè)集中度持續(xù)上升。

從投資角度來看，投資者可關注瓷磚行業(yè)龍頭公司蒙娜麗莎（002918）、帝歐家居（002798）等個股。

蒙娜麗莎：2016-2018年營收分別為23.2億元、28.9億元和32.1億元，近5年復合增速20.8%;利潤分別為2.3億元、3億元和3.6億元，近5年復合增速41.4%，增長較好。2019年前三季度營收26.8億元，同比增長17.4%，歸母凈利潤3億元，同比增長13.5%。公司在研發(fā)與技術水平、產(chǎn)品質量與設計、環(huán)保和公司治理水平以及盈利能力等方面均穩(wěn)居行業(yè)一線水平。此外，2020年公司藤縣基地陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸打破在即，未來業(yè)績有望釋放。

帝歐家居：2017年收購瓷磚工程端龍頭歐神諾，持有99.99%股權，同時新增陶瓷衛(wèi)浴。公司前三季度實現(xiàn)營收41.02億元，同比增長29.47%;歸母凈利潤4.26億元，同比增長57.17%，略超預期。前三季度歐神諾實現(xiàn)營收37.13億元，同比增長36.48%;實現(xiàn)凈利潤3.76億元，同比增長38.88%，三季度凈利潤增速加速，受益于工程業(yè)務不斷發(fā)力以及零售端業(yè)務放量，業(yè)績實現(xiàn)快速增長。

圖：歷年來陶瓷磚產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會，西南證券整理