林蔓

2019年5月24日，天津銳新昌科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銳新昌”）再次上報(bào)創(chuàng)業(yè)板首次上市的招股書，這也是銳新昌第三次上報(bào)招股書了。

銳新昌此次擬向社會(huì)公開發(fā)行不超過2757萬股，計(jì)劃募集資金5.00億元，其中4.70億元用于銳新昌輕合金（常熟）有限公司工業(yè)精密鋁合金部件生產(chǎn)項(xiàng)目、3000萬元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

雖然銳新昌上市申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，但《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者仔細(xì)研讀公司招股說明書及其他資料后發(fā)現(xiàn)，公司仍存在不少問題，投資者需注意。

銳新昌目前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體正常，營(yíng)收和凈利潤(rùn)也穩(wěn)定增長(zhǎng)，但代表盈利能力的毛利率卻連續(xù)下滑。另外。銳新昌的員工結(jié)構(gòu)顯示。公司整體的技術(shù)含量偏低，與其聲稱的高新技術(shù)企業(yè)相去甚遠(yuǎn)。最值得注意的是，銳新昌上市之前大股東減持套現(xiàn)1.6億動(dòng)作詭異。公司還在需要上市募集資金擴(kuò)建產(chǎn)能的情況下。向大股東大比例的分紅，有著濃厚的“上市圈錢割韭菜”嫌疑。

上市前股東減持分紅 圈錢割韭菜嫌疑深重

銳新昌主要從事工業(yè)用精密鋁合金型材的擠壓及產(chǎn)品的精、深加工，先進(jìn)結(jié)構(gòu)材料主要用于醫(yī)療設(shè)備構(gòu)件、汽車輕量化安全材料及新能源汽車等。

實(shí)際上，銳新昌第一次提交上市申報(bào)稿在2017年9月，2018年1月，其保薦機(jī)構(gòu)國(guó)信證券因涉嫌違反證券法律法規(guī)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，因此銳新昌中止IPO。2018年8月，銳新昌恢復(fù)IPO進(jìn)程，約1個(gè)月之后，公司稱因調(diào)整上市計(jì)劃，向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回上市申報(bào)材料，銳新昌的審核狀態(tài)也變更為了終止審核。也就是說，銳新昌首次沖擊IPO以失敗告終。2019年5月，銳新昌再次提交了上市申請(qǐng)重啟IPO，可見其上市之心的堅(jiān)定。

但是筆者在仔細(xì)閱讀招股書及查閱其他資料后發(fā)現(xiàn)，銳新昌上市之前的大股東減持套現(xiàn)、持續(xù)大手筆分紅等一系列資本運(yùn)作。簡(jiǎn)直是要在上市前掏空公司。

銳新昌此前在新三板上市，后于新三板退市申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，理論上新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板后，公司股權(quán)價(jià)值會(huì)更大，持有公司股票的大股東應(yīng)該“捂股惜售”等待上市才對(duì)。然而在申報(bào)上市前期，銳新昌大股東卻出現(xiàn)了大比例減持股份的現(xiàn)象。

2017年2月，銳新昌宣布上市計(jì)劃，然而在宣布IPO后的一個(gè)月內(nèi)，公司控股股東及其一致行動(dòng)人（國(guó)占昌及其女兒國(guó)佳）即快速進(jìn)行了大比例的減持。上述二人以9.07元，股的價(jià)格，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式前后連續(xù)累計(jì)減持了6次，合計(jì)減持股數(shù)1775.5萬股，約公司股本的20%，二者持股比例由85.85%降到64.39%，合計(jì)套現(xiàn)1.61億元。

大股東是最了解自己公司經(jīng)營(yíng)情況的，銳新昌控股股東及一致行動(dòng)人在上市前大幅拋售20%的股份，莫非二者不看好公司未來發(fā)展前景？那么又如何讓其他投資者相信公司會(huì)為其創(chuàng)造收益呢？對(duì)此，銳新昌在招股書中未有解釋。

另外，銳新昌在上市前夕還大手筆分紅。2015年-2017年公司分別分紅3907萬元、2067.75萬元、2067.75萬元，而同時(shí)期公司的凈利潤(rùn)僅為4749.54萬元、4652萬元、4707萬元，分紅金額占當(dāng)年凈利潤(rùn)比例分別為82%、44.4%、43.9%。

銳新昌在2016年和2017年均將凈利潤(rùn)的一半拿出來分紅，2015年分紅占利潤(rùn)比例更是高達(dá)82%。大股東在公司需要上市募集資金擴(kuò)建產(chǎn)能的情況下。還如此大比例的分紅抽血，上演“左手分紅右手融資”的戲碼?！吧鲜腥﹀X割韭菜”的意味濃厚。

盈利能力走弱 利潤(rùn)結(jié)構(gòu)惡化

拋開資本運(yùn)作不說，銳新昌這最近三年的經(jīng)營(yíng)盈利狀態(tài)也是不樂觀。

2016年至2018年銳新昌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.60億、2.99億、3.62億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4652萬元、4706萬元、6154萬元?？此乒镜臓I(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模均穩(wěn)定增長(zhǎng)，但實(shí)際上公司的盈利能力卻在逐年下滑。

招股說明書顯示，2016年-2018年，銳新昌的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的毛利率分別為36.61%、34.84%、33.46%，在國(guó)外的毛利率分別為45.55%、41.22%、40.52%。不難看出，無論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，銳新昌的毛利率均呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)。所以，銳新昌的綜合毛利率也呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，分別為36.61%、34.84%、33.46%，顯示出公司盈利能力不斷走弱。

表一：?jiǎn)T工專業(yè)結(jié)構(gòu)

?表二：?jiǎn)T工學(xué)歷結(jié)構(gòu)

注：表一、表二數(shù)據(jù)均來自招股書

另外，銳新昌對(duì)稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助的依賴也較高，且還呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)。2016年公司稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助合計(jì)占利潤(rùn)的比例為10.42%，到2018年中期，這一數(shù)據(jù)已變?yōu)?2.08%。這使得公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)向不健康方向發(fā)展。未來一旦稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助政策面臨變動(dòng)，公司利潤(rùn)將會(huì)明顯下降。

研發(fā)投入減少 技術(shù)水平偏低

此外，2015-2018年銳新昌一直被評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)，享受所得稅15%的優(yōu)惠稅率。但筆者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，公司的技術(shù)含量似乎并不高，研發(fā)投入力度也在不斷減少。

2018年末，銳新昌共有員工481名，其中有347名員工為生產(chǎn)人員，占員工總數(shù)比例高達(dá)72.14%;而研發(fā)人員共70名，占比僅14.55%。這樣的員工專業(yè)結(jié)構(gòu)，銳新昌更像是一個(gè)普通的制造企業(yè)，而非什么高新技術(shù)企業(yè)。（見表一）

從員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，2018年末在這481名員工中，大專及大專以下學(xué)歷的員工總數(shù)為422人，占員工總數(shù)的87.73%;本科及以上的員工人數(shù)僅59名，占總數(shù)的12.27%。顯然，銳新昌的員工學(xué)歷水平偏低，本科及以上員工寥寥，將近一半的員工為初中及以下學(xué)歷，這樣低學(xué)歷水平的員工自然無法勝任高科技崗位，顯示公司業(yè)務(wù)的技術(shù)含量總體低下。（見表二）

同時(shí)，這樣的員工結(jié)構(gòu)下，銳新昌不僅沒有加大研發(fā)投入，擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)人才，研發(fā)投入力度反而逐年下滑。2016年至2018年銳新昌的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.70%、4.59%、3.69%。如此，公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力也令人擔(dān)憂。